核心观点
　　公司为立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期。公司为原友谊股份吸收合并第一百货、华联商厦后更名而来，以上百货公司历史分别可追溯至1952年、1936年、1918年。公司目前业务包括综合百货、连锁超市、专业连锁三大业态，手握多项优质核心物业资产，在华东地区门店区域优势明显。疫情前公司业绩稳定提升，2017-2019年公司营收、净利CAGR分别为3.42%/6.36%，疫后三年公司业绩有所波动，静待公司疫后修复行情开启。
　　百货行业复苏进程已然重启，展望疫后零售行业结构优化。我国百货行业竞争格局与国外存较大差异，2021年CR5/CR10仅8.0%/12.2%，但我国区域性百货龙头竞争力更出众。2022年6-9月社零总额阶段性上升打响消费复苏第一枪，年末以后复苏进程更加迅速。2022年12月粮油食品、日用品类社零分别恢复至2019年的129.18%、116.88%水平，凸显必选消费的成长属性。百货行业必选消费属性特征较强，因此疫后修复速度快，2021年百货行业规模YoY+29.50%可作为2023年行业恢复速率的参考。
　　传统业务夯实、升级，期待新业态打造第二成长曲线。综合百货为公司核心业态，闭店调整的阵痛期以后，公司百货门店规模稳步提升。超市业态为公司业绩基本盘，2022Q1-Q3公司超市业态合计占营收84.11%，其以并购模式不断扩张，门店规模居全国前列。近年来，公司加速百货业态、百货门店、百货产品的升级趋势，且公司供应链建设稳步推进，数字化建设路径进一步明晰。2020年7月公司提出免税品经营资质的申请，鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能，因此公司免税资质申请进度值得密切关注。
　　投资建议
　　公司为百货行业华东区域龙头，牢固卡位上海核心商圈地域优势。防疫政策优化后零售行业景气度上升，目前公司百货业态升级初见成效，且积极进行提质增效、创新营销，加快数字化建设与供应链建设。免税牌照申请结果为公司现阶段驱动业绩增长的最大“X”因素，未来免税资质若落地，则公司有望再添重要发展动能。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入331.75/349.17/364.84亿元，归母净利润-2.33/4.30/5.99亿元，基于3月27日收盘价12.26元，对应2023/2024年PE分别为50.87X/36.51X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　免税品经营资质申请进度不及预期；疫情反复风险；传统百货行业衰落风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告2023年03月27日评级推荐首次覆盖华东老牌龙头零售商新业态成长可期公报告作者百联股份600827SH首次覆盖报告司作者姓名燕楠资格证书研核心观点S1710521120001电子邮箱yann806easeccomcn究公司为立足上海的龙头零售商疫后修复弹性可期公司为原友谊联系人贺晓涵股份吸收合并第一百货华联商厦后更名而来以上百货公司历史分别电子邮箱hexh679easeccomcn百可追溯至1952年1936年1918年公司目前业务包括综合百货连股价走势联锁超市专业连锁三大业态手握多项优质核心物业资产在华东地区400门店区域优势明显疫情前公司业绩稳定提升2017-2019年公司营收股300净利CAGR分别为342636疫后三年公司业绩有所波动静待公份200司疫后修复行情开启100百货行业复苏进程已然重启展望疫后零售行业结构优化我国百证货行业竞争格局与国外存较大差异2021年CR5CR10仅8012200券但我国区域性百货龙头竞争力更出众2022年6-9月社零总额阶段性上-100研升打响消费复苏第一枪年末以后复苏进程更加迅速2022年12月粮-20022-0322-0522-0722-0922-1123-01究油食品日用品类社零分别恢复至2019年的1291811688水平凸显必选消费的成长属性百货行业必选消费属性特征较强因此疫后百联股份多业态零售沪深300报修复速度快2021年百货行业规模YoY2950可作为2023年行业恢告基础数据复速率的参考总股本百万股178417传统业务夯实升级期待新业态打造第二成长曲线综合百货为流通A股B股百万股16044517972公司核心业态闭店调整的阵痛期以后公司百货门店规模稳步提升资产负债率