事件描述
　　公司披露2022年年报。2022年，公司实现营业收入125.6亿元，同比+34.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比+55.4%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比+130.2%。其中，22Q4实现营业收入22.4亿元，同比+103.3%；实现归母净利润-1.1亿元，同比减亏1.2亿元。
　　事件点评
　　大中拖机销量增速快于行业，海外销售持续增长。从收入构成来看，公司农业机械、动力机械分别创收116.5亿元、25.8亿元，同比+37.6%、+13.1%，其中分部抵消17.7亿元。从产品销量来看，据中国农机工业协会，2022年，行业骨干企业大中拖销量37.5万台，同比+17.2%；公司大中拖销量8.8万台，创历史新高，同比+27.6%，同时，公司海外销量持续增长，出口数量同比+37.8%。此外，公司柴油机实现销售15.1万台，其中外部市场配套销量同比增长8.3%，进一步获得外部用户认可。
　　毛利率小幅下滑0.5pct，经营净现金流大幅增长。（1）2022年，公司毛利率/净利率分别为15.7%/5.2%，同比-0.5pct/+0.4%pct，毛利率下滑主要是原材料价格高位波动叠加能源价格大幅增长所致。（2）期间费用率：公司强化费用管控，四项期间费用率均有下滑，合计8.8%，同比-2.3pct。（3）公司资产减值和信用减值损失合计1.3亿元/同比减少6.9亿元，投资收益0.1亿元/同比减少6.3亿元，主要是因为上年同期法国公司、收获机械公司进行清算，公司计提长期股权投资减值损失以及前期超额亏损进行回转。（4）经营现金流：公司经营活动现金流净额为36.0亿元，同比+518.6%，一方面产品销售增长，另一方面是一拖财务公司与国机财务公司重组、资金收回。
　　中央“一号文件”强调要强化农业科技和装备支撑，农机进入高质量发展阶段。“一号文件”指出要加快先进农机研发推广，完善农机购置与应用补贴，在此背景下，农机高质量发展将加速推进。此外，长期来看，国四标准升级有利于行业落后产能出清，促进提效升级，龙头企业市占率有望继续提升。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.4/11.1/14.3亿元，同比分别增长23.4%/32.0%/28.8%，对应EPS分别为0.75/0.99/1.27元，对应3月29日收盘价11.26元，PE分别为15.1/11.4/8.9倍。维持“增持-B”的投资评级。
　　风险提示：非道路国四切换导致市场需求变化风险；行业政策调整的风险；

研究报告全文：其他专用机械一拖股份601038SH增持-B维持增速快于行业长期市占率有望继续提升2023年3月29日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司披露2022年年报2022年公司实现营业收入1256亿元同比346实现归母净利润68亿元同比554扣非后归母净利润77亿元同比1302其中22Q4实现营业收入224亿元同比1033实现归母净利润-11亿元同比减亏12亿元事件点评大中拖机销量增速快于行业海外销售持续增长从收入构成来看公司农业机械动力机械分别创收1165亿元258亿元同比376131市场数据2023年3月29日其中分部抵消177亿元从产品销量来看据中国农机工业协会2022年收盘价元1126行业骨干企业大中拖销量375万台同比172公司大中拖销量88万台年内最高最低元1353850创历史新高同比276同时公司海外销量持续增长出口数量同比流通A股总股本亿5941124378此外公司柴油机实现销售151万台其中外部市场配套销量同流通A股市值亿6687比增长83进一步获得外部用户认可总市值亿12652毛利率小幅下滑05pct经营净现金流大幅增长12022年公司毛利率净利率分别为同比毛利率下滑主要是基础数据2022年12月31日15752-05pct04pct基本每股收益061原材料价格高位波动叠加能源价格大幅增长所致2期间费用率公司强摊薄每股收益061化费用管控四项期间费用率均有下滑合计88同比-23pct3公司资产减值和信用减值损失合计亿元同比减少亿元投资收益亿每股净资产元578136901元同比减少63亿元主要是因为上年同期法国公司收获机械公司进行清净资产收益率988算公司计提长期股权投资减值损失以及前期超额亏损进行回转经营资料来源最闻4现金流公司经营活动现金流净额为360亿元同比5186一方面产品分析师销售增长另一方面是一拖财务公司与国机财务公司重组资金收回王志杰中央一号文件强调要强化农业科技和装备支撑农机进入高质量发执业登记编码S0760522090001展阶段一号文件指出要加快先进农机研发推广完善农机购置与应用补贴在此背景下农机高质量发展将加速推进此外长期来看国四标邮箱wangzhijiesxzqcom准升级有利于行业落后产能出清促进提效升级龙头企业市占率有望继续徐风提升执业登记编码S0760519110003投资建议邮箱xufengsxzqcom预计公司2023-2025年归母净利润分别为84111143亿元同比分别增长234320288对应EPS分别为075099127元对应3月29日收盘价1126元PE分别为15111489倍维持增持-B的投资评级风险提示非道路国四切换导致市场需求变化风险行业政策调整的风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报原材料及能源价格波动的风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元933412564138571579918784YoY231346103140189净利润百万元43868184111091429YoY564554234320288毛利率174164170173181EPS摊薄元039061075099127ROE7299109126141PE倍28918615111489PB倍2321191614净利率4754617076资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报图1公司最近四个季度营收及增速图2公司最近四个季度归母净利润及增速资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图3公司最近四个季度毛利率及净利率图4公司最近四个季度费用率资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产76967882112361162716239营业收入933412564138571579918784现金324343647041776411353营业成本771310497115081305915387应收票据及应收账款364429446551635营业税金及附加4349767889预付账款243215290285398营业费用204222263300376存货16741191187713872233管理费用363395488526644其他流动资产21711684158116391620研发费用415529667711844非流动资产46445104500548864874财务费用51-42-62-80-113长期投资127636631625617资产减值损失-816-132-145-166-197固定资产24662312227922312267公允价值变动收益38-232-20-47-65无形资产751713655595538投资净收益6397303128其他非流动资产13001443144014341452营业利润42758885310881379资产总计1234012986162411651221114营业外收入3426333031流动负债589161288606789911231营业外支出13553短期借款270270270270270利润总额46061288111121407应付票据及应付账款34354116684355949060所得税27-30896760其他流动负债21861741149320351900税后利润43364279210461347非流动负债466361345332322少数股东损益-5-39-48-64-82长期借款11049342010归属母公司净利润43868184111091429其他非流动负债356312312312312EBITDA727833101212131445负债合计635764898952823111553少数股东权益580539491427345主要财务比率股本11241124112411241124会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积26562656265626562656成长能力留存收益15882136281636784817营业收入231346103140189归属母公司股东权益54025958679978549216营业利润458377451274268负债和股东权益1234012986162411651221114归属于母公司净利润564554234320288获利能力现金流量表百万元毛利率174164170173181会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率4754617076经营活动现金流582360227099643863ROE7299109126141净利润43364279210461347ROIC628291104114折旧摊销340332284305308偿债能力财务费用51-42-62-80-113资产负债率515500551498547投资损失-639-7-30-31-28流动比率1313131514营运资金变动-38322991705-3232282速动比率0810101212其他经营现金流780377204765营运能力投资活动现金流273-2096-70-255-309总资产周转率0810091010筹资活动现金流-120-141381336应收账款周转率252317317317317应付账款周转率2328212121每股指标元估值比率每股收益最新摊薄039061075099127PE28918615111489每股经营现金流最新摊薄052321241086344PB2321191614每股净资产最新摊薄481530605699820EVEBITDA13096533706资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6