研究报告全文：锌月报专业研究创造价值2023年3月28日锌月报有色金属供应持续高位锌价难掩颓势摘要3月由于海外金融机构接连暴雷锌主力期价跌破23000一线随后在情绪的修复以及下游需求强劲的支撑下在22000一线企稳反弹锌价延续内强外弱格局沪伦比值持续上行一季度矿端宽松加工费维持高位炼厂在高利润的推动下产量宝城期货研究所明显高于往年同期但库存方面季节性累库幅度并未明显上升这很大程度上是由于节后下游需求强劲导致高产量在库存中没有明显的投资咨询团队体现国内社库依旧维持低位一季度锌下游需求旺盛很大程度上是由于国内宏观预期强劲镀锌厂等下游初端企业节后补库需求导致的实际终端并未有明显的消费增长展望二季度我们认为炼厂高利润下产量高位仍将持续但下游需求增量并不足以覆盖供应增量所以在4月底开始即季节性去库的中后程库存去化或将放缓沪锌主力期价在二季度或将震荡偏弱运行预计区间为21000-23500下挫动力主要来自于海外风险偏好的下降以及供过于求仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分117请务必阅读文末免责条款锌月报正文目录1海外宏观打压锌价52产业基本面供需双增621锌价内强外弱整体下行622矿端宽松炼厂高利润623高利润下炼厂维持高产量924锌锭低库存局面依旧1025下游初端节后恢复超预期1226下游终端预期强劲133结论16投资咨询团队简介17专业研究创造价值217请务必阅读文末免责条款锌月报图表目录图1美元走势5图2VIX走势5图3内外PMI对比5图4锌期价走势6图5沪伦比值6图6全球锌矿产量7图7国内锌矿产量7图8锌矿砂及其精矿进口7图9锌精矿进口盈亏7图10锌矿港口库存8图11TC加工费8图12锌冶炼厂利润8图13国内精炼锌产量9图14精炼锌进口量9图15国内精炼锌供需平衡9图16海外电力成本大幅下降10图17全球锌锭产量10图18国内锌锭社会库存农历11图19全球交易所库存SHFELME11图202021年锌加工消费结构12图21Mysteel镀锌厂开工率12图22Mysteel镀锌厂产量12图23镀锌板厂库12图24镀锌板社库12图25锌终端消费结构13图26基建投资13专业研究创造价值317请务必阅读文末免责条款锌月报图27房地产累计同比14图28汽车销量中汽协14图29新能源汽车产量中汽协14图30国内空调产量15图31国内冰箱产量15图32国内洗衣机产量15图33家电出口15专业研究创造价值417请务必阅读文末免责条款锌月报1海外宏观打压锌价3月上旬海外金融机构接连暴雷市场风险偏好骤降风险资产遭到抛售锌价承压下行而美元指数的下跌很大程度上是由于市场对美联储后续加息预期的大幅转向下半年降息预期迅速升温美元指数的下跌对锌价起到一定的支撑但不及市场风险偏好骤降给予锌价的利空图1美元走势图2VIX走势LME锌-3M美元指数LME锌VIX39001204100403900370011535370035003011035003300105330025310031001002029002900951527002700250090250010数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所整体国内外工业需求呈现内强外弱格局欧美制造业PMI连续数月位于荣枯线之下而国内1月和2月制造业PMI持续改善国内经济预期强劲一方面使得锌价呈现內强外弱沪伦比值上行图3内外PMI对比7000美国ISM制造业PMI欧元区Markit制造业PMI美国Markit制造业PMI中国制造业PMI6500600055005000450040002021-092021-112022-012020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-07数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值517请务必阅读文末免责条款锌月报2产业基本面供需双增21锌价内强外弱整体下行3月上旬沪锌04合约期价主要在23000上方振荡随着海外金融机构接连暴雷市场风险偏好骤降使得锌价跌破23000一线支撑一度下挫至22000一线3月下旬随着海外风险事件缓和市场做多氛围回暖锌价随之有所反弹图4锌期价走势图5沪伦比值沪伦比值剔除汇率沪锌活跃伦锌3个月900122280003900122700037008501182600035001162500033008001142400011231002300075011290022000108270021000700106200002500104650102数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所22矿端宽松炼厂高利润国际铅锌小组数据显示2022年全球锌矿产量为124618万吨中国锌矿产量为40