安迪苏发布2022年年报：全年实现营业收入为145.29亿元，YoY+12.90%，归母净利润为12.47亿元，YoY-15.29%。
　　从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品2022年营收同比增长14%至103.37亿元，南京二期项目自2022年9月中旬以来顺利开车并爬坡顺利，公司相关产品放量；②特种产品2022年营收同比增长5%至33.22亿元，业务持续增长，尤其是在2022年下半年实现了加速增长。
　　从利润端来看，受到成本上涨的不利影响，毛利率有所下滑，拖累利润增速。
　　由于原材料、运输成本等大幅上涨，公司综合毛利率下滑6.63个百分点至27.51%。公司也采取了主动快速的应对方案降低能源和原材料成本大幅增长的负面影响，包括欧洲工厂根据市场需求做出实时调整，满足客户需求的同时优化生产成本；实施严格的成本控制计划，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。
　　公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨；②中国南京工厂方面，二期项目自2022年9月中旬以来成功开车并顺利爬坡，该项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势，南京工厂的总产能扩大至年产35万吨，成为世界上规模最大的液态蛋氨酸工厂之一。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。
　　积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。
　　自2014年以来，公司每年推出一款新产品或服务，公司计划到2026年，新产品业务收入将达到特种产品的20%。公司在2022年初推出罗酶宝AdvancePhy之后，同年三季度，公司向市场推出一项新的技术服务Nestor（可以为客户提供饲料配方优化建议，实现降本增效）。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为14.37、15.74和17.20亿元，对应EPS分别为0.54、0.59和0.64元，当前股价对应P/E值分别为16、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

研究报告全文：公司研究安迪苏600299产能持续提升2023年3月31日强烈推荐维持东巩固龙头地位双支柱战略驱动长安迪苏公司报告兴期发展证券股份安迪苏发布2022年年报全年实现营业收入为14529亿元YoY1290公司简介归母净利润为1247亿元YoY-1529安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购于有2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股限从收入端来看公司营收取得稳定增长主要归功于两大业务均取得了较好上市公司是全球第二大蛋氨酸生产商可公的增长功能性产品2022年营收同比增长14至10337亿元南京二期同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸是动物营养与健康行业的全球领军企业司项目自2022年9月中旬以来顺利开车并爬坡顺利公司相关产品放量资料来源公司公告东兴证券研究所证特种产品2022年营收同比增长5至3322亿元业务持续增长尤其是在券2022年下半年实现了加速增长研究从利润端来看受到成本上涨的不利影响毛利率有所下滑拖累利润增速报由于原材料运输成本等大幅上涨公司综合毛利率下滑663个百分点至2751公司也采取了主动快速的应对方案降低能源和原材料成本大幅增长告的负面影响包括欧洲工厂根据市场需求做出实时调整满足客户需求的同交易数据时优化生产成本实施严格的成本控制计划部分抵消了原材料能源和运52周股价区间元1155-815输成本大幅上涨带来的不利影响总市值亿元23815公司蛋氨酸产能持续提升有望继续保持在全球第一梯队虽然面临新进入流通市值亿元23815者以及原有厂商新产能投放等情况在市场持续增长的背景下安迪苏成功总股本流通A股万股268190268190地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24提升至27并流通B股H股万股--在近年来持续巩固其现有市场份额目前公司有两个生产平台分别位于欧52周日均换手率192洲和中国南京欧洲工厂方面欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能52周股价走势图总计8万吨中国南京工厂方面二期项目自2022年9月中旬以来成功开车并顺利爬坡该项目将与现有的南京工厂形成协同效应体现出更强的226规模经济优势南京工厂的总产能扩大至年产35万吨成为世界上规模最大安迪苏沪深300的液态蛋氨酸工厂之一此外为了满足日益增长的客户需求公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究我们预计公司将通过持续产26业投资进一步扩大产能在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位积极推进双支柱战略打开长期成长空间近年来公司一直积极实施双-174支柱战略即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时加快特种业务的发展3315317319301130131331自2014年以来公司每年推出一款新产品或服务公司计划到2026年新资料来源恒生聚源东兴证券研究所产品业务收入将达到特种产品的20公司在2022年初推出罗酶宝Advance分析师刘宇卓Phy之后同年三季度公司向市场推出一项新的技术服务Nestor可以为010-66554030liuyuzhuodxzqnetcn客户提供饲料配方优化建议实现降本增效作为公司第二业务支柱公司执业证书编号S1480516110002正积极开发特种产品业务公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长优化生产布局增强成本竞争力和可持续性打开长期成长空间公司盈利预测及投资评级公司是全球动物营养行业的领军企业是世界第二大蛋氨酸生产企业可同时生产固体和液体蛋氨酸同时公司积极践行双支柱战略不断巩固蛋氨酸行业领先地位并加快特种业务的发展基于敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