事件：3月30日，中信建投发布2022年年报。
　　前三季度高光表现未能延续，Q4自营承压拖累全年业绩。公司22年公司实现营业收入275.65亿，同比-8%，归母净利润75.07亿，同比-27%。Q4单季度营收48.62亿，同比-48%，环比-41%；Q4归母净利润10.71亿，同比-64%，环比-48%。ROE为9.99%，同比-5.81pct，远高于行业5.3%水平。22年总资产规模5100亿，同比+13%，归母净资产932亿，同比+16%。经营杠杆4.35倍，较上年末下降0.21倍。经纪、投行、投资、信用、资管、其他占比分别为29%、29%、22%、12%、5%、5%。
　　收费类业务+2%逆势增长。（1）经纪业务表现跑赢市场，财富管理转型效果显著。经纪业务净收入59.30亿，同比-5%；Q4收入13.56亿，同比-18%，环比-11%；全年收入降幅好于市场股基规模增速-10%。公司代理买卖证券净收入30.82亿，同比-11%，市场占比4.03%，位居行业第6名；席位租赁收入13.34亿，同比+14%；代理销售金融产品净收入7.79亿，同比-17%，市场份额5.37%，位居行业第6名；托管证券市值市场占比5.93%，位居行业第3名。公司坚持打造“好投顾、好产品、好交易”三大品牌，持续推进财富管理高质量发展。（2）大投行龙头地位稳固，各项指标居于行业前列。投行业务收入59.27亿，同比+5%；Q4收入13.60亿，同比-37%，环比-22%。2022年公司IPO规模587亿，同比+10%，市占率为9.69%，稳居行业第2；再融资规模747亿，同比-13%，市占率达11.60%，居行业第3；债券承销规模13068亿，同比-15%，市占率达11.40%，仍稳居行业第2。公司投行项目储备丰富，在审IPO79家、再融资24家，均列行业第2。公司将深入推进“行业+区域+产品”的矩阵式布局，不断完善客户服务体系，保持稳定的项目储备，全面注册制下公司投行的竞争优势有望持续兑现。（3）资管业务收入稳健，主动管理规模提升。资管业务收入9.82亿，同比-2%；Q4收入2.51亿，同比-11%，环比-23%。资管规模4775亿，同比+12%。其中，集合资管2049亿，同比+27%；单一资管1303亿，同比+1%；专项资管1423亿，同比+4%，主动管理规模占比进一步提高。中信建投基金资产管理规模人民币1026亿元，其中公募产品565亿元，同比增长17%；专户产品规模459亿元，同比增长299%。
　　资金业务-29%，自营拖累表现，信用业务逆势增长。（1）自营业务表现承压，主因Q4债市波动。自营业务收入45.32亿，同比-44%；Q4收入2.17亿，同比-91%，环比-84%。自营总规模2194亿，同比+21%。其中权益类自营规模63亿，同比-27%，非权益类自营规模2131亿，同比+23%。公司自营盘中固收占比较高，受Q4利率超预期上行影响，自营承压拖累全年表现。公司固定收益业务加快FICC全业务体系建设，持续发力做市及非方向性交易策略，提高中间业务收入。衍生品业务方面公司稳步推进场外衍生品业务，不断加强数字化建设，满足客户资产配置及风险管理需求；积极拓展跨境衍生品业务，交易品种覆盖国际主流市场，满足境内外机构客户的各类业务需求。（2）受益于信用利差走阔，利息净收入逆势增长。利息净收入23.91亿，同比+37%；Q4收入6.10亿，同比+96%，环比-25%。融资融券余额600亿元，同比-10%，市占率3.90%，同比+0.24 pct；股票质押余额52.90亿元，同比+23%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司管理层经验丰富，积极进取，自上而下塑造了“有作为才能有地位”的奋斗型企业文化。在全面注册制大背景下、投行业务核心优势有望进一步强化，财富管理转型成果显著，公司稳步迈向行业前5。我们预期公司23/24/25年归母净利润为102.8/134.3/160.5亿元（原23/24年为115.0/137.6亿元），同比分别+37%/+31%/+20%。2023-2025年EPS分别为1.33/1.73/2.07元,PE估值23/24/25年分别为19.3/14.8/12.4倍。综合考虑公司财富管理及投行发展势头良好，继续稳步推进资管子公司设立和运行工作补强资管业务短板，未来有望实现超越市场的业绩表现和持续提升的ROE回报。我们上调公司目标价至33.13元，对应2023年PE估值25倍(上市以来，估值中枢25倍以上)，空间约30%。
　　风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。