政策助力，关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台；估值重塑，对标世界一流企业。春节消费数据验证恢复性增长，全国范围消费“开门红”，上海市线下客流情况已近2022年同期水平，其中重点样本商场春节期间销售额同比实现两位数增长。百联旗下商业春节期间实现客流恢复、销售额同比增长，期待三八节主题活动助力消费复苏。在公司层面，百联卡位上海核心商圈，拥有多家优质物业，并持续推进新店落地和老店升级，以数字化和门店升级打造卓越线下消费体验。我们认为公司将持续受益于恢复和扩大消费，叠加消费政策刺激和国企龙头估值重塑多重利好，我们给予公司目标价15元，维持“买入”评级。
　　▍我国2023年初消费“开门红”，关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台。2023年3月6日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。国家发改委副主任李春临介绍：春节期间，我国消费市场呈现快速恢复态势，全国消费相关行业收入增长12.2%，年初消费实现了“开门红”。下一步，将推动消费持续恢复和扩大，重点做好四个方面工作：多措并举推动消费平稳增长、增强居民消费能力、改善消费环境、培育消费新增长点。在推动消费平稳增长方面提到“制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费、营造放心消费环境等方面出台务实有效的政策举措，释放居民消费潜力”。
　　▍国有企业价值对标世界一流企业。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业开展对标世界一流企业价值创造行动进行部署。从估值角度出发，据Wind数据，消费者服务行业国企龙头中国中免、王府井、百联股份PE估值中枢分别约为68x/27x/28x，PB估值中枢分别约为14x/1.7x/1.3x，低于国际一流企业（金巴斯/万豪国际/墨式烧烤/Booking）5年中位PE估值69.6x、5年PB中位估值15.7x，国企龙头存在估值重塑空间。
　　▍上海春节期间线下客流显著恢复，重点样本同比去年农历实现2位数以上增长。据消费市场大数据实验室（上海）监测数据，2023年上海春节期间全市线下消费金额323亿元，恢复至2022年春节期间的81.7%。节日期间，监测全市36个商圈线下客流总量达2914万人次，恢复至2022年春节期间的91.4%，消费前三的商圈分别为南京西路、南京东路和陆家嘴。据上海市商务委员会抽样数据，节前7天及节日7天重点样本实现销售额109.1亿元，同比去年基本持平。其中世茂广场、上海环球港、百联又一城、万达广场（浦东店、宝山店、金山店）、百联川沙购物中心、大华虎城、青浦奥特莱斯、新世界大丸百货、佛罗伦萨小镇、绿地缤纷城等样本销售额同比去年农历同期实现2位数以上增长。
　　▍百联旗下门店春节期间实现销售额同比增长，三八节活动将近带动主题性消费。据百联股份官方微信公众号，百联旗下百货、购物中心、奥特莱斯业态44家门店在春节档14天实现销售额同比增长13%，客流基本恢复到上年同期水平。其中百联又一城销售达去年同期的2.4倍，百联南桥购物中心销售达去年同期2倍，南京路步行街第一百货、永安百货客流同比+20%/+40%，分布于上海、南京、武汉、无锡、济南、长沙、杭州、青岛等9家门店的销售额及客流同比增长超20%。现在，三八妇女节将近，百联举办“邂逅她宇宙”活动，线下举办大牌美妆日，赠券活动涵盖海蓝之谜、赫莲娜、兰蔻、雅诗兰黛、资生堂等国际大牌；百联云店加码发放美妆福利券、赠送品牌中样套装；直播间亦加强促销力度，我们认为公司有望受益于线下客流的恢复和节日的主题性消费。
　　▍风险因素：宏观经济承压；局部地区疫情反复；线上电商平台分流压力；行业竞争加剧；新店培育不及预期；老店升级效果不及预期；体验型消费侧重大店面，或致门店店效下滑；免税牌照申请具有不确定性。
　　▍投资建议：疫情影响逐步退去，消费需求逐渐恢复，春节数据验证恢复性增长；后续关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台，进一步释放消费潜力；国企龙头对标世界一流企业，存在估值重塑空间；公司新店拓展、老店升级持续推进，公司资产优势明显。此外，上海市国企改革不断推进，上海政策鼓励支持本市企业申请免税品经营资质，公司于2020年7月向相关部门提出免税品经营资质申请，建议持续关注国企混改和免税资质审批进展。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为-0.11/0.27/0.35元，考虑到预计公司2023年仍处于从疫情导致的亏损中恢复的阶段，PE估值偏离稳态水平，采取PS估值方法更为稳定，参考可比公司（王府井、重庆百货、天虹股份等）2023E 1x PS平均估值水平（Wind一致预期），综合考虑公司盈利能力对比可比公司较弱且正处于恢复性成长阶段，给予公司一定估值折价，最终给予公司2023E 0.8x