事项：
　　公司于近期收到国内某知名新能源主机厂、大众安徽新能源平台乘用车门板总成产品定点，预计分别从2024年、2025年开始供货，预计生命周期总金额分别3.8亿、4.0亿元。
　　评论：
　　本部门板产品再突破新能源品牌，明年起逐步贡献增量。此次定点的新能源主机厂、合资车企新能源品牌的门板总成项目将从明年起陆续给公司本部带来新增量，我们预计2024年起本部收入有望受益更多新能源新增量项目快速增长。此外，2022年前三季度本部利润占比由2021年37%增至58%，后续本部有望进一步跟随新能源项目逐步放量、利润占比持续提升。
　　看好公司作为低估值、有变化标的的成长性。2022年公司受益于本部前期积累的新能源项目陆续投产放量，收入扩增、规模效益提振利润率，业绩表现持续超预期；同时，随着本部业绩兑现、本部与参股利润占比反转，估值中枢也进一步上移。我们认为今年是公司新项目积累的一年，后续存量项目稳健增长，新项目逐步放量，公司又将站在更高起点上进入新一轮的成长阶段。
　　中期关注公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年，公司与华为在智能座舱业务上展开合作，带来研发先发优势，后续合作进展值得期待。另外，为进一步提升产品研发设计能力，公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%），也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。
　　投资建议：基于对新能源项目逐步放量的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司本部成长曲线上移，但考虑到参股公司主要客户多为传统燃油车、销量增速预期较弱，我们将公司2022-2024年归母净利由5.6亿、6.8亿、8.2亿元调整为5.3亿、5.8亿、7.3亿元，对应增速+25.9%、+9.3%、+25.3%，对应当前PE 13.4、12.3、9.8倍，维持2023年目标估值18倍，对应目标价为27.4元，空间47%，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年03月14日常熟汽饰603035重大事项点评强推维持目标价274元本部门板获新能源定点低估值下再现边际变化当前价元1865事项华创证券研究所公司于近期收到国内某知名新能源主机厂大众安徽新能源平台乘用车门板总证券分析师张程航成产品定点预计分别从2024年2025年开始供货预计生命周期总金额分别38亿40亿元电话021-20572543评论邮箱zhangchenghanghcyjscom执业编号S0360519070003本部门板产品再突破新能源品牌明年起逐步贡献增量此次定点的新能源主机厂合资车企新能源品牌的门板总成项目将从明年起陆续给公司本部带来证券分析师夏凉新增量我们预计2024年起本部收入有望受益更多新能源新增量项目快速增电话021-20572532长此外2022年前三季度本部利润占比由2021年37增至58后续本部邮箱xialianghcyjscom有望进一步跟随新能源项目逐步放量利润占比持续提升执业编号S0360522030001看好公司作为低估值有变化标的的成长性2022年公司受益于本部前期积累的新能源项目陆续投产放量收入扩增规模效益提振利润率业绩表现持公司基本数据续超预期同时随着本部业绩兑现本部与参股利润占比反转估值中枢也总股本万股3800309进一步上移我们认为今年是公司新项目积累的一年后续存量项目稳健增长已上市流通股万股3800309新项目逐步放量公司又将站在更高起点上进入新一轮的成长阶段总市值亿元7088中期关注公司在行业智能化变革下的研发优势放大2021年公司与华为在流通市值亿元7088智能座舱业务上展开合作带来研发先发优势后续合作进展值得期待另外资产负债率4394为进一步提升产品研发设计能力公司并表了服务德国宝马保时捷的内饰设每股净资产元118212个月内最高最低价25111160计公司WAY持股55也是海外业务开拓的重要一步在智能化行业变革下竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求公司在研发上的优势突显未来竞争胜率提升有望提高新项目获取量进而抬升增长预期市场表现对比图近12个月投资建议基于对新能源项目逐步放量的预期以及智能座舱业务的进展我们2022-03-142023-03-1383看好公司本部成长曲线上移但考虑到参股公司主要客户多为传统燃油车销量增速预期较弱我们将公司2022-2024年归母净利由56亿68亿82亿50元调整为53亿58亿73亿元对应增速25993253对应16当前PE13412398倍维持2023年目标估值18倍对应目标价为274-17元空间47维持强推评级220322052208221022122303风险提示原材料价格上涨疫情反复影响超预期价格竞争中新客户开拓低常熟汽饰沪深300于预期新能源豪华车销量低于预期智能座舱业务开拓速度低于预期等相关研究报告主要财务指标ReportFinancialIndex常熟汽饰6030352022年三季报点评本部2021A2022E2023E2024E业绩再超预期看好成长逻辑持续兑现主营收入百万26633777471557882022-10-25同比增速201419248228常熟汽饰603035重大事项点评看好中报归母净利润百万420530578725超预期的驱动力持续兑现同比增速162259932532022-09-14每股盈利元117139152191常熟汽饰6030352022年中报点评本部业绩超预期下半年新能源持续发力市盈率倍161312102022-08-23市净率倍16151412资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月13日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号常熟汽饰重大事项点评603035附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金443482620967营业收入2663377747155788应收票据54151417营业成本2022296836254364应收账款9179079511112税金及附加33465871预付账款23597387销售费用222365108存货463588646778管理费用237201300350合同资产18192429研发费用97136212289其他流动资产535653695749财务费用62524736流动资产合计2435270429993710信用减值损失-19-15-3-3其他长期投资101909090资产减值损失-18-24-7-7长期股权投资2005210522102254公允价值变动收益9000固定资产1949208622202176投资收益271245217219在建工程102575777其他收益27293031无形资产275265255246营业利润459586644807其他非流动资产6487458691030营业外收入4223非流动资产合计5080534857015873营业外支出0111资产合计7515805287009583利润总额463587645809短期借款699549499449所得税52525873应付票据665683653698净利润411535587736应付账款746772798873少数股东损益-95911预收款项2334归属母公司净利润420530578725合同负债272340377463NOPLAT466582630769其他应付款151155160165EPS摊薄元117139152191一年内到期的非流动负债66707377其他流动负债11692113136主要财务比率流动负债合计271726642676286520212022E2023E2024E长期借款285385435385成长能力应付债券186160150150营业收入增长率201419248228其他非流动负债213221229237EBIT增长率10921683221非流动负债合计684766814772归母净利润增长率16225993253负债合计3401343034903637获利能力归属母公司所有者权益4101460451835908毛利率241214231246少数股东权益13182738净利率154142125127所有者权益合计4114462252105946ROE102114111122负债和股东权益7515805287009583ROIC147165154160偿债能力现金流量表资产负债率453426401380单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比352300266218经营活动现金流341561550679流动比率09101113现金收益78291010061201速动比率07080910存货影响-64-125-58-132营运能力经营性应收影响-26836-49-172总资产周转率04050506经营性应付影响157481127应收账款周转天数107877164其他影响-266-309-350-345应付账款周转天数128927869投资活动现金流-3-688-724-598存货周转天数77646159资本支出-266-405-497-396每股指标元股权投资-134-100-105-44每股收益117139152191其他长期资产变化397-183-122-158每股经营现金流090148145179融资活动现金流-423166312266每股净资产1079121113641555借款增加-380-72-7-96估值比率股利及利息支付-159-55-50-40PE16131210股东融资10000PB2211其他影响106293369402EVEBITDA28242218资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2常熟汽饰重大事项点评603035汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所高级研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3常熟汽饰重大事项点评603035华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4常熟汽饰重大事项点评603035华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5