6652超市业态为公司业绩基本盘2022Q1-Q3公司超市业态合计占营收每股净资产元9378411其以并购模式不断扩张门店规模居全国前列近年来公司市净率倍128加速百货业态百货门店百货产品的升级趋势且公司供应链建设稳净资产收益率加权-11012个月内最高最低价1409984步推进数字化建设路径进一步明晰2020年7月公司提出免税品经营相关研究资质的申请鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能因此公司免税资质申请进度值得密切关注投资建议公司为百货行业华东区域龙头牢固卡位上海核心商圈地域优势防疫政策优化后零售行业景气度上升目前公司百货业态升级初见成效且积极进行提质增效创新营销加快数字化建设与供应链建设免税牌照申请结果为公司现阶段驱动业绩增长的最大X因素未来免税资质若落地则公司有望再添重要发展动能我们预计公司202220232024年分别实现营业收入331753491736484亿元归母净利润-233430599亿元基于3月27日收盘价1226元对应20232024年PE分别为5087X3651X首次覆盖给予推荐评级风险提示免税品经营资质申请进度不及预期疫情反复风险传统百货行业衰落风险请仔细阅读报告尾页的免责声明1百联股份600827SH盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入3465015331749334916973648431增长率-162-426525449归母净利润75252-233424300059911增长率-230-13102284223933EPS元股042-013024034市盈率PE3174-50873651市净率PB133126123119资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所基于3月27日收盘价1226元请仔细阅读报告尾页的免责声明2百联股份600827SH正文目录1立足上海的龙头零售商疫后修复弹性可期511覆盖零售业态广泛华东地区影响力突出512疫后业绩有所承压静待疫后加速修复72行业复苏进程已重启展望疫后结构优化921行业地区集中度较高必选消费有望率先修复922消费升级驱动结构调整疫后电商替代速度放缓113传统业务夯实升级期待新业态打造第二成长曲线1231超市稳住业绩基本盘百货奥莱购物中心静待高弹性修复1232多轮升级驱动品质提升迎合线下消费新趋势1933把握一线城市核心商圈资源看好公司长期价值2134市内免税渐行渐近公司有望迎来新增长点234盈利预测与投资建议245风险提示25图表目录图表12017-2022年公司旗下百货门店数家6图表22017-2022年公司旗下百货门店面积万平米6图表32021年按物业属性分类的各业态门店面积万平米6图表42021年按地区分类的各业态门店面积万平米6图表5公司发展历史7图表6公司股权结构7图表72014年-2022Q3公司营业收入情况亿元8图表82014年-2022Q3公司归母净利润情况亿元8图表92020Q1-2022Q3公司营业收入情况8图表102019Q1-2022Q3公司净利润净利率情况8图表112014年-2022Q3公司期间费用率9图表122014年-2022Q3公司毛利率净利率9图表132016-2021年我国百货行业规模亿元9图表142012-2021年我国百货行业集中度10图表152012-2021年各国百货行业CR310图表162019年4月-2022年12月社会消费品零售总额同比变化10图表172019年2月-2023年1月消费者信心指数10图表18社会消费品零售总额当月同比变化情况11图表192019-2022年商品零售额当月同比变化11图表202020-2022年必选类社会消费品零售额恢复程度相较2019年11图表21实物商品网上零售额占社零总额的比重12图表22百联股份主要零售业态布局13图表232021年公司收入分布以及同比增长情况14图表242021年公司店效情况元平米年14图表252017-2022Q1-Q3公司百货业态毛利率15图表26截至2022Q3百联股份开业的16座百货门店16图表27百联股份奥特莱斯门店17图表28公司超市业态细分品类18图表292019年-2022Q1-Q3超市业态新开关闭门店数量家18图表302022Q1-Q3公司各业务收入占比19图表312017年-2022Q3公司超市业务收入情况亿元19请仔细阅读报告尾页的免责声明3百联股份600827SH图表322017年-2022Q1-Q3公司专业连锁