事件：邮储银行450亿定增正式落地，将直接补充核心一级资本，发行对象为中国移动集团，发行完毕后其持股6.83%，成为第二大股东。
　　有效补充核心一级资本，打开规模扩张空间。本次定增450亿元将直接补充核心一级资本，按22Q3数据静态测算，核心一级/一级/资本充足率将提升0.64pc至10.18%、12.17%、14.74%。近年来邮储银行保持了较快的扩张速度，总贷款2017年来年均增速达到15.4%，RWA增速达到10.3%，整体高于同业（其他大行贷款、RWA增速在10%、7%左右），但截止22Q3邮储银行存贷比仅58.3%，明显低于同业（均在75%以上），仍有较大提升空间，本次定增也为未来规模持续高增长补足了弹药。
　　溢价发行彰显股东长期信心，业务优势互补协同发展。本次定增对象为中国移动集团，合计增持67.77亿股（发行后持股6.83%），权益法入账下可计入分红收益，结合溢价发行的形式，彰显了投资者对于邮储银行自身经营发展、长期投资价值的信心。邮储银行拥有超6亿个人客户和近4万个线下网点，中国移动客户数量接近10亿，双方在各自领域均有独特优势，未来可在多项业务合作方面产生优势互补，实现共赢。
　　短期摊薄ROE，但资金使用充分后可获取更多收益。按22Q3数据测算，定增落地后将摊薄EPS、BVPS至0.91元、7.27元，摊薄比例分别为6.8%、0.63%。ROE将摊薄下降0.83pc至13.07%。但定增仅为一次性影响，资金充分使用后将获取更多收益，按2022上半年的生息资产收益率3.89%测算，将产生17.5亿元利息收入。而以2021年的300亿元的定增为例，虽然短期对EPS有一定摊薄效应，但2021年实现了12.9%的贷款增长、18.7%的利润增长，2021年末EPS、BVPS分别较2020年提升了9.9%、10.2%，ROE也提升2bps至11.86%。
　　体制机制改革稳步推进，轻资本业务提高资本金利用率。
　　1）体制机制改革：刘行长（原招行零售副行长）2021年上任以来，全行积极推进内部集约化改革，搭建总分两级运营体系，加大金融科技投入（IT投入占营收比重超3%），零售信贷工厂模式也已覆盖全国36家分行，未来预计将继续推进。
　　2）轻资本业务：邮储银行近年积极提高轻资本业务占比，2021年、2022年前三季度手续费及佣金净收入同比增速分别达到33.4%、40.3%，占总营收比重也由2020年的5.8%，提升至22Q3的9.2%。尤其是财富管理业务发展较快，截止22Q3邮储银行零售AUM达到13.6万亿，较年初增长8.5%，2021年、2022上半年大财富管理板块手续费收入（代理、理财、托管）同比增速高达60.5%、42.0%。当前邮储银行手续费占比较同业仍有一定差距（其他大行基本在12%-17%）未来轻资本业务快速发展下，全行资本金使用效率有望进一步提升。
　　投资建议：邮储银行作为“成长性”上市国有大行，虽然短期可能受到按揭重定价影响，对息差产生一定压力，未来仍看好其中长期投资价值。1）业绩增速快。2022前三季度营收、利润增速分别高达7.8%、14.5%，过去几年增速持续高于其他国有大行。2）信贷扩张带动规模快速增长，2022前三季度贷款增速达12.3%；3）资产质量优异，其不良率（22Q3）仅0.83%，逾期贷款占比（22Q3）仅0.94%，拨备覆盖率高达400%+，资产质量各项指标均表现优异。目前邮储银行A/H股22PB、23PB仅为0.62x/0.56x、0.56x/0.51x，预计22/23/24年其归母净利润分别为849.69/946.88/1074.63亿，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月29日邮储银行01658HK450亿定增正式落地溢价发行彰显投资者信心事件邮储银行450亿定增正式落地将直接补充核心一级资本发行对象为中买入维持国移动集团发行完毕后其持股683成为第二大股东股票信息有效补充核心一级资本打开规模扩张空间本次定增450亿元将直接补充核心一级资本按22Q3数据静态测算核心一级一级资本充足率将提升064pc至行业银行近年来邮储银行保持了较快的扩张速度总贷款1018121714742017前次评级买入年来年均增速达到154RWA增速达到103整体高于同业其他大行贷款RWA增速在107左右但截止22Q3邮储银行存贷比仅583明3月29日收盘价港元483显低于同业均在75以上仍有较大提升空间本次定增也为未来规模持续总市值百万港元44621456高增长补足了弹药总股本百万股9238397溢价发行彰显股东长期信心业务优势互补协同发展本次定增对象为中国移动其中自由流通股10000集团合计增持6777亿股发行后持股683权益法入账下可计入分红收30日日均成交量百万股3641益结合溢价发行的形式彰显了投资者对于邮储银行自身经营发展长期投资价值的信心邮储银行拥有超6亿个人客户和近4万个线下网点中国移动客户股价走势数量接近10亿双方在各自领域均有独特优势未来可在多项业务合作方面产生优势互补实现共赢短期摊薄ROE但资金使用充分后可获取更多收益按22Q3数据测算定增落邮储银行恒生指数地后将摊薄EPSBVPS至091元727元摊薄比例分别为680639ROE将摊薄下降083pc至1307但定增仅为一次性影响资金充分使用后将0获取更多收益按2022上半年的生息资产收益率389测算将产生175亿元-9利息收入而以2021年的300亿元的定增为例虽然短期对EPS有一定摊薄效-18应但2021年实现了129的贷款增长187的利润增长2021年末EPSBVPS分别较2020年提升了99102ROE也提升2bps至1186-27体制机制改革稳步推进轻资本业务提高资本金利用率-372022-032022-072022-112023-031体制机制改革刘行长原招行零售副行长2021年上任以来全行积极推进内部集约化改革搭建总分两级运营体系加大金融科技投入IT投入占营收比重超3零售信贷工厂模式也已覆盖全国36家分行未来预计将继续推进作者2轻资本业务邮储银行近年积极提高轻资本业务占比2021年2022年前三季度手续费及佣金净收入同比增速分别达到334403占总营收比重也由分析师马婷婷2020年的58提升至22Q3的92尤其是财富管理业务发展较快截止执业证书编号S068051904000122Q3邮储银行零售AUM达到136万亿较年初增长852021年2022上邮箱半年大财富管理板块手续费收入代理理财托管同比增速高达605420matingtinggszqcom当前邮储银行手续费占比较同业仍有一定差距其他大行基本在12-