核心观点
　　公司近期发布了CM-640全自动化学发光免疫分析仪、BCA4000全自动凝血分析仪、CS-690全自动生化分析仪3款重磅新品，产品矩阵进一步完善，有望进一步提升公司免疫、凝血及生化产品的品牌影响力，带动后续试剂的上量，助力公司产品进口替代。
　　公司在华润入主后，管理和销售渠道能力有所提升，且与华润在流通及医院领域协同效应显著，近几年装机量有望快速提升，进一步带动试剂上量。同时，公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD平台型企业。
　　事件
　　2023年3月11日，公司召开了迪瑞医疗2023年春节新品上市会，发布了CM-640全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪、CS-690全自动生化分析仪3款重磅新品。
　　简评
　　公司发布多款重磅新品，产品矩阵进一步完善
　　公司近期发布了CM-640全自动化学发光免疫分析仪、BCA4000全自动凝血分析仪、CS-690全自动生化分析仪3款重磅新品，产品布局进一步丰富。
　　公司布局化学发光免疫产品多年，此前化学发光仪器产品主要包括CM180、CM-320以及生化免疫流水线CSM-8000，最新上市的CM-640全自动化学发光免疫分析仪分析速度可达640测速/小时，可与公司的生化免疫流水线及LA-60全自动样品处理系统进行连接，是国产高速化学发光仪的代表之一。经过近五年市场验证，公司化学发光检测项目已经逐步得到了客户的认可，随着CM-640的发布，公司免疫产品的品牌影响力有望进一步提高，并推动三级医院客户的开拓以及后续发光试剂销量的提升。
　　公司最新上市的BCA-4000全自动凝血分析仪检测速度达400测试/小时，可快速完成批量检测和急诊检测，解决了传统凝血检测中效率低等痛点问题，为医学实验室的质效提升赋能。
　　BCA-4000可根据需要升级为全自动凝血分析流水线，同一模块兼具进样、出样及样本归类，样本路径智能分配，自动离心，自动旋转开盖等功能，具备高效的检测系统和优异的分析性能，也可与迪瑞LA-60全自动样品处理系统联机为用户提供自动化、智能化的实验室解决方案。根据新思界产业研究中心发布的《2020年全球凝血检测行业市场现状调研报告》，2020年我国凝血检测市场规模约为55亿元，但其中大部分市场被沃芬、希森美康以及思塔高等国外厂家占据，国产替代空间较大。BCA-4000全自动凝血分析仪的推出进一步拉近了公司与国外厂家的差距，有望助力公司产品在凝血检测领域的进口替代。
　　公司自2008年研发出国内首台全自动800速生化分析仪，目前已经推出覆盖高中低市场全需求的十余款生化分析仪。最新推出的CS-690全自动生化分析仪可以使用尿液原始样本管直接上样，专机专用，并采取了特殊吸样针设计，防止堵塞，确保结果准确。CS-690全自动生化分析仪进一步丰富了公司的生化产品的应用场景，有望进一步完善公司在生化诊断的布局。
　　华润赋能驱动公司长期发展，公司业绩改善明显
　　2020年8月，华润资本旗下的私募股权投资基金华德欣润成为公司第一大股东，并于2021年年底完成公司管理团队的优化，研发能力和销售能力都有所提升，先后在北京及深圳分别成立国内及国际营销中心，在深圳建立研发中心。2022年上半年公司拓展了130余家国内代理商和50余家国际代理商，渠道能力显著提升。2021年公司归母净利润同比下滑21.39%，2022年前三季度公司实现营业收入8.02亿元，同比增长26.70%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长25%，公司业绩出现明显拐点。
　　华润与迪瑞医疗在流通领域协同效应显著，2022年华润医药商业与公司在流通领域的关联交易金额预计达1.46亿元，2023年与华润医药商业的关联交易金额有望进一步提高。此外，迪瑞医疗拥有华润旗下医院的设备升级的优先权，未来将陆续对接华润健康及华润医疗旗下医院，并建立新产品窗口医院，实现医院端的产业协同，助力公司的长期发展。
　　各产线装机量高速增长，奠定未来试剂快速上量基础
　　公司现拥有尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、分子诊断分析、整体化实验室8大产品线，数十款仪器产品全部为自主研发并拥有自主知识产权，搭配500余种配套试剂，可覆盖检验科80%以上的检验项目，满足各级医疗机构的检验需求。公司尿液流水线、生免流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品在2022年装机量达到历史最好水平，其中整体化实验室增速最为明显，出货量超过50条，尿液分析仪和生化分析仪在全球累计装机量分别超过50,000台和20,000台，为后续带动试剂销售打下良好基础。
　　海外市场布局时间长，有望成为第二增长点
　　公司是国内较早实现全球化的IVD企业之一，目前已与上百家国际渠道商达成合作。为提高国际分销体系的稳定性，公司先后建立了香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国、印度等子公司，并逐步完成团队本地化，国际团队不仅完成跨境电商布局，同时借助产品优势积极参与当地政府采购。未来公司有望借助优势产线加快对发光、凝血

