事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入22.8亿元，同比下降10%；归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比下降52%。
　　订单及交付延后影响22年业绩。2022年，受宏观经济影响，公司部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。同时公司持续培育新网络空间安全、新型智慧城市等新赛道，加大在大数据智能化、数据安全及新型智慧城市等领域创新研发及市场拓展投入，压制了22年业绩释放。
　　23年公安市场需求回暖可期，带动主业向好。2022年，疫情等因素对地方公共安全支出、以及具体支出结构产生影响，公安市场对于网络安全大数据、电子取证等需求滞后。我们认为，公安市场“十四五”期间在网络安全及电子取证等相关领域的建设需求仍在，23年有望恢复投入，带动行业景气度攀升。公司主要业务网络安全大数据和电子数据取证有望得到恢复性增长，带动整体业绩向好。
　　新型智慧城市业务增长迅速。公司凭借多年公安大数据领域经验优势，依托自主研发的“乾坤”大数据操作系统（QKOS）赋能城市大脑中枢能力建设，承接城市大数据接入、处理、治理、组织、服务、分析等全生命周期数据治理和运营任务，并进一步构筑智慧城市典型应用，在一网统管、市域社会治理、智慧应急等领域均具备成熟的产品和案例。2022年，新型智慧城市业务收入2.8亿元，同比增长136%，为公司整体收入提供了新的增长点。
　　积极布局AI，受益AI主题催化。公司是工信部科技司认可的AI产业创新单位之一，是公安大数据解决方案的主要供应商。未来，公司将对各类AIGC内容的检测、AI生成文本的检测技术及产品进行布局，AI的快速发展有望为公司提供新增长动力。
　　下调“增持”评级：考虑到公安市场需求滞后的影响，下调23~24年净利润由4/4.9至3.1/4亿元，下调幅度（-22%/-18%），新增25年归母净利润预测4.7亿元，对应PE 64X/51X/43X，我们持续看好公司作为公安大数据领域龙头的市场前景，考虑到短期受AI主题影响，公司PE估值水平攀升至较高水平，存在回调风险，下调至“增持”评级。
　　风险提示：新领域拓展低于预期；人员费用压力；公安市场需求恢复低于预期

研究报告全文：2023年4月3日公司研究订单延后影响业绩公安市场回暖可期美亚柏科300188SZ2022年年报点评要点增持下调当前价2350元事件公司发布2022年年报全年实现营业收入228亿元同比下降10归属于上市公司股东的净利润15亿元同比下降52作者订单及交付延后影响22年业绩2022年受宏观经济影响公司部分商机订分析师石崎良单延后在手订单实施和项目交付验收部分延缓同时公司持续培育新网络空间执业证书编号S0930518070005安全新型智慧城市等新赛道加大在大数据智能化数据安全及新型智慧城市021-52523856等领域创新研发及市场拓展投入压制了22年业绩释放shiqlebscncom23年公安市场需求回暖可期带动主业向好2022年疫情等因素对地方公共分析师吴春旸安全支出以及具体支出结构产生影响公安市场对于网络安全大数据电子取执业证书编号S0930521080002021-52523686证等需求滞后我们认为公安市场十四五期间在网络安全及电子取证等相wuchunyangebscncom关领域的建设需求仍在23年有望恢复投入带动行业景气度攀升公司主要业务网络安全大数据和电子数据取证有望得到恢复性增长带动整体业绩向好市场数据新型智慧城市业务增长迅速公司凭借多年公安大数据领域经验优势依托自主总股本亿股859总市值亿元20187研发的乾坤大数据操作系统QKOS赋能城市大脑中枢能力建设承接城一年最低最高元10902444市大数据接入处理治理组织服务分析等全生命周期数据治理和运营任近3月换手率13442务并进一步构筑智慧城市典型应用在一网统管市域社会治理智慧应急等领域均具备成熟的产品和案例2022年新型智慧城市业务收入28亿元同股价相对走势比增长136为公司整体收入提供了新的增长点28积极布局AI受益AI主题催化公司是工信部科技司认可的AI产业创新单位之13一是公安大数据解决方案的主要供应商未来公司将对各类AIGC内容的检-1测AI生成文本的检测技术及产品进行布局AI的快速发展有望为公司提供新-16增长动力-31下调增持评级考虑到公安市场需求滞后的影响下调2324年净利润由0322072209221222449至314亿元下调幅度-22-18新增25年归母净利润预测47美亚柏科沪深300亿元对应PE64X51X43X我们持续看好公司作为公安大数据领域龙头的市场前景考虑到短期受AI主题影响公司PE估值水平攀升至较高水平存在收益表现回调风险下调至增持评级1M3M1Y相对492368224709风险提示新领域拓展低于预期人员费用压力公安市场需求恢复低于预期绝对482673434436资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元25352280285933103771相关研报营业收入增长率625-1008254315771392疫情影响短期业绩新签订单保持增长美亚净利润百万元311148314399471柏科300188SZ2022年中报点评净利润增长率-1706-524111262268618172022-08-31EPS元038017037046055ROE归属母公司摊薄893352702838932PE61137645143PB5548454240资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告美亚柏科300188SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入25352280285933103771总资产48955890570461656667营业成本10551089129415351784货币资金9231431147415531691折旧和摊销114137119128134交易性金融资产00000税金及附加1817202326应收账款8471032129915041714销售费用293273349387422应收票据20001管理费用358319386440494其他应收款合计10188110127145研发费用449387445490539存货6066107338761024财务费用-83-5-12-12其他流动资产7158585858投资收益00555流动资产合计29963896382742894820营业利润355162359455537其他权益工具286289289289289利润总额353160356452534长期股权投资5959595959所得税17-11141821固定资产458425379301205净利润336171342434512在建工程21212624少数股东损益2524273541无形资产179262283305330归属母公司净利润311148314399471商誉542542542542542EPS元038017037046055其他非流动资产153535353非流动资产合计18991994187718761847现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债13311582109312411403经营活动现金流59-138492304397短期借款55337000净利润311148314399471应付账款403573682809940折旧摊销114137119128134应付票据2740485766净营运资金增加319107764349345预收账款00000其他-684-530-705-571-554其他流动负债00000投资活动产生现金流-107-27-162-118-98流动负债合计11451425104011871350净资本支出-287-117-24-73-53长期借款180000长期投资变化5959000应付债券00000其他资产变化12131-138-45-45其他非流动负债5952525252融资活动现金流-54770-287-108-161非流动负债合计186157545454股本变化052000股东权益35644308461149255264债务净变化75255-25300股本807859859859859无息负债变化-41-3-236147163公积金9091505153715771624净现金流-1026064379138未分配利润16861733197722162467归属母公司权益34794206448247615059少数股东权益85102129164205盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率584522547536527销售费用率11551195122011701120EBITDA率239226219219217管理费用率14141400135013301310EBIT率191160177180181财务费用率-030011-018-036-033税前净利润率13970124136141研发费用率17701698155714791428归母净利润率12365110120125所得税率5-7444ROA6929607077ROE摊薄8935708493每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC174137135145154每股红利012005014020024每股经营现金流007-016057035046偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产431489521554589资产负债率2727192021每股销售收入314265333385439流动比率262273368361357速动比率209231298288281估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务35241190448247615059PE61137645143有形资产有息债务40021375481752525727PB5548454240EVEBITDA316396316274243资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0502060910敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告