核心观点：
　　2022年公司欧洲工厂受能源价格上涨影响，蛋氨酸、维生素A成本和开工有所承压，随着能源价格回落，盈利有望边际改善。同时公司南京第二工厂顺利投产，进一步增强公司成本优势，巩固液体蛋氨酸龙头地位，目前产能爬坡顺利。此外，公司第二支柱持续推进，收入稳步提升，盈利稳定，反刍动物产品、营养促进健康业务等产品销售增长强劲。展望未来，功能性产品盈利有望边际改善，特品成长值得期待。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报
　　2022年，公司实现营收145.29亿元，同比增长12.90%，实现归母净利12.47亿元，同比减少15.29%。Q1、Q2、Q3、Q4营收分别为34.57、37.38、36.05、37.29亿元，同比分别+15.50%、25.22%、+7.15%、+5.76%，归母净利分别为4.27、4.42、2.74、1.03亿元，同比分别+16.35%、-1.56%、-36.85%、-53.38%。
　　简评
　　成本影响，业绩承压，特品稳步增长
　　蛋氨酸价格方面，据百川，2022年固体蛋氨酸均价为20.70元/kg，同比-0.16%，液蛋均价为16.25元/kg，同比-3.13%，整体价格平稳。尽管蛋氨酸业务市场需求在下半年出现疲软态势，全年销售仍然实现增长，固体和液体蛋氨酸产品均实现双位数增长，主要得益于中国和中东、非洲地区实现双位数的销量增长。维生素方面，维生素A市场需求缩减，销售价格持续承压，公司暂时调整维生素A产量，以提升成本竞争力，改善营运资金水平。特品业务方面，2022年该业务取得5%的增长，毛利率稳定在7%，主要系所有动物品类产品销售均取得稳定增长，同时公司积极主动开展价格管理和产品组合优化，盈利稳定，收入提升。2022年受欧洲能源价格上涨及维生素A景气下滑影响，整体盈利有所承压，毛利率为28%，同比下降6.15pct，归母净利润为12.47亿元，同比下降15.29%。
　　蛋氨酸：需求稳步增长，公司南京工厂顺利投产，龙头地位进一步稳固
　　蛋氨酸是公司两大功能性产品之一。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长，全球蛋氨酸需求以5%-6%的增速稳步增长。供给端，全球蛋氨酸市场产能高度集中，主要厂商包括赢创、安迪苏、诺伟司、住友等。公司在欧洲、国内产能持续扩张，2021年第三季度以来，欧洲产能增加8万吨。2022年9月，公司南京工厂二期18万吨顺利投产，国内产能增至35万吨，在欧洲能源价格高位背景下，国内工厂生产具备明显成本优势，随着公司国内产能的逐步释放，盈利、市占率有望进一步提升。
　　特种产品：特种产品发展迅速，长期空间可期
　　特种产品包括反刍动物专用的过瘤胃包被蛋氨酸、提升消化性能产品（酶制剂）、提升动物健康水平类产品（益生菌、短中链脂肪酸、植物提取物和有机硒）、适口性产品、霉菌毒素管理产品、适用于单胃动物的饲料保鲜类产品、水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等。基于强大的研发实力，公司不断推出新的产品，特种产品所提供的高附加值备受客户认可。2022年，公司反刍动物产品销售增长强劲，四季度更是创下单季销售记录，主要系全球所有主要市场的销售增长，以及新产品斯特敏ML和RumenSmart渗透率的持续提升；营养促健康业务（喜利硒、安泰来）、消化性能产品（罗酶宝）和霉菌毒素类产品的销售增长拉动单胃动物产品业务销售表现优异；水产品业务在全球各市场持续增长，受益于FRAmelco并购，水产消化产品线（特别是Aqualyso）销售获得大幅增长。展望未来，公司的全球首个斐康？创新蛋白产品规模化生产单元恺迪苏重庆工厂项目建造工程于2022年完工，并与下游已签署首份斐康？创新蛋白产品战略合作协议，随着未来产能的释放和其他单品的推进，特种产品成长可期。据公司2021年年报，公司特品规划2025年达到60亿元收入。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为12.47、15.84、17.79亿元，EPS分别为0.46、0.59、0.66元，对应当前股价PE分别为19.2X、15.1X、13.5X。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动（作为国际化企业，公司向全球逾110多个国家或地区约3900名客户提供产品和服务。经营业绩、财务状况和发展前景在很大程度上将受全球宏观经济影响）；原材料波动（公司使用的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然气，公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；竞争加剧（公司面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争）；特品发展不及预期（作为公司发展的第二支柱，产品推广与应用存在一定不确定性，若规划不及预期，将影响公司未来的成长性）

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品成本上涨业绩承压安迪苏600299第二支柱稳步发展核心观点维持增持2022年公司欧洲工厂受能源价格上涨影响蛋氨酸维生素A成本和开工有所承压随着能源价格回落盈利有望边际改善邓胜同时公司南京第二工厂顺利投产进一步增强公司成本优势巩dengshengcsccomcn固液体蛋氨酸龙头地位目前产能爬坡顺利此外公司第二支021-68821629柱持续推进收入稳步提升盈利稳定反刍动物产品营养促SAC编号s1440518030004进健康业务等产品销售增长强劲展望未来功能性产品盈利有发布日期2023年03月10日望边际改善特品成长值得期待主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司发布2022年业绩快报056-102-143-412-2758-27272022年公司实现营收14529亿元同比增长1290实现归12月最高最低价元127579母净利1247亿元同比减少1529Q1Q2Q3Q4营收分总股本万股26819013别为3457373836053729亿元同比分别15502522流通A股