业绩简评
　　1月30日，公司发布2022年业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润3.9-4.2亿元，同比+82.57-96.62%；其中第四季度公司预计实现归母净利润0.91-1.21亿元，中值1.06亿元，业绩符合预期。
　　经营分析
　　公司产品价格处于历史较低分位，后续下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价16.2万元/吨，处于历史分位40%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价17.5万元/吨，处于历史分位28.5%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价23.5万元/吨，处于历史分位20.8%（2018年起始）；螺螨酯原药当前报价16.5万元/吨，处于历史分位53.8%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价12.8万元/吨，处于历史分位12.4%（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价22万元/吨，处于历史分位0%（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在2022年4季度均价相较于3季度均保持稳定。
　　当前在建项目充足，支持公司未来成长。历史上，公司南京基地和淮安基地生产经营受到外界的干扰，业绩呈现一定的波动，最近连续5个季度，公司在生产经营正常的情况下，公司单季度业绩均有不错表现。公司20年底动工安徽淮北基地建设，目前固定资产9.23亿元，在建工程8.84亿元，后续成长动能强，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.05亿元（-7.53%）、5.17亿元（-2.63%）和6.52亿元（-6.59%）；EPS分别为1.31元、1.67元和2.10元，对应PE分别为16.97X/13.29X/10.53X，维持买入评级。
　　风险提示
　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工
　　
　　

研究报告全文：业绩简评1月30日公司发布2022年业绩预告预计公司2022年实现归母净利润39-42亿元同比8257-9662其中第四季度公司预计实现归母净利润091-121亿元中值106亿元业绩符合预期经营分析公司产品价格处于历史较低分位后续下行风险不大从产品价格来看除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价162万元吨处于历史分位402018年起始氰氟草酯原药当前报价175万元吨处于历史分位2852018年起始炔草酯原药当前报价235万元吨处于历史分位2082018年起始螺螨酯原药当前报价165万元吨处于历史分位5382018年起始杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价128万元吨处于历史分位1242018年起始虱螨脲原药当前报价22万元吨处于历史分位02018年起始分季度来看公司主流产品在2022年4季度均价相较于3季度均保持稳定人民币元成交金额百万元当前在建项目充足支持公司未来成长历史上公司南京基地2600400350和淮安基地生产经营受到外界的干扰业绩呈现一定的波动最2300300近连续5个季度公司在生产经营正常的情况下公司单季度业2000250200绩均有不错表现公司20年底动工安徽淮北基地建设目前固定1700150100资产923亿元在建工程884亿元后续成长动能强我们认140050为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能提升盈利11000能力220207盈利预测估值与评级成交金额中旗股份沪深300我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为405亿元-753517亿元-263和652亿元-659EPS分别为131元167元和210元对应PE分别为公司基本情况人民币1697X1329X1053X维持买入评级项目202020212022E2023E2024E风险提示营业收入百万元18622193309037614478营业收入增长率18651778409421701906全球农药需求下滑农药产品价格下跌产能建设及投放进度不归母净利润百万元196214405516652及预期安全环保检查影响正常开工归母净利润增长率3100888895027542625摊薄每股收益元14211032130616652102每股经营性现金流净额232068168223286ROE归属母公司摊薄13461290221724172579PE27022176169713301054PB364281376322272来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入156918622193309037614478货币资金471686402569673788增长率187178409217191应收款项174274458578704838主营业务成本-1199-1429-1714-2337-2788-3242存货280186361359428497销售收入764768782756741724其他流动资产144208216216229243毛利3704334797549731236流动资产106913541437172220342367销售收入236232218244259276总资产477533456461443436营业税金及附加-5-5-6-9-11-13长期投资2147474747销售收入030303030303固定资产108510571475185924102916销售费用-23-21-28-43-49-58总资产484416468498524537销售收入151113141313无形资产67110105104103103管理费用-106-114-135-179-207-269非流动资产117111861718201125613067销售收入686162585560总资产523467544539557564研发费用-44-59-57-87-98-125资产总计224025403155373245945434销售收入283226282628短期借款1972662386099881256息税前利润EBIT193234252436608771应付款项3634397267619081057销售收入123125115141162172其他流动负债8988105135162193财务费用-13-33-819-35-47流动负债6497931069150520572506销售收入081804-060910长期贷款270272395395395395资产减值损失-7-8-10000其他长期负债311628000公允价值变动收益070000负债95010801492190024522900投资收益4204000普通股股东权益128214581656182621362527税前利润239017000000其中股本132138207310310310营业利润180225242455574724未分配利润643783923116514751866营业利润率115121110147153162少数股东权益826666营业外收支-6-4-2000负债股东权益合计224025403155373245945434税前利润174221240455574724利润率111119109147153162比率分析所得税-27-26-24-50-57-722019202020212022E2023E2024E所得税率156115100110100100每股指标净利润147196216405516652每股收益113414211032130616652102少数股东损益-302000每股净资产9712105588002588968888150归属于母公司的净利润150196214405516652每股经营现金净流193123180679167722342858净利率9510597131137146每股股利030004000300052206660841回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1168134612902217241725792019202020212022E2023E2024E总资产收益率668772677108511241200净利润147196216405516652投入资本收益率9251033985136815531658少数股东损益-302000增长率非现金支出9295121119152196主营业务收入增长率-49018651778409421701906非经营收益1614496076EBIT增长率-22252131767732739612669营运资金变动028-200-53-35-37净利润增长率-28403100888895027542625经营活动现金净流255320141520693886总资产增长率00913382419183023101826资本开支-155-207-455-423-702-702资产管理能力投资-5715-10000应收账款周转天数375385573600600600其他43213000存货周转天数813595582560560560投资活动现金净流-207-160-451-423-702-702应付账款周转天数785635612700700700股权募资0862-7300固定资产周转天数190216511594123012541222债权募资-248295346379268偿债能力其他-72-91-167-202-266-337净负债股东权益-232-16511104211630963220筹资活动现金净流-9577-7170113-68EBIT利息保障倍数15271297-229175165现金净流量-49231-380167104116资产负债率424142534729509053375338来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价260020012021-03-31买入3583NA240015022021-04-22买入3931NA2200200010032022-03-31买入1910NA180042022-04-26买入2498NA16005052022-10-26买入2208NA140012000来源国金证券研究所211101221101210201210501210801220201220501220801投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于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