2022年公司业绩低于预期。受EHS及培育的食品环境业务收入增速不及预期的影响，同时公司经营杠杆较高致使盈利承压。但公司正积极转型企业类客户提升食品环境业务利润率，且公司传统优势的电磁兼容、可靠性及计量校准板块表现优异，并不断夯实其龙头地位。我们预计经济逐渐复苏、培育业务逐步成熟后，公司将重新驶入发展快车道。我们下调公司2023~2024年EPS预测至0.53/0.74元，新增2025年EPS预测0.92元，维持公司“买入”评级，目标价24元。
　　▍基本EPS 0.32，业绩低于预期。公司2022年实现营业收入26.04亿元，同比上升15.89%；实现归母净利润1.84亿元，同比上升1.0%；折算基本EPS 0.32元。公司业绩低于预期，主因为公司业务开拓及实施受疫情影响较大，同时培育的食品环境业务增长及客户转型不及预期。
　　▍EHS及培育业务增速低于预期，高经营杠杆致使利润率下降。公司传统优势板块维持稳健增长，电磁兼容/可靠性与环境试验分别增长21.4%/17.3%，计量校准业务因大客户采购政策影响消除而重新恢复19.9%的高速增长。但疫情影响政府EHS咨询业务需求和公司业务开展，其收入同比下降17.7%；新培育的食品和环境业务拓展低于预期，收入分别增长13.2%和2.9%。公司2022年毛利率同比下降1.8pcts至39.6%，主因为收入增速不及预期而经营杠杆较高，且疫情影响下公司人员出行受限导致外包成本增加。2022年公司销售/财务/管理费用率分别变动+1.4/-1.2/-0.3pcts，整体费用率较为平稳，其中销售费用率增加系公司加强营销，布局销售网点和新增销售人员。在公司持续加强应收账款管理带动下，2022年公司经营性现金净流量同比增长10.0%至5.5亿元。
　　▍传统业务持续强势，疫情影响消除收入增速及毛利有望修复。根据公司公告，2022年公司在特殊行业中标多项大型重点项目，在汽车行业新增5家主机厂认可，在通信行业的无线电设备验证、电磁环境检测、防雷检测等检测项目得到持续突破。2023年公司计划投入约3.8亿元用于技术改造，过往几年公司技改开支稳定在3~4亿元/年，公司长期稳步推进其在优势领域的技术改造和设备升级，并不断向新领域延伸，我们认为将有助于夯实公司在电磁兼容及可靠性检测领域的龙头地位。未来随着全国疫情影响逐渐消退后经济逐步复苏、需求不断释放，公司有望凭借其前期在领域、能力、人员等方面做的铺垫，带动公司实验室逐步释放产能，并且毛利率有望得到一定修复。
　　▍风险因素：公司品牌公信力受影响；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。
　　▍投资建议：公司传统业务持续强势，但培育的食品和环境业务推进低于预期，因此我们下调公司2023~2024年EPS预测至0.53/0.74元（原预测0.70/0.86元），新增2025年EPS预测0.92元，当前股价对应PE为38/27/22倍。我们采用公司过往三年历史平均PE减去一倍标准差作为目标PE，得出2023年目标PE估值45倍，对应目标价为24元，维持“买入”评级。