事件：邮储银行发布2022年度报告，全年实现营业收入、归母利润3350亿、852亿，分别同比增长5.1%、11.9%，年末不良率0.84%，环比略升1bp。
　　业绩：Q4非息波动影响营收，信用成本下行支撑利润。2022全年营收增速为5.1%，环比前三季度下降2.7pc，其中Q4单季度营收下滑3.0%，主要是非息收入下滑拖累，但绝对增速预计仍领先国有大行。全年利润增速为11.9%，较前三季度（14.5%）下降幅度与营收基本一致：
　　1）利息净收入：息差下行趋缓。全年利息净收入同比增长1.6%，其中Q4单季度下滑-0.5%，较Q3降幅略有收窄。全年净息差为2.20%，较前三季度下降3bps，降幅有所收窄（Q3下降4bps）。拆分来看：
　　A、资产端：全年贷款利率为4.48%，较上半年下降13bps，个人、对公、票据利率分别下降11bps、9bps、25bps。金融投资、存放同业也分别下滑4bps、10bps，但结构上贷款占比提高0.41pc至55.4%抵御利率下行影响，生息资产收益率下滑8bps至3.81%。
　　B、负债端：全年存款利率为1.61%，较上半年略降2bps，主要是有效压降高息存款取得一定成效，个人存款成本下降3bps，带动付息负债成本率下降2bps至1.63%。
　　2）非息收入：全年增长24.3%，其中Q4单季度下滑17.1%，其中：
　　A、手续费及佣金净收入：全年同比增速为29%，较前三季度下降11pc，预计主要是Q4理财产品赎回导致收入下滑，年末理财产品余额8300亿元，较6月末减少925.7亿元。财富管理业务稳步发展下，全年代理业务手续费收入同比增长34.6%，增速较上半年进一步提升15.6pc1。
　　B、其他非息收入：Q4单季度下滑24.8%，主要是Q4债市波动下公允价值变动损益同比减少33.5亿拖累，投资收益略增6.3亿。
　　3）成本收入比（61.41%）同比提升2.4pc左右，业务管理费增9.36%，其中储蓄代理费增14.7%，主要是吸收存款增加所致，代理费率下调后，2022年平均费率为1.27%，较2021年下降2bps。
　　4）资产减值损失：全年拨备少提24.2%，支持利润增长（Q4少提58.6%），其中主要是非信贷资产较2021年少提201.7亿，信贷拨备仍稳步多提88.6亿。
　　规模继续稳步增长，Q4存款表现亮眼。
　　1）资产端：年末总资产规模达到14.1万亿，较9月末稳步增长4.0%，其中Q4贷款总额增长586亿（环比+0.8%），其中票据减少469亿，对公贷款、零售贷款分别增加771亿、284亿。零售贷款中，按揭贷款、小额贷款（主要是经营贷）下半年分别增长324亿、567亿，消费贷、信用卡基本保持平稳，预计随着大环境改善，零售贷款有望进一步恢复。
　　2）负债端：存款较9月末增长4494亿（+3.7%）至12.7万亿，其中主要是个人存款稳步增长4319亿，预计主要与理财产品赎回转化为存款有关。结构上活期存款的占比较6月末提高0.61pc至32.32%，预计与代理费率差异化改革有关。
　　资产质量：不良、逾期指标略有波动，但仍保持优异。
　　1）静态看，不良率（0.84%）、逾期率（0.95%）均环比9月末上升1bp，但仍保持稳定、较优的水平，分类别来看：
　　A、对公不良率较6月末略升1bp至0.57%，其中地产不良率上升0.44pc至1.45%，其余行业不良率基本都在下降。
　　B、零售不良率较6月末提升2bps至1.13%，主要是信用卡受大环境影响有所波动，不良率提高13bps至1.95%，按揭贷款不良率提高5bps至0.57%，消费贷、小额贷款不良率分别下降至2.14%、1.70%。
　　2）动态来看，加回核销处置及清收后的不良生成率较9月末提升5bps至0.82%（年化），继续保持同业的较低水平。其中对公不良生成率较6月末上升5bps至0.34%。零售贷款不良生成率也提升7bps至1.24%，其中按揭贷款（0.41%）、信用卡（3.34%）、小额贷款（1.80%）不良生成率分别上升7bps、40bps、6bps，消费贷保持稳定（3.07%）。
　　3）年末拨备覆盖率（386%）环比9月末下降19pc，拨贷比3.26%，环比下降0.07pc，预计主要是核销较多，贷款减值准备有一定下降（环比下降约41亿）。
　　财富管理稳步发展，科技赋能持续深化。
　　1）财富管理业务稳步拓展。年末零售AUM达到13.9万亿，较年初增长10.85%。客户规模方面，VIP客户（AUM>10万）、财富客户（AUM>50万）分别达到4735万户、425万户，较年初高增11.1%、19.3%。去年受资本市场影响，全年代销基金1501亿，同比下滑20.3%，但凭借代理保险等业务支撑，全年邮储银行代理业务收入仍保持了34.6%的快速增长。
　　2）强化科技赋能。2022全年科技投入106.52亿元，同比增长6.20%，占营收3.18%，较2021年继续提升0.03pc。在零售信贷工厂覆盖全国36家分行的基础上，今年继续推进小微企业数字信贷工厂无纸化作业模式，线上化小微产品余额1.12万亿，较上年末高增56.53%，未来科技持续投入下，有望持续带动全行规模继续保持较快增长。
　　投资建议：邮储银行作为“成长性”的上市国有大行，2022年业绩整体增长相对稳健。展望2023年，虽然短期可能受到按揭重定价影响，对息差产生一定压力，未来仍看好其中长期投资价值。规模方面，当前邮储

