联德股份发布22年报，业绩符合预期。公司于3月29日发布年报，22年收入11.2亿元，同比+40.29%，归母净利润2.48亿元，同比+54.27%，毛利率36.47%，同比+2.21pct，净利率21.93%，同比+1.28pct；单看22Q4，实现营收3.04亿元，同比+44.32%，环比基本持平，归母净利0.67亿元，同比106.44%，环比-15.2%，主要系疫情及费用确认影响，22Q4毛利率36.72%，同比+8.36pct，环比-0.90pct，净利率21.95%，同比+6.66pct，环比-2.67pct。
　　工程机械零部件收入占比明显上升。从22年的收入构成来看，压缩机零部件收入7.35亿元，占比65.55%（21年75.65%），工程机械零部件收入2.79亿元，占比24.90%（21年18.01%），其他零部件收入1.06亿元，占比9.45%；其中，工程机械占比大幅提升，体现了公司在工程机械领域的较强竞争力，持续受到大客户的认可。
　　产能释放在即，23年更应期待。金河新增铸造产能（树脂砂工艺）已经建成，预计将开始贡献收入；浙江德清产能有望逐步投产，贡献产能。力源金河22年亏损约1640万元，力源液压22年投资损益约-926万元；力源金河、力源液压23年力争实现扭亏目标。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润为3.15/4.23/5.36亿元，同期EPS 1.30/1.75/2.22元/股，参考可比公司的估值水平，近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张，收入将迎来较为快速的增长阶段，结合可比公司的情况，我们给予公司23年25倍的PE估值，对应合理价值32.62元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游行业发展不及预期的风险；贸易摩擦加剧的风险;收购及参股公司整合不理想的风险；汇兑损益波动的风险。

研究报告全文：TablePage年报点评通用设备证券研究报告联德股份TableTitle605060SH公司评级TableInvest买入当前价格2660元年报符合预期竞争力强劲合理价值3262元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点联德股份发布22年报业绩符合预期公司于3月29日发布年报相对市场TablePicQuote表现22年收入112亿元同比4029归母净利润248亿元同比5427毛利率3647同比221pct净利率2193同比52128pct单看22Q4实现营收304亿元同比4432环比基本37持平归母净利067亿元同比10644环比-152主要系疫情22及费用确认影响22Q4毛利率3672同比836pct环比-090pct8净利率2195同比666pct环比-267pct-70322052207220922112201230323工程机械零部件收入占比明显上升从22年的收入构成来看压缩机-22零部件收入735亿元占比655521年7565工程机械零部联德股份沪深300件收入亿元占比年其他零部件收入2792490211801106亿元占比945其中工程机械占比大幅提升体现了公司分析师TableAuthor代川在工程机械领域的较强竞争力持续受到大客户的认可SAC执证号S0260517080007产能释放在即23年更应期待金河新增铸造产能树脂砂工艺已SFCCENoBOS186经建成预计将开始贡献收入浙江德清产能有望逐步投产贡献产021-38003678能力源金河22年亏损约1640万元力源液压22年投资损益约-926daichuangfcomcn万元力源金河力源液压23年力争实现扭亏目标分析师孙柏阳盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年归母净利润为SAC执证号S0260520080002315423536亿元同期EPS130175222元股参考可比公司021-38003680的估值水平近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张收入将迎sunboyanggfcomcn来较为快速的增长阶段结合可比公司的情况我们给予公司23年25请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注倍的PE估值对应合理价值3262元股维持买入评级册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示下游行业发展不及预期的风险贸易摩擦加剧的风险收购相关研究TableDocReport及参股公司整合不理想的风险汇兑损益波动的风险联德股份605060SH产2022-11-02能释放顺利三季报继续超盈利预测预期TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E联德股份605060SH半2022-08-02营业收入百万元7991121147820322597年报业绩超预期竞争力持增长率192403319375278续验证EBITDA百万元204329431565696联德股份605060SH业2022-04-28归母净利润百万元161248315423536绩符合预期22Q1环比改善增长率-40543270344268明显EPS元股067103130175222市盈率x25412513203915171196ROE86120132151161联系人TableContacts王宁021-38003627EVEBITDAx1903178814131043782shwangninggfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText联德股份年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13751583148619812656经营活动现金流191189221376524货币资金3555883275711018净利润160246315423537应收及预付291388455570659折旧摊销4769838987存货163204254354456营运资金变动-21-124-195-158-129其他流动资产567404451486523其它5-2192229非流动资产8921050119012731242投资活动现金流-751-7-228-181-70长期股权投资159149149149149资本支出-175-207-223-175-63固定资产501612772865847投资变动-580181000在建工程5562413018其他518-4-6-8无形资产117176176176176筹资活动现金流77011-25549-6其他长期资产6152525252银行借款99359-25250-5资产总计22672634267632533898股权融资89014000流动负债284513240394503其他-219-362-4-1-1短期借款10025205045现金净增加额205229-262244447应付及预收127184163225287期初现金余额145350588327571其他流动负债577877120170期末现金余额3505803275711018非流动负债9851515151长期借款480000应付债券00000其他非流动负债5051515151负债合计382564291445553股本240241241241241资本公积919934934934934主要财务比率留存收益719887120116242161至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益18762062237728003336成长能力少数股东权益108888营业收入增长192403319375278负债和股东权益22672634267632533898营业利润增长-64541286350271归母净利润增长-40543270344268获利能力利润表单位百万元毛利率343365361354349至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率201219213208207营业收入7991121147820322597ROE86120132151161营业成本52571294513131691ROIC6898127145156营业税金及附加610101418偿债能力销售费用910121519资产负债率169214109137142管理费用506989112130净负债比率203273122159165研发费用525774102130流动比率484309619502528财务费用-3-20-23-26-30速动比率423268507407433资产减值损失-3-6-5-6-7营运能力公允价值变动收益136000总资产周转率035043055062067投资净收益8-3-4-6-8应收账款周转率299309370410462营业利润180278357482612存货周转率490551582574569营业外收支15555每股指标元利润总额182282362487617每股收益067103130175222所得税2137476380每股经营现金流11122净利润160246315423537每股净资产78285598511611383少数股东损益0-2001估值比率归属母公司净利润161248315423536PE25412513203915171196EBITDA204329431565696PB218302270229192EPS元067103130175222EVEBITDA1903178814131043782识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText联德股份年报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText联德股份年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券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