研究报告全文：航发动力600893业绩增长稳健看好航发龙头长期发展2023-03-312022年度业绩符合市场预期公司公布2022年度业绩2022年实现收入37097亿元YoY878归母净利润1268亿元YoY675扣非归母净利润838亿元YoY1870单季度来看4Q22公司收入14685亿元YoY-682QoQ9307归母净利润299亿元YoY-2599QoQ-548业绩符合市场预期发展趋势聚焦航空发动机及燃气轮机主业航发龙头保持稳健增长12022年公司航空发动机及衍生产品主业实现营收34604亿元同比增长853下游新型装备上量及存量装备换发需求旺盛公司作为国内航发领头羊业绩保持稳健增长公司外贸出口转包业务实现营收1650亿元同比增长2776出口订单情况逐渐回暖2公司本部和三家核心子公司黎明南方黎阳营收分别同比18841815-2361205至107112201778423384亿元除南方公司外均实现不同程度增长新产品占比提升毛利短期承压期间费用率同比改善1公司2022年毛利率及净利率分别同比-167ppt-007ppt至1082342我们认为毛利率短期承压主要系公司新产品占比提升所致随着生产经营持续推进产品良率不断提升毛利率有望边际改善净利率在规模效应提升下保持稳定2期间费用率同比-174ppt至681其中管理费用率同比-181ppt至371运营效率持续提升32022年末存货同比2021年末增长254至25734亿元表明公司在手订单饱满备货备产节奏紧凑特种航空发动机龙头赛道长坡厚雪有望保持稳健增长1公司是我国航空机发动机龙头企业拥有先进的航空发动机研制技术能力经验数据积累以及完备的产品谱系持续聚焦航空发动机和燃气轮机主业产业能力不断提升2航空发动机赛道长坡厚雪十四五期间新型号增量需求及成熟型号换装需求共振推动行业持续扩容我们预测20222035年国内特种航发年均市场规模达1000亿元CAGR约15我们认为公司有望充分享受国产航发行业红利实现业绩稳健增长盈利预测与估值考虑到公司主要航发型号批产和交付节奏我们下调2023年净利润预测178至1517亿元引入2024年净利润预测1822亿元当前股价对应2025年428倍市盈率考虑到航空发动机赛道的长期成长确定性我们维持跑赢行业评级基于2025年估值维持目标价5773元对应2025年556倍市盈率潜在涨幅277风险1宏观环境和政策风险2订单及交付不及预期风险