17未来分析师蒋江松媛轻资本业务快速发展下全行资本金使用效率有望进一步提升执业证书编号S0680519090001投资建议邮储银行作为成长性上市国有大行虽然短期可能受到按揭重定邮箱jiangjiangsongyuangszqcom价影响对息差产生一定压力未来仍看好其中长期投资价值1业绩增速快相关研究2022前三季度营收利润增速分别高达78145过去几年增速持续高于其他国有大行信贷扩张带动规模快速增长前三季度贷款增速达220221231邮储银行01658HK22Q3-各指标稳健较优中3资产质量优异其不良率22Q3仅083逾期贷款占比22Q3仅094拨备覆盖率高达400资产质量各项指标均表现优异目前邮储银行AH股间业务快速发展加大支持实体2022-10-2722PB23PB仅为062x056x056x051x预计222324年其归母净利润分2邮储银行01658HK询价发行引入新股东彰别为8496994688107463亿给予买入评级显对自身发展的信心2022-10-26风险提示宏观经济下行超预期规模扩张速度不及预期体制机制改革进度不3邮储银行01658HK代理费率下调增厚利润及预期且激励更多沉淀活期2022-09-29财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元286202318762334057341452368508增长率yoy3391138480221792拨备前利润百万元118745128241135158144774157317增长率yoy-032819539711866归母净利润百万元64199761708496994688107463增长率yoy5361865115511441349每股净收益元074082092102116每股净资产元625689756831916资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023329请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日财务报表和主要财务比率每股指标2020A2021A2022E2023E2024E利润表2020A2021A2022E2023E2024EEPS074082092102116净利息收入253378269382273370265738272958BVPS625689756831916净手续费收入1649522007286603824451709每股股利022025028031035其他非息收入1632927373320263747143841PE573513460413364营业收入286202318762334057341452368508PB068061056051046税金及附加21872468270029523247业绩增长率2020A2021A2022E2023E2024E业务及管理费165649188102196793194321208540净利息收入441632148-279272营业外净收入37949595595595净手续费收入12803342302333443521拨备前利润118745128241135158144774157317营业收入3391138480221792资产减值损失5060946787443914373342765拨备前利润-032819539711866税前利润681368145490767101041114552归母净利润5361865115511441349所得税38184922539459046578盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E税后利润64318765328537395138107974净息差测算234224206181169归母净利润64199761708496994688107463生息资产收益率384376359348341资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E计息负债成本率162164164174175存放央行12198621189458133219314920561671103ROAA060064064063063同业资产552034636104422461314460212557ROAE1051039103010631114贷款总额57162586454099709950977384658512311成本收入比57885901589156915659贷款减值准备203897216900240130258963274887资产质量2020A2021A2022E2023E2024E贷款净额55123616237199685937974795018237424不良贷款余额5036752685567826175767234证券投资39146504348620509245758111996513607不良贷款净生成率048035039039039其他资产154356176492194909214685236548不良贷款率088082080080079资产合计1135326312587873141509451594951718031915拨备覆盖率408041861422904193240885存款余额1035802911354073127165621424254915951655拨贷比357336338335323同业负债141789232017348026522038783057资本状况2020A2021A2022E2023E2024E应付债券579748142689569103004118454资本充足率13881478140213291263负债合计1068033311792324132928781502180917024645核心资本充足率11861239118911411096股东权益合计6729307955498580669277081007269核心一级资本充足率960992969946924负债及股东权益合计1135326312587873141509451594951718031915资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月29日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqco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