专题研究：《被低估的煤炭，能否冲破弱复苏的枷锁》2023-03-30
　　强加的供给：难以为继。
　　为什么2022年煤炭供给能够大幅提升？保供政策推动下，2022年国内煤炭产量增速达到9%，增加4.2亿吨，因此市场对于煤炭景气度产生了第一重顾虑。其实，本质原因在于：1）饱和生产：产能利用率基本开到极限；2）统计口径偏差：产需缺口与库存数据出现分化；3）降低筛选标准：新增产能的热值出现大幅下滑。近期煤矿风险事件正是煤炭供给侧脆弱性的一个映射，对于2023年的供应端无需多虑，保供政策仍会推进，但是供给向上无弹性这一事实无法更改。
　　全球能源格局变迁下，进口趋势和结构如何演变？我国煤炭进口结构近几年发生了大幅转变，2019年澳大利亚是我国第二大煤炭供应国（占25.7%），但2022年则降至1.0%，在此期间，我国与俄罗斯的能源合作更加密切，占比由9.7%升至21.9%。贸易结构变迁背后映射了全球煤炭供给的脆弱性：除去中国，全球煤炭供给实际上在2014年已经见顶，其中曾经主要的煤炭供给国（美国、欧洲、澳大利亚）都依次达峰，也就意味着未来我国进口端的结构性增量主要在于俄罗斯和印尼，在2023年全球需求偏弱的阶段，外供预计较2022年有所缓和，但考虑到全球偏紧的煤炭供给，我们预计外供的支撑也难以超越2021年。
　　被低估的需求：内有玄机。
　　我国煤炭需求主体在于电力供应（占53.9%），非电动力煤和焦煤分别占31.4%和12.7%。过去几年三类主要煤炭需求呈现分化的格局，2017年以后，电煤的需求加速上升，非电动力煤震荡上行，焦煤几乎零增长。体现了新老经济分化以及双碳背景下，我国能源结构中电力系统的地位正在逐步抬升，因此，对于2023年，我们认为需求端的亮点还是在于新经济带来的电煤韧性，此外，传统行业的困境解除也会给非电煤带来一定的增量。
　　重视以人工智能为代表的新经济发展带来电煤的韧性，2023年预计火电增长4.5%。对于2023年，我们判断居民和三产的韧性依然是全社会用电的核心支撑，其增速维持在10%附近，受疫情长期制约的工业生产也迎来趋势性反转，以人工智能为代表的高技术制造业，在政策的催化下将迎来新一轮景气周期，带动二产用电增速回归至合理区间5%附近，支撑2023年全社会用电量增长6.7%。供给侧方面，风光电在时间和空间的错配导致转型初期出力受限，水电在近几年气候问题频发的背景下出力大幅缩水。因此我们发现，能源保供对于传统火电的依赖正在加强，预计2023年火电出力需要维持4.5%的增长。
　　非电煤不再构成拖累。2022年疫情冲击下的衰退环境叠加经济周期下行，老经济的景气度达到了过去几年的冰点，也导致非电煤近几年首次负增（-1.0%），但是当前的环境已出现本质变化，2023年是疫情放开后的复苏之年，经济周期也已经来到被动去库阶段，部分老经济链条已经见到了库存拐点（如钢铁），也就意味着2023年的非电煤需求将呈现截然不同的局面，我们判断全年能够维持2%左右的增速，不再拖累煤炭需求。
　　易升难降的煤价。当市场对弱复苏已形成一致预期，需求端的矛盾（超预期）似乎只能通过“显微镜”才能看到。无需受限于“先需求后供给”的传统研究范式的枷锁，不妨拿起“望远镜”，透过弱复苏提前诊断供给侧的隐患，宏观环境的超预期其实不难捕捉。显然，市场正在过度定价弱复苏背景下，新增供给的空间能够弥合相应的缺口，低估了以人工智能为代表的新经济发展带来煤炭需求的韧性。
　　风险提示：疫情反弹超预期、经济修复大幅低于预期、海外衰退超预期

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-3009002023-03-3115003专题研究被低估的煤炭能否冲破弱复苏的枷锁2023-03-303A股策略观察地产销售再度走强但弱现实拐点仍需等待2023-03-304每行业事件快评环保减排方法学逐步确立CCER加速重启2023-03-315日行业事件快评电子元器件跨设备互联MR生态开放存量内容基数庞大2023-03-306报行业事件快评医药政策相对温和利好头部企业2023-03-306告行业更新煤炭价值洼地估值提升在即2023-03-307回公司更新报告广发证券000776投资业务承压资产管理可期2023-03-318公司更新报告安宁股份002978经营稳健能源级钛材料项目稳步推进2023-03-319放公司更新报告万科A000002旧账出清结算放缓2023-03-319公司研究海外荣昌生物-B9995短期扰动不改长期商业化前景2023-03-3110公司更新报告中信证券600030业绩韧性凸显龙头优势巩固2023-03-3111公司研究海外复星旅游文化1992海外业务强劲恢复盈利能力明显改善2023-03-3112公司更新报告中国中铁601390经营性净现金流增233ROE12增05个百分点2023-03-3112公司更新报告星宇股份601799业绩略低于预期客户切换接近尾声2023-03-3113公司更新报告TCL中环002129业绩高增符合预期硅片龙头优势尽显2023-03-3114公司更新报告华泰证券601688投资拖累整体业绩科技驱动未来发展2023-03-3114公司研究海外海底捞6862提质成效显著将迎业绩反转之年2023-03-3115公司研究海外复星国际0656跨越短期波动业务复苏在望2023-03-3115证公司更新报告华熙生物688363盈利优化兑现关注Q2新品表现2023-03-3116券公司更新报告联瑞新材688300高端球粉量价齐升先进材料持续落地2023-03-3117研公司研究海外奈雪的茶2150亏损符合预期成本优化效果已现2023-03-3117究公司更新报告中国中免601888业绩符合预期静待政策落地2023-03-3118报公司更新报告中国石油601857全年盈利创新高增储上产是主线2023-03-3119公司更新报告郑煤机601717煤机板块高增速SEG业务扭亏为盈2023-03-3119告公司更新报告新华保险601336NBV低于预期净投资收益率逆势改善2023-03-3120公司更新报告东方证券600958资管优势凸显静待深蹲起跳2023-03-3121公司更新报告中国海油6009382022年公司油气产量超预期2023-03-3121公司更新报告海尔智家60069022Q4盈利阶段性承压长期龙头地位持续强化2023-03-3122公司更新报告贵州茅台600519再创佳绩龙头领军2023-03-3123公司更新报告华兰生物002007后疫情时代业绩有望回升2023-03-3123公司更新报告龙源电力001289减值拖累公司业绩风光有望双双提速2023-03-3124公司更新报告广宇发展000537降本增效成果初现期待装机爆发增长2023-03-3025公司更新报告钒钛股份000629钒电池需求释放熔盐氯化钛白持续推进2023-03-3025公司研究海外百果园集团2411品类优化叠加渠道扩张业绩望延续高增2023-03-3026公司更新报告华电国际600027投资收益贡献颇丰长期股息价值凸显2023-03-3027公司更新报告广州酒家603043业绩符合预告看好23年业绩抬升2023-03-3027公司研究海外汇通达网络9878磨砺内功积蓄动能业绩回升前途明朗2023-03-3028公司更新报告建设银行601939支持实体力度提升不良率边际下降2023-03-3029公司更新报告北鼎股份300824线下单店创收稳增线上抖音渠道收入翻倍2023-03-3029公司更新报告贝泰妮300957业绩稳健增长股权激励彰显长期信心2023-03-3030公司研究海外华润置地1109经营改善利润率修复2023-03-3031公司更新报告力合微688589业绩符合预期电网和非电网市场齐头并进