行业景气度信号追踪
　　煤炭：煤价盘整背景下，预测23年4月行业利润增速为-3%，维持中性。
　　畜牧养殖：2023年2月底能繁母猪存栏为4343万头，隐含23Q3供给过剩580万头，按目前去化速度短期难以出现供给短缺信号。
　　普钢：23年3月的滚动12个月PMI均值为49.54%，环比上升，测算实时单吨盈利环比上升，继续看好普钢行业在制造业景气上行背景下股价表现。
　　结构材料与建筑工程：测算3月浮法平板玻璃毛利同比下降幅度收窄且接近修复至同比持平状态，光伏玻璃价格环比下降；预测水泥行业3月利润同比-95%，可观测23年2月新开工单月同比下滑，维持玻璃、水泥行业中性观点；制造业景气度上行背景下，预计市场对基建托底预期关注下降，维持建筑工程中性观点。
　　燃料型炼化与油服：预测燃料型炼化行业3月利润同比转为负增长，3月油价同比下行，低于3个月前，裂解价差环比2月变化不大，维持燃料型炼化中性观点。美国新钻井虽然同比上涨，但油价处于同比下行，维持油服行业中性观点。
　　风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。

研究报告全文：2023年4月1日总量研究猪周期反转仍需时日制造业景气度继续上行金融工程行业景气月报20230401要点行业景气度信号追踪作者分析师祁嫣然煤炭煤价盘整背景下预测23年4月行业利润增速为-3维持中性执业证书编号S0930521070001010-56513031畜牧养殖2023年2月底能繁母猪存栏为4343万头隐含23Q3供给过剩580qiyanranebscncom万头按目前去化速度短期难以出现供给短缺信号分析师宋朝攀普钢23年3月的滚动12个月PMI均值为4954环比上升测算实时单吨执业证书编号S0930522030002盈利环比上升继续看好普钢行业在制造业景气上行背景下股价表现010-56513042songchaopanebscncom结构材料与建筑工程测算3月浮法平板玻璃毛利同比下降幅度收窄且接近修复至同比持平状态光伏玻璃价格环比下降预测水泥行业3月利润同比-95可观测23年2月新开工单月同比下滑维持玻璃水泥行业中性观点制造业相关研报景气度上行背景下预计市场对基建托底预期关注下降维持建筑工程中性观点行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究行业轮动系列报告之一2022-06-07燃料型炼化与油服预测燃料型炼化行业3月利润同比转为负增长3月油价同比下行低于3个月前裂解价差环比2月变化不大维持燃料型炼化中性观畜牧业景气度研究猪周期下看起伏行业轮动系列报告之二2022-06-13点美国新钻井虽然同比上涨但油价处于同比下行维持油服行业中性观点大基建主题域景气研究钢铁何时迎来配置时机行业轮动系列报告之三2022-09-09大基建主题域景气研究结构材料与建筑工程风险分析报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存行业轮动系列报告之四2022-11-20在不被重复验证的可能大炼化主题域景气研究燃料型炼化与油服行业轮动系列报告之五2023-02-17敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1行业景气度跟踪411煤炭行业景气跟踪412预测生猪中期供给充裕413钢铁行业仍处制造业景气度上行周期514结构材料与建筑工程615燃料型炼化与油服62风险提示7敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1煤炭行业未发布财报月份利润增速预测4图2配置信号历史回测4图3预测能繁母猪小幅去化不改中期过剩5图4普钢行业股价与单吨盈利测算5图5普钢行业超额收益历史回测5图6玻璃仍不满足景气信号6图7单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑6图8预测燃料型炼化行业3月利润同比转负增长7图9燃料型炼化行业配置信号7图10油服行业配置信号7表目录表123年3月所观测行业指数表现4敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1行业景气度跟踪根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论我们基于近期行业经营指标对煤炭行业畜牧养殖钢铁结构材料燃料型炼化行业的景气度和配置信号进行跟踪表123年3月所观测行业指数表现当月日超额收益率累计3月观点4月观点中信煤炭指数-32中性中性中信畜牧指数-02中性中性中信普钢指数-45景气景气申万玻璃制造指数-71中性中性申万水泥制造指数-74中性中性申万建筑装饰指数38中性中性中信石油开采指数41中性中性中信炼油指数154中性中性申万油服工程指数-37中性中性资料来源Wind光大证券研究所行业指数相对wind全A超额收益11煤炭行业景气跟踪由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格因此23年4月的动力煤销售价格在3月底已经确定根据价格因子产能因子同比变化我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速图1煤炭行业未发布财报月份利润增速预测图2配置信号历史回测资料来源Wind光大证券研究所2012年Q2-2022Q3历史季度业绩增速为中信一级行资料来源Wind光大证券研究所中信一级煤