事件：公司公告2022年年报，实现营业收入126.27亿元（+17.50%），归母净利润41.40亿元（+10.18%），扣非归母净利润41.18亿元（+10.06%），利润率减少2.18pcts，主要是研发费用增加了53.57%的影响。分季度来看，单Q4实现营业收入29.81亿元（+18.85%），归母净利润6.75亿元（+10.69%），扣非归母净利润6.88亿元（+18.20%）。
　　点评：
　　金赛药业：2022年实现收入102.17亿元（+24.63%），归母净利润42.17亿元（+14.47%），其中单Q4实现收入23.97亿元（+17.67%），归母净利润7.47亿元（+16.36%）。2022年，生长激素各品规陆续再添新适应症，增加了用于特发性身材矮小（ISS）、用于因Prader-Willi综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍等适应症，并于2023年初增加了慢性肾脏疾病（CKD）所引起的青春期前儿童生长障碍相关适应症，产品矩阵及适应症布局持续完善，2022年新患入组受疫情影响，但长效占比的提升有所突破，从2021年的18%提升至23%左右。公司已针对金赛的核心管理、技术和业务骨干人员进行了股权激励，后续将紧紧围绕儿童成长发育、女性健康（包括美容）赛道进行深度布局，激活现有产品、特别是非儿科产品潜能的同时，鼓励其在产品合作、优质标的并购方面积极作为。
　　百克生物：2022年实现收入10.71亿元（-10.86%），归母净利润1.82亿元（-25.46%），其中单Q4实现收入2.06亿元（-19.89%），归母净利润-0.3亿元，收入下滑主要是Q4水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种受到较大影响，特别是流感疫苗在接种季未能有效销售及接种，此外百克也针对无法销售的流感疫苗计提了减值，对鼻喷给药装置等原材料及毁损的产成品做报废处置，共影响合并报表利润8578万。2022年，百克研发的国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗已成功获批，正在推进后续产品批签及上市准备工作，我们认为这个产品将成为百克后续重要的增长点，同时液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、狂犬单抗等重点在研项目也在加速推进，有望进一步提升百克的市场竞争力。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为53.17亿元、67.06亿元、81.72亿元，同比分别增长28.4%、26.1%、21.9%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司2023年16-20XPE，对应合理价值区间为210.19-262.74元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。