研究报告全文：安徽皖通高速公路6000122022年业绩符合预期主业成长性逐步释放2023-03-312022业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入521亿元同比增长292归母净利润145亿元同比下滑44符合我们预期营业收入实现增长主要由于按零毛利确认宣广改扩建建造收入142亿元剔除该影响后下滑602022年盈利能力转弱主要由于采用直线法摊销在车流量趋弱时利润进一步承压2022年毛利率为432同比下滑175ppt单四季度来看4Q22公司实现收入122亿元同比下滑157归母净利润27亿元同比下滑354主要由于4Q22受疫情和货车降费影响发展趋势合宁高速受疫情影响较小新收购路产车流量逆势增长2022年公司实现通行费收入368亿元同比下滑40其中公司主要路产合宁高界宣广高速车流量分别同比-9740-207通行费收入分别同比-0238-196除宣广高速受周边国道分流及上游路段施工影响下滑明显外合宁和高界高速展现韧性此外公司2021年新收路产表现亮眼在疫情影响下2022年安庆长江公路大桥和岳武高速安徽段车流量分别同比3432实现逆势增长受益于核心路产恢复亏损路段扭亏成长性逐步释放我们认为公司今年业绩有望实现237的高增长主要来自1合宁高速受益于整体车流量回暖且东西连接路段的扩容或带来额外增量根据公司年报2022年6月底滁河大桥通车后已为合宁车流量增长带来一定利好2宁宣杭高速已实现全线贯通今年有望扭亏3根据安徽省交控集团岳武高速东延线无为至岳西段预计于今年通车岳武高速车流量或进一步增长此外公司采用直线法摊销在今年车流大幅恢复的背景下对利润杠杆效应更高攻守兼备的优质公路标的具备长期配置价值成长性方面中长期来看公司控股的宣广高界广祠等重要路产将相继迎来改扩建为公司主业带来二次发展动力2022年公司资产负债率为366低于行业平均水平资产扩容空间充足且公司路产位于安徽省重要跨省干道长期受益于长三角一体化及长江经济带建设防御性方面2022年公司DPS055元分红比例达631处于公路板块中较高的水平分红收益率具备吸引力盈利预测与估值基本维持2023年和2024年盈利预测不变当前H股股价对应20232024年59倍52倍市盈率维持跑赢行业评级和892港元目标价对应7061倍20232024年市盈率较当前股价有183上行空间风险疫情影响改扩建进度不及预期