410万吨占全球产量的32432023年全球1月锌矿产量为9789万吨中国1月锌矿产量为2800万吨占比为2860专业研究创造价值617请务必阅读文末免责条款锌月报图6全球锌矿产量图7国内锌矿产量2022202120202019202320222021202020192023120万吨45万吨110万吨40万吨100万吨35万吨90万吨30万吨80万吨70万吨25万吨60万吨20万吨月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所2月锌矿及其精矿进口量为4711万吨较去年同期上升77581-2月累计进口量为9023万吨较去年同期上升30083月锌价维持内强外弱格局沪伦比值不断上行锌矿进口亏损不断收窄有利于国内锌矿进口进而港口锌矿库存明显高于往年同期图8锌矿砂及其精矿进口图9锌精矿进口盈亏20222021202020192023进口盈亏右国产锌精矿进口锌精矿50万吨27000300045万吨25000200040万吨23000100035万吨0万吨2100030-10001900025万吨-200020万吨17000-300015万吨15000-400010万吨13000-50005万吨0万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所3月锌矿港口库存呈现高位去化整体库存水平仍明显高于往年同期3月24日Mysteel统计297万吨大约高出往年同期一倍矿端宽松向下传到至冶炼厂的TC加工费表现为TC加工费也远高于往年同期水平专业研究创造价值717请务必阅读文末免责条款锌月报图10锌矿港口库存数据来源Mysteel宝城期货金融研究所3月加工费高位有所下调进口TC由月初的250美元下调至220美元国内南方TC由2月底的6100元下调至5500元北方TC由2月底的5900元下调至5700元整体国内TC下调幅度不大而进口TC已下调至去年9月的水平这一定程度上说明了海外矿端趋紧高TC叠加锌锭冶炼二八分成制高利润使国内锌锭产量维持高位3月冶炼利润高位下滑一方面是由于锌锭价格下跌另一方面则是由于加工费的下调图11TC加工费图12锌冶炼厂利润南方TC北方TC进口TC硫酸利润其他利润6500300美元35006000250美元300055002500200美元50002000150美元45001500100美元4000100050美元350050030000美元02022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-03数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值817请务必阅读文末免责条款锌月报23高利润下炼厂维持高产量据国际铅锌小组数据2022年全球精炼锌产量为132973万吨据上海有色数据2022年中国精炼锌产量为59782万吨由此可得2022年我国精炼锌产量占全球的44962022年由于海外炼厂能源价格问题我国精炼锌净进口基本为零往年同期全年锌锭进口量一般占国内总供给的8左右2023年2月SMM中国精炼锌产量为5014万吨环比减少098万吨或环比减少191同比增加43万吨或9391-2月累计产量10126万吨较去年同期增加366万吨或375SMM预计2023年3月国内精炼锌产量环比增加59万吨至5604万吨同比增加131至3月累计产量达到1573万吨累计同比增加687据SMM调研3月云南地区限电开始其中影响较大的主要以曲靖以及昆明一带炼厂为主但由于2月天数少3月在天数环比增加3天的背景下实际限电环比减量相对有限目前云南地区限产规模主要在1020之间其他减量则在云南红河炼厂常规检修增量方面则来自于国内炼厂进一步的超产计划以及再生锌额外的复产增量另外葫芦岛锌业以及甘肃宝徽检修计划推迟到4月从目前的炼厂排产来看矿过剩向锭端传导的图13国内精炼锌产量图14精炼锌进口量20222021202020192018201720232022202120202019201820236000120010005500800500060040045002004000000123456789101112-20035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-400数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图15国内精炼锌供需平衡202211202212202301202302202303202304202305202306SMM锌锭产量52475258511250145554548554355500同比变化100244-124938120010705491259锌锭净进口098074008037086058125125同比变化万吨-111-023-