业务毛利率情况19图表332017年-2022Q1-Q3公司专业连锁业务营业收入情况19图表34百联股份特色产品线20图表352021年公司门店升级情况21图表36零售行业同业对比情况亿元22图表37百联股份数字化建设进程23图表382017-2021年我国免税行业结构24图表392023年1月韩国免税销售结构24图表40百联股份2022-2024年盈利预测亿元24请仔细阅读报告尾页的免责声明4百联股份600827SH1立足上海的龙头零售商疫后修复弹性可期11覆盖零售业态广泛华东地区影响力突出公司以零售商业为主综合百货连锁超市专业连锁三大业态为核心业务公司涵盖了零售业现有的各种业态如百货购物中心奥特莱斯大型综合超市超级市场便利店专业连锁等其中综合百货连锁超市专业连锁为三大核心业态各业态的主要经营模式为联营联销经销租赁主要的收入来源为商品的进销差价店铺的租金等近年来公司通过以品牌化数字化专业化等核心理念打造独特的新零售消费场景从而达到吸引Z世代群体和满足更多消费者需求的目标公司立足上海重点布局华东地区门店区域优势明显多年来公司围绕立足上海辐射长三角面向全国的总体规划公司在华东区的门店总面积为43636万平米占全国门店总面积的8965在当地形成较显著的区域性优势且下属门店所处地理位置优越均处于所在城市核心商圈网点区位优势明显公司的经营模式以销售百货商品为主手握多项优质核心物业资产用以开展经营公司经营方式包括联营联销经销租赁等其中联营经销模式实现的商品销售贡献绝大部分营业收入2021年公司实现商品销售收入29348亿元在总营业收入中占比8742奥特莱斯方面百联奥特莱斯上海青浦店武汉盘龙店江苏无锡店江苏南京店领跑2021年中国奥特莱斯销售榜单购物中心方面2010年以后建成的一百商业中心百联嘉定购物中心面积超10万平米上海市浦东新区世博源面积超20万平米大面积的购物中心门店筑稳公司竞争力公司百货门店物业分为自有租赁两种模式百货购物中心以自有物业为主大型综合超市超级市场以租赁物业为主百货门店调整后公司门店数量面积稳步提升2017-2019年公司百货门店总数保持平稳2020年疫情发生以来公司进行门店调整门店数量稍有下降2020-2022年公司百货门店数量分别为134013591411家其中20202021年YoY分别为-1682142但门店面积较2020年以前持续稳步提升2020-2022年公司百货门店面积分别为496507520家其中20202021年YoY分别为-015225其中门店数量增量主要由购物中心奥特莱斯超级市场业务所贡献请仔细阅读报告尾页的免责声明5百联股份600827SH图表12017-2022年公司旗下百货门店数家图表22017-2022年公司旗下百货门店面积万平米连锁百货购物中心连锁百货购物中心奥特莱斯大型综合超市奥特莱斯大型综合超市超级市场便利店超级市场便利店专业连锁YoY专业连锁YoY1800560010160005008140012004006-510003004800-106002002400-1510002000-200-2201720182019202020212022201720182019202020212022注2022年数据截至第三季度注2022年数据截至第三季度资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所图表32021年按物业属性分类的各业态门店面积图表42021年按地区分类的各业态门店面积万万平米平米自有物业租赁物业华东区华北区东北区140200120150100801006040502000资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司发展历史1992年第一百货600631上市登陆A股1993年友谊股份600827采取公开募集方式设立股份有限公司1994年1月5日友谊股份600827B股在上交所上市交易同年2月友谊股份600827A股在上交所上市交易2003年友谊股份下属联华超市HK0980在港交所上市2004年第一百货600631吸收合并华联商厦600632更名为上海百联集团股份有限公司6006312011年友谊股份吸收合并百联股份2014年友谊股份A股600827B股900923更名为上海百联集团股份有限公司2016年易果生鲜受让永辉超市所持联华超市2117股份次年百联集团与阿里巴巴达成全方位新零售战略合作开启发展新篇章请仔细阅读报告尾页的免责声明6百联股份600827SH图表5公司发展历史199219942003200420112013A股上市吸收合并华联商厦