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械多款重磅新品发布产品矩阵进一迪瑞医疗300396SZ步完善核心观点首次评级买入贺菊颖公司近期发布了全自动化学发光免疫分析仪CM-640BCA-hejuyingcsccomcn4000全自动凝血分析仪CS-690全自动生化分析仪3款重磅新010-86451162品产品矩阵进一步完善有望进一步提升公司免疫凝血及生SAC编号S1440517050001化产品的品牌影响力带动后续试剂的上量助力公司产品进口编号替代SFCASZ591公司在华润入主后管理和销售渠道能力有所提升且与华王在存润在流通及医院领域协同效应显著近几年装机量有望快速提wangzaicuncsccomcn升进一步带动试剂上量同时公司或在华润的助力下持续进010-86451382行外延并购有望打造IVD平台型企业SAC编号S1440521070003事件发布日期2023年03月28日当前股价2983元2023年3月11日公司召开了迪瑞医疗2023年春节新品上市会发布了全自动化学发光免疫分析仪全CM-640BCA-4000主要数据自动凝血分析仪全自动生化分析仪款重磅新品CS-6903股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-608-502302124296825681112月最高最低价元32661374公司发布多款重磅新品产品矩阵进一步完善总股本万股2752083公司近期发布了CM-640全自动化学发光免疫分析仪BCA-流通A股万股24858254000全自动凝血分析仪CS-690全自动生化分析仪3款重磅新总市值亿元8209品产品布局进一步丰富流通市值亿元7415近3月日均成交量万24915公司布局化学发光免疫产品多年此前化学发光仪器产品主主要股东要包括CM180CM-320以及生化免疫流水线CSM-8000最新深圳市华德欣润股权投资企业2808上市的CM-640全自动化学发光免疫分析仪分析速度可达640测有限合伙速小时可与公司的生化免疫流水线及LA-60全自动样品处理股价表现系统进行连接是国产高速化学发光仪的代表之一经过近五年126市场验证公司化学发光检测项目已经逐步得到了客户的认可76随着CM-640的发布公司免疫产品的品牌影响力有望进一步提26高并推动三级医院客户的开拓以及后续发光试剂销量的提升-24公司最新上市的BCA-4000全自动凝血分析仪检测速度达2022321202242120225212022621202272120228212022921202312120232212023321400测试小时可快速完成批量检测和急诊检测解决了传统凝202210212022112120221221迪瑞医疗沪深300血检测中效率低等痛点问题为医学实验室的质效提升赋能相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明迪瑞医疗A股公司简评报告BCA-4000可根据需要升级为全自动凝血分析流水线同一模块兼具进样出样及样本归类样本路径智能分配自动离心自动旋转开盖等功能具备高效的检测系统和优异的分析性能也可与迪瑞LA-60全自动样品处理系统联机为用户提供自动化智能化的实验室解决方案根据新思界产业研究中心发布的2020年全球凝血检测行业市场现状调研报告2020年我国凝血检测市场规模约为55亿元但其中大部分市场被沃芬希森美康以及思塔高等国外厂家占据国产替代空间较大BCA-4000全自动凝血分析仪的推出进一步拉近了公司与国外厂家的差距有望助力公司产品在凝血检测领域的进口替代公司自2008年研发出国内首台全自动800速生化分析仪目前已经推出覆盖高中低市场全需求的十余款生化分析仪最新推出的CS-690全自动生化分析仪可以使用尿液原始样本管直接上样专机专用并采取了特殊吸样针设计防止堵塞确保结果准确CS-690全自动生化分析仪进一步丰富了公司的生化产品的应用场景有望进一步完善公司在生化诊断的布局华润赋能驱动公司长期发展公司业绩改善明显2020年8月华润资本旗下的私募股权投资基金华德欣润成为公司第一大股东并于2021年年底完成公司管理团队的优化研发能力和销售能力都有所提升先后在北京及深圳分别成立国内及国际营销中心在深圳建立研发中心2022年上半年公司拓展了130余家国内代理商和50余家国际代理商渠道能力显著提升2021年公司归母净利润同比下滑21392022年前三季度公司实现营业收入802亿元同比增长2670实现归母净利润195亿元同比增长25公司业绩出现明显拐点华润与迪瑞医疗在流通领域协同效应显著2022年华润医药商业与公司在流通领域的关联交易金额预计达146亿元2023年与华润医药商业的关联交易金额有望进一步提高此外迪瑞医疗拥有华润旗下医院的设备升级的优先权未来将陆续对接华润健康及华润医疗旗下医院并建立新产品窗口医院实现医院端的产业协同助力公司的长期发展各产线装机量高速增长奠定未来试剂快速上量基础公司现拥有尿液分析生化分析化学发光免疫分析妇科分泌物分析血细胞分析凝血分析分子诊断分析整体化实验室8大产品线数十款仪器产品全部为自主研发并拥有自主知识产权搭配500余种配套试剂可覆盖检验科80以上的检验项目满足各级医疗机构的检验需求公司尿液流水线生免流水线妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品在2022年装机量达到历史最好水平其中整体化实验室增速最为明显出货量超过50条尿液分析仪和生化分析仪在全球累计装机量分别超过50000台和20000台为后续带动试剂销售打下良好基础海外市场布局时间长有望成为第二增长点公司是国内较早实现全球化的IVD企业之一目前已与上百家国际渠道商达成合作为提高国际分销体系的稳定性公司先后建立了香港荷兰俄罗斯土耳其泰国印度等子公司并逐步完成团队本地化国际团队不仅完成跨境电商布局同时借助产品优势积极参与当地政府采购未来公司有望借助优势产线加快对发光凝血妇科等新产品市场导入并进一步提升试剂销售占比国际市场的利润贡献有望持续提高盈利预测与估值请参阅最后一页的重要声明1迪瑞医疗A股公司简评报告短期看公司在华润入主后管理和销售渠道不断优化且在流通领域协同效应显著近几年装机量有望快速提升仪器持续升级迭代进一步带动试剂上量业绩确定性较强中长期看公司国际化发展潜力充足有望构建第二增长点同时公司或在华润的助力下持续进行外延并购打造IVD平台型企业我们预测公司2022-2024年实现营业收入分别为1260亿元1676亿元和2286亿元分别同比增长391330