2023-03-3031公司更新报告开滦股份600997原料煤上涨拖累业绩焦炭盈利有望修复2023-03-3032请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放公司更新报告泰格医药300347稳健发展竞争优势稳固2023-03-3033公司更新报告中国人寿601628NBV符合预期多元渠道贡献提升2023-03-3033公司更新报告华新水泥600801水泥盈利展现强稳定性产业链一体化提速2023-03-3034公司更新报告美亚光电002690色选机稳健增长口腔CBCT有望发力2023-03-3035专题研究难实现的理想情景加息放缓经济软着陆2023-03-3035英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303312023-03-3136请务必阅读正文之后的免责条款部分2of38每日报告回放每日报告回放2023-03-3009002023-03-311500专题研究被低估的煤炭能否冲破弱复苏的枷锁董琦分析师021-386747112023-03-30dongqi020832gtjascomS0880520110001强加的供给难以为继韩朝辉研究助理021-38038433为什么2022年煤炭供给能够大幅提升保供政策推动下2022年国内煤炭hanchaohuigtjascom产量增速达到9增加42亿吨因此市场对于煤炭景气度产生了第一重S0880121120065顾虑其实本质原因在于1饱和生产产能利用率基本开到极限2统计口径偏差产需缺口与库存数据出现分化3降低筛选标准新增产能的热值出现大幅下滑近期煤矿风险事件正是煤炭供给侧脆弱性的一个映射对于2023年的供应端无需多虑保供政策仍会推进但是供给向上无弹性这一事实无法更改全球能源格局变迁下进口趋势和结构如何演变我国煤炭进口结构近几年发生了大幅转变2019年澳大利亚是我国第二大煤炭供应国占257但2022年则降至10在此期间我国与俄罗斯的能源合作更加密切占比由97升至219贸易结构变迁背后映射了全球煤炭供给的脆弱性除去中国全球煤炭供给实际上在2014年已经见顶其中曾经主要的煤炭供给国美国欧洲澳大利亚都依次达峰也就意味着未来我国进口端的结构性增量主要在于俄罗斯和印尼在2023年全球需求偏弱的阶段外供预计较2022年有所缓和但考虑到全球偏紧的煤炭供给我们预计外供的支撑也难以超越2021年被低估的需求内有玄机我国煤炭需求主体在于电力供应占539非电动力煤和焦煤分别占314和127过去几年三类主要煤炭需求呈现分化的格局2017年以后电煤的需求加速上升非电动力煤震荡上行焦煤几乎零增长体现了新老经济分化以及双碳背景下我国能源结构中电力系统的地位正在逐步抬升因此对于2023年我们认为需求端的亮点还是在于新经济带来的电煤韧性此外传统行业的困境解除也会给非电煤带来一定的增量重视以人工智能为代表的新经济发展带来电煤的韧性2023年预计火电增长45对于2023年我们判断居民和三产的韧性依然是全社会用电的核心支撑其增速维持在10附近受疫情长期制约的工业生产也迎来趋势性反转以人工智能为代表的高技术制造业在政策的催化下将迎来新一轮景气周期带动二产用电增速回归至合理区间5附近支撑2023年全社会用电量增长67供给侧方面风光电在时间和空间的错配导致转型初期出力受限水电在近几年气候问题频发的背景下出力大幅缩水因此我们发现能源保供对于传统火电的依赖正在加强预计2023年火电出力需要维持45的增长非电煤不再构成拖累2022年疫情冲击下的衰退环境叠加经济周期下行老经济的景气度达到了过去几年的冰点也导致非电煤近几年首次负增-10但是当前的环境已出现本质变化2023年是疫情放开后的复苏之请务必阅读正文之后的免责条款部分3of38每日报告回放年经济周期也已经来到被动去库阶段部分老经济链条已经见到了库存拐点如钢铁也就意味着2023年的非电煤需求将呈现截然不同的局面我们判断全年能够维持2左右的增速不再拖累煤炭需求易升难降的煤价当市场对弱复苏已形成一致预期需求端的矛盾超预期似乎只能通过显微镜才能看到无需受限于先需求后供给的传统研究范式的枷锁不妨拿起望远镜透过弱复苏提前诊断供给侧的隐患宏观环境的超预期其实不难捕捉显然市场正在过度定价弱复苏背景下新增供给的空间能够弥合相应的缺口低估了以人工智能为代表的新经济发展带来煤炭需求的韧性风险提示疫情反弹超预期经济修复大幅低于预期海外衰退超预期A股策略观察地产销售再度走强但弱现实拐点方奕分析师021-38031658仍需等待2023-03-30fangyi020833gtjascomS0880520120005下游消费景气分化中游开工率多数下滑上游资源品需求偏弱人流张逸飞研究助理物流景气回落下游消费景气分化新房成交面积周环比小幅回升重点城021-38038662市二手房销售显著回暖生猪价格环比持平乘用车需求依旧偏弱中游地zhangyifei026726gtjascom产链钢铁水泥需求回落浮法需求延续改善但降库斜率放缓发电量环比S0880122070056回升但非电行业需求仍偏弱制造业开工率多数下滑企业商务活动需求边际好转酒店入住率环比回升国内执飞航班架次延续高位上游动力煤价小幅下跌工业金属价格反弹居民出行活跃度货运物流景气边际回落集运干散运价下滑下游消费地产销售环比回升乘用车需求整体偏弱30大中城市商品房成交面积周环比小幅上升12二手房需求显著回暖10大重点城市二手房成交面积环比增长143补偿性需求释放后地产回暖的持续性仍有待观察生猪平均价周环比持平2月能繁母猪存栏环比下滑06产能延续去化但仍明显高于正常产能调控目标0301-0326乘用车零售批发销量环比2月同期下滑1719新能源车零售批发销量环比2月同期变化1-11需求依旧偏弱中游制造钢材水泥需求回落企业招聘延续低位1基建地产链钢材水泥需求回落价格下跌螺纹钢表观消费量周环比下滑79全国水泥出货率周环比上升11均远不及往年同期2制造业企业发电量环比同比变化13699主因气温下降用电需求回升非电企业需求仍偏弱中游开工率多数下滑全半钢胎开工率周环比下滑0103PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率环比变化-1304-033企业活动上周全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的10598107入住率环比有所回升国内航班执飞架次约为2019年同期的104企业新增招聘贴数约为1921-22年同期均值的53招聘需求依旧偏弱下游资源动力煤价小幅下跌工业金属价格反弹秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅下跌18气温回升叠加电厂检修抑制下游需求预计短期煤价延续震荡SHFE铜铝价周环比上涨2906需求端延续弱修复态势请务必阅读正文之后的免责条款部分4of38每日报告回放海外金融风险缓释推动工业金属价格反弹人流物流人流物流景气回落干散货运价环比转跌10大主要城市地铁客运量环比下滑20百城拥堵延时指数环比持平较19年同期增长43全国整车货运流量指数周环比下滑21高速公路货车通行量全国铁路货运量环比下滑1604全国邮政快递揽收投递量环比下滑0708物流货运景气回落主因前期补偿性需求释放完毕叠加流感多发扰动集运需求偏弱SCFI指数周环比下滑02工业原料运价转跌BDIBCI指数周环比下滑1688风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期行业事件快评环保减排方法学逐步确立CCER加徐强分析师010-83939805速重启2023-03-31xuqianggtjascomS0880517040