A股上市吸收合并第一百货百联股份A股B股上市友谊股份百联股份下属联华超市港股上市资料来源上海百联集团股份有限公司官方网站东亚前海证券研究所公司股权结构公司控股股东为百联集团截至3月20日百联集团直接持股4762实控人为上海市国有资产监督管理委员会上海地产集团有限公司发债公司上海市财政局发债公司持股比分别为711910上海百联控股有限公司持股554实控人为百联集团有限公司发债公司和上海豫园旅游商城集团股份有限公司持股比分别为5248百联集团有限公司合计持股505图表6公司股权结构资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所12疫后业绩有所承压静待疫后加速修复公司业绩随疫情反复有所波动疫情以前公司营收净利实现稳定提升20202021年公司分别实现营收3520934650亿元同比分别为-3022-159分别实现归母净利润797753亿元同比分别为-1682-558其中2020年公司执行新收入准则导致同比降幅较大步入2022年由于公司集中在华东展业2022年上海疫情影响较大因此2022Q1-Q3公司营业收入分别为1028668237997亿元同比分别为-050-1545-130疫情重点影响时间段为2020Q1Q32022H22023Q2Q3以上请仔细阅读报告尾页的免责声明7百联股份600827SH时间内公司净利润水平受其影响波动均较大图表72014年-2022Q3公司营业收入情况亿元图表82014年-2022Q3公司归母净利润情况亿元营业收入YoY归母净利润YoY6001014405500122000400-510-108-20300-40-156-60200-204-25-801002-30-1000-350-120-2-140-4-160资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所图表92020Q1-2022Q3公司营业收入情况图表102019Q1-2022Q3公司净利润净利率情况营业收入亿元净利润亿元净利率与2019年同期相比的恢复程度1208066906044226040003020-2-2002022Q32019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-42019Q1-4-6-62022Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32020Q1资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司费率水平基本稳定未来盈利弹性有望放大2014-2019年公司毛利率稳定在约20-23范围内20202021年公司毛利率升至25302673水平但由于20202021年公司销售费用率较2019年分别上升366pct392pct管理费用率较2019年分别上升081pct116pct因此公司最近两年净利率仍然稳定在226217水平上百货行业净利率水平普遍较低但利润增长过程更显弹性随公司单店盈利能力提升组织能力升级运营提质增效公司盈利弹性有望放大请仔细阅读报告尾页的免责声明8百联股份600827SH图表112014年-2022Q3公司期间费用率图表122014年-2022Q3公司毛利率净利率销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率30202520151510105500-5-5资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所2行业复苏进程已重启展望疫后结构优化21行业地区集中度较高必选消费有望率先修复百货行业规模稳中有升中国百货行业经历多年发展规模不断扩大2016年百货行业规模为9940亿元至2019年达到10466亿元2016-2019年行业规模基本保持平稳2020年受疫情影响市场规模降低至9440亿元2021年百货行业呈现快速反弹态势市场规模增长至12225亿元YoY2950百货行业必选消费属性较强稳健的市场需求支撑行业规模继续稳步提升图表132016-2021年我国百货行业规模亿元市场规模YoY14000353012000251000020800015106000540000-52000-100-15201620172018201920202021资料来源Euromonitor东亚前海证券研究所百货行业竞争格局较为分散地区零售品牌集中度高2021年我国百货行业CR5CR10分别为80122对比2