035-016-099085448171库存变化-252-014984291-354-200-100-100同比变化万吨-142122598-945-252-168134587表观需求55975346413647605994574356605725同比变化万吨083-020-6971356748783597198数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值917请务必阅读文末免责条款锌月报图16海外电力成本大幅下降图17全球锌锭产量20222021202020192023125万吨120万吨115万吨110万吨105万吨100万吨95万吨90万吨月月月月月月月月月月月月291345678111210数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源ILZSG宝城期货金融研究所海外天然气及电费价格持续下降整体欧洲炼厂生产压力已大幅环节欧洲采暖季过后有望大规模复产关注2月和3月全球产量数据据国际铅锌小组数据1月全球锌锭产量为10743万吨同比去年下降576万吨或5092月下旬Nystar表示3月初Auby炼厂开始复产该炼厂年产量为15万吨24锌锭低库存局面依旧海外和国内的锌锭库存均处于低位国内很大程度上是由于节后下游需求旺盛导致季节性累库不及预期今年季节性累库从最低点到最高点约14万吨而去年累库约17万吨叠加2022年底锌锭库存水平的绝对地位国内社库并未在本次季节性累库中扭转局面3月锌锭社库开始季节性去化按农历时间来看今年去库略早与往年同期而去库速度与往年同期相近在锌锭产量维持高位的情况下社库去库幅度正常这很大程度上说明了节后下游需求强劲上游矿端宽松冶炼厂高利润局面在二季度确定性仍较高锌锭产量将维持高位且增量将在10左右即往年同期锌锭产量为50万吨月而今年可能达到55万吨月这将直接考验下游需求我们认为二季度锌锭产量的增量将高于下游消费增量进而使社库去化速度放缓专业研究创造价值1017请务必阅读文末免责条款锌月报图18国内锌锭社会库存农历2019202020212022202335万吨30万吨25万吨20万吨15万吨10万吨5万吨0万吨-5-21471013161922252831343740434649525558616467707376798285数据来源Mysteel宝城期货金融研究所全球交易所库存延续低位这一方面是由于欧洲炼厂减产后迟迟未复产另一方面是由于海外高利率打压下工业需求预期大幅下降炼厂主动减产图19全球交易所库存SHFELME20222021202020192018202345万吨40万吨35万吨30万吨25万吨20万吨15万吨10万吨5万吨0万吨日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1974291529122612261226112523211816301428112523月月月月月月16789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月112233445567899121010111112数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1117请务必阅读文末免责条款锌月报25下游初端节后恢复超预期图202021年锌加工消费结构镀锌黄铜氧化锌电池压铸锌合金其他用量万吨4485660255360770110占比67559943845421160166数据来源SMM宝城期货金融研究所下游镀锌厂春节期间并未出现明显的开工下滑而节后开工率及产量又明显高于往年同期这与3月中旬前锌锭库存累库不及预期相对应图21Mysteel镀锌厂开工率图22Mysteel镀锌厂产量202220212020201920182023202220212020201920182023120100万吨90万吨10080万吨8070万吨60万吨6050万吨40万吨4030万吨2020万吨10万吨00万吨1357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951数据来源Mysteel宝城期货金融研究所数据来源Mysteel宝城期货金融研究所镀锌板高开工率可以理解为厂家补库行为从社库及厂库角度来看镀锌板库存并未有超出季节性去库现象后续关注下游镀锌厂等初端加工企业去库状态若去库不及预期则锌价很可能大幅下挫图23镀锌板厂库图24镀锌板社库202220212020201920232022202120202019202380万吨150万吨75万吨140万吨70万吨65万吨130万吨60万吨120万吨55万吨110万吨50万吨45万吨100万吨40万吨90万吨35万吨30万吨80万吨13579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