002事件邵潇分析师0755-23976520生态环境部印发关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函shaoxiaogtjascomS0880517070004点评于歆研究助理021-38038345更新原有方法学碳排放基准线数据新增创新减排技术方法学支持12011yuxin024466gtjascom年10月我国在7个省市进行碳排放权交易试点2012年6月根据各地试点情况国家发改委印发温室气体自愿减排交易管理暂行办法S08801210500722017年3月由于碳汇交易量较小部分项目不规范国家发改委暂缓受理核证自愿减排量CCER备案申请22021年7月全国碳市场启动可使用CCER抵销碳排放配额的清缴抵销比例上限为5为进一步满足碳市场配额缺口生态环境部积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场通过征求项目方法学更新原有方法学体系新增创新减排技术方法学要求于2023年4月底前报送至生态环境部明确方法学应用领域增加适用温室气体范围补充要求计量项目泄露情况1本次征求方法学编制大纲总体明确方法学应用领域包括能源废物处理及处置碳捕获和CO2在地质层中的储存等2在原暂行办法罗列的6类温室气体基础上新增三氟化氮增加温室气体范围3结合原暂行办法审定报告框架新增项目泄露可能性计算完善项目规范性全国碳交易市场碳配额缺口可通过存量CCER清缴CCER重启有望缓解履约压力1根据生态环境部全国碳市场第一个履约期重点排放企业碳配额缺口188亿吨其中共使用存量3273万吨CCER用于配额清缴抵消涉及风电光伏林业碳汇等189个自愿减排项目减排主体收益为98亿元2第二个履约期已开展配额预分配存在履约压力的重点排放单位可预支2023年度配额我们认为CCER重启有望缓解重点企业履约压力同时鼓励碳减排项目通过CCER交易获得减排收益投资建议碳减排计量方法学公开征求完善原有以及新技术方法学计量标准方法学逐步确立后CCER重启有望提速推荐1碳交易将改善垃请务必阅读正文之后的免责条款部分5of38每日报告回放圾焚烧公司盈利能力以及现金流推荐垃圾焚烧龙头三峰环境瀚蓝环境绿色动力光大环境2具备隐形碳税创造能力再生资源板块再生油推荐卓越新能受益标的山高环能嘉澳环保再生塑料推荐三联虹普受益标的英科再生再生金属推荐高能环境受益标的浙富控股3CCER核证机制完善将释放碳排放监测需求推荐污染源在线监测系统CEMS龙头雪迪龙受益标的聚光科技风险提示行业政策变化项目进度低于预期等行业事件快评电子元器件跨设备互联MR生态开放王聪分析师021-38676820存量内容基数庞大2023-03-30wangconggtjascomS0880517010002跨设备互联可实现多类设备之间内容共享互联根据欧洲专利局公示清舒迪分析师单海外龙头获得名为用于扩展现实XR系统的多设备Continuity专021-38676666利构想了未来头显如何和其它设备进行联动例如在手机屏幕上收到信息shudigtjascom可将信息界面通过手势或眼动追踪从手机挪到XR设备中实现了内容的跨S0880521070002设备互联文紫妍研究助理跨设备互联将给带来海量的存量内容生态目前存量的内容生态021-38038321MRAPP相当丰富几乎涵盖了生活生产的方方面面而跨设备互联将给MR设备wenziyangtjascom带来海量的存量内容缓解了新设备内容不够完善的问题相比手机电脑S0880121070034等旧设备形态MR的视野大小几乎不受限制信息密度以及可操作性也将更加丰富便捷MR开放式生态将给互联网企业带来内容创新动力MR预计延续开放式生态建设其庞大的存量开发者仍将是其后续新形态内容的基石玩家而目前市面上VR产品生态过于封闭减弱了互联网大厂的内容开发动力MR产品将重新打破生态僵局此外AIGC在图片与视频生产方面在逐步完善AIGC的突破也将为MR内容生态发展带来变革性发展持续推荐MR产业链整机组装企业立讯精密检测设备企业华兴源创零部件企业兆威机电长盈精密相关受益标的智立方赛腾股份高伟电子德赛电池杰普特催化剂MR发布会风险提示MR发布会延期MR产品竞争力不及预期MR销量不及预期行业事件快评医药政策相对温和利好头部企业丁丹分析师0755-239767352023-03-30dingdangtjascomS0880514030001请务必阅读正文之后的免责条款部分6of38每日报告回放吴宇擎分析师入围规则延续头部企业利好此次采购文件征求意见稿在入围021-38674702规则方面基本延续了此前湖北第一批中成药带量采购的入围准则即综合得分价格竞争得分技术评价得分其中技术评价得分wuyuqinggtjascom6040中的60由医疗机构认可度贡献即二级及以上公立医疗机构报量占比越S0880516050001高认可度评分越高对于部分中小企业或光脚品种短期内希望通过提高报量占比从而得到更高的认可度评分这一策略存在一定的压力此外技术评价得分中剩余的药企综合排名及创新力评分2020这两个评价机制则进一步突出了头部企业的竞争优势相比早期其他品类的集采我们认为此次中成药国采前后竞争格局的延续性将优于前者头部企业的份额有望得到提升中选规则补缺降幅或较温和在拟中选规则方面相比湖北第一批带量采购考虑到控制同组产品拟中选价差的必要性此次采购文件征求意见稿新增了申报价格不得超过同采购组日均费用均值18倍的规定此外除此前在同竞争单元内降幅排名前70的入围企业可直接获得拟中选资格这一选项外新增了报价代表品报价降幅大于40的另一可选条件相比第一批42的平均降幅整体相对温和除此以外针对部分此前已纳入其他省级或省际联盟集采品种尽管此次申报价规定如果高于省级省际联盟集中带量采购中选价格的为无效报价但是基准价格依然确定为全国中成药联盟采购公告发布日2298在全国省级采购平台的最低中标挂网价格不含省级省际联盟集中带量采购中选价格政策相对温和非中选品种采购执行趋严尽管此次采购文件征求意见稿在议价拟中选及增补拟中选等环节中增加了一定的复活机制但是对于最终非中选品种在采购执行上将被严控采购周期内联盟地区对未在中选企业申报的供应清单产品予以暂停挂网且未中选产品和未有中选企业的采购组药品均纳入联盟地区监控管理医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10采购执行趋严整体看好中药板块行情延续预计疫情扰动后复苏中板块业绩兑现度较高而部分公司政策压力缓解叠加国企价值重估预期行情有望延续但二季度以后市场或对经营层面的兑现度要求会更高疫后需求复苏的品牌中药推荐华润三九受益同仁堂东阿阿胶片仔癀广誉远具备产品或渠道拓展能力的院内中药推荐济川药业受益康缘药业以岭药业佐力药业行业更新煤炭价值洼地估值提升在即2023-03-30薛阳分析师010-83939812港股伊泰煤炭高溢价要约回购全部股份煤炭板块处于价值洼地3月xueyang023985gtjascom29日伊泰煤炭3948HK发布公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发S0880521070003行H股股份并注销相应的H股股份初步意向要约价格为不低于17港元邓铖琦研究助理股总额不低于5542亿港元按当日收盘价113港元股测算溢价率高010-83939825达5044伊泰煤炭是内蒙古最大的地方煤炭企业2022年实现归母净利dengchengqi024452gtjascom约124亿元回购对价总额仅为2022年利润的45按329日收盘价测算PE2022仅30倍估值历史低位AH股其他煤炭公司同样如此多S0880121050056请务必阅读正文之后的免责条款部分7of38每日报告回