推荐逻辑：1）预计到] 25/30年国内乘用车内饰市场规模CAGR分别为4.0%/2.5%，内饰企业国产替代空间广阔。2）新能源板块持续发力，单车ASP有望提升至万元。22H1新能源收入占比提升至29.7%，近期两大新能源项目定点，预计生命周期总金额7.8亿元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车ASP有望提升至万元。3）产业链延伸，成本控制能力增强。模具子公司常源科技19-21年营收CAGR为105%，22H1实现扭亏，公司每年模具外包金额3亿元+，预计22-24年模具及检具营收CAGR为25.6%，未来有望成为新增长点。
　　本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。公司是国内汽车内饰件主要供应商，19年起积极开发新客户，已进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源供应链，22H1新能源收入占比29.7%，较21H1+15.3pp。随着电气化渗透率不断提升，公司本部利润贡献持续增长。22Q1-Q3本部净利润贡献2.1亿元，占比升至57.5%，同比提升27.3pp，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。
　　加快研发创新，产品升级带来ASP提升。智能化、轻量化成为汽车行业新趋势，公司从15年起致力于智能座舱的研发制造，并在21年展出了第一代完全自主开发、自主研制的智能座舱。与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱。在轻量化领域，公司具备天然纤维复合材料、CFRT复合材料、微发泡、免弱化等工艺技术，最高实现减重30%，单车ASP有望提升至万元。
　　产业链延伸，成本控制能力增强。18年以来公司通过提高模具自给率，保证了产品质量稳定，同步开发能力和成本控制能力提升。22H1常源科技营收1.3亿元，同比+61.3%，保持快速增长，净利润37.7万元，实现扭亏为盈。未来模具业务有望成为公司的另一利润增长来源，是公司的核心竞争力之一。20年参股德国WAY公司，进一步增强国际化的研发能力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为1.45/1.78/2.05元，三年归母净利润CAGR为22.8%，给予公司23年18倍PE，对应目标价32.02元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月27日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价1812元常熟汽饰603035汽车目标价3202元6个月国内优质内饰件供应商新能源配套加速投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1预计到2530年国内乘用车内饰市场规模CAGR分别为40TableAuthor分析师郑连声25内饰企业国产替代空间广阔2新能源板块持续发力单车ASP有望执业证号S1250522040001提升至万元22H1新能源收入占比提升至297近期两大新能源项目定点电话010-57758531预计生命周期总金额78亿元随着智能座舱轻量化等产品落地单车ASP邮箱zlansswsccomcn有望提升至万元产业链延伸成本控制能力增强模具子公司常源科技3联系人冯安琪19-21年营收CAGR为10522H1实现扭亏公司每年模具外包金额3亿元电话021-58351905预计22-24年模具及检具营收CAGR为256未来有望成为新增长点邮箱fazswsccomcn本部新能源收入占比提升盈利增强估值桎梏有望打破公司是国内汽车内联系人白臻哲饰件主要供应商19年起积极开发新客户已进入特斯拉理想小鹏蔚来电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn哪吒等新能源供应链22H1新能源收入占比297较21H1153pp随着电气化渗透率不断提升公司本部利润贡献持续增长22Q1-Q3本部净利润贡TableQuotePic献21亿元占比升至575同比提升273pp盈利能力明显增强有望打相对指数表现常熟汽饰沪深300破公司低估值桎梏77加快研发创新产品升级带来ASP提升智能化轻量化成为汽车行业新趋势58公司从15年起致力于智能座舱的研发制造并在21年展出了第一代完全自主38开发自主研制的智能座舱与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱19在轻量化领域公司具备天然纤维复合材料CFRT复合材料微发泡免弱-1化等工艺技术最高实现减重30单车ASP有望提升至万元-202232252272292211231233产业链延伸成本控制能力增强年以来公司通过提高模具自给率保证了18数据来源聚源数据产品质量稳定同步开发能力和成本控制