公司发布2022年度报告，业绩稳定增长
　　2023年3月25日，西部矿业发布2022年度报告。2022年，公司实现营收397.6亿元，同比增长约3%；归母净利润34.5亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利32.7亿元，同比增长16.1%。
　　按产品划分，铜/锌/铁/银锭/铅/产品收入分别为255.3亿元/43.7亿元/16.4亿元12.4亿元/12.1亿元，分别占比总营收64.2%/11.0%/4.1%/3.1%/3.0%。其中，铜是公司第一大营收来源；同时也贡献了公司50%以上的毛利润，2022年，铜产品毛利润为44.3亿元，占比总毛利57.4%。
　　采选业务产量略低于预期，对营收有所拖累
　　2022年，公司主要矿产品除铅精矿外，大部分未完成年度生产计划。具体来看，铅精矿实际产量为5.1万吨，超额完成计划的16%；锌精矿/铜精矿/铁精粉产量分别为11.2万吨/14.4万吨/181.0万吨，均未完成生产计划，主要系部分矿山原矿品位及处理量低于计划指标。采选业务收入262.0亿元，同比下降1.18%。
　　改扩建项目稳步推进，全力开展勘探工作
　　扎实推进重点项目建设。2022年，青海铜业5万吨阴极铜扩能改造项目顺利投产，阴极铜产量提升至15万吨/年。西矿钒科技建成国内最大规模绿色环保石煤清洁提钒生产线，实现连续稳定运行。肃北博伦七角井钒矿开采工程、瑞伦矿业22线技改工程按期完工。
　　全力开展地质找矿工作。2022年各矿山单位积极开展地质找矿综合研究，持续提升矿山深边部找矿成效，锡铁山分公司、大梁矿业新增铅锌矿石量305万吨，哈密博伦新增铁矿石资源量146万吨。
　　受让同鑫化工67.69%股权，完善铜冶炼产业链
　　为加快公司产业结构转型升级，完善铜冶炼产业链，确保铜冶炼副产品硫酸销售渠道，全资子公司青海铜业受让西矿集团所持同鑫化工67.69%股权。同鑫化工在消化硫酸产品的同时，公司可以依托自身资源开发优势介入萤石矿开发领域，介入氟化工中下游产业链，不断向高新技术企业、科技型公司转型。
　　对西豫有色增资1.5亿元，优化升级金属回收业务
　　2023年1月，为增强公司控股子公司西豫有色多金属资源综合循环利用能力，推动产业优化升级，推进多金属综合循环利用及环保升级改造项目顺利实施，公司以非公开协议方式现金对西豫有色进行单方增资150000万元。增资完成后，公司持有西豫有色股权由92.57%增至98.42%。
　　铜行业：传统和新兴领域需求共振，打开铜成长空间
　　美联储加息进入尾声，将有利于流动性改善，促进需求释放，使得以铜为代表的金属价格有所上涨。
　　铜作为一种工业金属，从供给端角度，资本开支不足；加之铜矿品位趋势性下行，干扰率推升等因素，预计2023-2025年全球新增铜精矿不断下降；从消费端角度，国内出台系列政策支持消费，传统领域如房地产、电网等持续回暖中；新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张，使得铜消费需求有很大的增量；结合库存来看，库存水平目前处于历史低位，加之传统和新兴领域需求共振，未来铜供需缺口显著扩大，预期到2025年铜供给缺口将达到102万吨，将驱动铜价中枢上行。
　　盈利预测
　　预计公司2023/2024/2025年实现营业收入417.51/438.38/460.30亿元，分别同比增长5.00%/5.00%/5.00%；归母净利润分别为35.32/36.15/37.14亿元，分别同比增长2.50%/2.35%/2.74%，对应EPS分别为1.48/1.52/1.56元。
　　以2023年3月28日收盘价12.50元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.43/8.24/8.02倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告有色金属公司点评报告2023年3月28日股票投资评级西部矿业601168买入首次覆盖业绩增长态势稳健持续推进产业结构升级个股表现公司发布2022年度报告业绩稳定增长2023年3月25日西部矿业发布2022年度报告2022年公西部矿业有色金属10司实现营收3976亿元同比增长约3归母净利润345亿元同50比增长175扣非归母净利327亿元同比增长161-5按产品划分铜锌铁银锭铅产品收入分别为2553亿元-10-15437亿元164亿元124亿元121亿元分别占比总营收-20642110413130其中铜是公司第一大营收来源同-25-30时也贡献了公司50以上的毛利润2022年铜产品毛利润为443亿-352022-032022-062022-082022-102023-012023-03元占比总毛利574采选业务产量略低于预期对营收有所拖累资料来源聚源中邮证券研究所2022年公司主要矿产品除铅精矿外大部分未完成年度生产计划具体来看铅精矿实际产量为51万吨超额完成计划的16公司基本情况锌精矿铜精矿铁精粉产量分别为112万吨144万吨1810万吨均最新收盘价元1250未完成生产计划主要系部分矿山原矿品位及处理量低于计划指标总股本流通股本亿股23832383采选业务收入2620亿元同比下降118总市值流通市值亿元298298改扩建项目稳步推进全力开展勘探工作52周内最高最低价1456918扎实推进重点项目建设2022年青海铜业5万吨阴极铜扩能改资产负债率611造项目顺利投产阴极铜产量提升至15万吨年西矿钒科技建成国市盈率862内最大规模绿色环保石煤清洁提钒生产线实现连续稳定运行肃北第一大股东西部矿业集团有限公司博伦七角井钒矿开采工程瑞伦矿业22线技改工程按期完工持股比例247全力开展地质找矿工作2022年各矿山单位积极开展地质找矿综合研究持续提升矿山深边部找矿成效锡铁山分公司大梁矿业研究所新增铅锌矿石量305万吨哈密博伦新增铁矿石资源量146万吨受让同鑫化工6769股权完善铜冶炼产业链分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001为加快公司产业结构转型升级完善铜冶炼产业链确保铜冶炼Emaillishuaihuacnpseccom副产品硫酸销售渠道全资子公司青海铜业受让西矿集团所持同鑫化研究助理张亚桐工6769股权同鑫化工在消化硫酸产品的同时公司可以依托自身SAC登记编号S1340122080030资源开发优势介入萤石矿开发领域介入氟化工中下游产业链不断Emailzhangyatongcnpseccom向高新技术企业科技型公司转型对西豫有色增资15亿元优化升级金属回收业务2023年1月为增强公司控股子公司西豫有色多金属资源综合循环利用能力推动产业优化升级推进多金属综合循环利用及环保升级改造项目顺利实施公司以非公开协议方式现金对西豫有色进行单方增资150000万元增资完成后公司持有西豫有色股权由9257增至9842铜行业传统和新兴领域需求共振打开铜成长空间美联储加息进入尾声将有利于流动性改善促进需求释放使得以铜为代表的金属价格有所上涨市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分铜作为一种工业金属从供给端角度资本开支不足加之铜矿品位趋势性下行干扰率推升等因素预计2023-2025年全球新增铜精矿不断下降从消费端角度国内出台系列政策支持消费传统领域如房地产电网等持续回暖中新兴的光伏新能源汽车等领域近几年高速发张使得铜消费需求有很大的增量结合库存来看库存水平目前处于历史低位加之传统和新兴领域需求共振未来铜供需缺口显著扩大预期到2025年铜供给缺口将达到102万吨将驱动铜价中枢上行盈利预测预计公司202320242025年实现营业收入417514383846030亿元分别同比增长500500500归母净利润分别为353236153714亿元分别同比增长250235274对应EPS分别为148152156元以2023年3月28日收盘价1250元为基准对应2023-2025E对应PE分别为843824802倍首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济不及预期美联储加息超预期产能建设不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39762417514383846030增长率328500500500EBITDA百万元7756761078868321归属母公司净利润百万元3446353236153714增长率1753250235274EPS元股145148152156市盈率PE864843824802市净率PB185154132115EVEBITDA503568480447资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入39762417514383846030营业收入33505050营业成本32048338183550937284营业利润94554349税金及附加768712784833归属于母公司净利润175252327销售费用28374942获利能力管理费用764793862879毛利率194190190190研发费用393318367397净利率87858281财务费用846724723696ROE213183160143资产减值损失-218-270-205-247ROIC12611410698营业利润5509581360606360偿债能力营业外收入172150100141资产负债率611560531482营业外支出205202流动比率080092106123利润总额5662591161606499营运能力所得税578603745845应收账款周转率14451137301239314451净利润5084530854155654存货周转率1193120712661301归母净利润3446353236153714总资产周转率077075071068每股收益元145148152156每股指标元资产负债表每股收益145148152156货币资金652292671392515586每股净资产6778129481087交易性金融资产1111估值比率应收票据及应收账款8197639671110PE864843824802预付款项203264180237PB185154132115存货3465345434713605流动资产合计15602181532307725201现金流量表固定资产21558217722210022537净利润5084530854155654在建工程870870870870折旧和摊销1909148815731673无形资产6191644567006954营运资本变动2972-11032588-2786非流动资产合计37215398744214844030其他287210153149资产总计52817580286522469230经营活动现金流净额10252590497284690短期借款6487798772378237资本开支-1752-2269-2389-2586应付票据及应付账款3717187450412681其他-1872-1332-842-356其他流动负债9232981195429645投资活动现金流净额-3625-3601-3231-2941流动负债合计19436196722181920564股权融资0000其他12822128221282212822债务融资-16661500-7501000非流动负债合计12822128221282212822其他-4063-1057-1089-1088负债合计32258324943464133386筹资活动现金流净额-5729443-1839-88股本2383238323832383现金及现金等价物净增加额912274546581661资本公积金5283528352835283未分配利润730399711267915444少数股东权益4415619179909930其他1176170522482805所有者权益合计20559255343058335845负债和所有者权益总计52817580286522469230资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践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