报告摘要：
　　冲压件市场空间广阔，但行业格局较为分散，零部件厂商往往与下游整车厂配套紧密。而多利科技下游客户结构较为优秀，特斯拉、理想、蔚来等头部新能源车客户助力公司成长。冲压件行业格局分散，零部件企业市场份额与下游整车厂客户汽车销量有较大关联，目前多利科技与特斯拉、理想、上汽集团、蔚来等头部车企形成了深度合作，2022年H1来自特斯拉、理想的营收占比分别为45%、12%。而从下游客户角度看多利科技2023年增长：我们判断特斯拉凭借降价后的性价比，以及理想汽车精准的产品定位，在今年国内新能源市场仍有较好的表现，公司今年来自特斯拉和理想的收入仍有较大增长空间；而上汽通用/上汽大众销量虽然面临销量萎缩，但对多利科技的收入贡献已较小，影响有限；上汽乘用车由于出口成为主要增长点且处于快速增长期，预计2023年批发量（内销+出口）仍能保持稳定。整体而言，2023年多利科技凭借优质客户特斯拉、理想、蔚来等持续放量，仍能保持较快增长
　　在业务拓展方面，公司表示于2020年下半年便开始布局一体化压铸领域，并进行了相应的人才及技术储备，以及投资建设厂房和生产线，且公司已采购6100T冷室卧式压铸机，但同时也表示公司一体化压铸业务整体尚处于前期阶段。从一体化压铸技术本身看：效率角度，零部件数量、焊接工序的减少提高了生产效率，传统制造工艺下冲压、焊装后地板总成的部件需要2个小时，而采用一体化压铸有望在2分钟内加工完成；成本角度，传统制造方式下，每种零部件需要其对应的模具、夹具等产线配套成本，而一体化压铸则大大简化。一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优点，为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式，或将颠覆传统汽车制造工艺。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润为5.2/6.6/8.5亿元，EPS为3.69/4.69/5.98元，对应PE为23/18/14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期，新业务拓展不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate多利科技001311汽车零部件汽车发布时间2023-03-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持深耕冲压件领域客户结构优秀助力公司成长首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230324冲压件市场空间广阔但行业格局较为分散零部件厂商往往与下游整TableSummary6个月目标价元车厂配套紧密而多利科技下游客户结构较为优秀特斯拉理想蔚收盘价元848612个月股价区间元788210105来等头部新能源车客户助力公司成长冲压件行业格局分散零部件企总市值百万元1199355业市场份额与下游整车厂客户汽车销量有较大关联目前多利科技与特总股本百万股141股百万股斯拉理想上汽集团蔚来等头部车企形成了深度合作2022年H1A141B股H股百万股00来自特斯拉理想的营收占比分别为4512而从下游客户角度看日均成交量百万股3多利科技2023年增长我们判断特斯拉凭借降价后的性价比以及理想汽车精准的产品定位在今年国内新能源市场仍有较好的表现公司今TablePicQuote历史收益率曲线年来自特斯拉和理想的收入仍有较大增长空间而上汽通用上汽大众销量虽然面临销量萎缩但对多利科技的收入贡献已较小影响有限上多利科技沪深300汽乘用车由于出口成为主要增长点且处于快速增长期预计2023年批发15量内销出口仍能保持稳定整体而言2023年多利科技凭借优质105客户特斯拉理想蔚来等持续放量仍能保持较快增长0-5在业务拓展方面公司表示于2020年下半年便开始布局一体化压铸领-10域并进行了相应的人才及技术储备以及投资建设厂房和生产线且-15202322720233620233132023320公司已采购6100T冷室卧式压铸机但同时也表示公司一体化压铸业务整体尚处于前期阶段从一体化压铸技术本身看效率角度零部件数量焊接工序的减少提高了生产效率传统制造工艺下冲压焊装后地TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益板总成的部件需要2个小时而采用一体化压铸有望在2分钟内加工完相对收益成成本角度传统制造方式下每种零部件需要其对应的模具夹具等产线配套成本而一体化压铸则大大简化一体化压铸凭借其生产效相关报告TableReport率高成本低等优点为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式汽车转向行业深度EPS产品结构迭代带