公司发布2022年年报：
　　2022年营业收入29.92亿元，同比增加225.1%；归母净利润24.40亿元，同比增加3472.9%；扣非归母净利润24.41亿元，同比增加3754%。其中2022年Q4营业收入13.10亿元，同比增加248.8%、环比增加88.4%；归母净利润11.85亿元，同比增加2776.2%、环比增加74.65%；扣非归母净利润11.84亿元，同比增加2915.4%、环比增加73.27%。
　　精矿及锂盐业务毛利显著增加：
　　营业收入方面，2022年锂精矿、锂盐、锂电设备制造分别为13.35亿元、12.5亿元、4.04亿元，依次同比变动+661%、+182.4%、+34.9%，占营业总收入比例依次为44.6%、41.8%、13.5%。毛利方面，2022年锂精矿、锂盐、电池设备制造分别为12.2亿元、2.07亿元、1.29亿元，依次同比变动+1011.3%、+226.4%、+54.6%，占总毛利比例依次为78.3%、13.3%、8.3%。
　　2022年锂矿采选业务产量有所提升，单吨收入及毛利明显提升：
　　（1）量：2022年锂矿产销依次为5.5、5.53万吨SC6，同比+38.8%、+27.8%。据公告，公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产，比去年提前约2周时间复产，且生产至2023年1月上旬才进入冬休期，矿山有效生产时间较去年显著增加，产销增幅可观。（2）价：2022年锂精矿完成销售额13.93亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入13.35亿元，均价2.41万元/吨（SMM锂精矿全年均价4380美元/吨），同比增加317.8%。（3）2022年单吨成本、毛利约2159元/吨、2.2万元/吨。
　　权益冶炼产能或持续放量，成都融捷投资收益可观：
　　公司目前拥有长和华锂0.48万吨冶炼产能，同时参股锂盐企业成都融捷锂业（公司持股40%）规划产能为4万吨/年，据公告，2022年成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已完成建设正式投产，全年共销售锂盐1.42万吨。从业绩上来看，2022年长和华锂实现净利润1.25亿元，另外成都融捷实现净利润33.37亿元，给公司贡献投资收益13.35亿元，成为公司年度净利润的最大来源。
　　鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中：
　　在鸳鸯坝项目环评方面，2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订；在上位规划环评方面，甘孜州经济和信息化局已于2022年9月进行了环境影响评价报批前公示。待上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评取得批复后，鸳鸯坝项目环评或具备申报受理条件。
　　投资建议：
　　预计2023-2025年营业收入分别为26.58、24.09、30.22亿元，预计净利润14.97、12.02、15.65亿元，对应EPS分别为5.76、4.63、6.03元/股，目前股价对应PE为15、18.6、14.3倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，另外在主要假设中，我们考虑2023-2025年锂精矿产量依次为7、10、14万吨，假设鸳鸯坝项目有效释放，产量或存在上修空间，整体来看公司具备良好的成长性，维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为100元/股。
　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月28日公司动态分析融捷股份002192SZ证券研究报告矿石采选业务增量在途成都融捷投资锂收益可观投资评级买入-A维持评级6个月目标价100元公司发布2022年年报股价2023-03-278624元2022年营业收入2992亿元同比增加2251归母净利润2440亿元同比增加34729扣非归母净利润2441亿元同比增加交易数据3754其中2022年Q4营业收入1310亿元同比增加2488环总市值百万元2239266比增加884归母净利润1185亿元同比增加27762环比增流通市值百万元2234653加7465扣非归母净利润1184亿元同比增加29154环比增总股本百万股25966加7327流通股本百万股2591212个月价格区间78391769元精矿及锂盐业务毛利显著增加营业收入方面2022年锂精矿锂盐锂电设备制造分别为1335股价表现亿元125亿元404亿元依次同比变动6611824349融捷股份沪深30045占营业总收入比例依次为446418135毛利方面202235年锂精矿锂盐电池设备制造分别为122亿元207亿元1292515亿元依次同比变动101132264546占总毛利比例依5-5次为78313383-15-25-352022-032022-072022-112023-032022年锂矿采选业务产量有所提升单吨收入及毛利明显提资料来源Wind资讯升升幅1M3M12M1量2022年锂矿产销依次为55553万吨SC6同比388相对收益-140-182-279278据公告公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产比去绝对收益-148-150-318年提前约2周时间复产且生产至2023年1月上旬才进入冬休期覃晶晶分析师矿山有效生产时间较去年显著增加产销增幅可观2价2022SAC执业证书编号S1450522080001年锂精矿完成销售额1393亿元抵销与联营企业的未实现内部交易qinjj1essencecomcn利润后列报锂精矿收入1335亿元均价241万元吨SMM锂精郑九洲联系人矿全年均价4380美元吨同比增加317832022年单吨成本zhengjzessencecomcn毛利约2159元吨22万元吨相关报告成都融捷投资收益高企绑2022-10-24权益冶炼产能或持续放量成都融捷投资收益可观定比亚迪成长性可期公司目前拥有长和华锂048万吨冶炼产能同时参股锂盐企业成都融捷锂业公司持股40规划产能为4万吨年据公告2022年成都融捷锂业一期2万吨年锂盐项目已完成建设正式投产全年共销售锂盐142万吨从业绩上来看2022年长和华锂实现净利润125亿元另外成都融捷实现净利润3337亿元给公司贡献投资收益1335亿元成为公司年度净利润的最大来源本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析融捷股份鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中在鸳鸯坝项目环评方面2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订在上位规划环评方面甘孜州经济和信息化局已于2022年9月进行了环境影响评价报批前公示待上位规划四