手机市场需求持续低迷，公司收入、利润均大幅倒退。丘钛科技2022年营业收入137.6亿元人民币，同比下降26.3%，摄像头模组/指纹识别模组/其他收入分别占91.3%/7.7%/1.0%。2H22收入66.6亿，同比下滑28.5%，主要系：1）核心业务摄像头模组受需求不振影响，销量同比下降17.5%，2）手机终端产品降规降配背景下，摄像头模组/指纹识别模组单价分别同比下滑13.4%/34.1%。受市场竞争加剧、降规降配、产能利用率低、汇率波动影响，公司2H22毛利润录得1.7亿，同比下滑75.6%，毛利润率2.5%，同比/环比分别下滑4.8pct/2.8pct，其中摄像头模组/指纹识别模组/其他分部毛利率分别为2.6%/-6.7%/49.2%。2H22归母净利润498.8万元，同比下滑98.3%，归母净利润0.1%，同比/环比分别下滑3.1pct/2.3pct。
　　2H22摄像头模组量价双杀。在收入端，2H22摄像头模组收入60.6亿，同比减少28.5%，出货量下滑17.5%，ASP录得28.8元，同比下跌13.4%、环比下滑5.7%。虽然2022年手机摄像头模组出货量减少12.4%，但公司战略性布局的非手机领域快速成长，IoT和车载摄像头模组产品销量大幅增长了123%，对收入的贡献比例亦增加。在毛利端，受产能利用率低及降规降配影响，2H22摄像头模组毛利率同比/环比下降5.0pct/3.1pct至2.6%。
　　期待摄像头模组规格升级、非手机领域成长。展望今年，一方面我们期待非手机领域的销量成长，预计全年出货量增速不低于50%；另一方面，预计3200万像素的摄像头模组占比将进一步从30%提升至35%，且随着OIS下沉、潜望镜头的渗透，摄像头模组的ASP有望得到改善。今年3月，公司已经为荣耀主供了5000万像素的潜望长焦主摄，在苹果搭载潜望镜头的带动下，我们看好国内安卓手机潜望镜头成长带来的机会。
　　指纹识别模组ASP继续下降，毛亏损拉大。2022全年指纹识别模组销量同比下滑2.7%至1.1亿，低于预期，单价同比下降34.8%至9.5元。2H22指纹识别模组销量同比/环比增长2.8%/20.2%，但销售单价同比/环比下滑34.1%/22.5%至8.4元。这主要是由于手机厂放缓了规格升级的步伐，超薄、大尺寸、超声波等高端指纹识别模组的渗透率不及预期。所以2H22下半年毛利率从2H21同期的1.8%下降8.6pct至-6.7%，环比下降了5.2pct。
　　盈利预测：基于手机市场需求低迷，我们调低了收入及利润预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为146.9/165.4/190.2亿元，同比增长6.8%/12.5%/15.0%；归母净利润分别为4.1/7.9/11.7亿元，同比增长141.8%/93.0%/48.5%。我们将目标价从5.2港元调整为4.7港元（目标市值56亿港元），对应12倍2023年P/E，调低评级至“增持”。
　　风险提示：手机市场持续低迷的风险，产能利用情况不佳拖累毛利率的风险，高端机型需求不强使得产品结构改善不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月29日丘钛科技01478HK手机市场低迷拖累业绩看好非手机领域成长手机市场需求持续低迷公司收入利润均大幅倒退丘钛科技2022年营增持调低业收入1376亿元人民币同比下降263摄像头模组指纹识别模组股票信息其他收入分别占91377102H22收入666亿同比下滑285主要系1核心业务摄像头模组受需求不振影响销量同比下降175行业海外2手机终端产品降规降配背景下摄像头模组指纹识别模组单价分别同比前次评级买入下滑134341受市场竞争加剧降规降配产能利用率低汇率波3月28日收盘价港元435动影响公司2H22毛利润录得17亿同比下滑756毛利润率25总市值百万港元515274同比环比分别下滑48pct28pct其中摄像头模组指纹识别模组其他分总股本百万股118454部毛利率分别为26-674922H22归母净利润4988万元同比其中自由流通股10000下滑归母净利润同比环比分别下滑9830131pct23pct30日日均成交量百万股1032H22摄像头模组量价双杀在收入端2H22摄像头模组收入606亿同股价走势比减少285出货量下滑175ASP录得288元同比下跌134环比下滑57虽然2022年手机摄像头模组出货量减少124但公司战略性布局的非手机领域快速成长IoT和车载摄像头模组产品销量大幅增丘钛科技恒生指数长了123对收入的贡献比例亦增加在毛利端受产能利用率低及降规11降配影响2H22摄像头模组毛利率同比环比下降50pct31pct至260-11期待摄像头模组规格升级非手机领域成长展望今年一方面我们期待非-23手机领域的销量成长预计全年出货量增速不低于50另一方面预计-343200万像素的摄像头模组占比将进一步从30提升至35且随着OIS-46下沉潜望镜头的渗透摄像头模组的ASP有望得到改善今年3月公-572022-032022-072022-112023-03司已经为荣耀主供了5000万像素的潜望长焦主摄在苹果搭载潜望镜头的带动下我们看好国内安卓手机潜望镜头成长带来的机会作者指纹识别模组ASP继续下降毛亏损拉大2022全年指纹识别模组销量同比下滑27至11亿低于预期单价同比下降348至95元2H22分析师夏君指纹识别模组销量同比环比增长28202但销售单价同比环比下滑执业证书编号S0680519100004至元这主要是由于手机厂放缓了规格升级的步伐超薄34