炭指数相对wind全A超额收益截至2023业上市公司统计值22年10月-23年4月为光大证券研究所预测值年3月利润景气度为历史单月预测值我们预测23年4月煤炭行业利润同比增速约-3增速延续下滑趋势主因长协煤价市场煤价盘整变化不大同比增速自然滑落配置信号方面近期可观测23年1-2月火力发电量同比-226与固定资产代表的产能增速大体平衡由于预测23年4月利润同比增速为负我们维持对煤炭行业中性观点12预测生猪中期供给充裕由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排利用这个关系我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程出栏系数单季度生猪出栏能繁母猪存栏lag6m6个月后单季潜在产能t月能繁母猪存栏t6月上年同期出栏系数6个月后生猪潜在需求t6月上年同期单季度生猪出栏历史经验来看出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期图3预测能繁母猪小幅去化不改中期过剩资料来源Wind光大证券研究所2012年3月-2023年2月肉价截至23年3月根据最新观测到的数据2023年2月底能繁母猪存栏为4343万头环比1月底的4367万头下降母猪存栏连续2个月下降根据出栏系数法测算6个月后的23年Q3潜在单季度生猪供给能力16026万头以22Q3单季度生猪出栏15443万头作为需求预测值供给过剩约580万头能繁母猪去化程度仍然不足以引起供给短缺基于模型推演我们测算了中期供需均衡时母猪规模假设23年Q4生猪需求和22年Q4生猪出栏17965万头保持一致以22年Q4的出栏系数42估计Q2母猪的产出效率则供需均衡状态下的能繁母猪规模为4277万头比2月母猪存栏少66万头按近2个月大约23万头月下降速度仍需3个月去化才能实现平衡状态因此我们分析除非能繁母猪在短期内大幅下降如猪瘟等诱发23年Q2结束前较难出现未来产能不足的信号13钢铁行业仍处制造业景气度上行周期业绩景气方面我们利用普通钢材综合售价综合考虑铁矿石焦炭喷吹煤废钢等成本指标实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算图4普钢行业股价与单吨盈利测算图5普钢行业超额收益历史回测资料来源Wind光大证券研究所中信二级普钢2010年10月-2023年3月利润资料来源Wind光大证券研究所中信二级普钢利润景气度为历史单月预测同比增单位元吨速2010年10月-2023年3月敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程我们预测2023年3月普钢行业利润同比增速为-111主因钢材价格同比下跌影响超过库存成本下降影响虽然3月普钢综合价格环比下跌但我们测算实时成本下降更多因此3月实时普钢单吨盈利环比2月继续上升从PMI景气周期来看23年3月的滚动12月PMI均值为4954环比2月滚动均值上升满足景气上行周期信号虽然3月普钢指数跑输万得全A指数但从制造业景气周期和实时盈利测算角度我们继续看好普钢行业中长期配置价值14结构材料与建筑工程业绩景气方面我们根据价格指标和成本指标跟踪玻璃水泥制造行业的盈利变化并基于盈利变化设计配置信号我们跟踪制造业景气度和商品房销售情况来分析经济数据引发投资者对于基建托底发力的预期的可能性图6玻璃仍不满足景气信号图7单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑资料来源Wind光大证券研究所2011年1月-2023年3月毛利价格单位元资料来源Wind光大证券研究所2012年9月-2023年3月申万三级水泥制造行业吨申万三级玻璃制造行业指数指数利润景气度为历史单月预测值根据23年3月数据我们测算浮法平板玻璃毛利同比下降幅度收窄且接近修复至同比持平状态光伏玻璃价格环比下降对玻璃行业维持中性观点我们预测水泥行业23年3月利润同比增速约-95最新可观测23年2月新开工面积仍处同比下滑对水泥行业维持中性观点建筑工程方面PMI滚动12月均值明显环比上行最新可观测23年1-2月商品房销售面积同比-36制造业景气度向好背景下我们认为市场对政府基建刺激托底预期逐渐下滑对建筑装饰行业持中性观点15燃料型炼化与油服我们利用成品油燃料价格变化和原油价格变化测算行业利润增速和裂解价差根据油价裂解价差和新钻井的变化设计配置信号截至23年4月我们观测到3月油价同比下行3月油价低于3个月前裂解价差环比大体持平维持燃料型炼化中性观点3月三桶油股价上涨带动行业超额表现较好我们分析并非近期行业业绩景气因素变化造成敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程图8预测燃料型炼化行业3月利润同比转负增长图9燃料型炼化行业配置信号资料来源Wind光大证券研究所2012年Q4-2022Q3历史季度业绩增速为中信二级资料来源Wind光大证券研究所截至2023年3月中信石油开采炼油指数日收益石油开采三级炼油行业上市公司统计值22年10月-23年3月为光大证券研究所预测均值相对wind全A超额收益值图10油服行业配置信号资料来源Wind光大证券研究所2015年1月-2023年3月申万油服工程行业指数相对wind全A超额收益截至23年4月我们观测到新钻井仍同比增长但3月油价同比下行维持油服行业中性观点2风险提示报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告