021年法韩美日百货行业CR3分别为9967900066004000体现我国百货行业竞争格局与请仔细阅读报告尾页的免责声明9百联股份600827SH国外存在较大差异且我国百货行业区域性龙头企业当地竞争能力出众百货企业全国范围内经营的龙头仅有阿里巴巴苏宁易购等百货行业在各城市均有形成区域性龙头北京市龙头百货企业包括华联集团王府井等江苏省龙头百货企业为金鹰商贸文峰股份等上海市的区域性龙头百货企业为百联股份其在当地的市占率往往高于全国性百货企业因此其区域优势明显未来各城市龙头品牌整合的现象可能不会在短期以内发生各地区龙头依靠当地优势并行发展可继续巩固其地域优势图表142012-2021年我国百货行业集中度图表152012-2021年各国百货行业CR3CR5CR10法国韩国日本美国18100161480121060840642020020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源前瞻产业研究院东亚前海证券研究所资料来源Euromonitor东亚前海证券研究所疫后社零总额呈现阶段性结构性复苏疫情后两次社零阶段性同比大幅下降随后都伴随有社零的快速反弹回升2020年3月社零同比-1580至2021年3月同比数据增至34202022年4月社零同比-1110至2022年8月同比数据增至540说明疫情对于消费影响均可在短期以内修复另外限额以上商品零售总额同比增长情况优于整体体现消费复苏的结构性态势2022年4月消费者信心指数由11320下降至8670随后消费者指数持续在低位调整随疫情政策优化2022年11月以后消费信心有望提振图表162019年4月-2022年12月社会消费品零售图表172019年2月-2023年1月消费者信心指数总额同比变化社会消费品零售总额同比变化消费者信心指数401403012010020806010400200-102019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-30202001202107201903201905201907201909201911202003202005202007202009202011202101202103202105202109202111202201202203202205202207202209202211202301-20201901资料来源国家统计局东亚前海证券研究所资料来源国家统计局东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10百联股份600827SH图表18社会消费品零售总额当月同比变化情况限额以上单位消费品零售额社会消费品零售总额50403020100-102019-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-20资料来源国家统计局东亚前海证券研究所百货行业必选消费属性特征较强疫后修复速度快由于零售行业具有必选消费属性消费者对于诸如粮油食品日用品类商品具有刚性需求百货行业整体受疫情影响程度较小呈现出低波动特性以必选属性最强的粮油食饮为例其2019-2022年商品零售额当月同比变化幅度低于社零总额以及可选特征明显的金银珠宝类商品2020-2022年必选类社会消费品零售额恢复程度均较理想其中粮油食品日用品类在疫情之下3年内几乎均相较2019年更优在2022年12月分别恢复至1291811688水平因此体现出必选消费穿越周期凸显成长的属性随防疫政策优化居民消费有望进一步由电商平台转向线下零售业态百货商超客流修复的确定性较强百货行业客流量有望继续提升图表192019-2022年商品零售额当月同比变化图表202020-2022年必选类社会消费品零售额恢复程度相较2019年粮油食品类社会消费品零售总额日用品类粮油食品饮料烟酒类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类150100100505000202203201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202206202209202212202003202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211-50202005资料来源国家统计局东亚前海证券研究所资料来源国家统计局东亚前海证券研究所22消费升级驱动结构调整疫后电商替代速度放缓线下百货超市的业态升级进程持续百货超市为两种不同的线下零