司2022年年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为14371574和1720亿元对应EPS分别为054059和064元当前股价对应PE值分别为1615和14倍维持强烈推荐评级风险提示产品价格下滑行业新增产能投放过快饲料行业需求下滑财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1286914529158761727818721增长率8051290927883835归母净利润百万元14721247143715741720增长率888-15291524958923净资产收益率1044835900922941每股收益元055046054059064PE1619161514PB168158148139129资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2安迪苏600299产能持续提升巩固龙头地位双支柱战略驱动长期发展附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计6470610280091031312954营业收入1286914529158761727818721货币资金2115796225741146295营业成本854410577116361266913725应收账款18811966214823382534营业税金及附加6945495458其他应收款1170118128139营业费用11971163127113831499预付款项97107185202219管理费用644700765832902存货20332371260928403077财务费用17169453018其他流动资产343691691691691资产减值损失493000非流动资产合计1443615242143431340512239公允价值变动收益-7031000长期股权投资265276276276276投资净收益-1-10000固定资产67499158879481227322营业利润20511492177119412120无形资产21532065180115371273营业外收入13665174000000000其他非流动资产52693743347334713368营业外支出29751343000000000资产总计2090621343223522371925194利润总额20491541177119412120流动负债合计40123808378640444310所得税513291335367400短期借款578850850850850净利润15361250143715741720应付账款16591537169118411994少数股东损益-64-3000预收款项00000归属母公司净利润14721247143715741720一年内到期的非流动负债341288000EBITDA20011707181619712138非流动负债合计7941830183018301830EPS元055046054059064长期借款16844844844844主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计54806391636866266892成长能力少数股东权益133119191920营业收入增长8051290927883835实收资本或股本26822682268226822682营业利润增长132-27221870958923资本公积21122112211221122112归属于母公司净利润增长888-15291524958923未分配利润930110140111721228013489获利能力归属母公司股东权益合计1409414934159651707318282毛利率33612720267126672669负债和所有者权益2090621343223522371925194净利率1193860905911919现金流量表单位百万元总资产净利润7045846436646832021A2022A2023E2024E2025EROE1090837900922941经营活动现金流26021729269928533009偿债能力净利润14721247143715741720资产负债率2630282827折旧摊销11201261139814381466流动比率161160212255301财务费用17169453018速动比率117116166205246应收帐款减少640602446448459营运能力预收帐款增加267-424265259264总资产周转率091098107125146投资活动现金流-2443-1801-500-500-300应收账款周转率88888公允价值变动收益-7031000应付账款周转率8059008999011877长期投资减少-2314-1542-500-500-300每股指标元投资收益-1-10000每股收益最新摊薄055046054059064筹资活动现金流-631-1164-738-497-528每股净现金流最新摊薄-024-049054069081应付债券增加00000每股净资产最新摊薄526557595637682长期借款增加81047-28800估值比率普通股增加00000PE16071897164615031376资本公积增加00000PB168158148139129现金净增加额-654-1318146118562182EVEBITDA720837718623529资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告安迪苏600299产能持续提升巩固龙头地位双支柱战略驱动长期发展P3分析师简介刘宇卓9年化工行业研究经验曾任职中金公司研究部加入东兴证券以来获得多项荣誉包括2017年水晶球总榜第二名公募榜第一名20162018年水晶球公募榜入围2019年新浪金麒麟新锐分析师东方财富化工行业前三甲第二名等分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4安迪苏600299产能持续提升巩固龙头地位双支柱战略驱动长期发展免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准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