摘要：
　　拉长时间维度来看，当下工业硅仍处于上半年整体的下行周期之中，短期或受西南地区减产而对价格有一定支撑，但仍无法改变下行的大逻辑。供需维度来看，高库存仍盘旋于价格上方，当下虽逐步看到主产地供给收缩，但伴随着3、4月份新产能的超预期投产以及高位库存的掣肘，预计上半年价格仍难起色。同时，西南地区丰水期电价回落以及石油焦、硅煤等还原剂成本的下行亦驱使硅价往下摸底。而下行周期的底部，我们则倾向于看到至下半年八、九月份才会出现，随着下游投产的逐步放量，供需层面的边际性变化或对价格构成相应支撑。
　　从历史价格走势来看，本轮价格下行周期与2017年四季度开始的下行周期较为相似。参考当时下行周期的底部，出现底部的核心取决于供需逻辑何时逆转，无论是供给收缩还是需求放量，均能够在一定程度上改变供需层面以及市场情绪，进而构筑价格底部。
　　考虑到工业硅的行业特性，我们认为由短期内供需错配或者情绪推动所导致的高硅价，在开工高弹性以及需求未能相应匹配的前提下，行业高利润格局并非常态化事件。当下，在高库存逐步兑现至价格的过程中，行业亦回吐前期高额利润，并回落至往年中低位水平。利润收窄亦影响主产地开工，目前开工小幅回落，但仍处高位状态。
　　就行业库存定位而言，综合来看当下仍处高库存阶段，无论是从库存同比（剔除季节性）、厂库增量，还是从社库结构维度，均可看出当下库存水位偏高，在库存压力得到进一步缓解之前，工业硅价格仍难起色。不过，由于工业硅市场具备期货属性，且交易所对交割标准、仓单注册等方面实行严格把控，因此在后续期货注册仓单时，注册成标准仓单的量亦存不确定性。尤其是工业硅的冶炼工艺，硅石等原料供给的不稳定性会影响到最终产品的杂质元素含量，从而对仓单注册产生扰动，此需持续关注。
　　投资建议：考虑当下库存压力仍较高，短期内可择机选择逢高空策略。
　　风险提示：1.云南地区4月来水不及预期；2.地产端修复超预期；3.工业硅新增产能投产延后。

研究报告全文：二期货研究二2023年03月27日三年度工业硅高库存下的行业周期再定位邵婉嫕投资咨询从业资格号Z0015722shaowanyi020696gtjascom张航投资咨询从业资格号Z0018008zhanghang022595gtjascom国泰报告导读君摘要安期拉长时间维度来看当下工业硅仍处于上半年整体的下行周期之中短期或受西南地区减产而对价格货有一定支撑但仍无法改变下行的大逻辑供需维度来看高库存仍盘旋于价格上方当下虽逐步看到主研产地供给收缩但伴随着34月份新产能的超预期投产以及高位库存的掣肘预计上半年价格仍难起色究同时西南地区丰水期电价回落以及石油焦硅煤等还原剂成本的下行亦驱使硅价往下摸底而下行周期所的底部我们则倾向于看到至下半年八九月份才会出现随着下游投产的逐步放量供需层面的边际性变化或对价格构成相应支撑从历史价格走势来看本轮价格下行周期与2017年四季度开始的下行周期较为相似参考当时下行周期的底部出现底部的核心取决于供需逻辑何时逆转无论是供给收缩还是需求放量均能够在一定程度上改变供需层面以及市场情绪进而构筑价格底部考虑到工业硅的行业特性我们认为由短期内供需错配或者情绪推动所导致的高硅价在开工高弹性以及需求未能相应匹配的前提下行业高利润格局并非常态化事件当下在高库存逐步兑现至价格的过程中行业亦回吐前期高额利润并回落至往年中低位水平利润收窄亦影响主产地开工目前开工小幅回落但仍处高位状态就行业库存定位而言综合来看当下仍处高库存阶段无论是从库存同比剔除季节性厂库增量还是从社库结构维度均可看出当下库存水位偏高在库存压力得到进一步缓解之前工业硅价格仍难起色不过由于工业硅市场具备期货属性且交易所对交割标准仓单注册等方面实行严格把控因此在后续期货注册仓单时注册成标准仓单的量亦存不确定性尤其是工业硅的冶炼工艺硅石等原料供给的不稳定性会影响到最终产品的杂质元素含量从而对仓单注册产生扰动此需持续关注投资建议考虑当下库存压力仍较高短期内可择机选择逢高空策略风险提示1云南地区4月来水不及预期2地产端修复超预期3工业硅新增产能投产延后请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1工业硅价格下行周期未止重心持续回落32工业硅利润及开工利润处中低位水平开工则仍偏高421利润端硅价持续下跌行业利润回落至往年中低位水平422开工端利润收窄影响边际开工整体开工高位小幅回落73工业硅库存高库存定位依旧去化仍有压力84总结上半年价格下行周期未改价格底部或于下半年出现10请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