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月31日邮储银行01658HK全年业绩保持稳健财富管理业务高增长事件邮储银行发布2022年度报告全年实现营业收入归母利润买入维持3350亿852亿分别同比增长51119年末不良率股票信息084环比略升1bp行业银行业绩Q4非息波动影响营收信用成本下行支撑利润2022全年营收前次评级买入增速为51环比前三季度下降27pc其中Q4单季度营收下滑3月30日收盘价港元49130主要是非息收入下滑拖累但绝对增速预计仍领先国有大行全总市值百万港元48688088年利润增速为119较前三季度145下降幅度与营收基本一总股本百万股9916108致其中自由流通股10000利息净收入息差下行趋缓全年利息净收入同比增长其中11630日日均成交量百万股3733Q4单季度下滑-05较Q3降幅略有收窄全年净息差为220较前三季度下降3bps降幅有所收窄Q3下降4bps拆分来看股价走势A资产端全年贷款利率为448较上半年下降13bps个人对公票据利率分别下降金融投资存放同业也11bps9bps25bps邮储银行恒生指数分别下滑4bps10bps但结构上贷款占比提高041pc至554抵御9利率下行影响生息资产收益率下滑8bps至3810B负债端全年存款利率为161较上半年略降2bps主要是有效-9压降高息存款取得一定成效个人存款成本下降带动付息负债成3bps-18本率下降2bps至163-27-372非息收入全年增长243其中Q4单季度下滑171其中2022-032022-072022-112023-03A手续费及佣金净收入全年同比增速为29较前三季度下降11pc预计主要是Q4理财产品赎回导致收入下滑年末理财产品余额8300亿元较6月末减少9257亿元财富管理业务稳步发展下全年作者代理业务手续费收入同比增长346增速较上半年进一步提升156pc1分析师马婷婷B其他非息收入Q4单季度下滑248主要是Q4债市波动下公允执业证书编号S0680519040001价值变动损益同比减少335亿拖累投资收益略增63亿邮箱matingtinggszqcom分析师蒋江松媛3成本收入比6141同比提升24pc左右业务管理费增执业证书编号S0680519090001936其中储蓄代理费增147主要是吸收存款增加所致代理费邮箱jiangjiangsongyuangszqcom率下调后年平均费率为较年下降202212720212bps相关研究4资产减值损失全年拨备少提242支持利润增长Q4少提1邮储银行01658HK450亿定增正式落地溢586其中主要是非信贷资产较2021年少提2017亿信贷拨备仍价发行彰显投资者信心2023-03-29稳步多提886亿2邮储银行01658HK22Q3-各指标稳健较优中间业务快速发展加大支持实体2022-10-27规模继续稳步增长Q4存款表现亮眼3邮储银行01658HK询价发行引入新股东彰1资产端年末总资产规模达到141万亿较9月末稳步增长显对自身发展的信心2022-10-2640其中Q4贷款总额增长586亿环比08其中票据减少469亿对公贷款零售贷款分别增加771亿284亿零售贷款中按揭贷款小额贷款主要是经营贷下半年分别增长324亿567亿消费贷信用卡基本保持平稳预计随着大环境改善零售贷款有望进一步恢复2负债端存款较9月末增长4494亿37至127万亿其中主要是个人存款稳步增长4319亿预计主要与理财产品赎回转化为存款有关结构上活期存款的占比较6月末提高061pc至3232预计与代理费率差异化改革有关12022年代理业务收入披露口径较2022上半年略有调整但变动较小基本仍然是可比的请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日资产质量不良逾期指标略有波动但仍保持优异1静态看不良率084逾期率095均环比9月末上升1bp但仍保持稳定较优的水平分类别来看A对公不良率较6月末略升1bp至057其中地产不良率上升044pc至145其余行业不良率基本都在下降B零售不良率较6月末提升2bps至113主要是信用卡受大环境影响有所波动不良率提高13bps至195按揭贷款不良率提高5bps至057消费贷小额贷款不良率分别下降至2141702动态来看加回核销处置及清收后的不良生成率较9月末提升5bps至082年化继续保持同业的较低水平其中对公不良生成率较6月末上升5bps至034零售贷款不良生成率也提升7bps至124其中按揭贷款041信用卡334小额贷款180不良生成率分别上升7bps40bps6bps消费贷保持稳定3073年末拨备覆盖率386环比9月末下降19pc拨贷比326环比下降007pc预计主要是核销较多贷款减值准备有一定下降环比下降约41亿财富管理稳步发展科技赋能持续深化1财富管理业务稳步拓展年末零售AUM达到139万亿较年初增长1085客户规模方面VIP客户AUM10万财富客户AUM50万分别达到4735万户425万户较年初高增111193去年受资本市场影响全年代销基金1501亿同比下滑203但凭借代理保险等业务支撑全年邮储银行代理业务收入仍保持了346的快速增长2强化科技赋能2022全年科技投入10652亿元同比增长620占营收318较2021年继续提升003pc在零售信贷工厂覆盖全国36家分行的基础上今年继续推进小微企业数字信贷工厂无纸化作业模式线上化小微产品余额112万亿较上年末高增5653未来科技持续投入下有望持续带动全行规模继续保持较快增长投资建议邮储银行作为成长性的上市国有大行2022年业绩整体增长相对稳健展望2023年虽然短期可能受到按揭重定价影响对息差产生一定压力未来仍看好其中长期投资价值规模方面当前邮储银行存贷比仍较低未来有望继续保持较快增长此外邮储银行资产质量保持稳健优异领先同业安全边际较高日前中国移动增持450亿成为邮储银行第二大股东一方面补充了核心资本打开未来增长空间另一方面溢价增持也体现了投资者长期信心目前邮储银行AH股23PB仅为063x056x预计232425年其归母净利润分别为94410481163亿给予买入评级风险提示宏观经济下行超预期规模扩张速度不及预期体制机制改革进度不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元318762334956342158372663414606增长率yoy11385082158921125拨备前利润百万元128241126811132720148260167009增长率yoy819-10046611711265归母净利润百万元761708522494449104797116320增长率yoy