能力提升22H1常源科技营收13亿元同比613保持快速增长净利润377万元实现扭亏为盈未来模基础数据具业务有望成为公司的另一利润增长来源是公司的核心竞争力之一20年参总股本TableBaseData亿股380股德国WAY公司进一步增强国际化的研发能力流通A股亿股38052周内股价区间元116-2511盈利预测与投资建议预计公司22-24年EPS分别为145178205元三年总市值亿元6867归母净利润CAGR为228给予公司23年18倍PE对应目标价3202元总资产亿元7515每股净资产元1124首次覆盖给予买入评级风险提示客户拓展不及预期原材料价格波动投资收益金额较大以及波动相关研究智能座舱业务开拓不及预期海外市场开拓不及预期等风险TableReport指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入亿元2663361947375638增长率2006359230891903归属母公司净利润亿元420550676778增长率1615308722921509每股收益EPS元111145178205净资产收益率ROE999122513531398PE1612109PB167153138124数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告常熟汽饰603035目录1公司概况国内汽车内饰件行业主要供应商12行业分析汽车内饰升级自主品牌迎来国产替代521消费升级引领汽车内饰升级522自主内饰品牌迎来国产替代机会723智能化轻量化是汽车行业新趋势93公司分析新能源客户开拓产业链向上游延伸1231新能源增长迅速本部利润贡献上升1232持续加快研发创新产品升级带来ASP提升1433产业链延伸成本控制能力增强174财务分析1941盈利能力较好净利率行业领先1942偿债能力相对较弱存货资产变现能力较强215盈利预测与估值2251盈利预测2252相对估值236风险提示23请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告常熟汽饰603035图目录图1公司全球布局2图2公司发展历程3图3公司营业收入亿元及增速4图4公司归母净利润亿元及增速4图5公司本部及投资收益贡献利润亿元4图6公司盈利能力4图7公司主要产品销量4图8公司门内护板和仪表板市占率4图9公司投资收益主要来源亿元5图10汽车内饰产业链5图11汽车内饰主要产品5图12不同类型乘用车销量占比6图13不同价位乘用车销量占比6图14汽车内饰单车价值量元6图15国内乘用车内饰市场空间亿元6图16不同国别乘用车销量占比8图17新能源乘用车销量占比8图18多功能座椅9图19储物装置增加9图20各类辅助驾驶功能减少交通事故发生率10图21中国L2级智能驾驶乘用车渗透率10图22我国关于汽车智能化的政策文件10图23国内ADAS市场规模预测亿元10图24本部新能源营收占比12图25本部新能源营收亿元12图26我国汽车出口数量万辆14图27公司海外营收亿元14图28公司专利数量持续提升个15图29公司研发投入及研发费用率15图30与华为共同创新智能座舱视听系统15图31智能座舱的健康管理功能15图32发光表皮16图33冷暖箱16图34天然纤维复合材料16图35CFRT复合材料16图36微发泡工艺17图37塑料尾门17图38电子和人机交互内饰件示例17图39照明内饰件示例17请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告常熟汽饰603035图40常源科技营收万元18图41常源科技净利润万元18图42常源科技可比公司毛利率18图43常源科技可比公司净利率18图44公司与可比公司毛利率19图45公司与可比公司净利率19图46公司与可比公司管理费用率19图47公司与可比公司研发费用率19图48公司与可比公司销售费用率20图49公司与可比公司财务费用率20图50公司与可比公司期间费用率20图51公司与可比公司ROA走势20图52公司与可比公司ROE平均走势20图53公司与可比公司资产负债率走势21图54公司与可比公司流动比率走势21图55公司与可比公司总资产周转率走势次21图56公司与可比公司存货周转率走势次21图57公司与可比公司货币现金情况亿元22图58公司与可比公司经营性现金流净额情况亿元22表目录表1公司主要产品1表2公司前十大股东截至2022年9月30日2表3主要参控股公司3表4乘用车内饰市场空间测算6表5部分车型内饰配置6表6全球主要汽车内饰企业7表7汽车轻量化相关政策文件11表8公司主要客户销量预测万辆13表9公司主要客户营收占比联营平台包括一汽大众的贡献新能源中包含部分奇瑞和一汽-大众的贡献13表10公司部分产能情况14表11分业务收入及毛利率22表12可比公司估值截止2023032723附表财务预测与估值24请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告常熟汽饰6030351公司概况国内汽车内饰件行业主要供应商