来或将颠覆传统汽车制造工艺价值增量线控转向应时而生--20230323盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润为526685亿元混动行业深度报告混动市场锋芒初露自EPS为369469598元对应PE为231814倍首次覆盖给予增主车企如日方升持评级--20230305风险提示下游客户销量不及预期新业务拓展不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入27723355401347015965TableAuthor-64582103196117152689归属母公司净利润386445522663845证券分析师李恒光-147801550171627142734执业证书编号S0550518060001每股收益元364420369469598021-61001510lihgnesccn市盈率23312020229918081420研究助理史久杰市净率635483272236203执业证书编号S0550122050034净资产收益率31522718118313081427021-61001510shijjnesccn股息收益率000000000000000总股本百万股106106141141141请务必阅读正文后的声明及说明多利科技公司深度TablePageTop目录1投资逻辑42公司概况专注汽车冲压零部件与相关模具业务621专注白车身冲压零部件产品种类丰富622受益于下游大客户放量近两年公司营收增长迅速923公司盈利能力稳定研发投入持续增加113冲压件行业格局分散轻量化一体化压铸为行业发展趋势1431汽车冲压件品类繁多且行业格局分散1432车身轻量化与一体化压铸为行业发展趋势18321节能减排促进轻量化趋势铝轻量化渗透率不断提高18322一体化压铸提高生产效率降低成本20323一体化压铸行业进展2433多利科技在一体化压铸上的布局264受益于新能车行业高增公司业务增长可期2641积极开拓新能源客户获众多制造商认可2642产能瓶颈限制发展募投扩产为公司增长提供支撑3243生产研发端不断突破成本控制加强335投资建议与风险提示34图表目录图1多利科技2022H1前五大客户销售收入亿元4图2特斯拉上海工厂月度批发4图3理想汽车月度交付辆5图4上汽乘用车批发量辆5图5公司冲压零部件应用示意图8图6公司冲压零部件应用示意图-车身侧面8图7公司冲压零部件应用示意图-下车身8图8公司股权结构9图9公司2018-2022营收及同比10图10公司2018-2022归母净利润及同比10图112018-2022国内新能源汽车销量及渗透率10图12公司2018-2022H1主要客户营收占比11图13公司2022H1前5名客户销售情况亿元11图14公司2018-2022H1各业务营收占比11图15公司2018-2022H1分地区营收占比11图16公司2018-2022毛利率及归母净利率12图172018-2022年Myspic综合钢价指数13图182018-2022全国铝材价格变化13请务必阅读正文后的声明及说明237多利科技公司深度TablePageTop图19公司2018-2022三费占营业收入比例14图20公司2018-2022研发费用及研发费用率14图21车身冲压件示意图14图22目前国内汽车冲压件市场格局15图23冲压件相关业务营业收入亿元16图24冲压件相关业务毛利率17图25可比公司销售净利率17图26多利科技产品在国内乘用车市场占有率情况18图27多利科技产品在国内新能车市场占有率情况18图282021-2022年国内新能源乘用车企业销量万辆18图29新能源车中电池包重量大整车重量比燃油车重19图302016-2026年汽车各部件铝合金用量kg20图312020与2026年车身覆盖件铝合金渗透率20图32非BEV与BEV单车含铝量对比kg20图33传统汽车制造流程主要包含冲压焊装涂装总装四大工艺21图34不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高21图35奥迪A8白车身结构材料分布22图36奥迪A8白车身连接工艺多达14种22图37Model3与ModelY后地板制造工艺对比23图38汽车车身结构件与覆盖件示意图24图39截至2022年6月30日公司重大设备采购合同26图40公司形成业务合作关系的历程27表1公司主营冲压零部件产品7表2公司冲压模具产品7表3多利科技与子公司的业务开展情况9表4公司汽车冲压零部件产品销售平均单价12表5公司年降政策对销售收入的影响金额单位万元12表6公司主要原材料采购金额单位万元13表7公司定点采购供应商及其对应的整车厂情况13表8国内冲压件行业主要上市公司15表92019-2021年冲压件相关业务营业收入亿元16表10冲压件相关业务毛利率17表112019-2021年可比公司销售净利率17