万股26819013715576归母净利分别为427442274103亿元总市值亿元23949同比分别1635-156-3685-5338流通市值亿元23949近3月日均成交量万股47101简评主要股东中国蓝星集团股份有限公司6374成本影响业绩承压特品稳步增长蛋氨酸价格方面据百川2022年固体蛋氨酸均价为2070元kg股价表现同比-016液蛋均价为1625元kg同比-313整体价格平11稳尽管蛋氨酸业务市场需求在下半年出现疲软态势全年销售1仍然实现增长固体和液体蛋氨酸产品均实现双位数增长主要-9得益于中国和中东非洲地区实现双位数的销量增长维生素方-19-29面维生素A市场需求缩减销售价格持续承压公司暂时调整维生素A产量以提升成本竞争力改善营运资金水平20229920223920224920225920226920227920228920231920232920221192022129特品业务方面2022年该业务取得5的增长毛利率稳定在72022109安迪苏上证指数主要系所有动物品类产品销售均取得稳定增长同时公司积极主动开展价格管理和产品组合优化盈利稳定收入提升相关研究报告2022年受欧洲能源价格上涨及维生素A景气下滑影响整体盈利中信建投化工安迪苏600299上半210802有所承压毛利率为28同比下降615pct归母净利润为1247年业绩稳定增长新增产能稳步推进中信建投化学制品安迪苏亿元同比下降1529600299210401量价齐升业绩同比大增特种产品第二支柱作用明显蛋氨酸需求稳步增长公司南京工厂顺利投产龙头地位进一步稳固蛋氨酸是公司两大功能性产品之一受人口增长发展中国家经济水平提高现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响包括中国本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明安迪苏A股公司简评报告在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长全球蛋氨酸需求以5-6的增速稳步增长供给端全球蛋氨酸市场产能高度集中主要厂商包括赢创安迪苏诺伟司住友等公司在欧洲国内产能持续扩张2021年第三季度以来欧洲产能增加8万吨2022年9月公司南京工厂二期18万吨顺利投产国内产能增至35万吨在欧洲能源价格高位背景下国内工厂生产具备明显成本优势随着公司国内产能的逐步释放盈利市占率有望进一步提升特种产品特种产品发展迅速长期空间可期特种产品包括反刍动物专用的过瘤胃包被蛋氨酸提升消化性能产品酶制剂提升动物健康水平类产品益生菌短中链脂肪酸植物提取物和有机硒适口性产品霉菌毒素管理产品适用于单胃动物的饲料保鲜类产品水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等基于强大的研发实力公司不断推出新的产品特种产品所提供的高附加值备受客户认可2022年公司反刍动物产品销售增长强劲四季度更是创下单季销售记录主要系全球所有主要市场的销售增长以及新产品斯特敏ML和RumenSmart渗透率的持续提升营养促健康业务喜利硒安泰来消化性能产品罗酶宝和霉菌毒素类产品的销售增长拉动单胃动物产品业务销售表现优异水产品业务在全球各市场持续增长受益于FRAmelco并购水产消化产品线特别是Aqualyso销售获得大幅增长展望未来公司的全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元恺迪苏重庆工厂项目建造工程于2022年完工并与下游已签署首份斐康创新蛋白产品战略合作协议随着未来产能的释放和其他单品的推进特种产品成长可期据公司2021年年报公司特品规划2025年达到60亿元收入盈利预测与估值预计公司202220232024年归母净利润分别为124715841779亿元EPS分别为046059066元对应当前股价PE分别为192X151X135X维持增持评级风险提示宏观经济波动作为国际化企业公司向全球逾110多个国家或地区约3900名客户提供产品和服务经营业绩财务状况和发展前景在很大程度上将受全球宏观经济影响原材料波动公司使用的主要原材料包括丙烯硫甲醇氨及天然气公司原料价格随政策或市场波动将导致公司产品成本波动若产品销售价格未发生同步波动将导致公司业绩波动竞争加剧公司面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争特品发展不及预期作为公司发展的第二支柱产品推广与应用存在一定不确定性若规划不及预期将影响公司未来的成长性图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元11910431286868145290014651151615883YoY69680512900841029净利润百万元135160147165124682158418177900YoY3620888-152827061230ROE96910448389971045EPS摊薄元050055046059066PE倍17721627192115121346PB倍172170161151141资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1安迪苏A股公司简评报告图表22017年至今蛋氨酸价格元kg固体蛋氨酸江苏元kg液体蛋氨酸江苏元kg300025002000150010005000002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源百川资讯中信建投图表32017年至今维生素价格元kg参考价格维生素A140000120000100000800006000040000200000002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源百川资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明2安迪苏A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会年连续三年万得金牌分析师第一名2018-2020请参阅最后一页的重要声明3安迪苏A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4