公司2022全年实现收入/净利润同比+30.7%/-44.8%，营收延续高速增长的势头，运输成本及费用上涨和营销费用率上升拖累了利润端表现。短期来看，一方面，公司持续发展亚马逊、Temu等优质电商平台，有望在海外需求承压的背景下延续高质量发展；另一方面，随着2023年运费的回落以及销售费用的优化，公司盈利能力有望有所回升。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。我们预计公司跨境电商业务仍具备持续增长动能，维持“买入”评级。
　　▍2022全年实现营业收入/净利润同比+30.7%/-44.8%。公司公布2022年年报，全年实现营业收入30.66亿元/+30.7%，归母净利润1.11亿元/-44.8%，其中2H22实现营业收入/净利润18.02/0.52亿元，分别同比+45%/-33%，净利润的下滑主要受运输成本及费用上涨，和2022年较多新品上市带动营销费用率上升的负面影响（据公司2022年业绩交流电话会，Amazon电商平台新品导入期营销投入较大，约1年后新品逐渐进入回报期，届时单产品营销费用率有望逐渐下降）。分业务渠道看，第三方电商平台/自营网站营收同比+43%/-55%，主要系一方面公司重点开发亚马逊业务，另一方面对自营网站进行了重新的择优孵化，部分盈利质量不佳的站点被放弃。分地区看，北美/欧洲/其他地区营收同比+45%/-62%/-68%，主要系公司业务重心向亚马逊（其平台业务集中于北美）集中所导致。
　　▍经营解析-运费及营销费用上涨。公司全年毛利率达76.6%，同比+1.4pcts，通过价格上调和采购优化抵消了部分头程物流成本上涨的负面影响。同时整体销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+7.3 pcts/+0 pct/+0.2 pct，销售费用的提升主要系营销及广告费用的增加、第三方电商平台收入及总退货率的上升导致电商平台佣金及其他分销成本的增加。公司存货规模同比+14%、环比-1%至7.54亿元，在海外经济下行压力下，库存周转维持平稳运行。
　　▍未来展望：持续开拓优质平台，运费回落有望带来盈利能力改善。短期来看，一方面，公司持续重点发展Amazon渠道，并开拓Temu等新兴电商，有望在优质电商平台上延续高质量发展；另一方面，随着跨境运费的回落以及数字化系统对于营销费用的优化，公司盈利能力有望有所回升，并有望帮助公司在海外市场需求承压的背景下稳健经营。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。
　　▍风险因素：海外消费需求放缓；行业竞争加剧；自营网站发展不及预期；国际贸易摩擦升级；物流成本上升；第三方电商平台政策变化；公司营销流量费用上升的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022全年实现收入/净利润同比+30.7%/-44.8%，，营收延续高速增长的势头运输成本及费用上涨和营销费用率上升拖累了利润端表现。考虑海外市场上半年的宏观经济表现与零售环境预期，我们下调公司2023/24年EPS预测至0.58/0.75元（原预测为0.67/0.98元），新增2025年EPS预测为0.90元。参考亚马逊家居及其他品类头部中国卖家，乐歌股份、安克创新的PE估值水平（现价对应2022/23年平均PE 17/13倍，基于Wind一致预期），我们给予公司2023年11倍PE，对应目标价7.2港元，维持“买入”评级。