文自3月以来工业硅无论是现货还是盘面均持续回落期货月度跌幅达915现货亦逐步回落至2022年最低位当下时点市场对后续价格走势有所分歧部分资金认为价格已到达底部部分资金则认为价格仍有下行的空间基于此我们从三个维度对当下工业硅行业所处定位进行剖析认为无论是价格利润开工还是库存视角工业硅行业在上半年依旧处于整体的下行周期中周期底部或在下半年逐步兑现1工业硅价格下行周期未止重心持续回落工业硅价格在经历过2021年波澜壮阔的历史级行情之后整个行业踏入高利润格局硅厂高开工高产量状态亦持续较长时间在此情形之下工业硅行业步入下行周期重心持续回落截至2023年3月24日华东通氧Si5530价格年度累计跌幅达251图12022年以来工业硅价格步入下行通道整体重心持续回落当前价格接近2022年最低位2022年以来华东地区工业硅各牌号均价走势通氧553硅华东-平均价421硅华东-平均价不通氧553硅华东-平均价元吨30000春节后硅厂试探性提价2022年11月以来消费疲软28000部分下游厂家陆续下单随后部持货商硅厂贸易商等库存压分地区成本抬升2月下旬下游6月中旬由于硅价持续下跌部分高26000力大出货意愿较高让利出货情集中释放3月刚需订单硅价持成本不通氧Si5530企业因成本倒挂而率先开绪较浓硅价持续回落2023年2月续走高始挺价惜售并传导至通氧级化学级工业24000上旬部分硅厂库存去化并有提硅使得工业硅价格止跌反弹涨操作但下游接受能力不足价22000格上涨乏力2000018000二季度供给端由于西南地区逐步进入丰16000水期行业供给大幅增加需求端国内多地7月中旬四川地区高温叠加来水不足近期价格特点持货商恐慌性抛14000爆发疫情物料运输受阻致使有机硅厂以及当地部分硅厂降负荷生产8月15日起当地铝合金厂开工回落订单削减行业整体需求多数硅厂停炉11天新疆由于疫情导致硅厂货各牌号工业硅报价均回落12000有所减少因此硅价持续回落停产情绪发酵工业硅反弹力度较大Si4210与通氧Si5530价差为1100元吨100002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究从历史上的价格走势对比来看本轮价格下行周期与2017年四季度开始的下行周期较为相似2017年由于环保整顿等方面的原因工业硅原料价格大幅上涨其中电极硅煤石油焦等价格涨幅达40-180同时原料端亦有短缺迹象种种原因致使硅价呈现较大的价格涨幅而在硅价抬升之后硅厂利润丰厚开工抬升产量亦有所增加行业步入下行周期从供需基本面来看2018年生产端开工偏高同时亦有新疆地区的新增产能投产供给持续放量而需求端增速放缓多晶硅行业受531政策影响部分企业成本倒挂被迫检修有机硅行业亦进入供给过剩阶段DMC价格下半年持续回落整体需求端有所缩减因此在供增需减的大逻辑之下工业硅价格在2017年9月份价格上涨后随即进入下行周期并且在2018-2019年上半年持续回落至2019年8月才到达底部并开始回升具体而言此轮价格下行周期持续1年半以上的时间而使得行情回升的主要逻辑点在于2019年下半年新疆地区环保政策致使矿山开采受限当地硅厂减产使得行业供给转为短缺供给逻辑助推价格摸底并反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图22017年四季度-2019年硅价下行周期复盘图32017-2019年工业硅上下游价格走势元吨通氧553硅天津港-平均价元吨421硅天津港-平均价DMC-平均价20000421硅天津港-平均价40000SMM铝合金ADC12-平均价多晶硅致密料-平均价35018000不通氧553硅天津港-平均价350003003000016000250250001400020020000120001501500010000100100008000500050600000资料来源SMM国泰君安期货研究注考虑数据时间维度取天津资料来源SMM国泰君安期货研究港工业硅报价数据因此从价格视角来看下行周期出现底部的核心取决于供需逻辑何时逆转无论是供给受限还是需求放量均能够在一定程度上改变供需层面以及市场情绪从而反应到价格之上本轮的价格下行周期自2021年10月至今已有1年多的时间而下行周期的底部位置我们倾向于看到行业供需出现更明显的变化后才会出现2工业硅利润及开工利润处中低位水平开工则仍偏高整体而言高利润高开工为2022年以来工业硅行业的主基调而当下时点随着工业硅价格的持续回落整体行业利润处于持续收缩态势开工亦环比回落其后续的演绎逻辑显得尤为重要21利润端硅价持续下跌行业利润回落至往年中低位水平长期以来工业硅行业由于集中