PS估值水平，对应公司目标价15元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：恢复性增长已现政策利好估值有望重塑百联股份600827SH跟踪快报202337中信证券研究部核心观点政策助力关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台估值重塑对标世界一流企业春节消费数据验证恢复性增长全国范围消费开门红上海市线下客流情况已近2022年同期水平其中重点样本商场春节期间销售额同比实现两位数增长百联旗下商业春节期间实现客流恢复销售额同比增长期待三八节主题活动助力消费复苏在公司层面百联卡位上海核心商圈拥有多家优质物业并持续推进新店落地和老店升级以数字化和门店升级打造卓越杜一帆线下消费体验我们认为公司将持续受益于恢复和扩大消费叠加消费政策刺美妆及商业联席激和国企龙头估值重塑多重利好我们给予公司目标价15元维持买入首席分析师评级S1010521100002我国2023年初消费开门红关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台2023年3月6日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会国家发改委副主任李春临介绍春节期间我国消费市场呈现快速恢复态势全国消费相关行业收入增长122年初消费实现了开门红下一步将推动消费持续恢复和扩大重点做好四个方面工作多措并举推动消费平稳增长增强居民消费能力改善消费环境培育消费新增长点在推动消费平稳增长方面徐晓芳提到制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件围绕稳定大宗消费提升服美妆及商业首席务消费拓展农村消费营造放心消费环境等方面出台务实有效的政策举措分析师释放居民消费潜力S1010515010003国有企业价值对标世界一流企业2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业开展对标世界一流企业价值创造行动进行部署从估值角度出发据Wind数据消费者服务行业国企龙头中国中免王府井百联股份PE估值中枢分别约为68x27x28xPB估值中枢分别约为14x17x13x低于国际一流企业金巴斯万豪国际墨式烧烤Booking5年中位PE估值696x5年PB中位估值157x国企龙头存在估值重塑空间上海春节期间线下客流显著恢复重点样本同比去年农历实现2位数以上增长据消费市场大数据实验室上海监测数据2023年上海春节期间全市线下消费金额323亿元恢复至2022年春节期间的817节日期间监测全市36个商圈线下客流总量达2914万人次恢复至2022年春节期间的914消费前三的商圈分别为南京西路南京东路和陆家嘴据上海市商务委员会抽样数据节前7天及节日7天重点样本实现销售额1091亿元同比去年基本持平其中世茂广场上海环球港百联又一城万达广场浦东店宝山店金山店百联川沙购物中心大华虎城青浦奥特莱斯新世界大丸百货佛罗百联股份600827SH伦萨小镇绿地缤纷城等样本销售额同比去年农历同期实现2位数以上增长评级买入维持百联旗下门店春节期间实现销售额同比增长三八节活动将近带动主题性消费当前价1290元据百联股份官方微信公众号百联旗下百货购物中心奥特莱斯业态44家门目标价1500元店在春节档14天实现销售额同比增长13客流基本恢复到上年同期水平其总股本1784百万股中百联又一城销售达去年同期的倍百联南桥购物中心销售达去年同期流通股本1604百万股242总市值230亿元倍南京路步行街第一百货永安百货客流同比2040分布于上海南近三月日均成交额129百万元京武汉无锡济南长沙杭州青岛等9家门店的销售额及客流同比增52周最高最低价1409984元长超20现在三八妇女节将近百联举办邂逅她宇宙活动线下举办近1月绝对涨幅1150大牌美妆日赠券活动涵盖海蓝之谜赫莲娜兰蔻雅诗兰黛资生堂等国近6月绝对涨幅1386际大牌百联云店加码发放美妆福利券赠送品牌中样套装直播间亦加强促近12月绝对涨幅1425销力度我们认为公司有望受益于线下客流的恢复和节日的主题性消费风险因素宏观经济承压局部地区疫情反复线上电商平台分流压力行业竞争加剧新店培育不及预期老店升级效果不及预期体验型消费侧重大店证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明百联股份跟踪快报600827SH202337面或致门店店效下滑免税牌照申请具有不确定性投资建议疫情影响逐步退去消费需求逐渐恢复春节数据验证恢复性增长后续关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台进一步释放消费潜力国企龙头对标世界一流企业存在估值重塑空间公司新店拓展老店升级持续推进公司资产优势明显此外上海市国企改革不断推进上海政策鼓励支持本市企业申请免税品经营资质公司于2020年7月向相关部门提出免税品经营资质申请建议持续关注国企混改和免税资质审批进展我们维持公司20222324年EPS预测为-011027035元考虑到预计公司2023年仍处于从疫情导致的亏损中恢复的阶段PE估值偏离稳态水平采取PS估值方法更为稳定参考可比公司王府井重庆百货天虹股份等2023E1xPS平均估值水平Wind一致预期综合考虑公司盈利能力对比可比公司较弱且正处于恢复性成长阶段给予公司一定估值折价最终给予公司2023E08xPS估值水平对应公司目标价15元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元35209413465015328479434192533544670营业收入增长率YoY-30-2-544净利润百万元7970075252204764884862617净利润增长率YoY