表12部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展24表13部分车企一体化压铸布局及进展25表14公司与整车制造商的合作情况27表15公司与汽车零部件公司的合作30表16公司零部件产品配套的客户情况30表17公司冲压零部件业务的产能利用率情况32表18公司冲压零部件的产销量情况32表19资金募集投资项目33表20模具设计与开发过程中使用的软件及设备34表21多利科技业绩预测与拆分34请务必阅读正文后的声明及说明337多利科技公司深度TablePageTop1投资逻辑冲压件市场空间广阔但行业格局较为分散零部件厂商往往与下游整车厂配套紧密而多利科技下游客户结构较为优秀特斯拉理想蔚来等头部新能源车客户助力公司成长目前在汽车制造工艺中约有60-70的金属零部件需冲压加工成型因此车冲压件在汽车上的应用非常广泛但冲压件行业格局分散零部件厂商往往与下游整车厂配套紧密且由于需要就近配套和快速响应行业合作根据整车工厂位置表现出一定的地域性因此冲压件企业市场份额与下游整车厂客户汽车销量也有较大关联根据公司公告2022年H1公司头部客户主要为特斯拉理想汽车上汽系通用大众乘用车前五大客户合计占总营收的80以上虽然公司有头部客户依赖度过高的风险但深度合作的关系也意味着一旦下游车企快速放量那零部件公司将充分受益而公司近两年的快速发展也证明了这一点那在今年整车价格战情况下下游客户特斯拉理想上汽系的表现则决定了公司的增长空间我们认为得益于优秀的下游客户结构公司在今年仍能保持良好的增速图1多利科技2022H1前五大客户销售收入亿元图2特斯拉上海工厂月度批发数据来源公司公告东北证券数据来源乘联会东北证券2022年H1来自特斯拉的营收占多利科技总收入的45那如何看特斯拉今年在国内的表现特斯拉国内Model3Y车型周期从22年9月份开始表现疲软当时随着上海工厂产能的快速爬坡以及国内中高端新能车市场的竞争加剧M3Y订单深度快速变浅特斯拉也是通过去年10月24日和今年1月6日两轮的大降价来进行以价换量我们认为特斯拉在两次大降价后已经降出性价比销量表现出阶段性企稳首先特斯拉是元旦过后率先降价的车企且降幅较大一步到位使得消费者对特斯拉降价的观望情绪基本消除而后续车企价格战的跟进也反向证明了特斯拉率先降价决策的果断性和正确性如果陷入价格战泥潭中再被动降价那降价效果会大打折扣其次1月6日降价后主力车型ModelY当下起售价262万已经出现较高性价比相比主流竞品的起售价格极氪00130万理想L7约32万小鹏G9约31万等具有4-5万左右的价格优势所以站在当前节点ModelY在25-30万的新能源B级SUV中已具有较高性价比对于这个价位带购车的消费者ModelY也会成为其它车型绕不开的竞品这意味着特斯拉并不会像去年10月24日那一轮降价短期订单高峰并集中交付后陷入无新增订单请务必阅读正文后的声明及说明437多利科技公司深度TablePageTop的状态会有稳态持续的消费者来购买特斯拉从目前终端市场的销量表现也可以证明这一点元旦后1月2日-3月19日这11周内特斯拉在国内已经累计交付11万辆在整个新能车零售市场市占率达到114而去年Q1特斯拉在国内新能车的市占率是108所以今年Q1特斯拉在国内新能车市场的市占率有望创新高整体而言我们认为特斯拉依靠降价后的Model3Y仍能较好度过2023年的新车型空窗期并且保持一定增长等下一代平台的新车型发布后特斯拉有望迎来新一轮的强产品周期重新进入快速增长通道图3理想汽车月度交付辆图4上汽乘用车批发量辆数据来源理想汽车东北证券数据来源乘联会东北证券除了特斯拉外公司的头部客户还包括理想汽车和上汽系其中2022年H1来自两者的营收占比分别为1224包含上汽通用上汽大众上汽乘用车如何看来自理想和上汽系今年的表现首先理想汽车凭借精准的产品定位且较高的价格带我们认为受价格战影响整体较小今年仍能保持较高增长现阶段理想L9L8的热销仍然是延续了理想ONE所开拓的细分领域市场的辉煌理想ONE现在的理想L8定位30万的大六座SUV空间大智能化体验好乘坐舒适作为一款新能源享受购置税减免以及绿牌政策的同时远途出行没有里程焦虑产品定位瞄准了多人家庭的用车需求多人家庭群体购买力强用户群体广具备一定的市场空间此外理想ONE的对标竞品主要是BBA等合资豪华品牌其仍然停留在燃油车阶段实用性空间感科技感不及理想ONE蔚来ES8虽然产品力足够但其价格高出理想ONE约20万元左右且是纯电车型因此理想ONE凭借精准的产品定位稀缺性和性价比成为一款现象级车型而现在的理想L9L8L7三款产品是把这一市场更加细分但核心打法并没有发生改变基于此我们认为理想汽车是现阶段国内新势力中产品周期最强的车企在今年仍能保持较好的增长而对于上汽大众和上汽通用来说随着今年燃油车较高的库存压力以及新能源的持续渗透销量下滑已经不可避免但整体对多利科技的收入影响有限首先22年H1来自上汽大众和上汽通用的收入共占12左右多利科