本报告导读：
　　煤机业务2022年全年高速增长，亚新科受行业景气度影响下滑，SEG业务扭亏为盈，全面电动化转型，已获得部分高端客户订单。
　　投资要点：
　　业绩符合预期。公司2022年实现营收320.43亿元/+9.39%，归母净利25.38亿元/+30.31%。单四季度实现营收82.55亿元/同比+13.03%/环比+0.05%，归母净利5.76亿元/同比+55.5%/环比+15.86%。考虑到煤矿智能化进程加速、公司盈利能力改善，上调2023-25年EPS预测为1.74/2.15/2.58元（原1.65/2.00/-），维持目标价21元，对应2023年12倍PE，维持增持评级。
　　煤机板块收入高增，智能化持续带来增长动能。2022公司煤机业务实现收入167.57亿/+28.08%，实现净利润25.49亿/+19.02%，22Q4实现营收44.26亿/+25.11%。我国煤矿智能化进程加速，煤矿智能化采掘工作面由2020年的494个增至1019个，智能化煤矿由242处增至572处，公司作为行业龙头充分受益，智能化控制系统已落地陕煤、宁煤、同煤。同时煤机在国际市场不断突破，22年全美中标+订货破10亿元，再创新高。
　　亚新科短期业绩承压，SEG业务扭亏为盈。亚新科22年营收34.46亿/-16.97%，主要受国内商用车市场低景气度影响，22Q4营收7.93亿/-16.47%，新能源汽零业务全面加速，22年收入约1.9亿/+130%，23年有望维持高增速；22年SEG实现营业收入118.66亿元/-1.61%（16.76亿欧元/+6.03%），受欧元贬值影响较大，22Q4收入31.06亿元/+7.28%。SEG重组完成后盈利能力大幅改善，22年实现净利润0.54亿元，自19年以来首次盈利，定转子已获得头部客户量产订单，未来有望持续贡献利润。
　　催化剂：新能源车获得大客户定点
　　风险提示：原材料钢价大幅上升、煤矿智能化不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest郑煤机601717评级增持上次评级增持煤机板块高增速SEG业务扭亏为盈目标价格2100上次预测2100公郑煤机2022年报点评当前价格1400司徐乔威分析师李启文研究助理20230331021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1068-1741证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元24951本报告导读总股本流通A股百万股17821514告流通股股百万股煤机业务2022年全年高速增长亚新科受行业景气度影响下滑SEG业务扭亏为盈BH0243流通股比例99全面电动化转型已获得部分高端客户订单日均成交量百万股1566投资要点日均成交值百万元20649TableSummary业绩符合预期公司2022年实现营收32043亿元939归母净利2538TableBalance资产负债表摘要亿元3031单四季度实现营收8255亿元同比1303环比005股东权益百万元17807归母净利576亿元同比555环比1586考虑到煤矿智能化进程加每股净资产999速公司盈利能力改善上调2023-25年EPS预测为174215258元原市净率14净负债率-1512165200-维持目标价21元对应2023年12倍PE维持增持评级煤机板块收入高增智能化持续带来增长动能2022公司煤机业务实现TableEpsEPS元2022A2023E收入16757亿2808实现净利润2549亿190222Q4实现营收Q1038047Q20440544426亿2511我国煤矿智能化进程加速煤矿智能化采掘工作面由证Q3028035券2020年的494个增至1019个智能化煤矿由242处增至572处公司Q4032038作为行业龙头充分受益智能化控制系统已落地陕煤宁煤同煤同时全年142174研煤机在国际市场不断突破22年全美中标订货破10亿元再创新高究TablePicQuote报亚新科短期业绩承压SEG业务扭亏为盈亚新科22年营收3446亿-52周内股价走势图1697主要受国内商用车市场低景气度影响22Q4营收793亿-郑煤机上证指数告1647新能源汽零业务全面加速22年收入约19亿13023年有28望维持高增速22年SEG实现营业收入11866亿元-1611676亿欧18元603受欧元贬值影响较大22Q4收入3106亿元728SEG7-3重组完成后盈利能力大幅改善22年实现净利润054亿元自19年以来-14首次盈利定转子已获得头部客户量产订单未来有望持续贡献利润-24催化剂新能源车获得大客户定点2022-032022-062022-092022-12风险提示原材料钢价大幅上升煤矿智能化不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2929432043360333984643624绝对升幅-0253-10912119相对指数0203经营利润EBIT27183308375143595165-822131618TableReport相关报告净利润归母19482538309638344596-5730222420煤机收入高增汽车环比改善20221027每股净收益元109142174215258Q2利润率改善新能源车业务实现突破每股股利元04400002102102120220901参与洛轴混改业绩弹性提升20220721TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率93103104109118煤机利润高速增长SEG实现盈利20220427净资产收益率132143148155157业绩略超预期煤机龙头价值有望重估投入资本回报率9410210210511020220329EVEBITDA625568584483294市盈率1281983806651543股息率3100151515请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage郑煤机601717TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2929432043360333984643624工业营业成本2288525415284663127933809税金及附加129167159175192资本货物销售费用82481099110841187管理费用15031098133314741614EBIT27183308375143595165公允价值变动收益-1039000TableStock投资收益281228252279305郑煤机601717财务费用218137173-230营业利润26203075379747045638所得税553462608753902少数股东损益1229096119142净利润19482538309638344596评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产727710556160761740324025上次评级增持其他流动资产8002387238723872387长期投资259279299299299目标价格2100固定资产合计37334426443744004462上次预测2100无形及其他资产2382132311731053973资产合计3664844301475525422459026当前价格1400流动负债1403918985190442176321827非流动负债69586678667866786678股东权益1565118638218302578330521投入资本IC2270527610308023475539493TableWebsite公司网址现金流量表wwwzmjcomNOPLAT21452814315136624339折旧与摊销1115996364337309流动资金增量-3262-23112126-28301789资本支出-874-1113-134-48-3公司简介自由现金流-876386550711206433TableCompany经营现金流29552256575614106360公司始建于1958年经过多年发展投资现金流-1563-352959191262公司已经成长为一家煤机研发制造和融资现金流-8771634-295-2740现金流净增加额515362551913276622汽车零部件制造双主业融合发展的国财务指标际化企业同时涉足装备制造服务成长性金融商贸等领域公司产品遍布全国收入增长率1059412510695EBIT增长率82217134162185各大煤业集团先后出口到俄罗斯美净利润增长率572303220239199国澳大利亚土耳其印度越南等利润率毛利率国家219207210215225EBIT率93103104109118净利润率67798696105收益率净资产收益率ROE132143148155157总资产收益率ROA5357657178投入资本回报率ROIC94102102105110运营能力存货周转天数848997860860860应收账款周转天数707699700700700总资产周转周转天数43264550458845984673净利润现金含量1509190414TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3035040100偿债能力1m资产负债率5735795415254833m净负债率1342137711781103934估值比率12mPE1281983806651543PB139111119101085-5051015202531EVEBITDA625568584483294PS085078069063057股息率3100151515周内价格范围TableRange521068-1741市值百万元24951股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13162857285071381418441227006129137301125505120-317111224005111-143101122504102-24-109921004932022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万郑煤机价格涨幅收入增长率净资产收益率郑煤机相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage郑煤机601717本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关160719本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3