度不高产能利用率偏低装置启停相对较易等原因整体利润一直处于相对偏低的位置多年平均利润率约为10-15且较多僵尸产能的存在也一定程度上限制了利润水平的进一步抬升不过2017年由于环保政策趋严等因素原料端价格上涨带动硅价上行整体行业进入高利润阶段但由于开工率抬升弹性大上游产量迅速补位使得供给过剩行业高利润格局持续时间并不长也即由短期内供需错配或者情绪推动所导致的高硅价在开工高弹性以及需求未能相应匹配的前提下行业高利润格局并非常态化事件图4长期以来工业硅行业整体利润率偏低而在2022年则维持了较长时间的高利润格局国内Si4210主产地利润测算元吨云南德宏利润云南保山利润云南怒江利润四川乐山利润10000四川凉山利润四川阿坝利润新疆吐鲁番利润新疆伊犁利润80006000400020000-2000-4000资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究不过2022年为一个特殊的年份自年初起行业高利润格局延续了长达11个月的时间一方面在于有机硅多晶硅投产所带动的需求增量另一方面在于行业中主动囤货的意愿增加市场流通性被人为压缩供给弹性的定价逻辑更甚种种因素致使工业硅高价以及行业高利润格局延续至2022年11月之后则随着持货商低价出货库存压力逐步兑现相应硅价持续回落行业亦结束高利润状态当下时点伴随硅价走跌行业利润亦回落至中低位水平分地区来看四川地区由于进入枯水期其利润处于低利甚至负利的状态云南地区虽进入枯水期但整体电价水平相对较低部分硅厂仍有一定的利润空间不过即期利润亦持续收窄仅新疆地区由于自身成本端原料端的优势整体利润仍处于相对高位按照即时原料成本进行测算新疆地区即时利润约为900-1000元吨处于近五年利润水平的285分位数剔除2021年价格异动区间云南地区即时利润为100-200元吨处于近五年利润水平的18分位数而四川地区即时利润约为-1000元吨处于近五年利润水平的4分位数就利润所处的位置而言新疆仍处于相对偏高的位置云南地区偏正常水位而四川地区则处于相对偏低的位置若按照全国产能加权平均折算全国平均利润在600-800元吨处于近五年利润水平的18分位数处往年中低位利润水平图5当下新疆地区利润水平相对高位图6当下云南地区利润水平相对偏低元吨新疆工业硅即期利润元吨云南工业硅即期利润800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000201701201801201901202001202101202201202301201701201801201901202001202101202201202301资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究注数据剔除2021年资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究9-10月价格异动部分下同图7当下四川地区利润水平严重低位图8当下全国利润水平处于往年中位数位置元吨四川工业硅即时利润元吨全国工业硅即时利润800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000201702201802201902202002202102202202202302资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究一般而言在价格的下行周期理论上价格底部为企业的生产成本当价格回落至大部分企业减产供给出现较大程度缩减时价格底部才有可能出现从利润角度出发考虑当下各主产地的利润格局新疆地区由于自身的原料及运输优势在目前格局中仍有较丰厚利润因此对于价格而言会否回落至新疆地区的成本线亦是值得关注的问题历史上来看亦有类似的情况发生在2016年行业供给因新疆产能集中释放而转为过剩时硅价持续回落并接近新疆地区成本线行业利润亦受压据此按照当下的市场格局不排除硅价回落至新疆地区成本线的可能但亦需关注主流硅厂报价行为等此外成本端的回落也会使得利润格局发生变化尤其是56月份西南地区逐步进入丰水期电价下调将使得企业生产成本回落从往年情况来看西南地区丰水期相比于枯水期会有约1000-1500元吨的成本回落与此同时近期石油焦木炭硅煤等还原剂价格下跌亦使得工业硅成本水位下移此在一定程度上也会影响到市场交易情绪在供给过剩的格局下对价格构成相应利空图9西南地区电价丰枯水期电价变化以云南为例图10近期油焦价格跟随原油持续回落云南工业硅主产地电价德宏最低价国内石油焦均价元吨元吨3500杨子焦茂名焦