技对二者的收入依赖已经较低不及特斯拉和理想其次燃油车市场份额的下滑并不是断崖式的尤其是大众和通用这种头部车企整体萎缩速度仍较慢且可通过价格战保市场销量短期内对零部件厂商而言影响较小尤其是零部件厂商还能享受新能源车持续渗透的增长红利所以虽然预估来自上汽大众和通用的收入会下滑但对多利科技而言已影响较小而对于上汽乘用车由于这两年强劲的出口需求其销量增长点也主要是请务必阅读正文后的声明及说明537多利科技公司深度TablePageTop来自于海外22年上汽乘用车海外销量48万辆占总销量的58而国内的整车出口正处于快速增长阶段且不受国内的价格战影响我们预计上汽乘用车2023年批发量仍能保持稳定而多利科技来自上汽乘用车的收入也不会出现明显下滑在业务拓展方面根据公司招股说明书显示公司斥资3600万在2021年向布勒中国机械有限公司采购了6100T冷室卧式压铸机公司在深交所互动平台回答投资者提问时表示公司于2020年下半年便开始布局一体化压铸领域并进行了相应的人才及技术储备以及投资建设厂房及生产线但同时也表示公司一体化压铸业务整体尚处于前期阶段从工艺角度看一体化压铸打破了传统的汽车制造工艺模式零部件一次压铸成型数量大幅降低同时也避免了大量复杂的连接工艺从效率角度看零部件数量焊接工序的减少提高了生产效率传统制造工艺下冲压焊装后地板总成的部件需要2个小时而采用一体化压铸有望在2分钟内加工完成从成本角度看传统制造方式下每种零部件需要其对应的模具夹具等产线配套成本而一体化压铸则大大简化且大型压铸机约100平米的占地面积也比传统产线更少一体化压铸凭借其生产效率高成本低等优点为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式或将颠覆传统汽车制造工艺若多利科技在未来一体化压铸业务能有规模化的量产落地则有望突破冲压件业务这一细分领域打开更大的成长空间2公司概况专注汽车冲压零部件与相关模具业务21专注白车身冲压零部件产品种类丰富公司为国内较早从事并专注汽车冲压零部件的生产企业公司前身为多利有限责任公司于2010年成立主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发生产销售其中汽车冲压零部件主要为白车身冲压件汽车冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件公司相关业务经验丰富具有较强的模具设计开发能力自动化生产能力同步开发创新能力和整体配套方案设计及制造能力能够满足整车制造商不同阶段的开发要求在国内汽车冲压零部件及冲压模具领域持续保持一定的市场竞争优势请务必阅读正文后的声明及说明637多利科技公司深度TablePageTop表1公司主营冲压零部件产品主要产品产品图片主要用途前纵梁是汽车最重要的承载部件之一是整个车身系前纵梁统的支撑在汽车遭遇撞击时分解撞击动能防止车身变形保护乘客安全水箱板位于车身前部仪表盘前端连接左右A柱加强板是总成发动机舱内重要组成部分位于车身后下部用于支撑后地板安装后轮悬挂后纵梁是车身结构重要的零部件之一位于汽车车顶主要嵌入在车顶顶盖是构成整车天天窗框窗系统的承载部件由于天窗本身曲面性特征使得其在尺寸精度和刚度上均有着较高要求汽车车轮与车厢之间的阻隔部分用于安装车轮挡泥轮罩板及隔音棉等阻隔车轮行驶过程中产生的泥沙及噪冲压零部件音等位于汽车的侧围主要嵌入在汽车车门是构成整车门窗框门窗系统的承载部件位于车辆顶部属防顶部加强件的一种降低车辆侧顶盖梁面碰撞顶盖变形在车身发生翻滚时起到加强保护作用A柱内位于驾驶舱前部左右两侧为车厢结构的主要部件板等既起到上下连接的作用又满足碰撞安全的作用B柱主要作用是承受侧面的撞击力能够充分的保证B柱加驾驶员和乘坐人的安全同时起到支撑车辆结构的作强板等用挡泥板是安装在刹车盘后面的板式结构起到保护刹挡泥板车盘的作用数据来源公司招股说明书东北证券表2公司冲压模具产品单冲模具适用于白车身主要零部件的冲压其特点是单冲模工作内容分序冲压使产品各个不同特征分步实现有利于复杂零件压力需求较大的零件的冲压多工位模可实现同时间完成多道工序具有生产节拍冲压模具多工位模快生产效率高的特点适用于横梁类前后保险杠前后围板等细长型零件级进模具有生产效率更高模具安装方便的特点缺级进模点是工艺安排有一定局限性材料利用率较低适用于工艺相对简单尺寸较小的车身结构零件数据来源招股说明书东北证券公司主营业务为冲压零部件及冲压模具的开发生产及销售公司主营产品为汽车冲压零部件和冲压模具其中汽车冲压零部件为公司主要收入来源主要为白车身冲压件因客户车型用途等因素而各不相同公司生产冲压零部件种类逾3000种常见包括前后纵梁水箱板总成天窗框轮罩门窗框等冲压模具主要用请务必阅读正文后的声明及说明737多利科技公司深度TablePageTop于配套生产汽车冲压零部件属技术密集型产品是衡量供应商是否具有核心竞争力的重要指标公司具备该领域完整技术工艺主要产品为单冲模多