公司是国内汽车内饰件行业主要供应商江苏常熟汽饰集团股份有限公司成立于1996年是国内汽车内饰件行业主要供应商之一2017年登陆A股公司在全国拥有12个生产基地主要产品包括门内护板总成仪表板总成副仪表板总成立柱总成行李箱总成衣帽架总成塑料尾门地毯模检具设备自动化设计制造等主要客户包括一汽-大众北京奔驰华晨宝马奇瑞捷豹路虎上汽通用奇瑞汽车一汽红旗长城汽车北汽越野吉利汽车等知名整车厂在快速发展的新能源车领域公司也已切入了奔驰EQB宝马EV大众MEB特斯拉理想小鹏蔚来哪吒零跑ARCFOX华人运通奇瑞新能源英国捷豹路虎北美ZOOX等供应链客户覆盖面广且结构完善表1公司主要产品产品示意图产品示意图主副仪表板门板立柱ABC门槛出风口内饰座椅衣帽架主地毯行李箱饰件高光外立柱轮罩外饰前后保险杠塑料尾门车身护底板前端模块车身饰件玻璃升降器数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告常熟汽饰603035图1公司全球布局数据来源公司官网西南证券整理股权结构清晰管理层增持彰显信心截至2022年9月30日公司第一大股东为罗小春先生持有公司2863的股份2021年2月董事长罗小春通过二级市场集中竞价购入公司16232万股约占公司总股本的047彰显实际控制人对公司未来发展的信心表2公司前十大股东截至2022年9月30日股东名称持股数量股持股比例股本性质罗小春1087937192863流通A股海富通改革驱动灵活配置混合型证券投资基金14340170377流通A股广发科技创新混合型证券投资基金11123879293流通A股工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金7393218195流通A股工银瑞信文体产业股票型证券投资基金6289500165流通A股建信鑫享6号单一资产管理计划5800000153流通A股工银瑞信圆丰三年持有期混合型证券投资基金5050600133流通A股全国社保基金1106组合4302500113流通A股中庚价值灵动灵活配置混合型证券投资基金4302325113流通A股兴业兴睿两年持有期混合型证券投资基金4000000105流通A股数据来源公司公告西南证券整理公司伴随中国车市发展而成长1992年公司以捷达门板进入一汽大众供应商体系为起点伴随着中国汽车行业的发展而成长随着我国经济高速增长拉动汽车消费持续提升合资车企迎来黄金发展期为更好抓住产业机会2000年起公司陆续与全球知名汽车零部件企业在国内成立合资公司例如2001年与德国零部件企业派格成立合资公司占比502004年与吉利加拿大德国零部件企业麦格纳成立合资公司占比3420052006年分别与西班牙零部件企业安通林成立合资公司占比402012年受让一汽集团旗下零部件子公司一汽富晟10股权20182019年分别增持至2030请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告常熟汽饰603035图2公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理表3主要参控股公司公司成立时间股比主要客户理想特斯拉神龙上海通用观致奇瑞捷豹路虎伟巴斯特常熟常春1996100恩坦华阿文美驰英纳法长春派格常熟安通林长春常春1999100一汽大众长春派格长春安通林伟巴斯特控股芜湖常春2001100奇瑞北京常春2006100北汽北京奔驰长春安通林天津群英沈阳常春2016100华晨宝马通用北盛天津安通林201990北京奔驰一汽大众吉利领克长春派格200149999一汽大众华晨宝马小鹏常熟安通林200540上海通用福建奔驰奇瑞蔚来参股长春安通林200640一汽大众华晨宝马北京奔驰麦凯瑞芜湖200434奇瑞长春一汽富晟201830一汽吉利上汽广汽长安等数据来源公司官网西南证券整理公司经营较快增长本部利润贡献不断提升公司12-21年营收和归母净利润CAGR分别为14012122Q1-Q3实现营业收入2581亿元同比428归母净利润37亿元同比331经营较快增长18年以来公司通过提高模具等原材料自给率不断提升盈利能力21年毛利率241同比08pp较18年31pp公司主要利润来自内饰件由本部及合资公司投资收益构成主要产品门内护板仪表板销量及市占率持续增长近年来公司本部经营状况不断改善加速开拓新能源客户利润贡献不断提升22Q1-Q3净利润贡献210亿元占比升至575同比提升273pp已成为公司主要利润来源请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告常熟汽饰603035图3公司营业收入亿元及增速图4公司归母净利润亿元及增速数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图5公司本部及投资收益贡献利润亿元图6公司盈利能力数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图7公司主要产品销量图8公司门内护板和仪表板市占率