2022年公司营收、归母净利润＃增速较快。公司2022年实现营收11.21亿元，同比增长40.29%；归母净利润2.48亿元，同比增长54.27%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长68.78%；基本每股收益1.03元/股，同比增长47.14%。公司拟以2022年12月31日的2.41亿总股本向全体股东每10股派发现金红利人民币3.4元（含税），以此计算合计拟派发现金红利8202.70万元（含税）。
　　压缩机业务基本盘稳健，工程机械业务快速增长：2022年各业务板块中：1）压缩机部件业务实现营收7.35亿元，同比增长21.56%，营收占比为65.55%，毛利率达39.14%，同比增长2.12pct。2）工程机械部件业务实现营收2.79亿元，同比增长93.98%，主要系市场需求增加，产销规模加大所致。2022年工程机械部件业务营收占比为24.90%，毛利率达31.64%，同比增长7.02pct。
　　海外市场需求旺盛，大客户贡献度较高：2022年公司境内营业收入6.85亿元，同比增长28.51%；毛利率34.61%，同比下降2.94pct。2022年公司海外营业收入4.34亿元，同比增长63.78%，主要系受益于美国基建法案，下游客户需求稳定向上，公司持续加强海外市场拓展力度，产销规模持续加大所致；毛利率37.20%，同比增长11.75pct。2022年公司前五名客户合计贡献销售额7.49亿元，占年度销售总额66.83%。公司客户资源优良，包含江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔、卡特彼勒等全球知名顶尖设备制造商。
　　毛利率持续修复，费用率全面优化：2022年公司毛利率为36.47%，同比增长2.21pct；归母净利率22.11%，同比提升2.01pct；净资产收益率12.62%，同比增加3.10pct；扣非净资产收益率11.79%，同比提升3.66pct，公司盈利能力明显修复。2022年公司期间费用率10.30%，同比减少2.20pct。其中，销售费率0.86%，同比减少0.24pct；管理费率6.12%，同比减少0.15pct；财务费率-1.77%，同比减少1.36pct，主要系汇兑损益所致；研发费率5.10%，同比减少1.45pct。
　　公司产能持续上量，力源系运营状况仍待改善：2022年，公司募投项目“年新增34,800套高精度机械零部件技改项目”落地。截至2022年底，公司具备年产能7万吨。同时，公司“高精度机械零部件生产建设项目”建设进展顺利，该项目投产后，将进一步扩大公司产品的生产供应规模。公司控股子公司力源金河2022年净亏损1640.06万元，参股公司苏州力源液压有限公司2022年共产生926.35万元的投资损失。
　　我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.08/4.13/5.36亿元，对应PE为22.5/16.8/12.9倍（2023.03.30），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新客户新领域拓展不及预期；海外经济景气度下降；参、控股公司经营情况不及预期。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId机械设备investSuggestiondyCompany联德股份605060invest000009title增持首次Sugge盈利能力明显改善工程机械业务高速增长stionCcreateTime1hange年月日202342投资要点公市场数据marketDatasummary2022年公司营收归母净利润增速较快公司2022年实现营收1121亿元同司日期2023-03-30比增长4029归母净利润248亿元同比增长5427扣非后归母净利润231亿元同比增长6878基本每股收益103元股同比增长4714公点收盘价元2865司拟以2022年12月31日的241亿总股本向全体股东每10股派发现金红利人评总股本百万股241民币34元含税以此计算合计拟派发现金红利820270万元含税流通股本百万股8160报压缩机业务基本盘稳健工程机械业务快速增长2022年各业务板块中1压净资产百万元告206222缩机部件业务实现营收735亿元同比增长2156营收占比为6555毛总资产百万元263386利率达3914同比增长212pct2工程机械部件业务实现营收279亿元同比增长主要系市场需求增加产销规模加大所致年工程机械每股净资产元85593982022部件业务营收占比为毛利率达同比增长来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理24903164702pct海外市场需求旺盛大客户贡献度较高2022年公司境内营业收入685亿元相关报告relatedReport同比增长2851毛利率3461同比下降294pct2022年公司海外营业收入434亿元同比增长6378主要系受益于美国基建法案下游客户需求稳定向上公司持续加强海外市场拓展力度产销规模持续加大所致毛利率3720同比增长1175pct2022年公司前五名客户合计贡献销售额749亿元占年度销售总额6683公司客户资源优良包含江森自控英格索兰开利空调麦克维尔卡特彼勒等全球知名顶尖设备制造商毛利率持续修复费用率全面优化2022年公司毛利率为3647同比增长分析师emailAuthor221pct归母净利率2211同比提升201pct净资产收益率1262同比增加扣非净资产收益率同比提升公司盈利能力明石康310pct1179366pct显修复2022年公司期间费用率1030同比减少220pct其中销售费率shikangxyzqcomcn086同比减少024pct管理费率612同比减少015pct财务费率-177S1220517040001同比减少136pct主要系汇兑损益所致研发费率510同比减少145pct公司产能持续上量力源系运营状况仍待改善2022年公司募投项目年新郭亚男增34800套高精度机械零部件技改项目落地截至2022年底公司具备年guoyananxyzqcomcn产能7万吨同时公司高精度机械零部件生产建设项目建设进展顺利S0190522120004该项目投产后将进一步扩大公司产品的生产供应规模公司控股子公司力源金河2022年净亏损164006万元参股公司苏州力源液压有限公司2022年共产生92635万元的