工位模和级进模图5公司冲压零部件应用示意图数据来源招股说明书东北证券图6公司冲压零部件应用示意图-车身侧面图7公司冲压零部件应用示意图-下车身数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券公司产能围绕整车生产基地进行布局各子公司业务高度相关公司在国内多地设有全资子公司与各子公司围绕整车厂生产基地为中心组织生产运输布局公司之间分工明确业务具有协同性整个生产流程较为稳定设计由昆山达亚负责生产由多利科技昆山达亚等负责销售主要由上海多利和昆山达亚负责宁波达世则负责宁波地区客户的产品仓储配送请务必阅读正文后的声明及说明837多利科技公司深度TablePageTop表3多利科技与子公司的业务开展情况具体业务职能地理位置配套整车制造商负责原材料采购产主要配套蔚来汽车上汽大通南京分公司上汽大众多利科技安徽滁州品生产制造南京分公司和仪征分公司等负责原材料采购产上海多利上海嘉定主要配套上汽大众上汽乘用车等品销售客户维护负责技术研发原材主要配套上汽大众上汽通用上汽乘用车特斯昆山达亚料采购产品生产制江苏昆山拉华人运通零跑汽车等造销售烟台达世负责产品生产制造山东烟台主要配套上汽通用东岳汽车有限公司等宁波达世负责产品物流中转浙江宁波主要配套上汽大众宁波分公司等长沙达亚负责产品生产制造湖南长沙主要配套上汽大众长沙分公司等常州达亚负责产品生产制造江苏常州主要配套理想汽车上汽大通无锡分公司等上海达亚负责产品生产制造上海临港主要配套特斯拉盐城多利负责产品生产制造江苏盐城主要配套华人运通等杭州达亚新设子公司浙江杭州尚未投入生产运营安徽达亚新设子公司安徽六安尚未投入生产运营数据来源公司公告东北证券公司股权集中结构稳定公司大股东曹达龙直接持有公司4741的股权2021年4月29日曹达龙与邓丽琴蒋建强曹武曹燕霞邓竹君签署了一致行动协议目前邓丽琴直接持有公司2335的股权蒋建强直接持有公司11的股权曹武直接持有公司073的股权曹燕霞直接持有公司051的股权邓竹君直接持有公司051的股权曹达龙及其一致行动人直接持有公司7361的股权图8公司股权结构数据来源公司公告东北证券22受益于下游大客户放量近两年公司营收增长迅速新能源领域发展迅速公司近两年营收增长较快2020年之前公司下游配套客户主要为上汽集团上海通用上海大众等合资燃油车客户受2018-2020年的汽车行业下行周期影响乘用车产销三连降而公司在2018-2020年营收也保持相对稳定并无增长2021年开始受益于新能车市场的快速爆发公司通过绑定特斯拉请务必阅读正文后的声明及说明937多利科技公司深度TablePageTop理想汽车等优质新能源客户营收和利润出现快速增长2021年公司实现营收277亿元归母净利润386亿元分别同比增长646814782022H1虽有疫情影响但受益于国家购置税减免以及密集的地方政府汽车消费补贴政策整体乘用车市场消费在6月份快速回暖新能源汽车销量也快速回升公司主要的整车厂客户也及时全面的复工复产22年整体公司营业收入和归母净利润也都保持增长态势图9公司2018-2022营收及同比图10公司2018-2022归母净利润及同比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图112018-2022国内新能源汽车销量及渗透率数据来源中国汽车工业协会东北证券重视新能源市场布局受益于新能源客户订单放量2018年-2022年H1前五大客户收入占比分别为873579247669和8079整体对特斯拉理想上汽系等战略性客户较为依赖公司多年来重视新能源汽车行业技术积累与市场布局也充分受益于新能源客户订单放量2020年特斯拉进入公司前五大客户2021年理想汽车进入公司前五大客户2022年上半年特斯拉和理想汽车为公司的第一二大客户占公司总营收的比例分别为44561234请务必阅读正文后的声明及说明1037多利科技公司深度TablePageTop图12公司2018-2022H1主要客户营收占比图13公司2022H1前5名客户销售情况亿元数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券主营业务收入来源集中主要来源于汽车冲压零部件公司营收来源于冲压零部件冲压模具及其他业务其中主营产品为冲压零部件和冲压模具其他业务主要为生产过程中产生的边角废料主营产品中冲压零部件稳定贡献主要业绩2021年其营收为2473亿元占比8921冲压模具的单独确认收入主要来源于公司为客户车型的定点验收因此其营收状况随验收时点的不同而存在一定波动2021年其营收为12亿元占比431公司客户主要为国内整车厂和零部件企业海外业务占比较小图14公司2018-2022H1各业务营收占比图15公司2018-2022H1分地区营收占比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司盈利能力稳定研发投入