放数企业PE仅不到5倍估值极低处于价值洼地煤矿探权费用大幅提高一二级市场倒挂严重板块具备大幅提估值空间13月21日陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7宗煤炭矿业权起始总价6206亿元最终总成交金额39652亿元总体溢价率达53923月24日中国石化最终以3015亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权起拍价100亿元溢价率达2015近年来煤炭矿权费用大幅提高从重置成本角度分析煤炭企业股权价值溢价明显普遍大幅高于当前二级市场估值且矿权费用大幅上涨也导致未来投产的煤矿成本上升支撑煤价中枢上移利于煤炭企业估值提升经济持续复苏支撑煤价高分红高股息凸显价值13月30日李强总理在海南博鳌亚洲论坛表示3月份经济表现比12月更好主要经济指标向好消费和投资等主要指标继续改善经济持续复苏拉动煤炭需求23Q1虽经历煤价急涨急跌但均价仍维持高位港口动力煤5500K为1143元吨煤炭企业业绩无忧2兖矿能源首钢资源中国神华等公司22年年报继续高分红三家公司分红率均高于70多数煤炭公司股息率高于10投资价值凸显投资建议板块高胜率已是明牌当前板块估值历史低位高分红高股息彰显价值一二级市场严重倒挂下板块具备大幅提估值空间推荐1长协焦煤标的恒源煤电淮北矿业山西焦煤平煤股份2弹性焦煤标的潞安环能盘江股份上海能源首钢资源3稳增长行业龙头陕西煤业兖矿能源中国神华中国旭阳集团中煤能源等4成长转型华阳股份等风险提示全球油气价格超预期下跌煤炭供给维持高位公司更新报告广发证券000776投资业务承压资本次评级增持上次评级增持产管理可期2023-03-31目标价1832元上次目标价1832元维持增持评级维持目标价1832元股公司2022年全年营业收现价1555元入归母净利润251327929亿元同比-2662-2695加权平均ROE同总市值118508百万比-344pct至723业绩符合预期基于公司最新经营业绩我们略微调整公司盈利预期为23-25年EPS137155176元调整前22-24年为086122180元考虑到公司投行业务加速复苏有助于把握全面注册制带来的发展机遇维持年目标价元股对应刘欣琦分析师20231832116xPB1337xPE维持增持评级021-38676647liuxinqigtjascom市场波动背景下的投资业务净收入同比-6954带动公司整体业绩下降投S0880515050001行业务成唯一正增长业务1公司投资业务净收入同比-6954至2200亿牛露晴研究助理元贡献了调整后营收营业收入-其他业务成本下滑总量的6187是021-38032730整体业绩下滑的核心因素投资收入下降则主要源自市场波动影响下的投资niuluqinggtjascom收益率同比下降249pct至082金融资产规模同比1046至302820亿元仍呈增长态势公司投行业务逐步恢复整体净收入同比S088011805003024108至610亿元对调整后营收增量贡献219为各项业务中唯一正增长的板请务必阅读正文之后的免责条款部分8of38每日报告回放块公司资管优势显著有利于更好把握居民财富管理需求增长红利实现盈利超预期公司资产管理业务专业化能力突出在资产管理公募基金管理与私募基金管理三大领域齐头并进业务跨越境内外预计将受益于市场回暖背景下居民财富管理需求的稳步增长带动整体业绩的确定性修复催化剂居民财富管理需求加速增长风险提示居民财富管理需求不及预期公司更新报告安宁股份002978经营稳健能源级本次评级增持上次评级增持钛材料项目稳步推进2023-03-31目标价4817元上次目标价4817元维持增持评级公司2022年实现营收1996亿同比降1335现价3701元实现归母净利润1095亿同比降2372Q4实现营收486亿同比升总市值14841百万629实现归母净利润224亿同比降882公司4季度业绩符合预期考虑到新项目带来的增量上调公司2023-24年EPS预测为356428元原35639元新增25年EPS预测为554元对应归母净利润分别为亿元维持目标价元维持增持评级李鹏飞分析师142717172224817010-83939783经营稳健钛精矿销量平稳22年公司钛精矿销量513万吨较21年降lipengfeigtjascom245万吨钒钛铁精矿销量138万吨较21年降31万吨公司经营稳健S088051908000322年钛精矿铁精矿销售均价分别为2406539元吨同比分别上升42魏雨迪分析师下降181元吨吨毛利分别为1940296元吨同比分别上升7下降178021-38674763元吨23年钢铁需求恢复预期公司铁矿盈利或逐渐恢复weiyudigtjascomS0880520010002能源钛材料项目稳步推进公司持续推进能源钛材料项目延伸自身产业链公司能源钛项目的产品可用于氢燃料电池电力航空航天油气开采和开王宏玉研究助理发民用消费品等领域下游需求增速较快我们认为能源钛项目的落地将021-38038343为公司打开新的成长空间wanghongyugtjascomS0880121050081磷酸铁项目预期将贡献增量公司磷酸铁项目充分利用参股公司东方钛业的硫酸亚铁副产物结合攀西地区绿电资源优势在成本端具备竞争优势根据公司投资者关系记录表公司磷酸铁项目已经进入主体厂房的建设阶段磷酸铁项目预期将逐渐为公司贡献业绩增量风险提示新建项目进度不及预期地产需求大幅下行公司更新报告万科A000002旧账出清结算放缓本次评级增持上次评级增持目标价2670元请务必阅读正文之后的免责条款部分9of38每日报告回放上次目标价2670元2023-03-31现价1560元总市值186119百万业绩符合预期维持增持评级2022年公司实现营业收入5038亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长鉴于过去几年11322604投资追高冒进操盘离散度过大等问题正在逐步得到解决维持增持评级谢皓宇分析师下调20232024年EPS分别至172170元原268316元新增2025010-83939826年176元xiehaoyugtjascomS0880518010002利润率下滑幅度收窄操盘离散度问题正逐步解决公司整体毛利率和归母白淑媛分析师净利润分别下滑23pct05pct下滑幅度收窄主要有以下几方面原因本021-38675923年计提减值准备款项从2021年的45亿元减少31亿元至4亿元但坏账准baishuyuangtjascom备计提增加2亿元财务费用从2021年的44亿元减少403至26亿元但与此同时投资收益从2021年的66亿元减少381至41亿元其中来S0880518010004自联营合营公司实现的公司权益利润为-80亿元考虑到2022年房价下郝亚雯分析师行预计低利润率水平在结算上仍将维持待行业出现转机010-83939776haoyawengtjascom2023年新开工计划略增67但竣工计划减少1112022年开发业务新S0880518010005开工计容面积约1568万方同比下降520完成年初计划的817开发业务竣工计容面积约3629万方同比增长16完成年初计划的9312023年计划新开工1673万方同比2022年实际完成增长67计划竣工3227万方同比2022年实际完成减少111结算进度开始放缓结算均价转正增长一方面由于2021年开始公司销售面积转负增长1842022年继续减少309因此后续公司的收入预期会转负增长另一方面公司的结算均价13065元平米结束2年负增长转为正增长风险提示管理红利体现较慢同时原开发业务大幅放缓公司研究海外荣昌生物-B9995短期扰动不改本次评级增持上次评级增持长期商业化前景2023-03-31