投资损失我们预计公司2023-2025年实现归母净利润308413536亿元对应PE为225168129倍20230330首次覆盖给予增持评级assAuthor风险提示新客户新领域拓展不及预期海外经济景气度下降参控股公司经营情况不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1121142219492602同比增长403269370335归母净利润百万元248308413536同比增长543241342300毛利率365359354351ROE120134159180每股收益元103127171222市盈率279225168129来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件公司发布2022年年度报告全年实现营收1121亿元同比增长4029归母净利润248亿元同比增长5427扣非后归母净利润231亿元同比增长6878基本每股收益103元股同比增长4714净资产收益率1262同比增加310pct2022年度利润分配方案公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币34元含税截至2022年12月31日公司总股本241亿股以此计算合计拟派发现金红利820270万元含税本年度公司现金分红比例为3311点评营收归母净利润稳步增长2022年公司全年实现营收1121亿元同比增长4029归母净利润248亿元同比增长5427扣非后归母净利润231亿元同比增长687820182022年公司营收复合增速1221归母净利润复合增速1141分季度看公司2022年四个季度分别实现营收227亿元同比3841下同271亿元3550318亿元4196304亿元4408公司2022年四个季度分别实现归母净利润037亿元882064亿元3617079亿元6458067亿元10303图1公司营业收入及增速图2公司归母净利润及增速125031001121248104079970786826703021611691671615062041010200-100-502018201920202021202220182019202020212022营业收入亿元营收增速右轴归母净利润亿元归母净利润增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表1公司近年分季度营收和归母净利润情况毛利率单季度全年营收归母净利润单季度全年净利润年份报告类型营收亿元亿元Q14129131195503118562020Q2457316624780452695Q3387417225670412455请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告Q4462020130000513054Q1343216420530342112Q239192250304729192021Q3353922428040482981Q4283621126410332050Q1342522720250371492Q23671271241706425812022Q3376231828370793185Q4367230427120672702资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理压缩机业务基本盘稳健工程机械业务快速增长2022年各业务板块中1压缩机部件业务实现营收735亿元同比增长2156营收占比为6555毛利率达3914同比增长212pct2工程机械部件业务实现营收279亿元同比增长9398主要系市场需求增加产销规模加大所致2022年工程机械部件业务营收占比为2490毛利率达3164同比增长702pct图3公司各项业务营收情况亿元图4公司主营业务毛利率100049031056050107501331170991448027940603040535516604205247352010002018201920202021202220182019202020212022压缩机零部件工程机械零部件其他部件及业务压缩机零部件工程机械零部件整体毛利率资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理海外市场需求旺盛大客户贡献度较高2022年公司境内营业收入685亿元同比增长2851收入占比为6111毛利率3461同比下降294pct2022年公司海外营业收入434亿元同比增长6378收入占比为3872主要系受益于美国基建法案下游客户需求稳定向上公司持续加强海外市场拓展力度产销规模持续加大所致毛利率3720同比增长1175pct2022年公司前五名客户合计贡献销售额749亿元占年度销售总额6683公司客户资源优良包含江森自控英格索兰开利空调麦克维尔卡特彼勒等全球知名顶尖设备制造商请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告图52022年公司境内外营收占比图6公司前五名客户收入占比3317387261116683境内境外前五名客户其他客户资料来源联德股份2022年年度报告兴业证券经济与金融资料来源联德股份2022年年度报告兴业证券经济与金融研究院整理研究院整理毛利率持续修复费用率全面优化现金流周转率维持稳定2022年公司整体毛利率为3647同比增长221pct归母净利率2211同比提升201pct净资产收益率1262同比增加310pct扣非净资产收益率1179同比提升366pct2022年公司期间费用115亿元对应期间费用率1030同比减少220pct其中销售费率086同比减少024pct管理费率612同比减少015pct财务费率-177同比减少136pct主要系汇兑损益所致研发费率510同比减少145pct2022年公司经营活动现金流量净额为189亿元同比下降105应收账款周转率为356次同比增长627存货周转率为388次同比增长026公司整体现金流及周转率情况维持稳态图7公司毛利率净利率及加权平均ROE图8公司期间费用及期间费率5043544402432112115203647111403426111081081530227524742497200521930982837110202443195209510126295200802018201920202021202220182019202020212022期间费用亿元期间费用率毛利率净利率加权平均ROE资