【核心观点】
　　一季度收官，珠宝板块、重庆百货、名创优品实现显著超额收益，从基本面来看板块复苏目前仍在爬坡期。当下财报披露期，我们建议关注业绩兑现确定性；展望二季度，各子板块多有低基数，我们认为其中经营杠杆越强的板块和个股，利润弹性将越高。以下我们是对重点公司的一季报前瞻：
　　（1）美护：爱美客：我们预计，一季度收入增33%-38%，归母净利润增33%-38%。华熙生物：我们预计，一季度收入增0%-10%，归母净利润增0%-10%。珀莱雅：1-2月收入增25%左右，归母净利润增33%左右，2023年3月三八节活动期间，主品牌珀莱雅GMV天猫美妆排名第一；我们预计，一季度收入增23%-28%，归母净利润增25%-30%。贝泰妮：预计一季度收入增0%-5%，归母净利润增0%-5%。
　　（2）黄金珠宝：周大生：1月新增8家直营店，2月新增3家直营店，我们预计1-2月终端同比增20%，预计一季度收入增15%-18%，归母净利润增18%-20%。老凤祥：1-2月春节旺季，我们预计1-2月同比增11%-12%，预计一季度收入增10%-12%，归母净利润增12%-15%。迪阿股份：1-2月新增6家直营店，预计一季度收入降17%-13%，归母净利润降22%-17%。
　　（3）百货：王府井：公司1-2月规模销售同比增长近13%，王府井国际免税港于2023年1月18日试营业，预计4月上旬正式对外营业，我们预计一季度收入增3%-6%，归母净利润2.5-3亿元。重庆百货：我们预计1-2月百货同店负个位数，超市、电器同店正增长，汽贸受缺芯影响有所下降；整体预计一季度收入增2%-5%，归母净利润增20%-25%。
　　（4）超市：永辉超市：我们预计一季度同店负个位数，预计一季度收入降5%-0%，归母净利润7-9亿元。家家悦：我们预计一季度同店持平或略降，预计一季度收入增-2%到2%，归母净利润增0%-5%。红旗连锁：我们预计，得益于同店正增长，预计一季度收入增4%-6%，归母净利润增5%-10%。
　　（5）安克创新：安防和储能仍为收入主要驱动，海运费下降继续提升毛利率，22年以来加强费用管控；预计一季度收入增13%-18%，归母净利润增15%-20%。
　　（6）小商品城：考虑到二区东租金收入开始确认以及房产收益，我们预计一季度收入增长15%-20%，归母净利润增长50%-55%。
　　【投资建议】Q2低基数有望凸显经营杠杆，维持对珠宝和百货龙头的推荐，重视美护板块机会
　　我们在《2023年的线下零售，我们在期待什么？》提出零售各子渠道/品牌的轮动复苏节奏和弹性，医美>珠宝>百货潮玩>超市；我们认为，珠宝一季度旺季效应再现，美护二季度关注医美复苏弹性，百货超市基本面仍在修复期，精选个股。
　　【美护】①板块经历盘整期，估值已处于历史低分位数，Q2重视美护板块机会。医美阳康休整期后逐步修复景气向上，叠加Q2低基数有望呈现超越消费中枢的靓丽表观。②化妆品高基数下延续分化，产品结构优、渠道运营强的公司有望体现超额α。核心推荐：爱美客、华熙生物，关注美丽田园、巨子生物、贝泰妮等。
　　【珠宝】关注Q2低基数+高经营杠杆，优选开店确定性高的个股，重点推荐：①老凤祥：2025年实现十四五的千亿目标，对应22-25年收入CAGR 16.7%；国改&中特估值下或有估值催化。②迪阿股份：高经营杠杆+520催化。关注潮宏基（直营占比高于同业带来高杠杆+快速开店周期）、周大生（新店型+黄金模型优化）、中国黄金（培育钻+主业稳健）。
　　【商超】①百货：我们判断目前客流与购买力均尚未完全修复，但通过降本提效和租赁准则影响逐年减少，龙头公司的利润弹性或优于收入；维持推荐重庆百货，关注王府井、百联股份；此外，百货也是国改潜力和Reits机会最大的子板块。②超市：同店仍在修复期，拐点标的推荐家家悦，稳健标的推荐红旗连锁，Q1业绩确定性关注永辉超市。
　　综上，A股重点推荐：重庆百货、老凤祥、爱美客、华熙生物、家家悦，关注贝泰妮、潮宏基、迪阿股份、周大生、王府井、百联股份、红旗连锁、小商品城；H股重点推荐：阿里巴巴、美团、京东集团，关注巨子生物、美丽田园、洪九果品。
　　行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。