目标价000元现价000元维持增持评级公司公告22年主营业务收入768亿元同比减少总市值0百万4608其中产品收入738亿元同比增长约46倍归母净利润-999亿元扣非归母净利润-1117亿元整体符合预期因对海外授权里程碑金节点预期的调整下调2324年收入预测至1385-625亿元2670-119丁丹分析师亿元预计25年收入为3759亿元采用DCF绝对估值方法下调目标价至港元维持增持评级0755-23976735634-65dingdangtjascom商业化品种渗透率持续提升22年末泰它西普RC18商业化团队639S0880514030001人同比增加约507人已完成1876家医院覆盖其中495家医院准入张祝源分析师拓展科室到肾内科神经内科22年实现销售收入约33亿元维迪西妥单021-38674623抗RC4823年UC二线适应症简易续约新增医保22年末商业化团队520Zhangzhuyuangtjascom人同比增加约340人覆盖1419家医院已完成医院准入472家22年S0880519090001实现销售收入约4亿元虽然受到疫情扰动22Q4产品收入单季度环比下请务必阅读正文之后的免责条款部分10of38每日报告回放滑但预计23年可以恢复高速增长完成股权激励目标研发管线有望迎里程碑泰它西普SLE海外临床3期有望24H1读出初步数据IgA肾病重症肌无力干燥症的海外3期临床试验已获FDA批准维迪西妥单抗美国单药治疗2线尿路上皮癌UC22H1开始入组病人与PD-1联用治疗1线UC临床已启动国内HER2低表达乳腺癌临床3期入组完成HER2高表达伴肝转移乳腺癌临床3期患者招募较顺利前线及围手术期尿路上皮癌胃癌适应症的临床试验持续推进22年研发费用982亿元同比增长381在手现金及等价物超20亿元资金储备较充裕催化剂产品放量超预期在研创新药临床数据超预期风险提示产品研发不及预期销售放量不及预期行业政策波动融资不及预期公司更新报告中信证券600030业绩韧性凸显龙本次评级增持上次评级增持头优势巩固2023-03-31目标价3578元上次目标价3578元维持增持评级维持目标价3578元股公司2022年全年营业收现价2048元入收入归母净利润6510921317亿元同比-1492-772加权平均ROE总市值303525百万同比-34pct至867业绩符合预期基于公司最新经营业绩我们略微下调公司盈利预期为23-25年EPS172197226元调整前为22-24年143179222元考虑到公司投行专业化优势明显有助于更好把握金融刘欣琦分析师服务实体经济功能不断强化下的行业发展机遇维持目标价3578元股维持增持评级021-38676647liuxinqigtjascom受市场回调影响投资业务收入带动公司业绩整体承压投行两融业务整S0880515050001体表现出色1市场波动影响下公司投资业务净收入同比-2233至18310牛露晴研究助理亿元贡献了调整后营收营业收入-其他业务支出下滑的7711是业021-38032730绩承压主因2公司投行与利息业务表现较好其中投行业务净收入同niuluqinggtjascom比611至8654亿元利息净收入同比877至5806亿元一定程度减缓业绩下滑幅度S0880118050030公司投行专业化能力突出有望更好把握金融服务实体经济功能不断强化背景下的行业发展机遇巩固自身龙头地位1我们认为金融服务实体经济功能仍在持续强化全面注册制等相关政策的落地与深化将进一步驱动券商行业持续发展2公司投行专业性优势明显且不断巩固强化截至2023年3月30日IPO储备项目拟募集资金超过2236亿元位列行业第1位预计公司有望更好把握资本市场改革发展机遇发挥服务实体经济作用进一步巩固行业龙头地位催化剂金融服务实体经济功能不断强化全面注册制加快落地风险提示政策推进不及预期市场大幅下行请务必阅读正文之后的免责条款部分11of38每日报告回放公司研究海外复星旅游文化1992海外业务强本次评级增持上次评级增持劲恢复盈利能力明显改善2023-03-31目标价000元现价000元投资建议维持增持评级短期看海内外业务继续反弹长期看新总市值0百万项目增量考虑公司各项业务恢复节奏上调2023下调2024年并新增2025年EPS预测为03345057-30083元参考酒店行业估值水平考虑公司反弹趋势确定给予2023年38倍PE维持目标价1429港元刘越男分析师021-38677706业绩简述2022年营收1378亿元488归母净亏损54亿元同比减亏80经调整EBITDA234亿元同比增长10倍收入业绩恢复好于预期liuyuenangtjascomS0880516030003海外业务强劲恢复中国业务仍受疫情反复影响但已现良好势头旅游运陈京分析师营营业额同比847带动整体收入增长其中clubmed营收120亿元0755-23976115108恢复至2019年的99容纳能力恢复至19年同期的92主要chenjing024772gtjascom由美洲及欧非中东贡献度假村营运的经调整EBITDA增至人民币219亿S0880522090002元同比转正恢复至2019年的962而clubmed国内大陆业务恢复至19年的543三亚亚特营业额同比-397但2023年已呈现恢复态势2023年1-2月三亚亚特营业额同比101入住率达96丽江复游城营业额同比149盈利能力大幅好转财务状况健康毛利率从2021年的277增加至29主要由clubmed业务复苏带动销售费用占比146-11pct管理费用占比109同比下降同时本期因出售希腊度假村有关疫情租金优惠获得其他收入1亿去年同期-95亿因此经营利润59亿元同比转正经营利润率43经调整EBITDA234亿元同比增长10倍2022年公司资本开支12亿元33主要由于旅游目的地项目资本开支开发新度假村等2022年末公司有现金及银行结余30亿元现金充足2022年杠杆比例53648pct风险提示宏观环境变化新项目进度不及预期公司更新报告中国中铁601390经营性净现金流增本次评级增持上次评级增持233ROE12增05个百分点2023-03-31目标价1030元上次目标价1030元维持增持第二曲线业务新签增81超预期上调预测2023-2024年现价694元EPS145165元增速1514预测2025年EPS186元增13维持目标总市值171780百万价103元对应2023年7倍PE净利增13符合预期经营性现金流净流入增2331营收12万亿增韩其成分析师76单季度Q1-Q4增1312604归母净利313亿增13单季度Q1-Q4增毛利率归母净利率021-3867616217145182981-019pct271014pct加权ROE1213050pct3经营净现金流436亿233计提减值61请务必阅读正文之后的免责条款部分12of38每日报告回放hanqicheng8gtjascom亿-23资产负债率74009pct应收账款1222亿01S0880516030004光伏风电环保等新兴业务新签增打造第二曲线增强业绩持续性郭浩然研究助理8112022年新签3万亿增11其中境内新签28万亿增105境外新签010-839397931838亿增212第二曲线业务新签3019亿增81占基建新签总额的guohaoran025968gtjascom113其中水利水电新签986亿增223生态环保新签752亿清洁能源S0880122020030新签超400亿3在手订单49万亿保障倍数43倍陈剑鑫研究助理chenjianxin027974gtjascom国企改革股权激励要求ROE逐年提升中铁资源净利51亿增70S088012303005612023PE48倍最高均14倍2015年最高40倍PB069倍估值低历史最底部区域2过去十年净利复合增速16年度最低增2最高增38可持续高增