投资减值拖累，转型支持实体
　　公司2022年营业收入810亿元，同比-17.1%；归母净利润63.1亿元，同比-47.7%，ROE为3.38%，同比-3.77pct，符合此前盈利预警。整体看公司业绩下滑主要系金融资产波动与信用减值拖累，但公司持续回归主业，压降高风险的不良资产业务，未来稳健发展可期。我们适当下调公司公允价值变动假设，预计公司2023-2025年EPS为0.20/0.23/0.24元（2023-2024年前值为0.25/0.27元），2023年BPS为4.21元，可比公司Wind一致预期（2023E）PB估值为0.43倍，考虑到公司房地产业务占比仍有一定比例，未来地产行业修复情况存在不确定性，给予公司2023年PB估值折价至0.22倍，对应目标价1.08港币（前值为1.17港币），给予“持有”评级。
　　投资拖累整体业绩，债转股公允价值变动转负
　　2022年资本市场整体呈现震荡下行趋势，公司其他金融工具公允价值变动影响营收表现。2022年其他金融工具公允价值变动为54.1亿元，同比下降63%。从结构看，债转股资产公允价值变动为-0.8亿元，同比转亏（21年为78亿元），主要是资本市场波动导致估值下降所致。2022年资产减值损失133亿元，同比-13%，拖累整体业绩表现。
　　收购重组类业务压降，收购经营类投放增长
　　2022年末收购重组类不良债权资产规模1133亿元，同比下滑24%，部分高风险的存量业务持续压降，体现了公司审慎经营的基调；2022年以摊余成本计量的不良债权资产收入100.7亿元，同比下降25%。新增投放方面，公司把握行业机遇，2022年新增收购收购经营类不良债权资产742亿元，同比增长41%，同时积极拓展升级信托、违约债、法拍资产等渠道，拓宽业务来源。
　　坚守不良资产主业，转型支持实体经济
　　公司持续回归不良资产主业，在收购端，充分发挥总部中心辐射作用，拓宽收购手段；处置端，高度重视存量资产周转，深挖潜在客户、发现资产价值。公司坚持项目投放的底线思维，扎实有效落实风险抵押金、异常项目管理等管理措施。通过项目清单化管理、公司领导牵头督导、总分子公司联动等多项措施，压降存量风险，夯实资产质量。未来公司风险管理和合规经营能力将持续提升，新的核心竞争力逐步形成。
　　风险提示：业务开展不及预期，资产质量下行超预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国信达1359HK投资减值拖累转型支持实体华泰研究年报点评投资评级维持持有2023年3月31日中国香港其他多元金融目标价港币108研究员沈娟投资减值拖累转型支持实体SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763公司2022年营业收入810亿元同比-171归母净利润631亿元同比-477ROE为338同比-377pct符合此前盈利预警整体看公研究员王可司业绩下滑主要系金融资产波动与信用减值拖累但公司持续回归主业压SACNoS0570521080002wangke015604htsccom降高风险的不良资产业务未来稳健发展可期我们适当下调公司公允价值SFCNoBRC044862138476725变动假设预计公司2023-2025年EPS为020023024元2023-2024研究员汪煜年前值为025027元2023年BPS为421元可比公司Wind一致预SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom期2023EPB估值为043倍考虑到公司房地产业务占比仍有一定比例SFCNoBRZ146862128972228未来地产行业修复情况存在不确定性给予公司2023年PB估值折价至022倍对应目标价108港币前值为117港币给予持有评级基本数据目标价港币108投资拖累整体业绩债转股公允价值变动转负收盘价港币截至3月30日0992022年资本市场整体呈现震荡下行趋势公司其他金融工具公允价值变动市值港币百万37783影响营收表现2022年其他金融工具公允价值变动为541亿元同比下6个月平均日成交额港币百万4086周价格范围港币降63从结构看债转股资产公允价值变动为-08亿元同比转亏2152072-139BVPS人民币407年为78亿元主要是资本市场波动导致估值下降所致2022年资产减值损失133亿元同比-13拖累整体业绩表现股价走势图收购重组类业务压降收购经营类投放增长中国信达港币相对恒生指数2022年末收购重组类不良债权资产规模1133亿元同比下滑24部分208高风险的存量业务持续压降体现了公司审慎经营的基调2022年以摊余154成本计量的不良债权资产收入1007亿元同比下降25新增投放方面100公司把握行业机遇2022年新增收购收购经营类不良债权资产742亿元054同比增长41同时积极拓展升级信托违约债法拍资产等渠道拓宽业务来源008Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23坚守不良资产主业转型支持实体经济资料来源SP公司持续回归不良资产主业在收购端充分发挥总部中心辐射作用拓宽收购手段处置端高度重视存量资产周转深挖潜在客户发现资产价值公司坚持项目投放的底线思维扎实有效落实风险抵押金异常项目管理等管理措施通过项目清单化管理公司领导牵头督导总分子公司联动等多项措施压降存量风险夯实资产质量未来公司风险管理和合规经营能力将持续提升新的核心竞争力逐步形成风险提示业务开展不及预期资产质量下行超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E收入及其他收益人民币百万9773180989854629153099099-2401713552710827归属母公司净利润人民币百万120626313768687489211-895476621751381529EPS人民币最新摊薄029017020023024PE倍294515423371353PB倍019021020019019ROE715338413467474股息率28703000300030003000资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国信达1359HK图表1中国信达归母净利润变化百万元14000归母净利润同比增速302012000101000008000-106000-20-304000-402000-500-602019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E资料来源Wind华泰研究图表2中国信达可比公司PEPBWind一致预期机构代码总市值亿元EPS2023EBPS2023EPB2023E中国华融2799HK357003062063工商银行1398HK15219110974038中国银行3988HK8891082758035建设银行0939HK126761361189037中位数038平均数043注股价取自2023年3月31日EPS2023EBPS2023E来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3中国信达PE-Bands图表4中国信达PB-Bands港币中国信达5x10x港币中国信达01x02x15x20x25x03x04x102581951330600014201920122117211122115221102213231420192012211721112211522110221323资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国信达1359HK盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E核心业务收入4361726765300623289334904现金及现金等价物1804616677171781752117872投资收益净额1567621680260162991832910金融资产955503966308100461410213301038347其他收入5395754006551415833863866应收账款371234401333413325417459421633收入及其他收益9773180989854629153099099无形资产2494227323275962787228151雇员及相关费用63986122566261516801于合资公司的权益7983387542901699107091981资讯技术支出000000000000000其他资产114722116805102181107987113753其他运营支出3379731131314443369336062总资产15642791615989165506216832391711736EBITDA5753643735483575168556236保证金000000000000100折旧及摊销20162078177420052204金融负债743454722468745594759605773954营运利润5551941657465834968154033结算所基金000000000000100融资成本4193740081380544038644855借款556075616344634874641223647635其他成本20144751735241905229其他负债6297569182698747057271276所占合资公司溢利58178983412250615946总负债13625041407994145034114714001492867税前利润1937910512125771431415071股东股本权益178801188206184140190846197457税项63783226377342944521少数股东权益2297519789205812099321412净利润13000728588041002010550股本权益总额201775207995204721211838218869少数股东应占净利润9387597201111812721339归母净利润120626313768687489211估值与盈利水平每股数据会计年度202120222023E2024E2025E会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍294515423371353每股股息008005006007007PB倍019021020019019EPS029017020023024ROE715338413467474EPS最新摊薄029017020023024ROA078041048053055每股净资产440407421437454股息率28703000300030003000资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国信达1359HK免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合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