-17-6-127NA28每股收益EPS基本元045042011027035毛利率2527232627净资产收益率ROE436420-116269334每股净资产元1025100399010181051PE287307-1173478369PB1313131312PS0707070706EVEBITDA73671789788资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202336请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百联股份跟踪快报600827SH202337利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3520934650328483419335447货币资金1616715474152941745419344营业成本2630225389252162534526038存货32353368284531133197毛利率25302673232425882654应收账款857771682767773税金及附加316368348363376其他流动资产13002866253726512712销售费用57625762574858136041流动资产2155922478213582398526026销售费用率16371663175017001704固定资产1467614770143611401913619管理费用19882079229922232304长期股权投资13081325132513251325管理费用率565600700650650无形资产39873845379037163618财务费用2145169144129其他长期资产1261615427157471474814031财务费用率001042052042036非流动资产3258635367352233380832593研发费用17422176154718171926资产总计5414557845565815779358620研发费用率005006005005005短期借款7711398102212221185投资收益252159150150150应付账款60605493505254675489EBITDA37894132155528553167其他流动负债1682517444172681739417669营业利润15541063492779955流动负债2365624334233422408324342营业利润率441307-150228270长期借款11421548154815481548营业外收入145139144143142其他长期负债788211492115121153911571营业外支出2722210813488非流动性负债902413039130601308713119利润总额142711804567871009负债合计3268037374364023716937461所得税631547203351450股本17841784178417841784所得税率44254636446044604460资本公积29283051305130513051少数股东损益2120485267归属于母公司所1828417904176591815718758归属于母公司股有者权益合计797753205488626东的净利润少数股东权益31822567252024672400净利率股东权益合计226217-0621431772146520472201792062421159负债股东权益总5414557845565815779358620计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率税后利润795633-253436559营业收入-3022-159-520409367折旧和摊销13361335179318721963-14626营业利润492-3161NA2269营运资金的变化1169-31732669147其他经营现金流114820735624-6-12721净利润-1682-558NA2819经营现金流合计44493723192224022662利润率资本支出-1448-1553-397-462-463毛利率25302673232425882654投资收益252159150150150EBITDAMargin10761192473835894其他投资现金流1239-1174-1290-22-301净利率226217-062143177投资现金流合计44-2569-1537-334-615回报率权益变化4715000净资产收益率436420-116269334负债变化105768-355226-5总资产收益率147130-036085107股利支出-25-41-409-24其他其他融资现金流-1865-2495-169-144-129资产负债率60366461643464316391融资现金流合计-1738-1754-56591-157现金及现金等价所得税率442546364460446044602755-599-18021601890股利支付率物净增加额519533438497490资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本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