研究报告全文：粕类周报利空因素集中释放粕类下跌压力加大银河农产品研究员陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458摘要粕类市场周度要点分析1南美供应压力集中释放大豆贴水持续回落关注阿根廷政策变化对国际豆粕价格影响2美豆压榨利润大幅下跌关注今年新作种植面积预估3豆粕现货恐慌性下跌压力增加下游库存偏去化不利影响下开机可能有调整但4-5月高到港已成定局压榨利润还在改善油厂卖货压力继续增加4颗粒粕和葵粕需求表现良好菜籽供应整体维持宽松菜粕累库压力同样较大GALAXYFUTURES1目录第一章报告摘要2第三章核心逻辑分析9第二章基本面数据变化9GALAXYFUTURES21南美洲供应压力释放国际大豆恐慌性下跌本周美豆下行压力明显放大指数由上周五1425美分一路下跌至本周的1376美分最低点达到1352美分累积跌幅73美分创去年下半年以来的最大跌幅虽然其中有宏观情绪等多种因素的共同影响但南美地区的供应压力显然是近期基本面的最大利空一方面巴西近期卖货压力的增加导致巴西贴水呈现大幅下行虽然这在几周前就已有所显现但本周跌幅则是明显处于放大状态并且所触发的质变是美国对巴西进口利润窗口开始打开当前美湾与巴西两地价差达到120-150美分足以覆盖两地运费因而周内出现了巴西向美国转运的情况这就使得贴水下跌的压力开始转向美豆单边的走弱阿根廷方面同样不容乐观虽然当前大豆减产早已是板上钉钉但这也在前期被市场充分交易至少已经交易了一阶段并且消息显示近期阿根廷可能在4月执行新一轮的大豆美元计划大豆及其衍生品出口给予优惠汇率这就使得前期一骑绝尘的美豆粕开始承压而现货方面看阿根廷和欧盟地区豆粕价格都开始下跌出口前景好转整体看豆类市场利空在集中释放GALAXYFUTURES32美豆压榨利润大幅下跌未来一周关注播种情况美豆自身需求也出现了较大问题上周出口销售数据显示截止3月16日当周2223年度大豆出口净销售152万吨预期40-90万吨而此前一周是66万吨可以看到近期美豆销售已经是断崖式下跌了不过这个或许也并不意外此前巴西在丰产的背景下出口进度仍然严重落后不免在后续带来较大的销售压力而近期巴西贴水的下行已足以让美国采购可以看出在巴西未来持续的供应压力下美豆出口都难有太多亮点而压榨方面看自2月数据继续不及预期后最近两周大豆压榨利润呈现断崖式下跌与油粕均有较大关系国际油脂在宏观拖累以及自身累库压力下持续下行而豆粕也在阿根廷政策生变的情况下明显走弱两者均对美国国内需求带来不利影响整体来看全球大豆市场短期供应压力仍然比较大在销区不大规模采购前美豆可能都难有太明显的企稳基础未来一周种植面积以及库存将成为市场的新焦点整体来看2月8750万英亩的面积基本比较合理3月市场新的利多机会有限GALAXYFUTURES43压榨利润修复下游悲观情绪蔓延本周国内豆粕现货跟随连盘崩塌下跌基差也较上周走弱但下跌速度略有放缓截止本周华北地区05240山东05190华东05190华南05200当前现货豆粕的下跌一定程度受到悲观情绪的影响可以看到上周国内大豆压榨量较前一周小幅下降而高频提货及成交量数据均有小幅抬升因而市场实际供需压力略有缓解虽然基差从边际变化来看有一定好转但仍然一定程度反应了市场的恐慌情绪截止上周饲料厂豆粕库存继续小幅下降反应当前市场除了刚需补库以外下游建库意愿实际比较清淡多以消化前期库存合同为主实际供应来看4-5月期间国内大豆到港量继续维持高位虽然近期基差下跌油厂销售缓慢贸易商止损等给后续开机带来一些变数但高到港事实无法更改生猪养殖利润亏损农户出栏积极性提高对于需求同样没有提振余地因而未来几个月中国内豆粕累库压力仍然较大加之近期巴西卖压不断国际市场利空频出压榨利润在逐步好转中虽然本周豆粕下跌存在情绪性超跌但基本没有太多反转基础GALAXYFUTURES54菜粕累库压力仍在延续杂粕需求向好虽然近期豆粕基差下跌比较明显但豆菜价差整体仍然维持高位菜粕需求表现仍然较好尤其在近期国内颗粒粕库存不高的情况下华东地区菜粕基差表现相对比较坚挺不过整体来看未来一段时间菜籽供应压力仍然较大按照当前每周6-7万吨左右的提货来看菜粕后续仍免不了较大的累库压力当前主要通过高价差挤压豆粕提货所致但相较于葵粕而言菜粕仍然没有太多优势可言并且伴随着豆粕基差的连续回落菜粕后续也会面临配方调整的压力同时受存塘鱼量较大影响今年水产需求可能也难以出现太多亮点国际市场上本周国际菜粕价格随盘回落但国内进口仍然亏损因而后续颗粒粕数量可能相对偏少此外葵粕库存量较低需求良好整体杂粕供应相对吃紧或对于远期菜粕消费带来利好空间但整体来看今年全球主产区加拿大澳大利亚菜籽丰产供应压力较大加拿大出口完成进度一般因而在不出现减产的情况下后续大概率仍有较明显的出口压力菜粕整体并不乐观GALAXYFUTURES6策略单边美豆接近市场一致性预估的1400美分支撑位且未来一周将关注新作种植面积和库存情况因而预计回落压力将有所减小但是巴西卖压仍在释放阿根廷出口关税调整风险仍在无论从贴水开始库存压力来看豆粕成本端支撑力度都比较差05豆粕关注3400-3450一线处的支撑05菜粕关注2700-2750附近的支撑抄底需要谨慎套利MRM05价差预计在700-800一线处维持震荡继续以扩大思路对待期权观望观点仅供参考不作为买卖依据GALAXYFUTURES7目录第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3第三章核心逻辑分析16GALAXYFUTURES8国际市场阿根廷天气继续维持干燥北美降雨略有缓解南美降雨预测北美降雨预测北美土壤墒情GALAXYFUTURES9国际市场美豆周度销售美豆周度压榨利润吨美元蒲7000000051314600000004141550000000315164000000021617300000001200000001718010000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1819周13579275113151719212325293133353739414345474953011第第第第1920第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579291315171921232527313335373941434547495153113y-Avg第第第第第20152016201720182019202020212022第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第美豆月度压榨量美豆出口检验量千蒲吨2100003500000190000141530000001700001516150000250000016171300002000000171811000090000150000018199月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1000000192020215000001415151616171718212201819192020212122147101316192225283134374043464952GALAXYFUTURES10国际市场巴西月度出口量巴西月度压榨千吨千吨20001415520018001516470016001617140042001200171837001000181932008001920600270040020212200200212212345678910111202122E20152016201720182019202020212022910111212345678