广州焦塔河焦06201520162017201820192020202120222023300005250020000415000310000250000102015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-0601-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-312022-11资料来源SMM国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究不过探讨当下利润所处的定位还需结合目前行业供需状态来进行评估即供需过剩程度将会影响到价格能否往成本线靠拢短期内来看供给端新增产能持续放量且主要集中于新疆内蒙地区存量产能方面云南地区因电路检修环保安全检查以及利润收窄而导致的减停炉逐步显现供给端此消彼长相对偏稳需求侧当下表现偏弱有机硅铝合金领域受终端需求疲软影响而保持刚需采购多晶硅板块陆续刚需招标但压价严重出口亦无亮眼表现需求侧具体来看有机硅板块价格持续回落前期金三银四消费旺季预期落空而随着成品库存再次累积单体厂家让利促成交将减产计划再次提上日程同时DMC下游生胶107胶等产品价格亦走低高频购房数据仍偏低表明地产终端尚无起色后续地产预计缓慢修复为主对应有机硅消费亦缓慢提振铝合金板块受制于汽车消费不景气废铝供应短缺等影响行业开工尚难大幅回暖对原料依旧保持刚需难以有进一步增量多晶硅板块利润仍高企整体开工延续高位但原料招标时压价严重表明硅料并无大订单释放其消费量相比于工业硅当前过剩格局仍显不足后续需关注多晶硅新增产能投放节奏出口市场海外到岸价持续回落海外消费整体仍下行综合来看我们认为后续下游的主要消费增量或来自于多晶硅有机硅新增产能的投产以及地产终端的修复但考虑到多晶硅有机硅投产大多集中于下半年且地产端修复缓慢预计上半年消费仍难出现较明显起色因此整体来看在短期高库存弱基本面格局之下硅价仍有往成本线靠拢的驱动请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究22开工端利润收窄影响边际开工整体开工高位小幅回落正如前文所述当前在行业供给过剩的格局下行业利润仍将会有一定程度的收窄而利润收窄会影响到硅厂的开工行为对于后续供给端亦会产生边际影响从当前成本曲线来看云南地区利润挤压较为严重在硅价持续走弱之下目前价格已跌至云南成本线附近当地硅厂减产预期增加后续其开工情况值得关注而新疆地区仍有利润空间当地新增产能陆续投产开工仍有可能进一步增加需关注当地利润收窄情况图11从成本曲线图来看云南四川地区利润受限而新疆地区仍有相应利润2023年3月国内Si4210完全成本曲线图折华东地区成本元吨20000四川阿坝四川乐山19000内蒙18000广西云南德宏云南保山华东Si4210报价17500元吨云南怒江甘肃17000新疆1600015000万吨14000050100150200250300350400450资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究从当前的开工情况来看以开炉率为统计指标云南地区周度开炉率为287后续存减少预期四川地区周度开炉率为221处于近三年同期的低位后续亦有减少的驱动新疆地区开炉率接近74处于近三年同期高位后续或高位维系全国工业硅行业开炉率为454处于近三年同期高位具体而言当下国内仍处偏高开工率情形后续随着硅价走跌利润收窄整体开工存进一步回落预期图12云南地区开炉率近期迅速减少图13四川地区开炉率处同期低位云南地区开炉率四川地区开炉率90202020212022202370202020212022202380607050605040403030202010100001-0501-0501-2601-2601-3001-3002-1602-1602-2502-2503-0903-0903-2503-2504-2804-2805-1905-1906-0206-0206-2306-2306-3006-3007-2107-2107-3007-3008-1808-1808-2708-2709-1509-1509-2909-2910-1310-1310-2810-2811-1011-1011-2511-2512-0812-0812-2912-29资料来源百川盈孚国泰君安期货研究资料来源百川盈孚国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图14新疆地区开炉率处同期高位图15全国工业硅开炉率处偏高位