长稳健性强激励要求2022-24年扣非净利CAGR12扣非加权ROE不低于105111153铜产量303万吨增25钴产量05万吨增60钼产量15万吨同比持平中铁资源净利51亿增70风险提示宏观经济政策风险海外业务风险等公司更新报告星宇股份601799业绩略低于预期本次评级增持上次评级增持客户切换接近尾声2023-03-31目标价15570元上次目标价17955元下调目标价至1557元维持增持评级考虑到合资客户的销量下滑现价11827元下调公司20232425年EPS预测分别为385-128519-14689新总市值33787百万增元参考可比公司给予公司2024年30倍PE下调目标价至1557原为17955元维持增持评级吴晓飞分析师业绩略低于预期Q4出现一定幅度下滑2022年公司实现营业收入8248亿元同增归属净利亿元同减扣非净利亿同0755-23976003428941085816减366其中Q4营收2284亿元同增145归属净利187亿元同wuxiaofeigtjascom减1116扣非净利137亿同减2450S0880517080003赵水平分析师H2以来合资销量出现明显下滑拖累收入高研发投入影响盈利能力2022021-38031657年H2以来一汽大众一汽丰田东风日产等合资客户销量下滑明显拖zhaoshuipinggtjascom累公司收入增长费用率提升影响盈利能力2022年公司销售管理研发费S0880521040002用率分别为144299633较2021年提升022023143pct研发费用增幅明显主要是为DLPHD行泊一体智能驾驶等产品做准备管正月分析师021-38032026客户切换期接近尾声新能源车客户迎来放量期2023年公司的客户调整guanzhengyuegtjascom接近尾声一方面由于合资品牌销量仍将继续受到自主品牌挤压公司来自S0880521030003于合资客户的收入仍面临下滑的压力另一方面来自于理想小康蔚来多飞舟分析师等新势力的收入将开启放量增长公司增长动能完成切换有望重新开启快010-83939800速增长duofeizhou026148gtjascom风险提示智能大灯渗透率或低于预期合资客户销量大幅下滑S0880523020001请务必阅读正文之后的免责条款部分13of38每日报告回放公司更新报告TCL中环002129业绩高增符合预期本次评级增持上次评级增持硅片龙头优势尽显2023-03-31目标价6485元上次目标价6485元维持增持评级公司公布2022年年报业绩高增符合预期公司现价4895元在光伏硅片领域打造核心竞争力有望实现市占率和单位盈利双赢上调总市值158294百万20232024年EPS预测至326063414080元新增2025年EPS预测511元维持目标价6485元维持增持评级庞钧文分析师单瓦盈利维持高位高效经营优势突显测算公司Q4出货约17GW单瓦盈利约元继续维持行业领先水平以来硅片环节价格及原材料021-3867470301w22Q4成本波动较大公司高效经营优势持续突显1宁夏六期项目快速投产pangjunwengtjascom先进产能带动公司单炉产出生产效率等关键指标大幅提升实现快速降本S08805171200012210产品出货占比提升且210产品市场认可度持续提升3构建高效周淼顺分析师良好供应链合作关系保障公司产销规模有效降低经营风险截至2022021-38038264年底公司硅片产能达140GW预计至23年底公司将达180GW并已实zhoumiaoshungtjascom现高效叠瓦组件产能12GWG12电池示范线2GWS0880521040003核心竞争壁垒构筑硅片龙头强者恒强我们认为关键耗材保供高效生石岩分析师产经营N型薄片化技术突破将成为硅片企业核心竞争力龙头企业有0755-23976068望脱颖而出实现市占率和单位盈利双赢1高纯石英砂坩埚保供能力优shiyan019020gtjascom秀的企业有望在产品质量与成本控制端实现领先2高效生产经营高S0880519080001周转低库存能力将最大化降低价格波动带来的经营风险3N型薄片化与细线化持续创新将持续引领行业降本催化剂G12及叠瓦盈利能力持续验证半导体业务加速放量风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险公司更新报告华泰证券601688投资拖累整体业绩本次评级增持上次评级增持科技驱动未来发展2023-03-31目标价1766元上次目标价1766元维持增持评级维持目标价1766元股公司22年全年营业收入现价1250元归母净利润3203211053亿元同比-1550-1718加权平均ROE同比总市值113445百万-235pct至749业绩略好于预期基于公司经营业绩我们调整公司盈利预期为23-25年EPS148167191元调整前22-24年为111144178元考虑到公司机构业务专业化能力强投行业务领先优势有助于把握全面注册制带来的发展机遇维持目标价至元股对应刘欣琦分析师1766102xPB1193xPE维持增持评级021-38676647liuxinqigtjascom市场回调导致投资业务净收入同比-48拖累整体业绩资管业务逆势增长减S0880515050001缓业绩下滑1公司投资业务净收入同比-4788至7246亿元贡献了调牛露晴研究助理整后营收营业收入-其他业务成本下滑总量的11667是整体业绩下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分14of38每日报告回放021-38032730的核心因素投资收入下降则主要源自市场波动影响下的投资收益率同比下niuluqinggtjascom降198pct至1792资管业务板块表现亮眼整体收入同比1492至4723亿元主要来自于基金管理净收入同比18251至954亿元S0880118050030科技驱动全面数字化转型投行业务专业化优势持续巩固公司有望更好把握政策机遇实现超预期发展公司全面推进数字化转型2022年IT投入2724亿元不断巩固并提升打造数字化牵引下的商业模式创新与平台化支撑下的全业务链优势与此同时投行业务行业领先全产品服务能力和综合服务快速响应能力进一步提升有望更好把握数字中国与全面注册制发展机遇驱动公司超预期增长催化剂金融科技应用场景不断拓展全面注册制深入落实推进风险提示金融科技应用的不确定性政策推进力度不及预期公司研究海外海底捞6862提质成效显著将本次评级增持上次评级增持迎业绩反转之年2023-03-31目标价000元现价000元投资建议维持增持评级公司后端治理架构已重新和前端提效增总市值0百万质的战略匹配将成为支撑业绩反弹最底层逻辑维持公司2023-2024年新增2025年EPS预测为069096117元维持目标价2393元人民币对应2689元港币刘越男分析师021-38677706业绩简述2022年收入3474亿元-155归母净利137亿元扭亏为盈符合此前业绩预告因海外业务拆分因此持续经营业务收入亿元liuyuenangtjascom3104-206对应净利润164亿元净利率恢复至53以下同比口径基期为S08805160300032021年经过重述后的财务数据陈京分析师0755-23976115虽有疫情影响但公司门店整顿成效显现翻台率30同比持平同店翻台chenjing024772gtjascom率31次天2021年同期为34次天人均消费1049元25线下餐S0880522090002厅以外通过外卖社区运营和私域流量运营加强对消费者的触达且有望延续到疫情之后2022年外卖业务同比103至128亿元内部管理运营优化餐厅经营效率持续改善原材料成本占比416-25pct员工成本占比33-27pct租金和折旧摊销占比同比稳定分