持续增加公司盈利能力稳定近两年毛利率较为平稳受益于主要原材料价格相对低位及毛利较高产品销量增加公司2019年毛利率较高2020年受新能源汽车行业补贴退坡疫情以及原材料价格影响公司毛利润和净利润出现下降后伴随着新能源汽车市场爆发下游重点大客户特斯拉等快速放量公司毛利率和归母净利率在2021年快速上升2022年受疫情原材料价格上涨等因素影响毛利率略有下滑但整体平稳请务必阅读正文后的声明及说明1137多利科技公司深度TablePageTop图16公司2018-2022毛利率及归母净利率数据来源Wind东北证券主营产品平均单价在上升2019-2022年下游客户年降对公司影响较小对于新车型来说在其生命周期前3-5年内整车厂对发行人产品一般有价格年降要求降幅约为1-52019-2022H1公司冲压零部件产品的平均单价呈现上升趋势主要系公司积极拓展新客户产品生命周期管理及成本管理控制较好避免了因年降而导致平均售价下降的风险另外根据招股书中的测算2019-2022H1公司年降产品的年降影响金额对收入的影响分别为174182144以及150占比较小对公司持续经营能力影响不大表4公司汽车冲压零部件产品销售平均单价2019202020212022H1冲压零部件销量万件11104851229171420076657776冲压零部件平均单价元件122112381741196数据来源公司公告东北证券表5公司年降政策对销售收入的影响金额单位万元2019202020212022H1年降产品年降影响金额264105288465372065193649主营业务收入15184756158357492592374512929272年降占收入的比例174182144150数据来源招股说明书东北证券注年降产品收入金额1-年降比例-年降产品收入金额本年报表列示的主营业务收入原材料价格略有下降利润冲击有望减弱钢材和铝材作为典型的大宗商品其价格由市场供求决定2020年第二季度以来随着后疫情时期复工复产稳步推进基础设施建设制造业等行业持续向好钢材市场需求旺盛价格随之持续上升2021年Q4原材料价格持续在高位运行零部件产业的成本消化能力受到一定挑战2022年上半年原材料价格略有下降加上新能源汽车行业的快速发展预计原材料价格较高对公司利润的影响有所减小另外公司原材料定点采购渠道较为稳定且各个定点供应商有其对应的客户和整车厂稳定的渠道有助于分摊原材料价格大幅请务必阅读正文后的声明及说明1237多利科技公司深度TablePageTop波动带来的风险表6公司主要原材料采购金额单位万元2019202020212022H1项目金额占比金额占比金额占比金额占比钢材428990444476438530477212207117540764046475640铝材零部件40993964250582420643178118451359640277223547标准件340208353405739301696931309340344300模具材7892348186594564891213995538452764399料其他127064132164724122341557151130342115总计964580510000134926551000022578052100001135581910000数据来源招股说明书东北证券图172018-2022年Myspic综合钢价指数图182018-2022全国铝材价格变化数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券表7公司定点采购供应商及其对应的整车厂情况序号定点供应商对应客户对应整车厂1上汽大众汽车有限公司上汽大众上汽大众华安钢宝利高新汽车板加工2特斯拉特斯拉常熟有限公司3苏州利来工业智造有限公司蔚来汽车特斯拉蔚来汽车特斯拉4福然德股份有限公司特斯拉特斯拉5上海众大汽车配件有限公司理想汽车理想汽车华域汽车车身零件武汉6华域车身上汽通用有限公司上海宝钢阿赛洛激光拼焊有7特斯拉特斯拉限公司数据来源招股说明书东北证券费用管控良好研发投入稳定增加公司三费占营业收入的比例从2019年的547请务必阅读正文后的声明及说明1337多利科技公司深度TablePageTop下降至2022年的313控费能力提升稳定此外2018-2022年公司研发费用不断增长研发费用率呈上升趋势主要系研发新能源汽车配套产品项目投入增加所致图19公司2018-2022三费占营业收入比例图20公司2018-2022研发费用及研发费用率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3冲压件行业格局分散轻量化一体化压铸为行业发展趋势31汽车冲压件品类繁多且行业格局分散汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分在汽车冲压件中一部分经冲压后直接成为汽车零部件另一部分经冲压后还需经过焊接或机械加工或油