状态新疆地区开炉率全国工业硅开炉率802020202120222023702020202120222023706060505040403030202010100001-0501-2601-3002-1602-2503-0903-2504-2805-1906-0206-2306-3007-2107-3008-1808-2709-1509-2910-1310-2811-1011-2512-0812-2901-0501-2601-3002-1602-2503-0903-2504-2805-1906-0206-2306-3007-2107-3008-1808-2709-1509-2910-1310-2811-1011-2512-0812-29资料来源百川盈孚国泰君安期货研究资料来源百川盈孚国泰君安期货研究考虑较为极端的情形若云南四川地区利润持续收窄当地硅厂开工回落至往年低位水平据此测算两地产能约减少25-27万吨此产能减少的数值相较于当下高位库存的情况以及3-4月新疆内蒙宁夏等地区新增产能尚未构成较大的减量据此即使当下西南地区出现进一步减产我们认为其对于供给端的边际影响虽有但仍无法逆转当前高库存下的供给过剩格局若再考虑更为极端的情形硅价回落至新疆地区成本线从而使得新疆地区开工减少此所产生的供给端减量或可对供给层面以及市场情绪层面产生较为显著的影响3工业硅库存高库存定位依旧去化仍有压力往后来看即使行业因利润问题出现减产对供给产生边际上的减量但由于当下库存依旧处于高位在需求仍未见明显起色的前提下高库存也会在一定程度上限制价格起色事实上工业硅库存压力自2022年11月以来就逐步显现并对价格构成持续利空当前按照上海有色网SMM统计国内三大港口社会库存量为122万吨处于同期偏高的位置不过市场对当下的库存水位仍存在一定的分歧大多数观点认为目前库存处于高位水平但亦有部分观点认为相对于消费而言库存处于合理的位置针对此市场关注点我们从三个维度进行探讨综合来看当下库存仍处于高库存水位在库存压力得到进一步缓解之前工业硅价格仍难起色维度一由于工业硅生产的季节性变化规律往年来看其社会库存亦有较明显的枯水期去库丰水期累库变化特征因此为了剔除季节性变化的影响我们对社库做了年度同比的数据处理从历史的社库同比数据来看一方面2022年社库同比最高达2667这与2018年社库同比最高值接近也与前述的2018年行业整体进入过剩格局相互印证另一方面从社库同比与价格的相关性来看自2016年开始当社库同比超过30时硅价基本处于下行周期除突发性事件所导致的情绪推涨外以此作为类比当前国内社库同比仍处于50左右此库存水平相对偏高也一定程度上抑制了价格的起色请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图16往年工业硅社库存在明显的季节性变动图17工业硅社库同比与工业硅价格之间的相关性中国工业硅周度社会库存合计工业硅社会库存同比421硅天津港-平均价元吨万吨2016201720183002400014201920202021250202220152023220001220020000101501800081006501600040140002-50120000-1001000001-0101-1201-2202-0302-1502-2703-1003-2204-0204-1404-2605-0805-2006-0106-1206-2407-0607-1707-2908-1008-2109-0209-1409-2510-1410-2611-0611-1811-3012-1112-23资料来源SMM国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究维度二考虑到工业硅行业上下游也在不断发展对应库存水位理应也会水涨船高目前的社会库存某种程度上也反应了行业的供需体量因此我们用库销比来进行分析比较数据口径统一采用上海有色网从2017年至今的库销比季节性来看2022年下半年以及当前库销比均处于同期中位数水平不过考虑工业硅出口端仍占较多体量采用包含出口的消费量进行测算可以发现调整后的库销比处于同期偏高位表明基于当前的工业硅消费体量其库存依旧相对偏高此也在某种程度上对价格构成利空图18工业硅库销比不含出口季节性变动图19工业硅库销比含出口季节性变动库销比不含出口库销比含出口1220172018201920200720172018201920202021202220232021202220231060508040603040202010001