EPS同比下降63%
　　中国太平2022年EPSHKD0.78大幅低于我们/彭博预期（HKD1.76/1.33）。资本市场波动导致总投资收益率同比下降2pct至3.31%是利润下降的主要原因。新业务价值（NBV）港币口径同比下降18%，人民币口径降幅为11%，略差于我们的预期（-9.6%）。代理人规模微增1.6%至39.1万人，但人均NBV产能同比减少12.7%。境内财险业务受益于车险承保改善，实现承保盈利，综合成本率（COR）降至99.5%（2021: 105.9%）；境外财险直保业务除英国以外的其他市场承保盈利；再保险业务承保改善但仍亏损（COR102.6% ）。考虑到投资波动，我们下调2023/2024/2025 EPS至HKD2.16/2.49/2.80（前值HKD2.66/3.40/-），下调SOTP估值法得出的目标价至HKD12（前值HKD14），维持“买入”评级。
　　2023年NBV有望恢复增长
　　中国太平的2022年人民币计价的NBV下滑11%，在上市公司中表现较好。由于汇率变动，港币计价NBV下降18%。与其他主要同业“规模下降产能提升”的趋势有所不同，太平尽量维持其代理人规模。2022年代理人数量微增，但人均NBV产能同比下降11.4%（人民币口径）。2022年，代理人渠道NBV下滑17%，占总NBV的比例为86%；银保渠道NBV下滑27%，占总量比例10%，其他渠道贡献了4%的NBV。首年保费口径NBV利润率在2022年下降至18%（202125.5%）。考虑到寿险销售环境好转，我们预计太平有望在2023年取得3.1%的NBV增长。
　　财险承保盈利能否保持？
　　2022年境内财险实现承保盈利（COR 99.5%），我们认为与出行受限车险承保表现好转有关。境外财产险直保业务承保表现恶化，我们估计该部分业务COR同比提升2.6pct至95.9%，但盈利性仍优于境内财险。再保险业务承保仍然亏损，但COR下降至102.6%。2023年，交通出行已恢复常态，我们预计车险赔付率或有所增加，将导致2023年境内财险COR升高。此外，保费增速可能受激烈的市场竞争影响。我们预计2023年境内财险保费增长4%，COR为100%；境外财险直保业务有望保持承保盈利（COR95.5%）；再保险业务COR 101.9%。
　　估值较低
　　中国太平目前交易于0.14x 2023EPEV，估值大幅低于其他上市同业。我们认为这可能反映了市场对估值占比最大的寿险业务的担忧。我们认为太平寿险业务有望在2023年实现NBV正增长，将对公司的估值起到支撑作用。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损。