业绩简评
　　3月29日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入36.4亿元，同比+12.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比+24.15%；其中第四季度公司实现归母净利润7159万元，业绩符合预期。
　　经营分析
　　22年终端需求疲软，公司盈利有所承压。报告期内，公司电工绝缘材料业务实现营业收入4.45亿元（同比-26.21%）；光学膜材料业务实现营业收入9.26亿元(同比-3.04%)；电子材料实现营业收入7.75亿元（同比+92.38%）；环保阻燃材料实现营业收入1.13亿元（同比-15.81%）。
　　光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目逐步达产。此外，公司的东润项目年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目目前处于试车阶段。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。
　　布局光刻胶领域，向高端新材料发力。2月27日，公司公告，公司拟与KIMSUNGJU、KIMDONGJAE、韩国Chemax共同签署《投资协议》，公司拟以自有资金2,000万元人民币增资入股韩国Chemax，认购其增发股份6,000股，占其增资后总股本的9.09%。同时，公司与韩国Chemax、上海种亿化学技术有限公司成立合资公司，公司认缴出资5,500万元，持有合资公司75.34%的股权；韩国Chemax认缴出资1,000万元，持有合资公司13.70%的股权；上海种亿化学技术有限公司认缴出资800万元，持有合资公司10.96%的股权。我们认为，公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，积极布局先进光刻胶材料领域，有望解决我国光电行业关键性原材料“卡脖子”难题，符合国家建设方针和产业政策。
　　盈利预测、估值与评级
　　原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.44（-14.5%）、7.32（-13.2%）亿元，新引入25年盈利预测9.84亿元；EPS分别为0.59、0.80和1.08元，对应PE分别为21.58X、16.04X和11.94X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化
　　

研究报告全文：业绩简评3月29日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入364亿元同比1209实现归母净利润415亿元同比2415其中第四季度公司实现归母净利润7159万元业绩符合预期经营分析22年终端需求疲软公司盈利有所承压报告期内公司电工绝缘材料业务实现营业收入445亿元同比-2621光学膜材料业务实现营业收入926亿元同比-304电子材料实现营业收入775亿元同比9238环保阻燃材料实现营业收入113亿元同比-1581光学基膜电子树脂产能扩张品种结构持续优化光学基膜方面公司目前产能约10万吨后续扩产至20万吨主要定位于制造MLCC离型膜基膜高端抗蚀干膜基膜偏光片离保膜基膜等产品提升公司在中高端领域的综合配套能力电子树脂方面人民币元成交金额百万元公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目逐步达产此外17001600公司的东润项目年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目目前处于140015001200试车阶段伴随着上述项目的放量公司业绩将持续增长10001300800布局光刻胶领域向高端新材料发力2月27日公司公告公600司拟与KIMSUNGJUKIMDONGJAE韩国Chemax共同签署投1100400200资协议公司拟以自有资金2000万元人民币增资入股韩国9000Chemax认购其增发股份6000股占其增资后总股本的909220329同时公司与韩国Chemax上海种亿化学技术有限公司成立合资成交金额东材科技沪深300公司公司认缴出资5500万元持有合资公司7534的股权韩国Chemax认缴出资1000万元持有合资公司1370的股权上海种亿化学技术有限公司认缴出资800万元持有合资公司公司基本情况人民币1096的股权我们认为公司重点开展高端光刻胶材料的合成项目202120222023E2024E2025E与纯化业务积极布局先进光刻胶材料领域有望解决我国光电营业收入百万元32343640576572668684营业收入增长率71921257583726051951行业关键性原材料卡脖子难题符合国家建设方针和产业政归母净利润百万元341415544732984策归母净利润增长率94272173311234473441盈利预测估值与评级摊薄每股收益元03800453059407981073每股经营性现金流净额-007-069-002086121原料价格有所回落需求端有所复苏我们修正公司2023-2024ROE归属母公司摊薄950985121814921790年归母净利润分别为544-145732-132亿元新引PE45712525215816041194入25年盈利预测984亿元EPS分别为059080和108元PB434249263239214对应PE分别为2158X1604X和1194X维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示电子树脂产能建设不及预期电子树脂放量节奏不及预期光学膜需求不及预期产品竞争格局恶化敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入188132343640576572668684货币资金232315142897212231451增长率719126584260195应收款项81212101334200225233016主营业务成本-1398-2467-2888-4458-5500-6472存货239278428598738869销售收入743763793773757745其他流动资产145628810800846889毛利483767752130717662212流动资产142824324000437253316225销售收入257237207227243255总资产340398442468506536营业税金及附加-20-27-33-44-56-67长期投资197189191191191191销售收入110809080808固定资产227428514150437345664729销售费用-42-54-57-86-116-139总资产542467458468434407销售收入231716151616无形资产215266379407434460管理费用-119-134-137-219-283-339非流动资产276936745055497851975386销售收入634238383939总资产660602558532494464研发费用-117-152-210-288-400-478资产总计41976106905593501052811610销售收入624758505555短期借款4745361389191123702601息税前利润EBIT1853993166699111190应付款项287634834101212521474销售收入9812387116125137其他流动负债257472495123164203财务费用-28-30-47-62-98-97流动负债101816412718304637864278销售收入150913111311长期贷款465530514514514514资产减值损失1-13-9-12-3-3其他长期负债1642331456116811671167公允价值变动收益00-2000负债164724034687472754665958投资收益14-212333普通股股东权益251835894211446749065496税前利润68na27050403其中股本627898917917917917营业利润2013854625988131093未分配利润6188871143146919082498营业利润率107119127104112126少数股东权益32114156156156156营业外收支-2-5-1000负债股东权益合计41976106905593501052811610税前利润2003804615988131093利润率106118127104112126比率分析所得税-23-36-37-54-81-1092020202120222023E2024E2025E所得税率117968090100100每股指标净利润176344424544732984每股收益028003800453059407981073少数股东损益139000每股净资产401839954593487453535996归属于母公司的净利润175341415544732984每股经营现金净流0255-0065-0694-001808581205净利率9310511494101113每股股利000001000100023703190429回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率6979509851218149217902020202120222023E2024E2025E总资产收益率418558458582695847净利润176344424544732984投入资本收益率4687573917429001078少数股东损益139000增长率非现金支出135233260302324354主营业务收入增长率84071921257583726051951非经营收益2631-99183161175EBIT增长率1424111596-20951120536113063营运资金变动-178-666-1222-1046-430-407净利润增长率1408394272173311234473441经营活动现金净流160-59-637-167861105总资产增长率29984549482932612601028资本开支-216-295-436-267-540-540资产管理能力投资-545-453-170000应收账款周转天数602537647670670670其他4811333存货周转天数591383446500500500投资活动现金净流-756-739-596-264-537-537应付账款周转天数569405446330330330股权募资0841200-7100固定资产周转天数365723962628167413241093债权募资6771402226248459231偿债能力其他6-147-117-352-457-571净负债股东权益27728902409439044203965筹资活动现金净流6838342309-1753-340EBIT利息保障倍数651316710893122现金净流量87361080-455252228资产负债率392539365177505651925132来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2100120012021-04-17买入1305161016101900100022021-04-30买入1413NA170080032021-08-18买入1589NA150060042021-10-20买入1450NA1300400110020052022-01-20买入1661NA900062022-03-31买入1248NA21122922122921032921062921092922032922092922062972022-04-30买入1092NA23032982022-10-29买入1031NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个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