2022年公司业绩同比增长17.5%。2022实现营收397.62亿元（+3.5%），归母净利润34.46亿元（+17.5%），扣非归母净利润32.66亿元（+16.1%），经营性净现金流102.52亿元（+28.9%）。其中2022Q4营业收入127.86亿元（+36.9%），归母净利润10.52亿元（+55.9%），扣非归母净利润8.98亿元（+46.6%）。高现金分红比例回报全体股东：公司公布2022年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利14元（含税），共计分配33.36亿元，占2022年度可分配利润的96.81%。
　　2022年公司盈利增加主因东台锂资源投资收益。公司于2022年3月收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，受益于2022年碳酸锂价格高位运行，东台锂资源公司2022年归母净利润达35.3亿元，增加上市公司本期损益8.4亿元。主营业务方面，2022年公司毛利润77.1亿元，比2021年下降3亿元。其中铜类产品毛利润44.3亿元，同比下降4.5亿元，是主要的拖累项，锌产品和铅产品毛利润分别下降1.36亿元和2.24亿元。
　　铜矿版块仍然是公司最大盈利来源。2022年公司铜精矿产量14.4万金属吨（+1.9万吨），锌精矿产量11.2万金属吨（-2.1万吨），铅精矿产量5.2万吨（-0.9万吨）。其中玉龙铜业贡献大部分利润：根据公司披露的信息推算，2022年青海玉龙铜矿产量13.13万吨，内蒙古获各琦铜矿产量1.44万吨。2022年玉龙铜业净利润35.56亿元，上市公司持股比例58%，玉龙铜业归属于上市公司利润为20.6亿元。
　　风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计公司2023-2025年营收分别为466/471/476亿元，同比增速17.1/1.1/1.1%，归母净利润分别为37.36/42.33/45.89亿元,同比增速8.4/13.3/8.4%；摊薄EPS分别为1.57/1.78/1.93元，当前股价对应PE分别为7.2/6.4/5.9X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，2022年满负荷生产。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于较高的锂盐价格，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日西部矿业601168SH买入盐湖提锂贡献业绩高分红比例回报全体股东核心观点公司研究财报点评2022年公司业绩同比增长1752022实现营收39762亿元35有色金属工业金属归母净利润3446亿元175扣非归母净利润3266亿元161证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉经营性净现金流10252亿元289其中2022Q4营业收入12786010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn亿元369归母净利润1052亿元559扣非归母净利润S0980520040001S0980522080003898亿元466高现金分红比例回报全体股东公司公布2022基础数据年度利润分配方案向全体股东每10股派发现金股利14元含税投资评级买入维持合理估值共计分配3336亿元占2022年度可分配利润的9681收盘价1136元总市值流通市值2707127071百万元2022年公司盈利增加主因东台锂资源投资收益公司于2022年3月收购52周最高价最低价1470911元西矿集团持有的东台锂资源27股权受益于2022年碳酸锂价格高位运近3个月日均成交额37336百万元行东台锂资源公司2022年归母净利润达353亿元增加上市公司本市场走势期损益84亿元主营业务方面2022年公司毛利润771亿元比2021年下降3亿元其中铜类产品毛利润443亿元同比下降45亿元是主要的拖累项锌产品和铅产品毛利润分别下降136亿元和224亿元铜矿版块仍然是公司最大盈利来源2022年公司铜精矿产量144万金属吨19万吨锌精矿产量112万金属吨-21万吨铅精矿产量52万吨-09万吨其中玉龙铜业贡献大部分利润根据公司披露的信息推算2022年青海玉龙铜矿产量1313万吨内蒙古获各琦铜矿产量144万吨2022年玉龙铜业净利润3556亿元上市公司持股资料来源Wind国信证券经济研究所整理比例58玉龙铜业归属于上市公司利润为206亿元相关研究报告西部矿业601168SH-铜价下跌拖累业绩盐湖提锂释放利风险提示产能释放低于预期金属价格下跌风险润2022-10-24西部矿业601168SH-铜版块量价齐增盐湖提锂贡献业绩投资建议维持买入评级2022-07-25西部矿业601168SH-巩固铜铅锌业务整合开发盐湖锂镁预计公司2023-2025年营收分别为466471476亿元同比增速资源2022-05-01西部矿业-601168-2021年业绩预告点评玉龙二期释放产量1711111归母净利润分别为373642334589亿元同比增速公司业绩持续兑现2022-01-26西部矿业-601168-2021年三季报点评铜矿量价齐增公司业8413384摊薄EPS分别为157178193元当前股价对应PE绩延续高增速2021-10-24分别为726459X公司是国内领先的铜铅锌精矿生产企业具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产2022年满负荷生产同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源受益于较高的锂盐价格公司利润也将显著增厚维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3840139762465744711047645-345351711111净利润百万元29323446373642334589-22301758413384每股收益元123145157178193EBITMargin155166146151158净资产收益率ROE221213199195184市盈率PE9279726459EVEBITDA7671666259市净率PB204168144125109资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年公司业绩同比增长1752022实现营收39762亿元35归母净利润3446亿元175扣非归母净利润3266亿元161经营性净现金流10252亿元289其中2022Q4营业收入12786亿元369归母净利润1052亿元559扣非归母净利润898亿元466高现金分红比例回报全体股东公司公布2022年度利润分配方案向全体股东每10股派发现金股利14元含税共计分配3336亿元占2022年度可分配利润的96812022年公司盈利增加主因东台锂资源投资收益公司于2022年3月收购西矿集团持有的东台锂资源27股权受益于2022年碳酸锂价格高位运行东台锂资源公司2022年归母净利润达353亿元增加上市公司本期损益84亿元2022年公司毛利润小幅下降2022年国内锌现货均价25200元吨同比增加2766元吨铜现货均价67388元吨同比下降1165元吨公司毛利润771亿元比2021年下降3亿元其中铜类产品毛利润443亿元同比下降45亿元是主要的拖累项锌产品和铅产品毛利润分别下降136亿元和224亿元铜矿版块仍然是公司最大盈利来源2022年公司铜精矿产量144万金属吨19万吨锌精矿产量112万金属吨-21万吨铅精矿产量52万吨-09万吨其中玉龙铜业贡献大部分利润根据公司披露的信息推算2022年青海玉龙铜矿产量1313万吨内蒙古获各琦铜矿产量144万吨2022年玉龙铜业净利润3556亿元粗略测算吨净利为27000元吨上市公司持股比例58玉龙铜业归属于上市公司利