122584邮箱xiajungszqcom大尺寸超声波等高端指纹识别模组的渗透率不及预期所以2H22下半年研究助理刘玲毛利率从2H21同期的18下降86pct至-67环比下降了52pct执业证书编号S0680122080029盈利预测基于手机市场需求低迷我们调低了收入及利润预测预计公司邮箱liuling3gszqcom202320242025年收入分别为146916541902亿元同比增长相关研究68125150归母净利润分别为4179117亿元同比增长1418930485我们将目标价从52港元调整为47港元目标市1丘钛科技01478HK业绩受手机市场低迷拖累值56亿港元对应12倍2023年PE调低评级至增持公司持续发力新领域2022-08-09风险提示手机市场持续低迷的风险产能利用情况不佳拖累毛利率的风险2丘钛科技01478HK海外客户订单短期压制毛高端机型需求不强使得产品结构改善不及预期的风险新兴业务布局前期投利率积极开发更多产品应用场景2022-03-23入较大的风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1866313759146941653819022增长率yoy73-26368125150归母净利润百万元8631694097901173增长率yoy27-8041418930485073EPS最新摊薄元股014035067099净资产收益率1833679133165PE倍522661105738倍096PB095087076063资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023328请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产931585947192943610663营业收入1866313759146941653819022现金17431349112016121625营业成本1690113218136761508917052应收票据及应收账款44463436190733434116营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用2314151719预付账款00000管理费用161142140149171存货22581184185520142533研发费用642470500529571其他流动资产8682625231024672388财务费用30601168077非流动资产37333691405144154552资产减值损失00000长期投资344325325325325其他收益00000固定资产31443140339837473935公允价值变动收益00000无形资产2026303438投资净收益-52-37000其他非流动资产224200298309254资产处置收益00000资产总计1304812285112421385215215营业利润854-1812496741132流动负债80797249534071697411营业外收入15319711811899短期借款17082616120012001200营业外支出50-91-100-110-121应付票据及应付账款62594584396357725988利润总额9571074679011353其他流动负债11349177197223所得税94-6356108176非流动负债264269725713659净利润8631704117931177长期借款500480456408少数股东损益01134其他非流动负债214269245257251归属母公司净利润8631694097901173负债合计83437518606478818069EBITDA100221088412591742少数股东权益00148EPS元073014035067099股本99999资本公积14271570157015701570主要财务比率留存收益31303049337840124954会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益47054767517759667137成长能力负债和股东权益1304812285112421385215215营业收入73-26368125150营业利润-78-121223771707681归属于母公司净利润27-8041418930485获利能力毛利率94396988104现金流量表百万元净利率4612284862会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1833679133165经营活动现金流1596104814491232622ROIC1354466103131净利润8631704117931177偿债能力折旧摊销182245342317358资产负债率639612539569530财务费用30601168077净负债比率533231807557投资损失5237000流动比率1212131314营运资金变动1379-92755355-997速动比率0808080909其他经营现金流-910146428-147营运能力投资活动现金流-880-1941-729-668-502总资产周转率1511121313资本支出-9240-1200-300-400应收账款周转率4635556351长期投资00000应付账款周转率2824323129其他投资现金流44-1941471-368-102每股指标港元筹资活动现金