当前市场又到了讨论结构性“资产荒”的时候。进入二季度会如何演绎？
　　又到了讨论结构性“资产荒”的时候
　　春节后，2月中上旬期间，央行精准投放下资金面整体紧平衡，长端窄幅波动，理财赎回潮退去后理财配置回暖，机构拥抱票息的确定性和吸引力，信用整体表现较强，中高等级中短久期品种及二永债利差显著压缩；2月中下旬至两会期间，短端信用债和二永债出现回调横盘，而中低等级中长端信用利差反而出现一些被动压缩；进入3月，两会之后经济和政策强预期下修，而后特别是中下旬以来，央行呵护下资金面压力明显缓和，短端品种利差继续压缩，信用行情仍在演绎，同时在供给放量受到明显约束的背景下，结构性“资产荒”愈发深化。
　　过往几轮“资产荒”如何演绎？
　　从信用利差走势观察，2015年以来，债市出现过四轮牛市行情直至演绎到资产荒：（1）2015/06-2016/10；（2）2018/04-2019/11；（3）2020/04-2020/05；（4）2020/12至2022/10，第四轮资产荒现象暂止，主因2022/11演绎一波理财赎回潮，2023年以来资产荒再次降临，并且行情演绎得很快。
　　历史几轮资产荒都具有一定的宏观经济内生周期性特征。在经济下行、宽货币、紧信用、风险偏好较低、以及金融监管约束等因素影响之下，供需之间相对错配，催生资产荒行情，且往往带有结构性特征；资产荒的瓦解和结束，则通常跟随经济金融回暖之下货币政策的转向收紧，否则市场博弈之下仍将持续演绎。
　　“资产荒”持续还是生变？
　　我们从流动性、供给以及需求切入分析：（1）当前经济金融环境逐步修复但仍需政策保驾护航，这决定了短期内货币政策不会根本性转向。在资金面总体均衡之下，资产荒预计仍会延续，后续只是程度变化以及时间节奏上的问题。而从流动性的边际变化上进一步考虑，随着宽信用进一步深化，流动性被进一步挤占至少不会是一个利好因素；（2）随着实体融资需求逐步恢复，信贷量升价跌的情形会有所改善，将释放一部分高等级主体的信用债供给；理财已经进入平稳区间，需求的边际修复总体有利于信用债一级发行放量。我们预计二季度信用债供给大概率会有所提升，或将约束利差进一步向下的市场空间，但或也不会致使资产荒显著生变；（3）需求端进一步将资产荒深化、再度压缩信用利差的可能性较低：一是从资本占用的角度看城农商自营配置信用债有显著约束；二是考虑市场波动可能引致的理财次生冲击，尽管发生概率较小，但当前市场行情下也不得不考虑或有的风险；（4）关于监管，我们预计短期内同业严监管问题进一步冲击市场的概率或较小。
　　综合来看，流动性总体均衡的背景下资产荒大概率仍然会延续，直至整个经济金融环境修复得以确认、货币政策有所边际收敛、收益率曲线走向熊平。而往二季度看，考虑到当前的经济恢复形态，曲线往熊陡演绎的概率高一些，但上行有度。进一步结合流动性的边际变化趋势、信用债供给上量以及需求端的延续性存疑等几个角度，行情进一步追捧的空间有限，要带着一份审慎，流动性要时刻把握。在当前节点，短端仍然是最具确定性的品种，同业存单和短端利率债过渡是其一，但需要防范太高杠杆和过度追捧带来的风险，而在到收益率曲线整体上移有限的前提下，中高等级信用拉一些久期仍可取是其二，另外当前二永债仍在兼具流动性和票息上有吸引力。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。