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划2021-2035环评取得批复后鸳鸯坝项目环评或具备申报受理条件投资建议预计2023-2025年营业收入分别为265824093022亿元预计净利润149712021565亿元对应EPS分别为576463603元股目前股价对应PE为15186143倍考虑到锂行业周期性波动公司业绩存在一定程度下调另外在主要假设中我们考虑2023-2025年锂精矿产量依次为71014万吨假设鸳鸯坝项目有效释放产量或存在上修空间整体来看公司具备良好的成长性维持公司评级为买入-A评级6个月目标价调整为100元股风险提示需求不及预期锂价大幅波动项目进展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入920629924265762408630223净利润68324399149671201815646每股收益元026940576463603每股净资产元2451190176622292832盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍327992150186143市净率倍35372493930净利润率74815563499518净资产收益率108789326208213股息收益率0000000000ROIC15941411145571958数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析融捷股份1事件公司发布2022年年报2022年营业收入2992亿元同比增加2251归母净利润2440亿元同比增加34729扣非归母净利润2441亿元同比增加3754其中2022年Q4营业收入1310亿元同比增加2488环比增加884归母净利润1185亿元同比增加27762环比增加7465扣非归母净利润1184亿元同比增加29154环比增加732722022年锂矿采选业务量利齐增成都融捷投资收益可观精矿及锂盐业务毛利显著增加营业收入方面2022年锂精矿锂盐锂电设备制造分别为1335亿元125亿元404亿元依次同比变动6611824349占营业总收入比例依次为446418135毛利方面2022年锂精矿锂盐电池设备制造分别为122亿元207亿元129亿元依次同比变动101132264546占总毛利比例依次为78313383图1公司营业收入构成百万元图2公司营业成本构成百万元35001600其他锂精矿电池设备制造锂盐其他锂精矿电池设备制造锂盐3000140012002500100020008001500600100040050020000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图3公司毛利构成百万元图4公司各业务毛利率1800100锂盐电池设备制造其他锂精矿电池设备制造锂盐锂精矿综合毛利率160090140080120070601000508004060030400202001000201720182019202020212022-200201720182019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2022年锂矿采选业务产量有所提升单吨收入及毛利明显提升1量2022年锂矿产销依次为55553万吨SC6同比388278据公告公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产比去年提前约2周时间复产且生产至2023年1月上旬才进入冬休期矿山有效生产时间较去年显著增加产销增幅可观2价2022年锂精矿完成销售额1393亿元抵销与联营企业的未实现内部交易利润后列报锂精矿收入1335亿元均价241万元吨SMM锂精矿全年均价4380美元吨同比增加317832022年单吨成本毛利约2159元吨22万元吨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析融捷股份图5公司锂矿采选业务产销情况图6公司锂矿采选业务单吨收入拆解单吨毛利元吨销售量吨生产量吨库存量吨8000030000单吨成本元吨7000025000600005000020000400001500030000200001000010000500002017年2018年2019年2020年2021年2022年020182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年公司公告口径精矿品位为标准品位即6锂盐业务量价齐增贡献部分利润1量公司控股长和华锂80股权其电池级碳酸锂氢氧化锂产能依次为30001800吨2022年公司锂盐业务因原材料紧缺生产及加工电池级锂盐约284735吨销售锂盐352723吨含加工28090吨贸易465吨同比分别减少201320442价2022年锂盐单吨收入单吨成本单吨毛利依次为35429659万元吨同比增加25524631032022年长和华锂实现净利润125亿元图7公司锂盐业务产销情况图8公司锂盐业务单吨收入拆解销售量吨生产量吨库存量吨单吨毛利万元吨500040单吨收入万元吨4500354000单吨成本万元吨3035003000252500202000150015100010500052017年2018年2019年2020年2021年2022年0201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心电池设备主供比亚迪业绩大幅提升2022年公司锂电设备制造业务实现营业收入404亿元据公告其中全年销售比亚迪金额为387亿元同比增加349公司锂电设备制造业务子公司东莞德瑞实现净利润50404万元同比增加70从GGII全球锂电池市场规模看2022年全球动力电池出货680GWh同比增长超80占锂电池比例为75预计到2025年全球锂电池市场出货量将接近2400GWh其中动力电池出货超1700GWh动力电池市场占比仍超70动力电池市场为锂电池市场增长的第一驱动力锂电池设备市场规模有望在未来释放可观空间从利润拆解来看本期费用及税金是最大的减项合计265亿元其中销售费用011亿元同比-176管理费用109亿元含利益共享金04亿元同比37财务费用001亿元同比-886主要是本报告期借款额减少导致借款利息支出减少2022年公司加大研发投入研发费用064亿元同比825另外2022年联营企业成都融捷实现营业收入6057亿元实现净利润3337亿元给公司贡献投资收益1335亿元成为公司年度净利润的最大来源本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析融捷股份图92022年公司利润拆解百万元图10本期各项目较2021年变动百万元资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心3权益冶炼产能或持续放量鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中权益冶炼产能或持续放量公司目前拥有长和华锂048万吨冶炼产能同时参股锂盐企业成都融捷