364归母净利润分别为255亿元311亿元和469亿元分别同比增长213222506首次覆盖给予买入评级表1预测及比例单位百万元202020212022E2023E2024E营业收入百万元937906126016762286增长率-71-34391330364归母净利润百万元267210255311469增长率152-214213222506每股收益元097076045055083净资产收益率ROE161112130150210市盈率PE308392323264176市净率PB5044424037资料来源Wind公司公告中信建投风险分析1集采政策风险2022年江西省牵头23省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购公司中标情况良好但出厂价预计仍受到一定影响若份额无法得到提升可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险2023年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD检测试剂的带量集中采购可能对公司产品的出厂价形成冲击影响公司产品的利润率水平2市场竞争加剧风险IVD行业内厂家较多行业竞争逐步加剧尤其是在国产化率较高的生化检测和尿液检测领域不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为影响公司的市场份额导致行业竞争进一步加剧3研发及注册进展不达预期的风险公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代免疫检测等试剂项目也仍在不断丰富公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性可能会对公司业绩造成一定影响4核心原料及零部件断供风险目前国内IVD厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升影响公司的生产进度及成本5管理层变动及减持风险公司持股5以上股东董事宋洁及其一致行动人宋勇易湘苹短期可能进一步减持对公司股价造成波动同时减持一定比例的股份之后公司的董事席位可能会发生变更存在一定的管理风险6主业敏感度测算假设2023年公司的国内生化诊断及免疫诊断业务同比增速比预测值降低20个百分点则整体净利润将比预测值降低386个百分点2023年收入增速将从预测值330降低至267净利润增速将从预测值222降低至176请参阅最后一页的重要声明2迪瑞医疗A股公司简评报告表2财务预测2019202020212022E2023E2024E资产负债表百万元现金及现金等价物450688461533560518应收款项180202132227302411存货净额220218237357484640其他流动资产2685406790122流动资产合计96911961310162418762132固定资产282214193197198203无形资产及其他2587682787572投资性房地产553164391391391391长期股权投资0374400500520540资产总计206220232376279030603338短期借款及交易性金融负债70150153404440395应付款项9394152177241318其他流动负债10495139194263348流动负债合计2673394447759431061长期借款及应付债券000000其他长期负债603056535153长期负债合计603056535153负债合计3283694998299941114少数股东权益21000000股东权益152516551876196220662223负债和股东权益总计206220232376279030603338利润表百万元营业收入1009937906126016762286营业成本3594154326148291090营业税金及附加141110162027销售费用141122136183248336管理费用997352196261340财务费用610633投资收益27538252628资产减值及公允价值变动434000其他收入1048688000营业利润303310230282342518营业外净收支631000利润总额310313229282342517所得税费用372819273149少数股东损益41180000归属于母公司净利润232267210255311469请参阅最后一页的重要声明1迪瑞医疗A股公司简评报告现金流量表百万元净利润232267210255311469资产减值准备127600折旧摊销695634242527公允价值变动损失434000财务费用610633营运资本变动16269216995134其它1987600经营活动现金流301595242110242362资本开支461533192328其它投资现金流8990437000投资活动现金流1352694961194348权益性融资030000负债净变化000000支付股利利息116179140169207312其它融资现金流1342733062513645融资活动现金流98892781171356现金净变动68237227722842货币资金的期初余额382450688461533560货币资金的期末余额450688461533560518企业自由现金流0025663197312权益自由现金流00563314231265资料来源Wind公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2迪瑞医疗A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果研究助理请参阅最后一页的重要声明3迪瑞医疗A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4