业绩简评
　　3月29日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入29.7亿元，同比+35.4%，实现归母净利润4.2亿元，同比+96.63%；其中第四季度公司实现归母净利润1.21亿元，业绩符合预期。
　　经营分析
　　公司产品价格处于历史较低分位，下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价15.2万元/吨，处于历史分位33.55%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价15.5万元/吨，处于历史分位9.52%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价23.5万元/吨，处于历史分位20.8%（2018年起始）；螺螨酯原药当前报价16万元/吨，处于历史分位46.15%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价10.7万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价20.5万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在2023年1季度均价相较于2022年4季度有所下行。
　　当前在建项目充足，支持公司未来成长。公司目前固定资产14.58亿元，在建工程5.1亿元，分项目来看，宁亿泰有2个项目正在进行试生产，国瑞化工有1个项目正在进行试生产，本部有2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为4.92亿元（-4.8%）、6.15亿元（-5.7%），引入2025年净利润预测7.97亿元；EPS分别为1.59元、1.98元和2.57元，对应PE分别为11.35X/9.07X/7.01X，维持买入评级。
　　风险提示
　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工
　　

研究报告全文：业绩简评3月29日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入297亿元同比354实现归母净利润42亿元同比9663其中第四季度公司实现归母净利润121亿元业绩符合预期经营分析公司产品价格处于历史较低分位下行风险不大从产品价格来看除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价152万元吨处于历史分位33552018年起始氰氟草酯原药当前报价155万元吨处于历史分位9522018年起始炔草酯原药当前报价235万元吨处于历史分位2082018年起始螺螨酯原药当前报价16万元吨处于历史分位46152018年起始杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价107万元吨处于历史最低价格2018年起始虱螨脲原药当前报价205万元吨处于历史最低价格2018年起始分季度来看公司主流产人民币元成交金额百万元品在2023年1季度均价相较于2022年4季度有所下行2500400350当前在建项目充足支持公司未来成长公司目前固定资产14582200300亿元在建工程51亿元分项目来看宁亿泰有2个项目正在1900250200进行试生产国瑞化工有1个项目正在进行试生产本部有2个1600150100项目正在进行试生产我们认为上述项目的持续投产和落地有130050利于公司进一步扩大产能提升盈利能力10000盈利预测估值与评级220329公司主要产品价格下跌但是新产能扩张带来量的增长我们修成交金额中旗股份沪深300正公司2023-2024年归母净利润分别为492亿元-48615亿元-57引入2025年净利润预测797亿元EPS分别为159元198元和257元对应PE分别为1135X907X701X公司基本情况人民币维持买入评级项目202120222023E2024E2025E风险提示营业收入百万元21932970359042335312营业收入增长率17783542209117882551全球农药需求下滑农药产品价格下跌产能建设及投放进度不归母净利润百万元214420492615797及预期安全环保检查影响正常开工归母净利润增长率8889663171824912960摊薄每股收益元10321355158719832570每股经营性现金流净额068166173207261ROE归属母公司摊薄12902053222323812603PE217616141135909701PB281331252216183来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入186221932970359042335312货币资金686402482646742928增长率178354209179255应收款项274458613672792994主营业务成本-1429-1714-2211-2679-3099-3829存货186361484411476587销售收入768782744746732721其他流动资产208216223225238260毛利43347975991211331483流动资产135414371802195422472770销售收入232218256254268279总资产533456446435426443营业税金及附加-5-6-7-10-12-15长期投资14774747474销售收入030302030303固定资产105714751983231128073259销售费用-21-28-35-50-55-69总资产416468491515532521销售收入111312141313无形资产110105148148147147管理费用-114-135-155-208-233-319非流动资产118617182238253430293480销售收入616252585560总资产467544554565574557研发费用-59-57-70-101-110-149资产总计254031554040448852766250销售收入322624282628短期借款266238180528786995息税前利润EBIT234252492543723932应付款项43972695987310091248销售收入125115166151171175其他流动负债88105100158183230财务费用-33-82211-40-46流动负债79310691239155819782474销售收入1804-08-031009长期贷款272395705705705705资产减值损失-8-10-11000其他长期负债162839000公允价值变动收益70-1000负债108014921984226426833179投资收益204-18000普通股股东权益145816562046221425833061税前利润9017na000000其中股本138207310413413413营业利润225242491553683885未分配利润7839231251154719152393营业利润率121110165154161167少数股东权益2610101010营业外收支-4-2-4000负债股东权益合计254031554040448852766250税前利润221240487553683885利润率119109164154161167比率分析所得税-26-24-63-61-68-892020202120222023E2024E2025E所得税率115100129110100100每股指标净利润196216424492615797每股收益142110321355158719832570少数股东损益024000每股净资产1055880026600714083299871归属于母公司的净利润196214420492615797每股经营现金净流231806791663173220672607净利率10597141137145150每股股利030004000300047705950772回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1346129020532223238126032020202120222023E2024E2025E总资产收益率7726771040109711651275净利润196216424492615797投入资本收益率10339851453139715951757少数股东损益024000增长率非现金支出95121147174207251主营业务收入增长率186517783542209117882551非经营收益1425656880EBIT增长率21317679564102533352878营运资金变动28-200-80-16-36-50净利润增长率31008889663171824912960经营活动现金净流3201415167158541077总资产增长率133824192807110717571845资本开支-207-455-509-489-702-702资产管理能力投资15-10-7000应收账款周转天数385573627600600600其他3213-11000存货周转天数595582697560560560投资活动现金净流-160-451-527-489-702-702应付账款周转天数635612701700700700股权募资8620-12800固定资产周转天数165115941792151114511260债权募资8295201314258210偿债能力其他-91-167-120-249-314-398净负债股东权益-165111041740243327122365筹资活动现金净流77-7180-63-56-189EBIT利息保障倍数71297-220-516179201现金净流量231-3807816496186资产负债率425347294910504450865086来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价260020012021-03-31买入3583NA240015022021-04-22买入3931NA2200200010032022-03-31买入1910NA180042022-04-26买入2498NA16005052022-10-26买入2208NA14001200062023-01-31买入2215NA211229221229210329210629210929220329220929220629来源国金证券研究所230329投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相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