锂业公司持股40规划产能为4万吨年据公告2022年成都融捷锂业一期2万吨年锂盐项目已完成建设正式投产全年共销售锂盐142万吨鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中在鸳鸯坝项目环评方面2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订在上位规划环评方面甘孜州经济和信息化局已于2022年9月进行了环境影响评价报批前公示待上位规划四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划2021-2035环评取得批复后鸳鸯坝项目环评或具备申报受理条件投资建议预计2023-2025年营业收入分别为265824093022亿元预计净利润149712021565亿元对应EPS分别为576463603元股目前股价对应PE为15186143倍考虑到锂行业周期性波动公司业绩存在一定程度下调另外在主要假设中我们考虑2023-2025年锂精矿产量依次为71014万吨假设鸳鸯坝项目有效释放产量或存在上修空间整体来看公司具备良好的成长性维持公司评级为买入-A评级6个月目标价调整为100元股风险提示需求不及预期锂价大幅波动项目进展不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析融捷股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入920629924265762408630223成长性减营业成本662814344128791175613763营业收入增长率13612250-112-94255营业税费158793532482604营业利润增长率445423932-358-149322销售费用139115133120151净利润增长率224534729-387-197302管理费用795108910639631209EBITDA增长率196018030-352-144316研发费用352643345313393EBIT增长率392521849-363-158317财务费用9811-91-231-378NOPLAT增长率316124898-379-194291资产减值损失-09-05-05-05-05投资资本增长率-031247618-231323加公允价值变动收益-05---净资产增长率1563524485266272投资和汇兑收益3814039557640244965营业利润108126947172951471019451利润率加营业外净收支--77-14-31-41毛利率280521515512545利润总额108126870172811468019410营业利润率117901651611644减所得税1981993171120052981净利润率74815563499518净利润68324399149671201815646EBITDA营业收入156911665628659EBIT营业收入128902647601631资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8726396668货币资金10736980137523161042649流动营业资本周转天数4514596943交易性金融资产-10505105051050510505流动资产周转天数199184441676683应收帐款339926771086249626366应收帐款周转天数94379211867应收票据--1692431571存货周转天数4217302623预付帐款403382428340499总资产周转天数462313650927897存货1481141730853343531投资资本周转天数236118240290233其他流动资产287190593310421293可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE108789326208213长期股权投资1547415741574157415ROA66644271190196投资性房地产-----ROIC15941411145571958固定资产22152051366851036355费用率在建工程322899899899899销售费用率1504050505无形资产24572568248123942306管理费用率8636404040其他非流动资产16831806169416061522研发费用率3821131313资产总额1347338605574126663883910财务费用率1100-03-10-13短期债务1200560---四费营业收入15062554845应付帐款22612337739833974192偿债能力应付票据-----资产负债率4731681709485其他流动负债21003212190623982504负债权益比89820220410493长期借款150----流动比率119391443849977其他非流动负债663382433493436速动比率093367410844924负债总额63746491973762887132利息保障倍数1199240270-18986-6265-5041少数股东权益7471209181224683251分红指标股本25972597259725972597DPS元-----留存收益375128300432675528570931分红比率0000000000股东权益709932114476756035076778股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润88324877149671201815646EPS元026940576463603加折旧和摊销315366471653835BVPS元2451190176622292832资产减值准备67104---PEX327992150186143公允价值变动损失--05---PBX35372493930财务费用10351-91-231-378PFCF2454141369131220投资收益-38-14039-5576-4024-4965PS24375849374少数股东损益200477603656782EVEBITDA23568711312187营运资金的变动1940449-67306492-4188CAGR1430-12932071430-129经营活动产生现金流量1204126483644155647731PEG23-07-01-11投资活动产生现金流量-807-5790357620242965ROICWACC153951095491融资活动产生现金流量341-951-448270343REP36904082008资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析融捷股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析融捷股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8