售业态百货包括传统百货店和购物中心超市包括便利店超市大型超市会员店等2020年疫情初期虽然连锁百强零售企业销售规模同比下降请仔细阅读报告尾页的免责声明11百联股份600827SH72但百货及购物中心注重品质升级探索特色商业项目满足多层次高品质的消费需求超市方面积极调整店型定位及商品SKU通过差异化路线推广会员制等方式进行业态升级线上电商销售的分流效应预计放缓从电商平台对于线下零售行业的替代压力看2020Q1疫情初期爆发实物商品网上零售额占社零比重环比增长290pct2020Q12020Q22021Q22022Q22022Q4实物商品网上零售额占比分别为236252237259272同比变化分别为2967pct2857pct-595pct928pct1102pct三年的疫情塑造居民线上零售消费习惯实物商品网上零售额占社零比重由2020Q1的2360增至2022Q4的2720防疫政策优化后居民消费将逐步由线上向线下倾斜线上购物的消费分流效应有所放缓图表21实物商品网上零售额占社零总额的比重实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重302520151050202012201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212201812资料来源国家统计局东亚前海证券研究所3传统业务夯实升级期待新业态打造第二成长曲线31超市稳住业绩基本盘百货奥莱购物中心静待高弹性修复华东商业龙头零售全业态布局公司具备全国网点布局是业态最齐全的连锁零售超市主营涵盖零售业态包括百货购物中心奥特莱斯大型综合超市超级市场便利店专业连锁等旗下拥有如第一八佰伴东方商厦永安百货等根据不同商品部类设销售区开展各自进货管理运营的百货商店第一百货商业中心百联南方百联西郊百联中环百联又一城等多种零售店铺服务设施集中在一个建筑物内的购物中心百联奥特莱斯广场等由销售名牌过季下架断码商品组成的奥特莱斯购物中心请仔细阅读报告尾页的免责声明12百联股份600827SH联华超市华联超市等连锁超市专业专卖包括亨达利亨得利茂昌吴良材冠龙等知名品牌图表22百联股份主要零售业态布局资料来源公司公告东亚前海证券研究所华东地区贡献绝大部分营收东北华北地区收入有所增长截至2021年百联股份拥有1350家门店不含综合超市超级市场及便利店加盟店1140家位于华东地区其2021年实现营收31333亿元占比933平均同比增长1737其中专业专卖业态同增4474百货业态同增1713奥特莱斯业态同增1148华北地区大型综合超市业态同比增长183店效方面便利店超级市场专业专卖由于单店面积小卡位优势明显因此华东区店效分别取得679139262万元平米年的优异成绩显著高于大单店形态的百货购物中心奥特莱斯等请仔细阅读报告尾页的免责声明13百联股份600827SH图表232021年公司收入分布以及同比增长情况收入亿元yoy16080140604012020100080-2060-40-6040-8020-1000-120百货其他便利店便利店便利店购物中心奥特莱斯超级市场专业专卖奥特莱斯购物中心购物中心超级市场其他业务大型综合超市大型综合超市大型综合超市大型综合超市大型综合超市华东区华中区西东北区华北区华南区南区注另有2021年公司东北区便利店收入YoY为120134资料来源公司公告东亚前海证券研究所图表242021年公司店效情况元平米年华东区东北区华北区华南区华中区西南区百货1198308购物中心194094580799046奥特莱斯271642174052大型综合超市842935874676058634944636便利店67863981723004超级市场139115696238专业专卖2623244资料来源公司年报东亚前海证券研究所综合百货是百联股份的核心业态其毛利率水平高于超市业态综合百货包括百货购物中心奥特莱斯其中奥特莱斯购物中心业务的毛利率水平最高2021年其毛利率分别为7675和5461综合百货业态2021年合计实现归母净利润678亿元利润占比达90112020年以后公司毛利率上涨幅度较大其原因主要为2020年公司换用新收入准则请仔细阅读报告尾页的免责声明14百联股份600827SH图表252017-2022Q1-Q3公司百货业态毛利率购物中心奥特莱斯百货9080706050403020100201720182019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司传统百货闭店调整后门店规模稳步提升连锁百货方面2017年公