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源SMM国泰君安期货研究资料来源SMMWind国泰君安期货研究维度三工业硅期货上市也催生了产业外的机构如期现商等参与到贸易环节中其也会影响库存的具体结构因此仍需要对库存结构做进一步拆分按照资讯商统计2022年底全国约有50-60万吨工业硅库存根据2022年供需平衡表推演考虑产需两端情形国内共有约30万吨的过剩产量这部分过剩产量进入社库厂库下游原料库存等多数被纳入隐性库存范畴难以有效统计精确值就上游硅厂而言其厂库在2022年的库存增量较为明显参考百川盈孚统计的厂库口径2022年约增加4万吨考虑样本范围实际增量应更大参考上市企业合盛硅业所披露的财务报表测算2022年Q1-Q3其企业库存量增加43万吨且主要集中于三季度综合硅厂生产情况我们认为就上游硅厂厂库而言2022年度约有10-11万吨的库存增量请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图20百川统计工业硅厂库库存处于高位图21合盛硅业财报披露的企业库存量国内工业硅企业库存单位万吨企业报告期末库存万吨万吨141815751216101411461211158108066747845566240202017年底2018年底2019年底2020年底2021年底2022Q1-Q3资料来源百川盈孚国泰君安期货研究资料来源上市公司财报国泰君安期货研究就下游原料库存而言有机硅及铝合金板块受终端疲软等因素限制对工业硅维持低库存以刚需补库为主就多晶硅板块而言据调研其中间环节粉厂备有较高库存尤其是在2022年11-12月硅料企业延后招标时粉厂库存压力加大据测算我们认为下游原料库存主要集中于多晶硅领域有机硅及铝合金领域库存较低整体下游原料库存2022年度约有10万吨的增量就仓库而言据上海有色网统计2022年社库增量约3-4万吨但同时行业中亦有部分仓库未被纳入统计范畴如贸易商仓库安阳贸易市场等据测算此未纳入统计口径的库存增量约为4-5万吨综合来看工业硅仍处高库存格局从目前社库数据来看当前库存消化情况依旧不乐观后续在库存压力得到进一步缓解之前硅价亦难以有所起色从社库角度而言云南地区仓库中牌号主要是Si4210Si3303等高品位牌号其消化仍需要看到对应的下游起色而在下游需求尚未明显改善的格局下库存消化仍会有相应压力不过值得注意的是由于工业硅市场具备期货属性且交易所对交割标准仓单注册等方面实行严格把控因此在后续期货注册仓单时注册成标准仓单的量亦存相应不确定性此需要持续跟踪尤其是对于工业硅冶炼而言硅石等原料供给的不稳定性会影响到最终牌号的杂质元素含量如新疆地区硅石品质问题或对工业硅中铁元素含量造成影响此亦需要持续关注4总结上半年价格下行周期未改价格底部或于下半年出现拉长时间维度来看当下工业硅仍处于上半年整体的下行周期之中短期或受西南地区减产而对价格有一定支撑但仍无法改变下行的大逻辑供需维度来看高库存仍盘旋于价格上方当下虽逐步看到主产地供给收缩但伴随着34月份新产能的超预期投产以及高位库存的掣肘预计上半年价格仍难起色同时西南地区丰水期电价回落以及石油焦硅煤等还原剂成本的下行亦驱使硅价往下摸底而下行周期的底部我们则倾向于看到至下半年八九月份才会出现随着下游投产的逐步放量供需层面的边际性变化或对价格构成相应支撑从历史价格走势来看本轮价格下行周期与2017年四季度开始的下行周期较为相似参考当时下行周期的底部出现底部的核心取决于供需逻辑何时逆转无论是供给收缩还是需求放量均能够在一定程度上改变供需层面以及市场情绪进而构筑价格底部考虑到工业硅的行业特性我们认为由短期内供需错配或者情绪推动所导致的高硅价在开工高弹性请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究以及需求未能相应匹配的前提下行业高利润格局并非常态化事件当下在高库存逐步兑现至价格的过程中行业亦回吐前期高额利润并回落至往年中低位水平利润收窄亦影响主产地开工目前开工小幅回落但仍处高位状态就行业库存定位而言综合来看当下仍处高库存阶段无论是从库存同比剔除季节性厂库增量还是从社库结构维度均可看出当下库存水位偏高在库存压力得到进一步缓解之前工业硅价格仍难起色不过由于工业硅市场具备期货属性且交易所对交割标准仓单注册等方面实行严格把控因此在后续期货注册仓单时注册成标准仓单的量亦存不确定性尤其是工业硅的冶炼工艺硅石等原料供给的不稳定性会影响到最终产品的杂质元素含量从而对仓单注册产生扰动此需持续关注请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1