别为09和107全年新开24家恢复营业48家并关闭50家店截止2022年末在中国大陆和港澳台分别有1349和22家店2023年公司将继续落实硬骨头计划持续改善运营风险提示疫情反复市场竞争加剧同店下滑明显等公司研究海外复星国际0656跨越短期波动本次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分15of38每日报告回放上次评级增持业务复苏在望2023-03-31目标价000元现价000元总市值0百万维持增持评级维持目标价12港元对应23年108xPE已折算汇率使用1港元兑085元人民币受资本市场拖累和疫情带来的不确定性影响公司2022年业绩整体承压全年实现营业收入1754亿元人民币同比87公司实现归母净利润539亿元同比锐减-9472023年刘欣琦分析师伴随中国经济企稳复苏公司业绩有望在22年低基数上实现快速回升预021-38676647计2023-2025年公司营收为202824592860亿元人民币归母净利润为liuxinqigtjascom7761014137亿元人民币每股盈利为094123167元人民币维持增S0880515050001持评级李艺轩分析师受到资本市场拖累和宏观不确定性上升影响公司全年盈利承压分板块来021-38032033看虽然快乐板块得益于海外旅游需求的快速复苏归母净利润扭亏转盈至liyixuan023724gtjascom156亿元但其他三大板块盈利承压拖累公司整体业绩富足板块受全球资S0880522120003本市场剧烈波动影响归母净利润亏损351亿元同比转亏健康板块亦因为所投资的二级市场股票价格波动导致归母净利润同比-34至135亿元智造板块由于原材料成本上升归母净利润同比-66至120亿元未来伴随中国经济趋稳回升公司盈利有望实现企稳回升从宏观层面看伴随内需扩大消费复苏支持民营经济更多政策举措出台以及资本市场整体波动减缓公司整体经营环境得到显著改善从微观层面公司一方面在2022年主动开展瘦身健体通过出售非核心资产的方式有序降低财务杠杆压降计息负债流动性问题得到极大缓解未来会更为聚焦主业把资源投入到具备竞争优势的产业中我们预计公司在深度全球化运营能力和科创驱动能力的加持下将能够积极抓住复苏机遇各个板块将加快平台化发展实现更多价值创造整体盈利水平有望实现企稳回升催化剂中国经济趋稳回升风险提示资本市场剧烈波动融资渠道受限公司更新报告华熙生物688363盈利优化兑现关本次评级增持上次评级增持注Q2新品表现2023-03-31目标价15480元上次目标价17875元投资建议产品体系建设加强下看好公司化妆品品牌升级但考虑到行现价11469元业流量红利放缓微调盈利预测预计2023-2025年公司EPS258323总市值55176百万-005400元考虑当前板块估值水平给与2023年PE60x下调目标价至1548-2395元维持增持评级訾猛分析师业绩符合预期护肤盈利优化公司22年营收归母扣非净利63697021-3867644285亿元同比292428对应Q4营收归母扣非净利2039293251亿元同比52916与快报基本一致22年原料药械zimenggtjascom功能护肤营收98686461亿元同比8-239我们估算Q4原S0880513120002料基本持平药械同比下滑功能护肤高个位数增长夸迪米蓓尔较好谈嘉程研究助理盈利端功能护肤板块盈利优化我们估算功能护肤业务销售费用率全年优021-38038429请务必阅读正文之后的免责条款部分16of38每日报告回放tanjiachenggtjascom化幅度约2pct公司线上推广品牌广宣费用占护肤营收比例下降至445S0880121070111功能护肤多品牌成型抖音贡献增量润百颜夸迪米蓓尔肌活年闫清徽分析师22营收13851368605898亿元同比134044106渠道端021-38031651公司抓住抖音红利22年抖音营收占比提升至31yanqinghuigtjascomS0880522120004关注新品Q2表现及医美复苏米蓓尔品牌2月发布3A紫精华新品润百颜3月推出新品修光棒次抛卡位热点抗衰抗氧化赛道Q2有望发力公司医美业务经历2年调整有望步入正轨看好娃娃针产品受益行业复苏及水光合规化风险提示行业失速竞争加剧新品表现不及预期公司更新报告联瑞新材688300高端球粉量价齐升本次评级增持上次评级增持先进材料持续落地2023-03-31目标价8360元上次目标价7320元维持增持评级由于公司高端产品快速放量维持2023-2024年EPS现价6645元分别为209242新增2025年EPS为282元增速分别为391616总市值8284百万上调目标价为836元由于公司产品布局先进封装壁垒高渗透率快速提升给予2023年40倍PE钟浩分析师22年业绩稳步增长符合预期公司2022年实现收入662亿同比增长为亿环比增长实现归母净利亿同比增长021-38038445596Q41742701188889Q4为057亿环比增长4615扣非后净利150亿同比下降zhonghao027638gtjascom364Q4为032亿环比增长323S0880522120008李旋坤分析师产品结构优化高端球粉量价齐升公司角形无机粉销售68530吨同比010-83939780-876均价为3385元吨同比-079毛利率3514同比-557个pctslixuankun025757gtjascom球形无机粉销售23826吨同比776均价为14858元吨同比954S0880522120002毛利率4305同比173个pcts球形氧化铝销售2982吨同比069销售价格为元吨同比毛利率同比个251599933258-2023pcts随着高端球粉的持续放量以及15000吨新增产能的陆续投产预计盈利质量持续改善成长持续高端材料持续落地符合行业趋势先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉底部填充胶用化学合成球形二氧化硅微粉高可靠车载板用低杂质硅微粉等项目实现产业化氮化物粉体材料部分产业化风险提示市场开拓不及预期原材料价格上涨公司研究海外奈雪的茶2150亏损符合预期本次评级增持上次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分17of38每日报告回放目标价000元成本优化效果已现2023-03-31现价000元总市值0百万投资建议维持增持评级短中期看奈雪盈利能力改善和快速开店长期看零售产品拓展考虑公司精细化运营已显现成效上调年2023-2024新增2025年EPS预测为015470311045元考虑公司处刘越男分析师于快速扩张期且业绩弹性较大给予2023年54倍PE约为行业均值的021-386777062倍目标价94元港币liuyuenangtjascomS0880516030003业绩简述2022年收入430亿元-01经调整净亏损46亿元同比去年陈京分析师增亏218基本符合预期0755-23976115chenjing024772gtjascom疫情影响经营但部分门店密度较高地区表现更好奈雪的茶单店每日销售S0880522090002额12万元-31拆分量价看客单价343元-175每间茶饮店平均每日订单量3482单-164深圳西安的单店日销同比-26-27同店日销同比-20左右经营利润率可达175185同比-43pct23pct第二类茶饮店盈利表现也更好经营利润率达161员工成本317-14pct在疫情扩店双重因素下人员成本占比优化验证公司精细化运营成果其中总部和门店人员成本占比分别94224总部成本占比同比16pct前期RTD新业务扩张储备人力短期公司不再新增中后台人员具备较大优化空间此外疫情影响下多项成本占比有所上升配送服务