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告中汽协西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告常熟汽饰603035图9公司投资收益主要来源亿元数据来源公司公告西南证券整理2行业分析汽车内饰升级自主品牌迎来国产替代公司所处行业属于汽车内饰细分行业是汽车零部件的一个大类汽车内饰上游包括合金及塑料皮革织物等中游即各种内饰产品如座椅仪表板门板方向盘顶棚遮阳板立柱衣帽架储物盒声学等系统是汽车重要的与乘驾人紧密接触的零部件系统要满足功能性舒适性经济性耐久性等要求图10汽车内饰产业链图11汽车内饰主要产品数据来源公司招股说明书西南证券整理数据来源公司招股说明书西南证券整理21消费升级引领汽车内饰升级汽车内饰市场空间广阔在智能汽车时代汽车已经逐渐从简单的代步工具转型为移动的第三空间消费者对于看得见摸得着听得到的汽车内饰需求逐渐提升汽车内饰的重要性不断凸显根据乘联会数据2023M1-M2豪华车型销量占比为142较2020年110pp30万以上车型销量占比144较2020年495pp汽车消费升级态势延续汽车内饰配置也不断升级直接带动汽车内饰单车价值量的提升汽车内饰行业迎来新的发展机遇例如座椅材质由PVC-PU-真皮超纤PU扬声器数量不断增加座椅增加电动调节和加热按摩功能等根据头豹研究院数据2018年我国乘用车内饰单车价值量约11474请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告常熟汽饰603035元假设按每年1的速度增长到20252030年内饰ASP将分别增长至1232212950元国内乘用车内饰市场空间将分别达31713433亿元未来38年CAGR为40325市场空间广阔图12不同类型乘用车销量占比图13不同价位乘用车销量占比数据来源乘联会西南证券整理数据来源乘联会西南证券整理图14汽车内饰单车价值量元图15国内乘用车内饰市场空间亿元数据来源头豹研究院西南证券整理数据来源中汽协西南证券整理表4乘用车内饰市场空间测算2020202120222023E2024E2025E2030E乘用车销量万辆201361214684235501242566249843257339265059单车价值量元1172371118409511959361207895121997412321741295027市场规模亿元236070254206281645292995304803317086343258数据来源中汽协西南证券表5部分车型内饰配置售价内饰选配价格内饰颜色车型内饰选配项目万元元种类奥迪A88298-19718全真皮装备包3700013奥迪A7L4187-7777华格纳真皮座椅面料其他75005奔驰S级9468-18388米或灰或黑DINAMICA微纤维车顶内衬尊贵版Nappa皮革426004请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告常熟汽饰603035售价内饰选配价格内饰颜色车型内饰选配项目万元元种类奔驰E级4368-5560前排空调座椅皮革内饰158003保时捷Panamera9980-24760碳纤维真皮1790012保时捷Taycan8980-18380Alcantara翻毛皮碳纤维翻毛皮4000820014比亚迪海豹2098-2868运动套件麂皮运动座椅麂皮车顶棚其他200005比亚迪汉2138-3298Nappa真皮座椅真皮或碳纤维内饰其他200002高级Nappa打孔真皮座椅高级Nappa真皮内饰包覆Microfibre超纤绒顶蔚来ES84780-6560320003棚前排座椅按摩蔚来ET74580-5360高级Nappa打孔真皮座椅高级Nappa真皮内饰包覆210003蔚来ET53280-3860高级Nappa打孔真皮座椅高级Nappa真皮内饰包覆Microfibre超纤绒顶棚225006极狐阿尔法2238-4299舒享套装Nappa真皮方向盘Nappa真皮拼接超纤绒座椅其他89002理想L94598真皮座椅真皮方向盘标配3阿维塔113499-6000VIP四座尊享包全车Nappa座椅Nappa方向盘仿麂皮顶棚400003高合HiPhiX5700-8000仿皮真皮座椅真皮方向盘标配2高合HiPhiZ6100-6300真皮座椅真皮方向盘标配2数据来源汽车之家西南证券整理22自主内饰品牌迎来国产替代机会外资品牌占据主要市场自主品牌快速发展从全球乘用车内饰件竞争格局来看内饰行业由外资及合资占据主要市场份额如弗吉亚安道拓李尔麦格纳伟世通等主要是由于欧美日等发达经济体汽车产业发展较早从而带动汽车内饰行业发展国内汽车内饰行业起步较晚在合资乘用车市场多由合资饰件企业提供随着自主饰件企业整体解决方案能力的逐步增强部分自主饰件企业也逐步进入合资乘用车供应体系2020年华域汽车收购延锋安道拓全部剩余股权国内最大内饰企业变为自主品牌其他参与厂商数量众多份额较小总体来看格局较为分散表6全球主要汽车内饰企业类型公司国别内饰产品主要客户一汽