司连锁百货门店26家2018年公司传统百货业态部分闭店其后时间百货门店数持续稳定在16-17家截至2022Q3百联股份共有百货门店16家建筑面积共3653万平方米购物中心方面2017年公司购物中心12家2018-2020分别增长至18202122家主打业态升级的大门店购物中心其拓展速度最快请仔细阅读报告尾页的免责声明15百联股份600827SH图表26截至2022Q3百联股份开业的16座百货门店2021开业面积店名所在地址物业销售额时间m亿上海市浦东新区第一八佰伴199512131429自有802张杨路501号东方商厦上海市徐汇区漕1993132204租赁276旗舰店溪北路8号上海市黄浦区南永安百货2003333890自有088京东路635号上海市闵行区沪南方友谊商城200118600租赁047闵路7250号东方商厦上海市青浦区公2005918983租赁047青浦店园路700号上海市黄浦区南京时装商店20011111235租赁035东路660-690号上海市浦东新区永安珠宝201169438自有035张杨路655号上海市杨浦区四自有悠迈生活广场20011232350034平路2500号租赁上海市黄浦区南自有华联商厦1993110380033京东路340号租赁东方商厦上海市嘉定区城2008119249租赁026嘉定店中路66号真光路1219号1-4友谊商店195827658租赁020楼第一百货松江区中山中路1994126654自有016松江店98-116号上海妇女上海市黄浦区淮海195622381租赁008用品商店中路447-479号浙江省宁波市海宁波东方商厦2006921292曙区中山东路151自有006号友谊百货19851155华山路9号租赁000古玩商店虹桥友谊商诚1994319356上海市遵义南路6号自有000资料来源公司公告东亚前海证券研究所把握领先优势重点发展奥特莱斯业务奥特莱斯为品牌直销购物中心在零售商业中专指由销售名牌过季下架断码商品的商店组成的门店百联旗下奥莱业态在中国奥特莱斯行业中处于领先地位2021年中国奥特莱斯销售榜单中百联奥特莱斯广场上海青浦店年销55亿元连续8年列榜单首位武汉盘龙店江苏无锡店江苏南京店也位列2021年中国奥莱年销榜单2021年新开业的浙江余杭店建筑面积超13万平米预计未来将请仔细阅读报告尾页的免责声明16百联股份600827SH为公司贡献较大业绩增量从公司奥莱开店速度上看2017-2021年公司平均每年新开一家奥莱店2019-2021年奥特莱斯业务分别实现收入7565亿元948亿元和1108亿元奥特莱斯业务在2020年疫情下受损较严重同期毛利润分别为972亿元733亿元和851亿元说明奥特莱斯业态在疫后阶段公司毛利润贡献上起较大作用图表27百联股份奥特莱斯门店2021开业面积店名地址物业销售额时间m亿百联奥莱广场沪青平公路288820064113480自有566上海青浦号百联奥莱广场武汉市黄陂区盘自有201212141298232武汉盘龙龙大道51号租赁百联奥莱广场无锡市新区锡勤20136117333自有123江苏无锡路18-28号南京市江宁区汤百联奥莱广场20159113911山街道圣汤大道自有08江苏南京99号百联奥莱广场湖南省长沙县大元20189120000自有048湖南长沙东路108号山东省济南市槐百联奥莱广场20161253008荫区美里湖美里自有04济南海那路555号百联奥莱广场杭州市临平区香202110132385自有016浙江余杭岸路33号百联奥莱广场山东省济南市高2019378995自有011济南新区科创路999号资料来源公司公告东亚前海证券研究所超市门店数量及规模均居全国前列以并购模式不断扩张公司超市业务为连锁超市业务分为大卖场超级市场以及便利店三大业态直营加盟两种经营模式旗下拥有联华世纪联华华联快客等知名品牌近年公司超市门店总数变化不大持续进行网点梳理调整内部结构关闭效益不佳门店2019年至2022年前三季度公司超市分别新开315家429家336家和269家同期关闭门店334家124家249家和216家截至2022Q3公司总门店数达到3332家网点遍布全国23个省份及直辖市集中于以上海为中心的长三角地区请仔细阅读报告尾页的免责声明17百联股份600827SH图表28公司超市业态细分品类资料来源公司公告东亚前海证券研究所图表292019年-2022Q1-Q3超市业态新开关闭门店数量家新开关闭5004504294003343363503153002692492502162001501241005002019202020212022Q1-Q3资料来源公司季报东方金诚东亚