费使用权资产折旧其他资产折旧摊销占比分别同比290314pct原材料占比33同比稳定风险提示食品安全风险疫情反复风险开店速度不及预期等公司更新报告中国中免601888业绩符合预期静本次评级增持上次评级增持待政策落地2023-03-31目标价24850元上次目标价24850元投资建议业绩符合预期维持前次盈利预测预计公司2023-2025年现价18747元归母净利润分别为123011714423724亿元EPS分别为595829总市值387849百万1147元考虑疫后复苏弹性给予2024年30xPE维持目标价2485元维持增持评级刘越男分析师业绩简述公司2022年营业收入54433亿元同比下降1957归母净利润亿元同比下降归母净利率年毛利率021-38677706503047899220222839同比-529pct其中2022Q4收入15068亿元同比下降171归母净利润liuyuenangtjascom402亿元同比下降654S0880516030003宋小寒研究助理业绩符合预期2023年将迎来显著修复疫情影响公司线下业务遭受严010-83939087重冲击线上完税业务因折扣力度较大毛利率大幅下滑是影响公司2022songxiaohan026736gtjascom年业绩的主要因素2023年以来品牌控价力度提高公司各渠道折扣已经S0880122070054收窄利润率回升确定性高新海港仍处于导流期销售爬坡2023年将贡献利润公司战略规划明确未来成长可期公司提出多举措拓展规模优化运营请务必阅读正文之后的免责条款部分18of38每日报告回放1推动海南区域一体化运营管理体系的优化升级2持续发力新零售业务分阶段实施线上业务整合3全力拓展重要渠道资源密切关注市内店政策并做好运营准备4加快推进海外拓展步伐依托AH双资本平台推进资本运作把握一带一路及国人热门旅游目的地市场拓展机遇5稳健推进新项目建设风险提示政策落地不及预期出入境客流恢复慢消费需求疲软公司更新报告中国石油601857全年盈利创新高本次评级增持上次评级增持增储上产是主线2023-03-31目标价731元上次目标价729元维持增持评级上调目标价和盈利预测因公司继续增储上产油现价600元价中速维持高位且化工品需求复苏我们上调公司20232024年EPS为总市值1098126百万077069元原075068增加2025年EPS068元考虑到供高比例回购以及央企估值重估给予公司95X估值上调目标价至731元原702元维持增持评级孙羲昱分析师年业绩超预期年公司营收亿元同比归母净021-38677369202220223239YoY24利润1494亿元同比YoY62业绩超预期原因是2022年原油天然sunxiyugtjascom气等销售量价齐升2022年公司平均实现原油价格9212美元桶较2021S0880517090003年平均6558美元桶增长4052022年公司油气和新能源炼油化工和新杨思远分析师材料销售天然气销售的经营利润分别为1657408144130亿元2021年分021-38032022别为685497133256亿元yangsiyuan026856gtjascomS0880522080005资本开支保障成长性持续增储上产是主线公司2022年实际完成资本开支2743亿元较去年2512亿元增长92公司预计2023年资本开支2435亿元2023年公司计划提升油气销售及加工量2023年计划实现油气产量合计17277百万桶YoY25计划原油加工量12931百万桶YoY66拟高比例分红回购获批2022年末期董事会建议向全体股东派发股息每股022元含税总派息额40265亿元含税全年现金分红占净利润的518董事会批准先前提请的高比例回购计划风险提示原油价格大幅波动风险增储上产降本增效不及预期公司更新报告郑煤机601717煤机板块高增速SEG本次评级增持上次评级增持业务扭亏为盈2023-03-31目标价2100元上次目标价2100元业绩符合预期公司2022年实现营收32043亿元939归母净利现价1400元2538亿元3031单四季度实现营收8255亿元同比1303环比总市值24951百万005归母净利576亿元同比555环比1586考虑到煤矿智能化请务必阅读正文之后的免责条款部分19of38每日报告回放进程加速公司盈利能力改善上调2023-25年EPS预测为174215258元原165200-维持目标价21元对应2023年12倍PE维持增持评级徐乔威分析师021-38676779煤机板块收入高增智能化持续带来增长动能2022公司煤机业务实现收xuqiaowei023970gtjascom入16757亿2808实现净利润2549亿190222Q4实现营收4426S0880521020003亿2511我国煤矿智能化进程加速煤矿智能化采掘工作面由2020年李启文研究助理的494个增至1019个智能化煤矿由242处增至572处公司作为行业021-38038435龙头充分受益智能化控制系统已落地陕煤宁煤同煤同时煤机在国际liqiwen027858gtjascom市场不断突破22年全美中标订货破10亿元再创新高S0880123020064亚新科短期业绩承压业务扭亏为盈亚新科年营收亿SEG223446-1697主要受国内商用车市场低景气度影响22Q4营收793亿-1647新能源汽零业务全面加速22年收入约19亿13023年有望维持高增速22年SEG实现营业收入11866亿元-1611676亿欧元603受欧元贬值影响较大22Q4收入3106亿元728SEG重组完成后盈利能力大幅改善22年实现净利润054亿元自19年以来首次盈利定转子已获得头部客户量产订单未来有望持续贡献利润催化剂新能源车获得大客户定点风险提示原材料钢价大幅上升煤矿智能化不及预期公司更新报告新华保险601336NBV低于预期净本次评级增持上次评级增持投资收益率逆势改善2023-03-31目标价4563元上次目标价4563元维持增持评级维持目标价4563元股对应2023年PEV为054现价2892元倍22年归母净利润9822亿元同比-343其中国债投资的免税效应总市值90217百万带来所得税的减免对利润有明显提振作用内含价值同比-13主要为投资负贡献EV贡献度-69以及运营假设和经济假设的调整EV贡献度-20影响剩余边际余额215919亿元同比-45全年分红108元刘欣琦分析师股同比-250利润大幅下降的背景下分红率有所提升为343重视股东回报考虑到经济复苏背景下预计投资收益贡献改善调整2023-2025021-38676647年EPS为434249744470342376551元liuxinqigtjascomS0880515050001NBV低于预期粗放式发展模式下业务指标悉数承压22年公司NBV同比谢雨晟分析师-595其中个险NBV同比-595占比965银保NBV同比-304021-38674943占比143团险NBV持续负贡献占比-1081新单同比-70其Xieyushenggtjascom中个险新单大幅承压同比-322主要为人力规模大幅滑坡而产能提升极其有限截至年末公司规模人力同比至万人月均合格人力S088052112000322-494197同比-505至45万人月均合格率15同比-41pt月人均综合产能3237李嘉木研究助理元同比188粗放式人力发展模式下22年价值投入比大幅下降419021-38038619至0242新业务价值率持续下滑据测算22年新业务价值率为55lijiamu026075gtjascom同比-84pt其中个险价值率187同比-126pt主要为客户需求转向理财S0880122030071类产品导致产品结构调整所致第三方业务快速增长净投资收益率逆势改善22年末公司总投资资产12请务必阅读正文之后的免责条款部分20of38