大众上汽大众神龙公司东风日产东风本田上汽通用上汽通用五菱长安福特北京奔驰奇瑞弗吉亚法国座椅仪表板门板中控台捷豹路虎一汽红旗长安东风吉利沃尔沃长城比亚迪蔚来理想潍柴等伟世通美国仪表板信息显示器平视显示器驾驶舱域控制器马自达福特雷诺日产宝马阿斯顿马丁北汽宝马宝沃华晨中国比亚迪外资麦格纳加拿大座椅骨架机构件发泡面套吉利庞巴迪博格华纳汽车凯斯纽荷兰道依茨公司哈雷戴维森安道拓美国座椅框架机构泡沫头枕扶手装饰罩宝马戴姆勒福特汽车通用汽车本田汽车现代汽车座椅装饰罩皮革和织物等表面材料座椅机构李尔美国通用汽车戴姆勒Stellantis大众汽车福特座椅泡沫头枕丰田纺织日本座椅面料安全带隔离网门板仪表板中央储物箱丰田集团请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告常熟汽饰603035类型公司国别内饰产品主要客户格拉默德国座椅头枕扶手中央控制台大众戴姆勒宝马FCA通用重庆安道拓中美座椅总成及其相关零部件长安福特沃尔沃长安吉利林肯小鹏蔚来东风汽车神龙汽车东风日产东风本田汽车东风东风伟世通中美仪表板门内饰板汽车南京名爵合资上海通用上海大众上海汽车一汽大众东风神龙延锋伟世通中美汽车门板中控仪表板风神汽车长安福特北京现代北京吉普奇瑞汽车北汽福田成都弗吉亚中法仪表板抬头显示仪座舱域控制器一汽大众上汽大众神龙公司沃尔沃吉星等上汽大众上汽通用一汽大众长安福特神龙汽车华域汽车中国仪表板汽车座椅气囊北京奔驰华晨宝马北京现代东风日产一汽大众北京奔驰华晨宝马奇瑞捷豹路虎奔驰常熟汽饰中国门内护板仪表板副仪表板行李箱衣帽架地毯EQB宝马EV大众MEB特斯拉红旗长城东风吉利蔚来小鹏威马大众宁波华翔中国仪表板中央通道门板立柱顶棚头枕宝马奔驰奥迪自主一汽富维中国座椅车门副板顶棚高架箱仪表板红旗一汽奔腾广汽传祺长城北汽小鹏蔚来新泉股份中国仪表板顶置文件柜门内护板吉利上汽奇瑞广汽集团北汽福田一汽特斯拉宾利保时捷奔驰宝马奥迪通用福特菲亚岱美股份中国遮阳板头枕顶棚顶棚中央控制器扶手特克莱斯特大众奥迪宝马菲亚特克莱斯特戴姆勒捷豹路虎保继峰股份中国座椅头枕扶手中控系统时捷大众数据来源公司公告西南证券整理自主内饰品牌迎来国产替代机会自主乘用车品牌市占率的提升为国内汽车内饰企业提供了国产替代的机会根据乘联会数据2020年自主品牌乘用车市占率时隔3年再次回升截至23M1-2市占率已提升至52较22年2pp较21年8pp主要是来自新能源汽车销量占比提升自主乘用车品牌在内饰上竞争尤为激烈凸显差异化高端化个性化配置的特点明显并具有扶持本土供应链的趋势自主内饰品牌有望凭借多年产品和技术积累高性价比快速的本土化响应能力等优势获得青睐国产替代空间大图16不同国别乘用车销量占比图17新能源乘用车销量占比数据来源中汽协西南证券整理数据来源中汽协西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告常熟汽饰603035图18多功能座椅图19储物装置增加数据来源理想官网西南证券整理数据来源理想官网西南证券整理23智能化轻量化是汽车行业新趋势当前能源革命新一代信息革命智能交通及智慧城市的发展与汽车产业百年来最深刻的一场颠覆性变革交汇正在推动新一轮波澜壮阔的产业革命汽车内饰摆脱了传统的机械式的操作方式朝着现代化电子化高度集成化方向发展供需两侧均为汽车智能化提供了良好的发展条件供给端电动化的快速普及为智能化升级提供了更多机会1电动车集成更简单集中式构架有利于信息传输控制2电动车的电机只需要通过改变电流电压便可以精细地调节转速以达到改变车速的目的而燃油车的机械架构无法实施电子技术控制很难做到实时线性即对各类情况做出瞬时响应3燃油车OTA最大的难度在于供电保障问题ECU的刷写过程需要持续供电这对于电动车来说是天然优势而燃油车供电系统及能量管理会变得难度大增需求端智能化能够满足消费者日益增长的安全高效舒适等需求一方面智能化符合科技进步和产业升级的趋势我国人为因素导致的交通事故率占比90如疲劳驾驶超速驾驶油门控制不当等而配备RAB后方自动刹车辅助AEB自动紧急刹车辅助等ADAS功能的汽车能够减少50以上的交通事故发生率另一方面目前我国大型城市停车位缺口平均在70以上停车难问题突出物流费用占GDP比重达146远超欧美国家智能驾驶能有助于缓解拥堵停车难环境污染用车效率低等问题同时更好地服务人与替代人减少对驾驶员的依赖实现高效调度请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告常熟汽饰603035图20各类辅助驾驶功能减少交通事故发生率图21中国L2级智能驾驶乘用车渗透率4035302520151050燃油车电动车20202021数据来源中国自动驾驶安全读本2021工信部西南证券整理数据来源中国自动驾驶安全读本2021工信部西南证券整理政策端我国也持续出台政策鼓励智能驾驶产业发展我国自2016年来开始落地多项政策强制商用车搭载ADAS系统自动驾驶等级从L1逐渐向L2升级根据智能网联汽车技术路线图202025年L2L3级新车将达到市场销量的50空间广阔根据罗兰贝格预测2025