前海证券研究所超市业务营收占比过半近年呈波动上升趋势收入分业态看大型综合超市和超级市场的收入占比较大2022Q1-Q3其收入分别为109亿元90亿元占收入比重分别为43453593其次为便利店业态2022Q1-Q3实现收入1189亿元占收入比重为4732022Q1-Q3大型综合超市超级市场业务收入分别实现2021全年的724和8897在超市这一业绩基本盘预期稳步增长下2022全年公司整体收入有望较2021年进一步增长请仔细阅读报告尾页的免责声明18百联股份600827SH图表302022Q1-Q3公司各业务收入占比图表312017年-2022Q3公司超市业务收入情况亿元212大型综合超市大型综合超市超级市场便利店332005超级市场5便利店15043购物中心100百货业务50奥特莱斯36其他业务0专业连锁其他资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所专业连锁业务发展稳定向好营业收入稳步提升专业连锁方面公司旗下拥有亨达利亨得利茂昌吴良材冠龙等知名品牌主要由子公司上海三联集团有限公司及下属上海三联集团钟表眼镜照相器材批发中心等负责运营销售商品主要包括眼镜及配件钟表及配件等2019-2021年公司专业连锁业务收入分别为773亿元785亿元和1136亿元毛利率分别为26722548和3292营业收入在过去年份内均呈现上涨趋势毛利率因公司换用新收入准则也有所上涨图表322017年-2022Q1-Q3公司专业连锁业务毛利图表332017年-2022Q1-Q3公司专业连锁业务营业率情况收入情况45专业连锁业务亿元YoY40126035104030820250620-20154-40102-60500-80资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所32多轮升级驱动品质提升迎合线下消费新趋势加速百货业态升级培育转型发展新动能公司计划通过加快百货业态创新模式创新形成新的增长动力购物中心业态将通过存量升级促进增长创新品类组合提升物业品质保持百联奥特莱斯广场在中国奥莱行业的领先地位不断开拓新的市场加速零售主业提质增效持续优化零售业态品牌与供应链建设请仔细阅读报告尾页的免责声明19百联股份600827SH打造特色门店产品为消费者营造沉浸式消费环境特色产品众多主要有年轻化社区能量场时尚孵化场她力量几大类给予消费者更加便利丰富的购物体验以2020年开业的百联TX淮海为例由传统百货购物中心的经营业态转向策展型商业经营模式打造年轻化的潮流集散地并积极应用新型互动技术吸引年轻人提升客流量图表34百联股份特色产品线产品线店名特色TX开创了策展型零售通过公共空间的艺展化商业空间的商展化和主题空间的演淮海展化定义了年轻力中心更多在传递温暖年轻态和有趣的新意思中心注重内容与商品融合的消费空间淮海755年轻化时刻表达年轻感来自循序渐进的强化是国内首个聚焦次元文化的商业体以PlayTogether为口号在营造内容丰富ZX创趣的商业生态基础上将次世代娱乐方式延伸和拓展至活跃的线下社交互动之中场主要针对全国动漫粉丝以及年轻潮流族群中二次元同好人群百联根植宜居宜商宜人的区域属性展现健康活力和可持续的价值理念引入潮流先社区西郊锋品牌构建滨河夜生活场景回应社区各年龄层客群的消费需求为品质家庭能量场购物潮流青年商务人士提供品质消费运动健康文创艺术生活体验场景社交的中心丰富体验时尚是百联携手时尚设计师品牌孵化平台Ontimeshow共同打造的本土时尚产业孵化衍庆里孵化场空间是百联时尚产业链创-展-育-销-投中的重要一环永安基于其丰富的历史积淀和建筑特色充分挖掘老字号商业体的品牌价值聚焦女她力量百货性的她力量构建出独具特色的空间产品资料来源中国百货商业协会CCAGM东亚前海证券研究所开展整合营销活动深度串联线上线下围绕节日消费热点等契机开展60多场整合营销活动打造一批标志性精品活动整合营销加大了与多渠道新资源的合作形象逐步年轻化淮海755围绕Z世代消费者追求有趣爱炫分享的消费特点打造新意思中心百联曲阳购物中心致力于打造15分钟本地生活服务圈八佰伴岁末嘉年华虚拟偶像Gina吸引了一大批消费者结合多方需求百货产品不断升级商业空间模型不断升级品牌方更加偏向入驻高品质的购物中心公司进一步建设标杆店优化业态及品牌结构加快核心主业提质增效大力推进转型重塑业务逻辑升级经营场景与体系促进商品服务环境和营销的全面提升推进业态数字化转型优化用户新零售购物体验利用数智化建设基于顾客商户物业以及运营多方的需求打造体验消费管控三心合一的智慧运营中心请仔细阅读报告尾页的免责声明20