阿根廷出口阿根廷月度压榨千蒲吨500600141514155004001516151616171617400300171817183001819200181919202001920202110020211002122021220910111212345678910111212345678GALAXYFUTURES11国外贴水美湾FOB巴西FOB美湾FOB巴西FOB800201380020132014201470070020152015600201660020165002017201750040020182018201940020193002020202011529122612269238225193173114281125923620418300202120211142792272021528122572031629112461921528102361912345678910111220222022123456789101112阿根廷FOB菜籽CNF7501150700105020141314650950201560014158502016550151675050020171718450650201840018195502019350192045020203002021350202111427122572031629112461941730122592241730132682121426719214267192142671911325618301123122451729112321222022910111212345678123456789101112GALAXYFUTURES12宏观汇率国际海运美元兑人民币USDCNH美元兑雷亚尔USDBRL美元兑比索UDSARSGulf-DalianBrz-Dalian巴拿马级货船海运费价格美金吨美金吨tonGulf-Dalian100Brz-Dalian10020162016808020172017巴拿马级货船海运费价格ton606020182018海运路线最新前值涨跌涨跌幅402019402019美湾-中国48734875-002-004202020202020巴西-中国51085116-008-016020210202112082717524131209281642312311982720221208271752413120928164231231198272022阿根廷-中国55225522000012345678910111220231234567891011122023GALAXYFUTURES13供应压榨量明显提升大豆进口量大豆周度压榨量万吨千吨大豆月度进口量大豆压榨量130000300020141511000020002015161000900000201617周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周-1000周万吨3579700001131517192123252729313335373941434547495120171811第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第50000第201819300002015年2016年2017年2018年20192010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年菜籽月度进口量菜籽周度压榨量吨吨7000油厂菜籽压榨量60000910152013101120145000111220151040001213201613142017300014151516520182000161720191000171820201819020210001920135791113151719212325272931333537394143454749515320221011121234567892021GALAXYFUTURES14需求端提货量下滑豆粕提货量菜粕提货量万吨吨豆粕提货量油厂菜粕提货量102013200008201420151000062016000420172018周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周23579-1000012019111315171921232527293133353739414345474951第第第第第02020第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021-213579111315171921232527293133353739414345474951532015年2016年2017年2018年2019年20222020年2021年2022年2023年2023GALAXYFUTURES15库存稳步抬升大豆库存菜籽库存千吨万吨国内大豆库存9020138020149507020158502015年20167506020176502016年5020185502017年404502019303502018年2020250202021年1502019102022周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周357912020年02023253137431113151719212327293335394145474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第豆粕库存菜籽菜粕库存千吨吨豆粕库存60201320145014002016年201512002017年40201610002018年20178003020186002019年2019204002020年20202002021年10202102022周周周周周2022年周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3579102023351113151719212325272931333739414345474951第第第第第2023年1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品GALAXYFUTURES16基差成交现货基差走弱豆粕现货基差菜粕现货基差豆粕成交吨20002000豆粕成交15001500600000201610001000500000201720185005004000002019030000002020200000-500-500202110000020201220211220221220231220201220211220221220231220220天津湾山东华东广东广西基差广东基差福建基差华东基差15913172125293337414549532023国内豆粕现货基差走弱华北05240山东05190华东05190华南05200菜粕基差维持坚挺广西地区0510广东0580福建05110华东颗粒05180GALAXYFUTURES1718免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES18陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座3133层100020Floor11ChinaLifeCenterNo16ChaoyangmenwaiStreetBeijingPRChina100020上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP