2022年度业绩下滑，主要受疫情冲击
　　深圳国际发布2022年业绩：2022全年公司录得总收入155.3亿港元（下同），同比下滑16.2%；股东应占利润录得12.54亿港元，同比下滑64.9%。公司总收入下滑，主因受疫情冲击，旗下深高速收费公路业务收入下滑明显。净利润同比下滑，主要原因在于深高速盈利贡献同比大幅下降，以及持股49%的深圳航空期内亏损大幅扩大。深圳航空2022年对公司的盈利贡献为-26.7亿元（2021为-19.9亿元）。
　　收费公路业务表现较弱，2023有望迅速恢复
　　2022年，公司收费公路业务路费收入录得57.2亿元，同比下滑约20%，净利润约19.3亿元，同比下滑29%。收费公路业务业绩下滑，主要原因在于期内受到疫情的明显影响，导致车流量减少，以及2022年四季度实施的货车通行费阶段性减免10%之政策。
　　根据公司介绍，2023年以来，公司旗下收费公路整体车流量及路费收入回升状况良好。我们认为，随着疫情后国内生产生活秩序的迅速恢复，公司收费公路业务收入与盈利将迅速恢复至正常水平。
　　物流园业务录得快速增长，期内盈利贡献大增
　　2022年，公司物流园业务录得收入约15.7亿元，同比增长约14%；贡献股东应占利润14.2亿元，同比增长183%。物流园业务收入增长，主要得益于投运面积迅速扩大。盈利贡献大幅增长，主因：1、投运面积扩大，盈利规模提升；2、公司合肥项目及杭州项目（二期）置入私募股权基金，录得税后收益6.57亿元；3、期内录得物业重估收益2.52亿元。
　　截至2022年12月底，公司物流业务已在全国近40个城市进行布局，投运项目34个，运营面积约419万平米，较上年底增长26%。公司目前物流园项目储备相当丰富，已获取经营权的土地面积815万平米，在手项目总规划用地面积超1100万平米。
　　公司目前在粤港澳大湾区已布局13个物流园项目，覆盖深圳、中山、佛山、肇庆等城市。其中已投运项目4个，其中3个项目在深圳。2023年，公司深圳黎光项目、深圳盐综保项目有望投入运营。
　　我们认为，公司2023年物流园主业营收将有望加速增长，主因：1、物流园整体投运规模的持续扩大；2、大湾区高价值物流园项目陆续产生业绩贡献；3、疫情过后，宏观经济有望显著回升，带动公司物流园业务量价齐升。
　　港口业务表现稳健
　　2022年，公司港口及相关服务业务录得收入27.62亿元，同比增长约2%，贡献股东应占净利润1.03亿元，同比略降5%。考虑到2022年实际经济环境较为困难，公司该项业务期内总体表现仍较为稳健。
　　2023年，公司旗下靖江港项目、江西丰城项目有望陆续投运，将为公司港口业务中期增长提供有力支撑。
　　大环保业务将重回快速增长轨道
　　2022年，公司大环保业务收入录得约20.2亿元，同比下滑约8%，主要受厨余垃圾项目收入减少之影响。净利润录得2.48亿元，同比下滑约23%。随着后疫情时代国内生活出行消费等恢复正常，预计公司厨余垃圾处理项目运营规模将迅速恢复，2023年公司大环保业务大概率将重回快速增长轨道。
　　物流园转型升级之前海项目将继续贡献丰厚收益
　　物流园转型升级方面，前海二期项目中，公司独立开发的部分2022年预售情况较佳，预计2023年竣工入账。前海二期项目中，与深圳万科合作开发的部分，已于2022年完成预售。前海三期项目中，与深圳万科合作开发的部分，包括住宅5万平米，公寓2.5万平米，商业0.5万平米，预计2023年内预售。我们预计公司前海项目二期、三期已开发的部分，将在2023、2024年陆续为公司带来丰厚的业绩贡献。
　　盈利预测
　　我们预测公司2023年收入将录得高双位数增长，其动力一方面在于疫情过后，公司物流、收费公路、大环保等主营业务全面恢复性增长，另一方面，物流园转型升级项目也有望于年内贡献可观的入账收入。盈利方面，我们预测公司2023年归母净利润将迅速回升至正常年份的水平，达到40亿元以上规模。
　　估值与投资评级
　　深圳国际（00152.HK）港股2023年3月28日收盘价为6.81元，对应我们2023年预测业绩PE仅3.8倍，PB约0.47倍。我们认为公司目前已度过低谷期，后续收费公路、物流园、大环保等核心业务有望全面恢复。我们认为公司目前股价仍处于明显低估状态，未来公司盈利持续改善、物流园转型升级项目取得突破性进展等，均有可能成为公司股价催化剂与转折点。重申买入评级。
　　（注：以上数据均来自于上市公司公告、上市公司网站、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　收费公路业务恢复不及预期，物流业务业绩提升低于预期，物流园转型升级进展不顺利。
　　

研究报告全文：公司研究深圳国际00152HK疫情冲击拖累业绩2023有望全面恢复2023年3月28日深圳国际00152HK公司研究点评报告2022年度业绩下滑主要受疫情冲击基础数据所属行业物流收费公路深圳国际发布2022年业绩2022全年公司录得总收入1553亿港元下同评级买入同比下滑162股东应占利润录得1254亿港元同比下滑649公司总收盘价HKD681收入下滑主因受疫情冲击旗下深高速收费公路业务收入下滑明显净利润总市值HKD亿163同比下滑主要原因在于深高速盈利贡献同比大幅下降以及持股49的深圳流通市值HKD亿163航空期内亏损大幅扩大深圳航空2022年对公司的盈利贡献为-267亿元52周最高最低HKD512-8332021为-199亿元数据来源Wind数据日期2023年3月28日收盘国信证券香港研究部整理收费公路业务表现较弱2023有望迅速恢复2022年公司收费公路业务路费收入录得572亿元同比下滑约20净利股价表现润约193亿元同比下滑29收费公路业务业绩下滑主要原因在于期内受到疫情的明显影响导致车流量减少以及2022年四季度实施的货车通行30费阶段性减免10之政策2010根据公司介绍2023年以来公司旗下收费公路整体车流量及路费收入回升状0况良好我们认为随着疫情后国内生产生活秩序的迅速恢复公司收费公路-10业务收入与盈利将迅速恢复至正常水平-20-30物流园业务录得快速增长期内盈利贡献大增-402022年公司物流园业务录得收入约157亿元同比增长约14贡献股东应占利润142亿元同比增长183物流园业务收入增长主要得益于投运深圳国际恒生指数面积迅速扩大盈利贡献大幅增长主因1投运面积扩大盈利规模提升数据来源Wind国信证券香港研究部整理2公司合肥项目及杭州项目二期置入私募股权基金录得税后收益657亿元3期内录得物业重估收益252亿元截至2022年12月底公司物流业务已在全国近40个城市进行布局投运项韩卫东SFCCENoBCH669目34个运营面积约419万平米较上年底增长26公司目前物流园项目85228998300储备相当丰富已获取经营权的土地面积815万平米在手项目总规划用地面hanwdguosencomhk积超1100万平米公司目前在粤港澳大湾区已布局13个物流园项目覆盖深圳中山佛山肇庆等城市其中已投运项目4个其中3个项目在深圳2023年公司深圳相关研究报告黎光项目深圳盐综保项目有望投入运营我们认为公司2023年物流园主业营收将有望加速增长主因1物流园整深圳国际00152HK业绩低点已过物流体投运规模的持续扩大2大湾区高价值物流园项目陆续产生业绩贡献3园大环保有望加速增长2022-08-31疫情过后宏观经济有望显著回升带动公司物流园业务量价齐升深圳国际00152HK主业增长明显提速估值处于低位2022-03-31港口业务表现稳健深圳国际00152HK核心业务全面回升多2022年公司港口及相关服务业务录得收入2762亿元同比增长约2贡措并举促价值释放2021-09-06献股东应占净利润103亿元同比略降5考虑到2022年实际经济环境较深圳国际00152HK潜在收购事项不确定性消除2021-07-06为困难公司该项业务期内总体表现仍较为稳健深圳国际00152HK中长期投资价值依旧突2023年公司旗下靖江港项目江西丰城项目有望陆续投运将为公司港口业出2020-08-25务中期增长提供有力支撑深圳国际00152HK2019业绩胜预期疫情大环保业务将重回快速增长轨道不影响长期价值2020-03-23深圳国际00152HK坐拥优势资产土地价2022年公司大环保业务收入录得约202亿元同比下滑约8主要受厨值持续释放2019-12-20余垃圾项目收入减少之影响净利润录得248亿元同比下滑约23随着后疫情时代国内生活出行消费等恢复正常预计公司厨余垃圾处理项目运营规模将迅速恢复2023年公司大环保业务大概率将重回快速增长轨道国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究深圳国际00152HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk物流园转型升级之前海项目将继续贡献丰厚收益物流园转型升级方面前海二期项目中公司独立开发的部分2022年预售情况较佳预计2023年竣工入账前海二期项目中与深圳万科合作开发的部分已于2022年完成预售前海三期项目中与深圳万科合作开发的部分包括住宅5万平米公寓25万平米商业05万平米预计2023年内预售我们预计公司前海项目二期三期已开发的部分将在20232024年陆续为公司带来丰厚的业绩贡献盈利预测我们预测公司2023年收入将录得高双位数增长其动力一方面在于疫情过后公司物流收费公路大环保等主营业务全面恢复性增长另一方面物流园转型升级项目也有望于年内贡献可观的入账收入盈利方面我们预测公司2023年归母净利润将迅速回升至正常年份的水平达到40亿元以上规模估值与投资评级深圳国际00152HK港股2023年3月28日收盘价为681元对应我们2023年预测业绩PE仅38倍PB约047倍我们认为公司目前已度过低谷期后续收费公路物流园大环保等核心业务有望全面恢复我们认为公司目前股价仍处于明显低估状态未来公司盈利持续改善物流园转型升级项目取得突破性进展等均有可能成为公司股价催化剂与转折点重申买入评级注以上数据均来自于上市公司公告上市公司网站Wind国信证券香港研究部整理风险提示收费公路业务恢复不及预期物流业务业绩提升低于预期物流园转型升级进展不顺利盈利预测货币单位亿港元2017201820192020202120222023E营业总收入10139115811682019452185421552924303YOY302142452156-47-162565毛利3764457566996462556741479600YOY202215464-35-139-2551315毛利率371395398332300267395归母净利润3817421350214007356312544272YOY804104192-202-111-6482407每股收益港元192203234184160054179数据来源上市公司公告国信证券香港研究部注1深圳国际00152HK国信证券香港经纪有限公司及其母公司集团及其附属公司与该上市公司可能有股权或业务关系国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容2公司研究深圳国际00152HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图1深圳国际2014-2022收入及增速亿港元图2深圳国际2014-2022净利润及增速亿港元250452506010080480405020060304040247150193201922015615730104-14010010-3858-10820-202-20050-47-40-1010-60-649-1620-200-80201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022收入增速股东应占净利润增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图3深圳国际物流园及物流服务业务收入及增速情况亿港元图4深圳国际物流园及物流服务业务净利润及增速亿港元258016250706141979601814200201240150153391028817220810010756050157-934-205-68-72-113-171-20-15302-3110-400-50201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022收入增速股东应占净利润增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图5深圳国际港口业务收入及增速情况亿港元图6深圳国际港口业务净利润及增速情况亿港元3020014601844492502512150401020290300302501961000892187201583010500610362018704-46101180-105-9802-216-200-5000-30201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022收入增速股东应占净利润增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容3公司研究深圳国际00152HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图7深圳国际收费公路及环保业务收入及增速情况亿港元图8深圳国际收费公路及环保业务净利润及增速情况亿港元1204018100168010029530768146022980211220201240901027028460102112202057804006-26-57-20-694-27320-10-3442-40-1730-200-60201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022收入不包括建造服务收入增速股东应占净利润增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图9深圳航空利润贡献情况亿港元图10深圳国际物流园业务土地及运营面积万平方米1514008341076312005931153405381469510009720800778815728-5710718685600608-10496487524456419-1179400385371-15336332257261-20200181201125162-1993679187-25-26660201420152016201720182019202020212022-30201420152016201720182019202020212022规划土地面积已获取土地面积运营面积数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图11深圳国际2014年以来资产负债率走势65596055532514514835047447448245436403530201420152016201720182019202020212022数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容4公司研究深圳国际00152HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk财务预测资产负债表百万港元20192020202120222023E利润表百万港元20192020202120222023E现金及现金等价物11932907378831083012434营业收入1682019452185421552924303应收款项55687159625566628249营业成本1012112990129751138314704存货及其它合同成本10112147229562629510895毛利66996462556741479600其它流动资产4014802633166690985销售费用151166185148231流动资产合计3162638980270163047732563管理费用870972135311241337物业厂房及设备1003012743190791787419056其他收入8614260154138土地使用权33943802332931823695其他收益净额28604963562639991689在建工程18463100392734363320经营利润862510270960470849860无形资产2626131646329222994131021财务成本1016919103528731531于联营公司之权益1452714431195601754220893财务收益278317289304311其它非流动资产37258485178743104232845应占合营公司盈利1414186357非流动资产合计597837420796691103018110830应占联营公司盈利12475711581647336资产总计91409113187123707133495143393除税前利润91489111871829319033短期借贷131415872143802934124039所得税2038307226289952511应付款项743312884124581277114985净利润71106039609019366522其它流动负债63735220213364726311母公司股东应占利润50214007356312544272流动负债合计1512033976289714858445335长期借贷2517916176258772442629308现金流量表百万港元2019202020212022E2023E其它非流动负债37694556580852857067净利润71106039609