报告摘要：
　　免疫细胞疗法是将以T细胞为主的免疫细胞注入患者以消灭体内癌细胞，目前主要类型包括CAR-T、TCR转导T细胞（TCR-T）、肿瘤浸润淋巴细胞（TIL）以及自然杀伤（NK）细胞疗法。
　　当前自体疗法实现精准治疗，前端研发探索通用型产品。相较于同种异体疗法，自体疗法商业化更为成熟，主要有以下原因：
　　（1）自体疗法与患者免疫系统的相容性更高。（2）不仅能有效清除肿瘤细胞，还可以增强患者自身免疫机能。同种异体疗法治疗用途广泛，可进行规模化生产，是细胞治疗行业潜在的通用商业化模式。
　　以CAR-T细胞治疗为例，临床试验多分布在血液瘤领域。CAR-T在血液系统肿瘤应用较广泛，是由血液系统肿瘤靶点相对稳定以及较易于与靶细胞接触所决定的。
　　CAR-T实体瘤治疗存在巨大医疗需求，目前CAR-T细胞疗法在实体瘤应用主要解决三大挑战：（1）寻找有效靶点。实体肿瘤表面CAR-T细胞合适靶点有限，归巢能力较差。（2）CAR-T细胞无法有效浸润肿瘤组织。（3）实体瘤复杂的免疫抑制微环境不利输送CAR-T细胞。
　　“明确治疗效果+患者治疗硬需求”扩容市场。
　　CAR-T疗法具有良好的特异性和持久性，可精准、高效为患者提供治疗，是血液系统恶性肿瘤的有效治疗方法。
　　2022年海外市场营收普遍增长，其中吉利德的Yescarta销售收入最高，达到11.6亿美元，成为首款年销售额超过10亿美元的CAR-T疗法微重磅单品。我们认为以下经验可供国内商业化借鉴：
　　（1）靶点选择竞争激烈限制商业化发展。（2）前线患者免疫系统偏健康，推进前线治疗利好免疫细胞疗法应用。（3）区域市场先发优势利好放量。
　　政策扶持+商业保险+成本控制+强强合作：国内四大潜在商业化放量助推路径。国内企业出海进入商业化放量阶段，全球市场布局扩容产品销售峰值,多条管线整装待发。我们认为：
　　（1）政策规范行业标准助力免疫细胞治疗行业发展。（2）随着国内产品体系丰富，商业保险产品报销体系完善，可负担的癌症患者比例提高，商业保险是提高CAR-T产品的渗透率的潜在商业化路径。（3）此外，在医保支付短期内无法覆盖CAR-T的情况下，作为企业需要降本增效，比如实现一些非关键原辅料的本地化生产。（4）携手老牌企业，加速国内商业化布局。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等