我们认为风电相关的零部件环节值得关注，主要是三方面的原因。其一，我们预计行业新增风电装机将保持持续稳定增长，带动相关风电零部件出货量增加；其二，伴随着机组大型化的发展，风电零部件的制作难度增加，产品的售价和毛利率预计将有所提升；其三，在弱复苏的趋势下，风电零部件上游的生铁、废钢、中厚板等原材料价格预计将保持低位，也有利于风电零部件毛利率的回升。在出货量增长和毛利率回升的情况下，我们建议关注风电零部件龙头企业。
　　▍多种因素推动新增风电装机量的提升，行业景气度提升。成本下降带来收益率提升，风电招标规模超预期、项目储备丰富和风电项目审批限制因素消退等多个因素推动新增风电装机的提升。风电机组价格的下降推动风电装机成本的下降，我们预计目前国内陆上风电项目的收益率多提升至8-10%，海上风电也逐步推动平价上网，经济性的凸显将推动装机规模的提升；2022年风电行业招标规模持续超预期，达到88GW左右，同比增加约60%，较好的项目储备也为后续装机奠定了基础；另外，土地、电网等多个限制因素的消退，也有利于推动项目的建设。我们预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏，总装机量有望超70GW，其中海上风电装机有望到8-10GW，且2023-2025年风电行业有望保持稳定增长，其中海上风电有望保持40%的年均增长。
　　▍海外风电市场或有助力，推动出货量增长。欧美等国家在能源独立和清洁能源转型的目标下，持续加码风电政策支持力度，提升海风中长期发展规划，目前海外主要海风市场2030年累计装机目标达200GW，预计2022-30年年均装机量将达22GW左右，对应CAGR将达约27%。目前国内塔筒桩基、铸锻件、主轴、法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系。
　　▍机组大型化有望带来零部件单位毛利率的提升。机组大型化是推动风电成本下降的重要方式之一。过去几年，风电机组的兆瓦数快速提升，以陆上风电为例，陆上风电机组的主流机型已经从几年前的2-3MW提升至目前的4-6MW，机组的大型化也带来了零部件的迭代升级。虽然部分零部件单兆瓦所用的重量出现了下降，但是随着机组的兆瓦数的增加，零部件整体的体积、重量以及载荷都有了明显的提升，同时大型零部件的工艺难度明显高于小型零部件，因此带动相应零部件单位毛利的增加。随着大型机组零部件交货量的增加，相应公司的毛利率也料将有所提升。
　　▍原材料价格的下降，也有利于零部件盈利的修复。钢铁等大宗原材料占风电零部件的成本比例较高，其中铸件和主轴等产品的大宗原材料占比在60-70%，零部件企业的盈利也对原材料价格较为敏感，从历史上来看，原材料价格的下降都有利于风电零部件毛利率的提升。2022年下半年以来，生铁、废钢等原材料价格明显回落，零部件成本的压力逐步缓解，在弱复苏的局面下2023年风电原材料价格有望继续保持低位，从而有利于风电零部件毛利率的回升和盈利的修复。
　　▍风险因素：新增风电装机低于预期；风电原材料价格出现明显上涨；土地和电网等审批不及时影响项目开工等。
　　▍投资策略。在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏；在产品逐步升级和原材料价格保持低位的情况，风电零部件的毛利率有望逐步修复。在出货量增长和盈利修复的预期下，我们建议关注风电零部件的龙头企业，推荐主轴龙头金雷股份，高空作业设备龙头中际联合，海缆龙头东方电缆，轴承制造商新强联、恒润股份；建议关注塔筒和桩基生产商泰胜风能、海力风电等。
　　

研究报告全文：关注风电相关零部件环节电力设备及新能源行业风电行业观察52023331中信证券研究部核心观点我们认为风电相关的零部件环节值得关注主要是三方面的原因其一我们预计行业新增风电装机将保持持续稳定增长带动相关风电零部件出货量增加其二伴随着机组大型化的发展风电零部件的制作难度增加产品的售价和毛利率预计将有所提升其三在弱复苏的趋势下风电零部件上游的生铁废钢中厚板等原材料价格预计将保持低位也有利于风电零部件毛利率的回升在出货量增长和毛利率回升的情况下我们建议关注风电零部件龙头企业华鹏伟电力设备与新能源多种因素推动新增风电装机量的提升行业景气度提升成本下降带来收益率行业首席分析师提升风电招标规模超预期项目储备丰富和风电项目审批限制因素消退等多个S1010521010007因素推动新增风电装机的提升风电机组价格的下降推动风电装机成本的下降我们预计目前国内陆上风电项目的收益率多提升至8-10海上风电也逐步推动平价上网经济性的凸显将推动装机规模的提升2022年风电行业招标规模持续超预期达到88GW左右同比增加约60较好的项目储备也为后续装机奠定了基础另外土地电网等多个限制因素的消退也有利于推动项目的建设我们预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏总装机量有望超70GW其中海上风电装机有望到8-10GW且2023-2025年风电行业有望保林劼持稳定增长其中海上风电有望保持40的年均增长电力设备与新能源海外风电市场或有助力推动出货量增长欧美等国家在能源独立和清洁能源分析师转型的目标下持续加码风电政策支持力度提升海风中长期发展规划目前海S1010519040001外主要海风市场2030年累计装机目标达200GW预计2022-30年年均装机量将达22GW左右对应CAGR将达约27目前国内塔筒桩基铸锻件主轴法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系机组大型化有望带来零部件单位毛利率的提升机组大型化是推动风电成本下降的重要方式之一过去几年风电机组的兆瓦数快速提升以陆上风电为例陆上风电机组的主流机