019366522非流动负债合计2894820732316852971136375折旧摊销21142532323236284021负债合计4406854708606557829681710财务费用73860274625691220总权益4734158479630525519961683营运资本变动39302833148629831539本公司股东应占权益3028534387378723124836028其它58105106416475533669负债和股东权益合计91409113187123707133495143393经营活动现金流净额73446323672101345335资本开支429261588085718610426关键财务指标20192020202120222023E其它投资现金流1582180868650233每股收益港元234184160054179投资活动现金流净额271079668153783610659每股净资产港元14001570167013091509借贷所得款项520315251295831385015068ROIC4536292027偿还贷款6577705923103593812563ROE1661179440119派发股息31283270230919802280毛利率398332300267395其它融资现金流1876387112563576043EBITMargin588499510354422融资活动现金流净额6378453530464256268EBITDAMargin713629685588587现金净变动17322858119112231274收入增速452156-47-162565年初现金及现金等价物13664119329073788310830股东应占利润增速192-202-111-6482407汇兑差额1259244650330资产负债率482483490587570年终现金及现金等价物11932907378831083012434数据来源上市公司公告Wind国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容5公司研究深圳国际00152HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesThestockmentionedinthisreportGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKmayhavedisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKmayhaveinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordownfluctuatefromtimetotimeandevenbecomevaluelessLossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptionsThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasfinancialadviserplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecuritiesHKWithoutGuosenSecuritiesHKswrittenauthorizationanyformofquotationreproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibitedormaybesubjecttolegalactionSuchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotificationThisreportisnotdirectedatorintendedfordistributiontoorusebyanypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistributionpublicationavailabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecuritiesHKanditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容6公司研究深圳国际00152HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月买入相对表现超过20或公司行业基本面良好增持相对表现介于5至20之间或公司行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或公司行业基本面中性减持相对表现介于-5至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中提及的股票国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港可能持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司可能有投资银行关系可能进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款期货及期权价格可升可跌亦不时波动甚大甚至变成毫无价值买卖期货及期权未必一定能赚取利润反而可能会招致损失证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如财务顾问配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容7