漆等工艺加工后才能成为汽车零部件汽车冲压件品种繁多主要包含车身冲压和底盘冲压车身冲压具体包括驾驶室总成发舱总成四门两盖总成侧围总成ABC柱总成轮罩总成前围总成顶盖总成底板总成保险杠总成等底盘冲压具体包括第一横梁总成发动机支撑梁总成第三横梁总成纵梁纵梁加固板总成第五横梁总成等图21车身冲压件示意图数据来源常青股份招股说明书东北证券汽车冲压件应用广泛单车价值在1万元以上目前在汽车制造工艺中约有60-请务必阅读正文后的声明及说明1437多利科技公司深度TablePageTop70的金属零部件需冲压加工成型因此车冲压件在汽车上的应用非常广泛可用作车内支撑件结构加强件以及车身上的各种覆盖件等零部根据中研普华产业研究院平均每辆车上有超过1500个的冲压件因此冲压工件的制造工艺水平及质量在较大程度上对汽车制造质量和成本有直接的影响根据华经产业研究院汽车冲压件单车价值在1万元以上根据中汽协数据2022年我国汽车销售量达2686万辆那么估算我国22年汽车冲压件市场规模将超过2600亿元汽车冲压件种类繁多市场空间较大但相对分散行业集中度较低从市场格局来看主要分为四类企业第一类为国外汽车巨头在国内的合资企业其生产技术较为先进居于早期市场龙头地位第二类为以多利科技华达科技联明股份常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业其已形成一定规模具有自主模具设计制造能力和成本竞争力第三类是以国内整车厂商旗下子公司为主主要配套整车厂进行部分的冲压件生产第四类为数量众多的中小型冲压件厂商其研发能力生产技术等较弱模具开发能力不足整体效益较低比如合肥亿恒安徽福达安徽大洋重庆大江信达无锡全盛安仁等图22目前国内汽车冲压件市场格局数据来源华经产业研究院东北证券表8国内冲压件行业主要上市公司公司主要产品与业务下游配套客户东风本田广汽本田一汽大众上汽大众广汽车车身冲压件管类件及相关模汽丰田东风日产特斯拉上汽通用广汽乘华达科技具的开发生产与销售用车一汽北汽小鹏理想宁德时代上汽时代蜂巢华人运通等汽车冲压及焊接总成零部件模具联明股份上汽通用上汽大众的开发生产与销售汽车冲压及焊接零部件的开江淮汽车福田戴姆勒汽车奇瑞汽车比亚常青股份发生产与销售迪合众新能源陕西重汽宁波华翔内饰件车身金属件外饰件大众丰田戴姆勒特斯拉通用宝马请务必阅读正文后的声明及说明1537多利科技公司深度TablePageTop沃尔沃捷豹路虎Stellantis红旗上汽乘用车等上汽大众上汽通用上汽乘用车上汽大汽车冲压及焊接零部件和相关通神龙汽车理想汽车特斯拉安徽大无锡振华模具的开发生产和销售众飞凡汽车东风乘用车东风岚图长城汽车等上汽大众上汽通用上汽乘用车一汽大汽车冲压零部件及其相关模具金鸿顺众东南汽车广汽乘用车福建奔驰吉利的开发生产与销售汽车上汽大众上汽通用上汽乘用车上汽大多利科技冲压零部件冲压模具通一汽大众特斯拉理想汽车蔚来汽车数据来源Wind多利科技招股说明书东北证券可比公司营收差距大宁波华翔和华达科技占领先地位考虑到业务的相似性选取六家与公司产品特点和主要生产工艺相近的同行业上市公司进行对比从冲压件相关业务的收入规模看宁波华翔和华达科技的体量较大营收体量较高2019年-2021年始终在36亿元以上多利科技的收入规模在可比公司中位列第三2019-2021营收分别为1518亿1584亿和2592亿2021年在可比公司营收规模整体平稳的情况下多利科技凭借下游大客户放量营业收入出现大幅上升仍有较大增长空间图23冲压件相关业务营业收入亿元数据来源Wind多利科技招股说明书东北证券表92019-2021年冲压件相关业务营业收入亿元公司201920202021华达科技38438233661联明股份70265165常青股份8699641587宁波华翔394141434364无锡振华116110081061金鸿顺652425425多利科技151815842592请务必阅读正文后的声明及说明1637多利科技公司深度TablePageTop数据来源Wind多利科技招股说明书东北证券多利科技盈利能力较好位居国内行业前列与同行业上市公司相比多利科技冲压件相关业务的毛利率相对较高盈利能力位居行业前列根据多利科技的营业收入构成2019-2021年冲压零部件营收占比分别为842190318921是主要的盈利来源图24冲压件相关业务毛利率图25可比公司销售净利率数据来源Wind招股说明书东北证券数据来源Wind招股说明书东北证券表10冲压件相关业务毛利率公司201920202021华达科技132113961470联明股份168615461456常青股份225020051714宁波华翔153714021751无锡振华13281253246金鸿顺629593365多利科技240418471963数据来源Wind招股说明书东北证券表112019-2021年可比公司销售净利率公司201920202021华达科技405589775联明股份7629851171常青股