流-942468-949-73-107每股收益最新摊薄073014035067099短期借款604908-141600每股经营现金流最新摊薄135089123104053长期借款-109-50480-24-48每股净资产最新摊薄398403438505604普通股增加00000估值比率资本公积增加64143000PE522661105738其他筹资现金流-1501-533-13-49-59PB1009090806现金净增加额-226-424-22949213EVEBITDA53261553525资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日手机市场需求持续低迷公司收入利润均大幅倒退丘钛科技2022年营业收入1376亿元人民币同比下降263摄像头模组指纹识别模组其他收入分别占91377102H22收入666亿同比下滑285主要系1核心业务摄像头模组受需求不振影响销量同比下降1752手机终端产品降规降配背景下摄像头模组指纹识别模组单价分别同比下滑134341受市场竞争加剧降规降配产能利用率低汇率波动影响公司2H22毛利润录得17亿同比下滑756毛利润率25同比环比分别下滑48pct28pct其中摄像头模组指纹识别模组其他分部毛利率分别为26-674922H22归母净利润4988万元同比下滑983归母净利润01同比环比分别下滑31pct23pct2H22摄像头模组量价双杀在收入端2H22摄像头模组收入606亿同比减少285出货量下滑175ASP录得288元同比下跌134环比下滑57虽然2022年手机摄像头模组出货量减少124但公司战略性布局的非手机领域快速成长IoT和车载摄像头模组产品销量大幅增长了123对收入的贡献比例亦增加在毛利端受产能利用率低及降规降配影响2H22摄像头模组毛利率同比环比下降50pct31pct至26期待摄像头模组规格升级非手机领域成长展望今年一方面我们期待非手机领域的销量成长预计全年出货量增速不低于50另一方面预计3200万像素的摄像头模组占比将进一步从30提升至35且随着OIS下沉潜望镜头的渗透摄像头模组的ASP有望得到改善今年3月公司已经为荣耀主供了5000万像素的潜望长焦主摄在苹果搭载潜望镜头的带动下我们看好国内安卓手机潜望镜头成长带来的机会指纹识别模组ASP继续下降毛亏损拉大2022全年指纹识别模组销量同比下滑27至11亿低于预期单价同比下降348至95元2H22指纹识别模组销量同比环比增长28202但销售单价同比环比下滑341225至84元这主要是由于手机厂放缓了规格升级的步伐超薄大尺寸超声波等高端指纹识别模组的渗透率不及预期所以2H22下半年毛利率从2H21同期的18下降86pct至-67环比下降了52pct盈利预测基于手机市场需求低迷我们调低了收入及利润预测预计公司202320242025年收入分别为146916541902亿元同比增长68125150归母净利润分别为4179117亿元同比增长1418930485我们将目标价从52港元调整为47港元目标市值56亿港元对应12倍2023年PE调低评级至增持图表1公司营业收入及其增速图表2公司归母净利润及其增速营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY2001401040001801209350016010083000140807250012066020001005401500804602031000400250020-20100-400-500201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日图表3公司各分部收入其他百万元指纹识别模组收入百万元摄像头模组收入百万元1000090008000700060005000400030002000100001H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H222H22资料来源公司公告国盛证券研究所图表4公司毛利及毛利率毛利百万元毛利率120014100012108008600640042002001H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H222H22资料来源公司公告国盛证券研究所图表5公司主要费用及费用率销售费用百万元管理费用百万元研发费用百万元销售费用占收入比管理费用占收入比研发费用占收入比3504030035302502520020150151001050050001H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H222H22资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日盈利预测与估值基于手机市场需求持续低迷我们调低了2023-2024年收入及盈利预测2023-2024年收入从18411929亿元调整为14691654亿元并新增2025年1902亿元的收入预测2023-2024年归母净利润分别从108111亿元调整为4179亿元新增2025年117亿元的归母净利润预测目标价从52港元调低为47港元对应评级从买入调整为增持风险提示手机市场持续低迷的风险产能利用情况不佳拖累毛利率的风险高端机型需求不强使得产品结构改善不及预期的风险新兴业务布局前期投入较大的风险P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP6请仔细阅读本报告末页声明