18651189108210961099每股净收益元082092095106117每股净资产元689741766843929资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023330P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日财务报表和主要财务比率每股指标2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025EEPS082092095106117净利息收入269382273593274674295335325513BVPS689741766843929净手续费收入2200728434355434442855535每股股利025028029032035其他非息收入2737332929319413289933557PE523467452408367营业收入318762334956342158372663414606PB063058056051046税金及附加24682620291231743522业绩增长率2021A2022A2023E2024E2025E业务及管理费188102205705206706221408244255净利息收入6321560407521022营业外净收入49180180180180净手续费收入33422920250025002500拨备前利润128241126811132720148260167009营业收入11385082158921125资产减值损失4678735447315753615342708拨备前利润819-10046611711265税前利润8145491364101145112107124301归母净利润18651189108210961099所得税49226009655171497802盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E税后利润765328535594594104958116498净息差测算224205183175171归母净利润761708522494449104797116320生息资产收益率376354345338334资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E计息负债成本率164162174174175存放央行11894581263951141562515855001775760ROAA064064063062061同业资产636104694602441430328714226844ROAE10391053109611171142贷款总额64540997210433785937286453099509840成本收入比59016141604159415891贷款减值准备220543234145235726239806247428资产质量2021A2022A2023E2024E2025E贷款净额62371996977710762364684055039262412不良贷款余额5268560736616006308764770证券投资43486204958899617224573509588750579不良贷款净生成率035050045045045其他资产176492172120193894218887247934不良贷款率082084078073068资产合计1258787314067282158468401788956220263529拨备覆盖率4186138553382673801238201存款余额1135407312714485142402231594905017862936拨贷比342325300277260同业负债2320173051154576736865091029763资本状况2021A2022A2023E2024E2025E应付债券81426101910114139127836143176资本充足率14781382131912511186负债合计1179232413241468149452291691133619200251核心资本充足率12391129109410521010股东权益合计7955498258149016119782271063278核心一级资本充足率992936923901876负债及股东权益合计1258787314067282158468401788956220263529资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月30日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日图表1营收及利润增速亿元累计同比图表2营收及利润增速亿元单季同比营业收入累计营业收入单季度归母净利润累计归母净利润单季度营业收入同比增速右轴营业收入同比增速右轴4000归母净利润同比增速右轴25归母净利润同比增速右轴100080208006030006004015200040020102000100050-2000201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3净息差图表4各级资本充足率净息差贷款平均收益资本充足率核心一级资本充足率存款平均成本一级资本充足率50175150401253010020751050资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5资产质量指标图表6不良生成情况亿元不良率关注类贷款占比逾期贷款占比拨备覆盖率右轴不良生成额右轴不良生成率5043007350420400630041005250304000420003150203903800210010015037000000360资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明