份134327197宁波华翔745668865无锡振华674744575金鸿顺-1160161372多利科技160611401391数据来源Wind招股说明书东北证券冲压件行业格局分散与下游整车厂配套紧密冲压件企业市场份额与下游整车厂请务必阅读正文后的声明及说明1737多利科技公司深度TablePageTop客户销量有较大关联多利科技配套乘用车的主要产品市场占有率较为稳定与特斯拉理想上汽等国内头部车企深度绑定2019-2022H1前纵梁水箱板总成的市场占有率稳定在3以上处于行业中游水平2020年多利科技进入特斯拉理想汽车蔚来汽车等新能源整车厂供应链在新能源市场占有率快速上升图26多利科技产品在国内乘用车市场占有率情况图27多利科技产品在国内新能车市场占有率情况数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图282021-2022年国内新能源乘用车企业销量万辆数据来源乘联会东北证券32车身轻量化与一体化压铸为行业发展趋势321节能减排促进轻量化趋势铝轻量化渗透率不断提高轻量化是一种有效的节能减排技术全球汽车行业的节能减排政策逐渐趋严油耗排放标准不断提高轻量化技术作为一种重要的汽车节能减排途径在满足汽车安全性和成本控制的条件下实现汽车减重同时降低车重可以减少动力系统载荷提高汽车动力性能降低刹车距离提高驾驶稳定性有研究表明汽车每减重10在节能方面汽油车油耗可以下降约33纯电动车电耗下降约63在安全性方面制动距离缩短约5转向力减少6请务必阅读正文后的声明及说明1837多利科技公司深度TablePageTop此外轻量化有利于新能源车的成本控制燃油车常见的4缸6缸发动机平均重量在75-250kg165-550磅变速箱平均重量在45-181kg100-400磅而新能源车尤其是纯电动车中电池包自重大导致整车重量高于同级别燃油车以特斯拉Model3为例续航556km整车整备质量1761kg其中60kWh的动力电池包重量达到480kg假设电池包度电成本800元则电池成本达到48万元轻量化使能耗下降达到相同续航所需电池包能量更低电池包重量成本可以进一步降低因此轻量化不论对于传统燃油车还是新能源汽车都是必然需求图29新能源车中电池包重量大整车重量比燃油车重250020001500100050024462234552250525473204762134521345112500LP7ES6ONEAIONS小鹏蔚来理想MODEL3MODELMODELYMODEL比亚迪汉本田雅阁大众途观ID6CROZZID6传祺丰田凯美瑞大众特斯拉特斯拉新能源车燃油车电池组总重kg其他kg数据来源工信部汽车之家东北证券注数据标签为电池包重量kg及占整车重量的比例铝合金材料是常用的轻量化材料之一汽车单车含铝量逐年增加覆盖品类不断拓宽铝合金目前主要应用在汽车发动机变速箱传动系统防撞梁以及轮毂等组件零部件上其中铝质发动机可减重30铝质散热器比铜质轻2040铝质轮毂重量减少30此外铝合金材料在车身底盘等平台部件上的应用也逐渐增加如奥迪A8蔚来ES8奇瑞小蚂蚁等车型采用了全铝车身根据DuckerFrontier2020年北美轻型汽车平均单车含铝量为208kg预计到2026年将提升为233kg其中车身零部件贡献增长较多预计引擎盖车门挡泥板行李箱盖等车身覆盖件的铝合金渗透率将有10pct以上的提升请务必阅读正文后的声明及说明1937多利科技公司深度TablePageTop图302016-2026年汽车各部件铝合金用量kg图312020与2026年车身覆盖件铝合金渗透率2509080200706015050401003050201000201620202022E2026E引擎盖车门挡泥板行李箱盖发动机变速箱和传统系统车轮车身覆盖件20202026E车身冲压件其他车身悬架其他零部件数据来源DuckerFrontier东北证券数据来源DuckerFrontier东北证券纯电动车含铝量更高相比于非纯电动车包含传统燃油车混动车燃料电池车纯电动车虽然不包含内燃机和变速箱等铝合金渗透率较高的零部件但电机逆变器动力电池等电气单元的封装外壳以及平台零部件对铝合金的需求更高2020年纯电动车单车含铝量达到292kg比非纯电动车高出42纯电动车市场处于高速发展阶段将带动单车铝需求量增长图32非BEV与BEV单车含铝量对比kg350300250200150100500-50数据来源DuckerFrontier东北证券在汽车节能减排需求下轻量化将成为必然趋势铝合金作为一种有效的汽车轻量化材料需求量与渗透率有望不断提高其中铝合金在新能源车领域以及车身的应用前景广阔322一体化压铸提高生产效率降低成本传统的汽车制造流程主要包含冲压焊装涂装总装四大工艺其中冲压是对板料施加压力进行塑性或分离加工得到冲压件焊装是将冲压件通过焊接等方式形成车身总成即白车身涂装是对白车身进行喷涂得到防腐美观的涂层总装将发请务必阅读正文后的声明及说明2037