年国内ADAS市场规模有望达2250亿元5年CAGR超20图22我国关于汽车智能化的政策文件图23国内ADAS市场规模预测亿元数据来源政府官网西南证券整理数据来源罗兰贝格西南证券整理轻量化是实现汽车行业双碳目标的重要手段汽车行业作为各主要经济国家的支柱产业之一因其产业链长已成为排放管理的重点行业根据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图20我国汽车产业的碳排放将力争在2028年前后达峰到2035年全产业的碳排放量将比峰值降低20据智研咨询汽车重量每降低100kg燃油车每公里可以节约05L燃油在汽油车减重10与20的情况下能效分别提升33与5新能源汽车减重对于能耗提升更加显著电动车减重1020的情况下能效分别提升6395因此安全环保轻量化越来越成为汽车内饰件的发展趋势在以塑代钢降低车重的同时消费者更加关注汽车轻量化带来的节能效果和汽车内饰件低散发带来的舒适性能开发和应用环境友好乘坐舒适性高的绿色非金属材料越来越受到整车厂商及其材料供应商的重视同时随着社会对汽车内饰件产品的环保要求越来越高国家可能进一步提高内饰件行业的环保要求具有强大产品研发能力的内饰供应商若能够迅速开发出运用相应新材料的产品丰富产品种类占领高端市场将充分享受汽车轻量化升级所带来的市场机遇请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告常熟汽饰603035表7汽车轻量化相关政策文件名称时间部门内容推行绿色采购建立绿色零部件和绿色供应商评价机制加强绿色产品研发增工信部科技汽车产品生产者责任延伸加低油耗低排放及新能源汽车生产比例加快推进整车及零部件轻量化技术研20215部财政部试点实施方案究与应用强化绿色生产采用绿色包装降低汽车产品生产过程中的能源消耗商务部减少废弃物和污染物的产生开展生产废料和副产品的回收利用及无害化处理研发新一代模块化高性能整车平台攻关纯电动汽车底盘一体化设计多能源动新能源汽车产业发展规划力系统集成技术突破整车智能能量管理控制轻量化低摩阻等共性节能技术202010国务院20212035年提升电池管理充电连接结构设计等安全技术水平提高新能源汽车整车综合性能汽车零部件制造六档以上自动变速箱商用车用高功率密度驱动桥随动前照鼓励外商投资产业目录20196发改委商务部灯系统LED前照灯轻量化材料应用离合器液压减震器中控盘总成座2019年版椅电机及控制系统主动安全及自动驾驶控制系统燃料电池系统加大汽车节能环保技术的研发和推广推动先进燃油汽车混合动力汽车和替代燃料汽车研发突破整车轻量化混合动力高效内燃机先进变速器怠速启工信部发改停先进电子电器空气动力学优化尾气处理装置等关键技术不断提高汽车汽车产业中长期发展规划20174委科技部燃料消耗量环保达标要求加强对中重型商用车节能减排的市场监管完善节能汽车推广机制通过汽车燃料消耗量限值标准标识标准以及税收优惠政策等引导轻量化小型化乘用车的研发和消费十三五国家战略性全面提升电动汽车整车品质与性能加快推进电动汽车系统集成技术创新与应201611国务院新兴产业发展规划用重点开展整车安全性可靠性研究和结构轻量化设计十三五国家科技创新重点发展电动汽车智能化网联化轻量化技术及自动驾驶技术发展具有国际20167国务院规划竞争力的高速列车高中速磁浮快捷货运技术与装备继续支持电动汽车燃料电池汽车发展掌握汽车低碳化信息化智能化核心技术提升动力电池驱动电机高效内燃机先进变速器轻量化材料智能中国制造202520155工信部控制等核心技术的工程化和产业化能力形成从关键零部件到整车的完整工业体系和创新体系推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨2015年产业振兴技术和技20153发改委工信部节能与新能源汽车产业化项目汽车电子控制系统汽车轻量化零部件方向术改造专项重点方向国家鼓励发展汽车轻量化材料应用其中包括高强度钢铝镁合金复合塑料国家发展改革委关于修改粉末冶金高强度复合纤维等先进成形技术应用激光拼焊板的扩大应用内产业结构调整指导目录201120132发改委高压成形超高强度钢板热成形柔性滚压成形等环保材料应用水性涂料年本有关条款的的决定无铅焊料等明确提出了推广车辆的产品综合燃料消耗量标准和污染物排放的相关限值要求关于开展16升及以下节能财政部发改对消费者购买16升及以下节能环保汽车继续给予一次性3000元定额补助由20139环保汽车推广工作的通知委工信部生产企业在销售时兑付给购买者同时鼓励采用发动机怠速启停高效直喷发动机混合动力轻量化等节能环保技术和产品数据来源政府官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告常熟汽饰6030353公司分析新能源客户开拓产业链向上游延伸31新能源增长迅速本部利润贡献上升新能源客户拓展迅速新能源营收占比提升公司与德国派格西班牙安通林奥地利格瑞纳加拿大麦格纳等合作设立联营公司参股一汽富晟30在中外双方的技术市场管理优势互补的合作模式下公司及合资平台先后培育了一汽-大众含大众MEB系列一汽奥迪北京奔驰华晨宝马特斯拉沃尔沃奇瑞捷豹路虎一汽红旗长城汽车上汽通用广汽奇瑞吉利蔚来理想小鹏集度零跑哪吒广汽新能源等客户资源2019年起公司新能源营收占比快速增长从19年不到1提升到22H1的297较21H1提升153pp新能源客户加速开拓近期收到新能源客户项目定点预计生命周期总金额78亿元2023年3月13日公司发布公告于近期收到国内某知名新能源主机厂和大众汽车安徽有限公司的定点通知函将为上述两大客户开发生产乘用车门板总成产品其中新能源主机厂客户项目预计2024年开始生命周期总金额为人民币38亿元左右大众安徽的新能源汽车平台型项目预计2025年开始生命周期总金额为人民币40亿元左右此次项目定点是公司在原有新能源汽车客户的基础上实现了公司新客户的再一次突破彰显了公司在新能源乘用车内饰产品开发设计技术能力质量保证生产保障能力受到主机厂的认可有利于进一步推动公司获取更多的新能源乘用车内饰产品订单图24本部新能源营收占比图25本部新能源营收亿元数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理本部利润贡献上升客户结构持续优化随着新能源订单量产出货公司实现本部利润占比不断提升2022H1本部扣非后净利润贡献091亿元同比829占比升至53较2021H1提升274pp盈利能力明显增强有望打破公司低估值桎梏未来公司将基于多年技术积累与丰富的客户项目开发经验主攻中高端品牌与新能源汽车配套市场助力公司本部收入与利润持续较快增长我们对公司的主要客户销量进行粗略估计假设2023-2025年一汽大众燃油车销量逐年下滑3奔驰宝马中高端车型叠加电动化销量逐年上涨3捷豹路虎产品口碑不佳销量逐年下滑2沃尔沃燃油车销量逐年下滑2奇瑞出口叠加新能源销量逐年增长20理想特斯拉蔚来小鹏哪吒零跑等新能源客户销量增长迅速近三年CAGR为1285假设2023-2025年新能源客户合计销量分别增长4030请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告常熟汽饰60303520预计2023-2025年公司主要客户合计销量将分别增长115115103形成新能源一汽其他的主要客户结构减少单一客户依赖程度增强抗风险能力表8公司主要客户销量预测万辆客户2020202120222023E2024E2025E一汽大众216218581824176917161664奔驰641598606624643662捷豹路虎585550494847沃尔沃179172162159156152宝马777846792816840865奇瑞7309621233147917752130新能源2787151076150719582350总计482452065742640271367872Yoy12179103115115103数据来源乘联会中国汽车工业协会公司官网西南证券通过联营平台的关联交易占比下降新能源成为本部营收主力预计2025年新能源营收占比提升至47372020-2022H1公司通过三大联营平台安通林派格和格瑞纳的关联交易合计营收贡献逐步下降分别占比403035792713从营收的角度看公司本部收入对联营平台的依赖正在削弱客户结构逐步优化2019-2022H1公司新能源客户业务营收占比提升迅速从2019年的08提升至2022H1的2966已经成为本部营收的主要贡献板块我们对公司主要客户收入占比进行预测假设2023-2025年三大联营平台的营收占比逐年下降10上一年度占比的10下同一汽大众营收占比逐年下降1奇瑞汽车营收占比逐年提升5新能源客户营收占比逐年提升10未来随着新能源客户获取的大量新项目投产贡献增量预计2025年新能源营收占比提升至4737公司1996年开始与奇瑞合作近年来本部收入增长强劲和奇瑞汽车销量增长强劲有很大关系2020年占比超过17随着奇瑞汽车销量及出口持续提升预计2025年对奇瑞的营收占比将接近22一汽-大众后续销量下滑收入占比下降预计2025年除去联营平台交易的营收占比将下降至8左右表9公司主要客户营收占比联营平台包括一汽大众的贡献新能源中包含部分奇瑞和一汽-大众的贡献客户201720182019202020212022H12022E2023E2024E2025E安通林3218445325922754226617231637147313261193派格12691201108012641269979930837753678格瑞纳--009012045011010009008008三大联营平台合计44875654368040303579271325772319208818791115一汽-大众142411911110--8648568478392019H11997奇瑞汽车15549281710--18861980207921832019H1新能源理想特斯拉--0801060245029663559391543074737奔驰宝马等数据来源公司可转换债券募集书公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告常熟汽