型已经从几年前的2-3MW提升至目前的4-6MW机组周家禾的大型化也带来了零部件的迭代升级虽然部分零部件单兆瓦所用的重量出现了电力设备与新能源下降但是随着机组的兆瓦数的增加零部件整体的体积重量以及载荷都有了分析师明显的提升同时大型零部件的工艺难度明显高于小型零部件因此带动相应零S1010522040002部件单位毛利的增加随着大型机组零部件交货量的增加相应公司的毛利率也料将有所提升原材料价格的下降也有利于零部件盈利的修复钢铁等大宗原材料占风电零电力设备及新能源行业部件的成本比例较高其中铸件和主轴等产品的大宗原材料占比在60-70零部件企业的盈利也对原材料价格较为敏感从历史上来看原材料价格的下降都评级强于大市维持有利于风电零部件毛利率的提升2022年下半年以来生铁废钢等原材料价格明显回落零部件成本的压力逐步缓解在弱复苏的局面下2023年风电原材料价格有望继续保持低位从而有利于风电零部件毛利率的回升和盈利的修复风险因素新增风电装机低于预期风电原材料价格出现明显上涨土地和电网等审批不及时影响项目开工等投资策略在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下2023年风电行业有望走出景气低谷迎来装机显著复苏在产品逐步升级和原材料价格保持低位的情况风电零部件的毛利率有望逐步修复在出货量增长和盈利修复的预期下我们建议关注风电零部件的龙头企业推荐主轴龙头金雷股份高空作业设备龙头中际联合海缆龙头东方电缆轴承制造商新强联恒润股份建议关注塔筒和桩基生产商泰胜风能海力风电等证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明电力设备及新能源行业风电行业观察52023331重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E金雷股份300443SZ439819013724934423321813买入中际联合605305SH453315312121527030372117买入东方电缆603606SH482117312224034428402014买入恒润股份603985SH224810002410617022942113增持中材科技002080SZ243020120919324112121310买入新强联300850SZ500027814524733118342015买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月30日收盘价恒润股份2022年EPS采用业绩预告中值请务必阅读正文之后的免责条款和声明2相关研究电力设备及新能源行业绿氢专题报告风光无限好绿氢布局时2023-03-28电力设备及新能源行业储能行业观察4广东出台政策多维度支持储能发展2023-03-21电力设备及新能源行业电网变革专题四景气上行深挖三主线2023-03-20电力设备及新能源行业光伏行业观察23如何看待光伏硅片价格上行2023-03-16电力设备及新能源行业风电专题报告海缆海风大动脉量利迎高增2023-02-27电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二全球需求向上充电桩开启新的发展阶段2023-02-14电力设备及新能源行业储能板块2023年投资策略风光水长储能迢迢2023-01-17电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察3国网投资再创新高布局板块春季行情2023-01-16电力设备及新能源行业光伏行业观察22如何看待这个时点的EVA粒子价格2023-01-13电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察2构建发展蓝图三维度明确建设内涵2023-01-09电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略走出低谷乘风破浪2023-01-07电力设备及新能源行业光伏行业观察21光伏海外需求或已边际改善2023-01-03电力设备及新能源行业光伏行业观察20政策推动下光伏地面电站建设有望发力2022-12-27电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略拥抱顺周期展望数字化2022-12-20光伏行业观察19近期有哪些光伏产业链细节可以追踪2022-12-19电力设备及新能源行业重大事项点评市场和技术经济工作会议中的新能源内容2022-12-17电力设备及新能源行业光伏行业观察18哪些因素在影响国内地面电站装机2022-12-11电力设备及新能源行业光伏板块2023年投资策略景气相随拔萃鼎新2022-12-07电力设备及新能源行业光伏行业观察17反规避初裁将推动光伏海外产能扩张2022-12-05电力设备及新能源行业光伏行业观察16如何看待近期硅料和硅片降价2022-11-28电力设备及新能源行业光伏行业观察15如何看待光伏近期排产和后续需求2022-11-21电力设备及新能源行业电网电源行业观察1特高压蓄势待发关注核准招标节奏2022-11-07电力设备及新能源行业储能系列报告专题三长时储能大有可为2022-10-24电力设备及新能源行业储能行业观察二由湖南碳达峰方案看储能应用方向2022-10-24电力设备及新能源行业电网暨电源行业跟踪点评三季度投资托底四季度政策待发2022-10-113分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarima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