1217请务必阅读文末免责条款锌月报26下游终端预期强劲图25锌终端消费结构基建建筑交通家电机械其他占比3323151469数据来源安泰科宝城期货金融研究所疫情管控放开后国内经济复苏预期较强进而带动锌下游需求预期回暖整体基建投资还是2023年的主要支撑而边际的增量很可能来自房地产2月基建投资累计同比为1218其中交通运输等方面累计同比为920预计二季度仍将稳中有升给予锌消费强有力的支撑图26基建投资固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资累计同比固定资产投资不含农户完成额交通运输仓储和邮政业累计同比4000350030002500200015001000500000-500数据来源iFinD宝城期货金融研究所建筑方面主要关注房地产的竣工端在保交楼政策推动下2月竣工累计同比上升80在国内经济强预期的推动下房地产其余各项数据累计同比均出现明显好转跌幅收窄此外去年低基数效应也有一定的促进作用专业研究创造价值1317请务必阅读文末免责条款锌月报图27房地产累计同比销售面积累计同比产竣工面积累计同比投资开发累计同比新开工面积累计同比12000100008000600040002000000-20002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-40002023-02-6000数据来源iFinD宝城期货金融研究所由于春节影响汽车产业需要将1月和2月数据合并分析根据中汽协数据1-2月汽车累计销量为36250万台同比去年同期下降1507这主要是由于2023年燃油车购置税减半政策退出以及新能源国家补贴退出新能源渗透率也有明显下降这主要是由于年后各地政府对燃油车也开始进行降价或补贴图28汽车销量中汽协图29新能源汽车产量中汽协20222021202020192023新能源汽车销量渗透率300万台90万台400080万台3500250万台70万台300060万台200万台250050万台2000150万台40万台150030万台100万台20万台100010万台50050万台0万台0000万台1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1417请务必阅读文末免责条款锌月报家电方面今年或成为锌消费的拖累项国内产销量或将持稳但出口的大幅下滑将拖累国内家电消费后续关注国家促内需政策图30国内空调产量图31国内冰箱产量20222021202020192023202220212020201920232000万台900万台1800万台800万台1600万台700万台1400万台600万台1200万台500万台1000万台400万台800万台300万台600万台400万台200万台200万台100万台0万台0万台123456789101112123456789101112数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图32国内洗衣机产量图33家电出口202220212020201920232020202120222023800万台65000万台700万台60000万台55000万台600万台50000万台500万台45000万台400万台40000万台300万台35000万台30000万台200万台25000万台100万台20000万台0万台15000万台1234567891011122月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1517请务必阅读文末免责条款锌月报3结论3月由于海外金融机构接连暴雷锌主力期价跌破23000一线随后在情绪的修复以及下游需求强劲的支撑下在22000一线企稳反弹锌价延续内强外弱格局沪伦比值持续上行一季度矿端宽松加工费维持高位炼厂在高利润的推动下产量高于往年同期但库存方面季节性累库并未明显上升这很大程度上是由于节后下游需求强劲导致高产量在库存中没有明显的体现国内社库依旧维持低位一季度锌下游需求旺盛很大程度上是由于镀锌厂等节后补库需求实际终端并未有明显的消费增长展望二季度我们认为炼厂高利润下产量高位仍将持续但下游需求增量并不足以覆盖供应增量所以我们认为在4月底开始即季节性去库的中后程库存去化将放缓沪锌主力期价在二季度或将呈现震荡偏弱运行预计区间为21000-23500下挫动力主要来自于海外风险偏好的下降以及供过于求仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1617请务必阅读文末免责条款锌月报投资咨询团队简介获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问专业研究创造价值1717请务必阅读文末免责条款