饰603035布局逐渐完善加速开拓海外市场公司目前已拥有常熟长春沈阳北京天津芜湖成都佛山余姚上饶宜宾大连十二个生产基地2022年9月公告新增合肥工厂10月公告新增肇庆工厂布局完善产能持续提升能够实现对主机厂的近距服务快速反应及时沟通为了满足公司新项目及未来发展的需求公司新设大连基地同时正在积极规划广东肇庆等基地的推进工作积极开拓海外市场上半年公司海外市场营收4558万元同比2074已初显成效随着国产汽车制造能力增强自主品牌崛起汽车产业走出去正在加速推进出口呈现快速增长态势2022年共出口汽车3107万辆同比5512021年共出口汽车2003万辆同比1014凭借多年积累的技术优势与快速响应能力未来公司出口有望持续快速增长对应占比持续提升表10公司部分产能情况公司产能万件产品常熟汽饰10938门板衣帽架天窗遮阳板立柱和其他注塑件芜湖长春705门板仪表板立柱北京长春64仪表板门板天津常春160门内护板仪表板立柱门内护板5万套仪表板1070万套尾门2830万套立柱2150万套衣帽架1180万套侧围常熟长春11512150万套其他内饰件163万套余姚长春5401门内护板及总成11万套仪表板副仪表板及总成2750万套立柱及总成1551万套上饶常春189门内护板及总成830万套仪表板及副仪表板1060万套数据来源公司公告西南证券整理图26我国汽车出口数量万辆图27公司海外营收亿元数据来源中汽协西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理32持续加快研发创新产品升级带来ASP提升持续加快研发创新公司拥有国际化的研发设计团队持续加大科技创新力度截止22年6月拥有发明专利16项实用新型专利261项外观设计专利4项软件著作权45项公司还具有2D和3D的产品分析设计能力运用CatiaUG等3D设计软件进行结构设计及GDT工程图纸的绘制根据客户对于产品性能的标准要求进行参数化设计运用软件进行DMU空间仿真校验同时在设计过程中运用CAE仿真软件对产品数模进行结构刚性耐久分析及碰撞等性能和可靠性分析采用模流MoldFlow分析计算保证产品满足请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告常熟汽饰603035尺寸性能制造工艺的相关要求为客户提供高质量的产品随着公司在天津建设的国家级研发测试中心的落成及德国WAY集团的加入为客户提供从项目工程开发和设计到模检具设计和制造设备自动化解决方案试验和验证以及成本优化方案的一体化服务未来将持续培养全球化设计模具自动化的复合型人才梯队深入了解国内外市场需求动态加快创新研发图28公司专利数量持续提升个图29公司研发投入及研发费用率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理智能座舱对内饰企业提出新的要求在汽车向电动智能化升级的过程中智能座舱的重要性不断凸显对传统内饰件企业的工艺研发等提出新的要求公司从2015年开始致力于智能座舱的设计开发及零部件生产制造并在2021年展出了第一代完全自主开发自主研制的智能座舱具备自动刷脸识别车主身份基于记忆功能调整座椅至最佳位置识别手势智能调节空调出风口180可旋转副驾驶座椅等多项功能在第二代智能座舱的开发过程中公司与一汽富晟联合华为提升了座舱整体的智能化程度例如提供全息影像系统打造车内影院添加会根据影像产生律动的智能内饰表面和律动座椅等以及通过HarmonyOS打通智能座舱和个人穿戴的健康管理系统化方案结合华为HealthyKit功能实现对乘客日常健康和突发疾病的管理等公司通过拓宽产品边界加强在智能座舱方向的布局集成更多智能化功能提高单车ASP预计未来有望突破万元图30与华为共同创新智能座舱视听系统图31智能座舱的健康管理功能数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告常熟汽饰603035图32发光表皮图33冷暖箱数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理轻量化带来ASP提升1天然纤维复合材料公司具备国内领先的一步法工艺生产线较传统注塑件减重20-30单车价值3000-4000元普通门板1000元2CFRT连续纤维增强热塑性复合材料用连续纤维替代金属件减重45-50可以用于门板侧板座椅钢底托等3微发泡工艺较传统注塑件减重5-25同时增加尺寸稳定性4塑料尾门通过模块化和集成化的一体设计能有效降低零件重量提供更优的设计结构和品质同时能降低OEM在线生产工时5RePETCORE利用可回收PET发泡层作为填充芯材能实现减重40降低59的碳排放6免弱化工艺采用3DMesh实现发泡层减重50以上相对于分步弱化方案产品表面更优工艺成本和投资成本更优减少弱化设备投资轻量化工艺符合国家双碳战略目标公司通过开发运用相应工艺和新材料有助于提升产品价值量图34天然纤维复合材料图35CFRT复合材料数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16