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告图9公司经营性现金流量净额与净利润对比图10公司应收账款周转率存货周转率362465346925519191189386387388216916741611491612915339835633533933512051002018201920202021202220182019202020212022应收账款周转率次存货周转率次净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理产能持续上量力源系运营状况仍待改善2022年公司募投项目年新增34800套高精度机械零部件技改项目落地截至2022年底公司具备年产能7万吨同时公司高精度机械零部件生产建设项目建设进展顺利该项目投产后将进一步扩大公司产品的生产供应规模公司控股子公司力源金河2022年净亏损164006万元参股公司苏州力源液压有限公司2022年共产生92635万元的投资损失仍对公司整体经营业绩存在一定拖累盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润308413536亿元对应PE为225168129倍20230330首次覆盖给予增持评级风险提示新客户新领域拓展不及预期海外经济景气度下降参控股公司经营情况不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告表2公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据21-4Q22-1Q22-2Q22-3Q22-4QQOQ2021-122022-12YOY营业收入2112272713183044437991121403营业成本151149171199192275525712356毛利607899120112869274409493销售费用32323198910100管理费用12151516228135069370财务费用-01-11-100--3-20-研发费用1315161413-23525793资产减值-0-2-3-21--3-6-公允价值30222-361136-515投资收益01-1-2-2-45188-3-1409营业利润3741729173949180278541利润总额38417391761005182282555归母净利润33376479671064161248543EPS01350155026603270279106406661027543销售费用率1309100611-021109-02管理费用率5868555073156361-01财务费用率-0103-40-320203-04-18-14研发费用率6465574343-216551-14所得税率150108133143123-2811813012毛利率2843423673763678434336522净利率1551642372482226720122120资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1583176821552649营业收入1121142219492602货币资金588562645793营业成本71291112591689交易性金融资产355393405393税金及附加10121622应收票据及应收账款381489670893销售费用10142331预付款项7121721管理费用6978103135存货204268370494研发费用577399133其他49434854财务费用-20-7-10-12非流动资产105010081002976其他收益7766长期股权投资149128140138投资收益-3331固定资产612569508437公允价值变动收益6687在建工程6231158信用减值损失-5-4-3-4无形资产176228285340资产减值损失-6-4-4-4商誉9999资产处置收益-5-2-2-3长期待摊费用0000营业利润278348466607其他43444544营业外收入5233资产总计2634277631573625营业外支出0101流动负债513442557667利润总额282349469610短期借款252163182187所得税37435877应付票据及应付账款184216308412净利润246306411533其他78646768少数股东损益-2-1-2-3非流动负债51326-17归属母公司净利润248308413536长期借款0-16-43-66EPS元103127171222其他51484949负债合计564474563650主要财务比率股本241241241241会计年度20222023E2024E2025E资本公积934934934934成长性未分配利润78198912491589营业收入增长率403269370335少数股东权益8641营业利润增长率541254339303股东权益合计2070230325942975归母净利润增长率543241342300负债及权益合计2634277631573625盈利能力毛利率365359354351现金流量表单位百万元归母净利率221216212206会计年度20222023E2024E2025EROE120134159180归母净利润248308413536偿债能力折旧和摊销69788183资产负债率214171178179资产减值准备1171013流动比率309400387397资产处置损失5223速动比率269340320323公允价值变动损失-6-6-8-7营运能力财务费用-14-7-10-12资产周转率457526657767投资损失3-3-3-1应收帐款周转率3382327333693333少数股东损益-2-1-2-3存货周转率3838382238983862营运资金的变动-126-164-207-265每股资料元经营活动产生现金流量189207277347每股收益103127171222投资活动产生现金流量-7-65-78-40每股经营现金078086115144融资活动产生现金流量11-167-116-159每股净资产85595210731232现金净变动229-2683148估值比率倍现金的期初余额350588562645PE279225168129现金的期末余额580562645793PB34302723请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-