润为206亿元图1西部矿业主要产品产量及指引单位万吨图2西部矿业毛利润构成单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3西部矿业营业收入及增速单位亿元图4西部矿业单季营业收入及增速单位亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5西部矿业归母净利润及增速单位亿元图6西部矿业单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7西部矿业毛利率净利率变化情况图8西部矿业单季度毛利率净利率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9西部矿业ROEROIC变化情况图10西部矿业期间费用率变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资产负债率下行经营性净现金流继续增长截至2022年末公司资产总额528亿元负债合计323亿元其中带息债务241亿元随着盈利持续向好公司资产负债率自2018年以来持续下降2022年末公司资产负债率为6112022年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加23亿元图11西部矿业资产负债率图12西部矿业经营性净现金流亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司是我国西部地区有色金属矿冶龙头矿山版块公司全资持有或控股并经营十四座矿山其中有色金属矿山7座铁及铁多金属矿山6座盐湖矿山1座主要产品有铅精矿锌精矿铜精矿铁精粉球团等截至2022年末公司拥有铜资源储量625万吨锌资源储量284万吨铁矿石量26亿吨冶炼版块目前已形成电铅10万吨年电解铜21万吨年锌锭10万吨年锌粉1万吨年偏钒酸铵2000吨年的产能公司计划2023年实现营业总收入325亿元利润总额40亿元图13公司主要业务分布图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表1公司资源储量万吨2020年末2021年6月末2021年末2022年6月末2022年末铜金属655836638643446348562477铅金属1606920038172451686816157锌金属311639677321982947528437钼金属357338738243783745五氧化二钒58815878648164736457铁矿石量31098793077918271990326913192614675镍万吨2524274427382732717金吨135416613561311308银吨231545251866230284223088211986氯化镁304625304625304625资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议参照年初以来主要有色金属价格走势假定2023-2025年国内阴极铜现货年均价均为68000元吨锌锭现货年均价均为23500元吨铅锭现货均价均为15200元吨铅精矿加工费1200元吨锌精矿加工费5000元吨铜精矿计价系数90预计公司2023-2025年营收分别为466471476亿元同比增速1711111归母净利润分别为373642334589亿元同比增速8413384摊薄EPS分别为157178193元当前股价对应PE分别为726459X公司是国内领先的铜铅锌精矿生产企业具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源受益于较高的锂盐价格公司利润也将显著增厚维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物63556522110661518319936营业收入3840139762465744711047645应收款项1246982115111641177营业成本3032532048381723842238672存货净额32013465406040694080营业税金及附加700768900910921其他流动资产24273839449645484600销售费用3328333434流动资产合计1454915602215672575830587管理费用772764114211531163固定资产2263022428226422268622572研发费用294393460466471无形资产及其他59376191594356965448财务费用814950699471476投资性房地产57723927392739273927投资收益189650647713856资产减值及公允价值变长期股权投资10594668466846684668动58336000资产总计4994752817587486273667203其他收入590681166171177短期借款及交易性金融负债1045510229106791045410454营业利润50365509610866617058应付款项29213717435543654377营业外净收支84153000其他流动负债40495490649465106529利润总额51205662610866617058流动负债合计1742519436215282132821359所得税费用564578624680721长期借款及应付债券113339951995199519951少数股东损益16241638174917491749其他长期负债29162871287128712871归属于母公司净利润29323446373642334589长期负债合计1424912822128221282212822现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3167332258343503415034181净利润29323446373642334589少数股东权益49824415563968638087资产减值准备3158712股东权益1329116144187602172324935折旧摊销18361715252627052864负债和股东权益总计4994752817587486273667203公允价值变动损失58336000财务费用814950699471476关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动154027842285047每股收益123145157178193其它668217121712251226每股红利073112047053058经营活动现金流38367983771581128630每股净资产5586777879121046资本开支01706250025002500ROIC1716171818其它投资现金流514526000ROE2221201918投资活动现金流3534789250025002500毛利率2119181819权益性融资90000EBITMargin1517151516负债净变化25791383000EBITDAMargin2021202122支付股利利息17312658112112701377收入增长3541711其它融资现金流511950544512250净利润增长率223188138融资活动现金流3433302767014951377资产负债率7369686563现金净变动50167454441174753息率6498414751货币资金的期初余额6305635565221106615183PE9279726459货币资金的期末余额63556522110661518319936PB2017141211企业自由现金流55778730636665597082EVEBITDA7671666259权益自由现金流303712401681763347082资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032