核心观点
　　近日，公司VCG.com网站推出AI智能搜图功能，从“关键词”搜索转向“自然语言搜索”，用户输入文章段落、诗词成语、科学名词都能获得相应图片，提升新闻编辑、文案创作、新媒体运营的图片搜索效率。此外，公司表示未来将提供AI内容生成服务，形成“AI搜索+AI生成”双服务模式。
　　我们认为：1）“AI搜索”是公司原主业（图片版权运营业务）的进一步升级，以自然语言交互的形式，提高存量图片的分发效率；2）“AI生成”则是新功能，结合AIGC技术提升图片供给，进一步满足用户对海量、丰富、个性化图片的探索与使用需求。
　　作为国内头部图片版权运营方，公司积极求变，看海外同类公司Getty，近期也积极与英伟达合作开发生成式AI模型，Getty为模型训练提供数据，同时未来将模型收入分配给对应艺术家，我们认为传统图片版权公司价值将迎来重估。
　　事件
　　3月23日，视觉中国基于多模态、自然语言理解以及知识图谱推出AI智能搜索，该产品为公司推出的首个AIGC应用产品。后续，公司也将推出“AI搜索+AI生成”双服务模式。
　　简评
　　1、视觉中国：探索“AI搜索+AI生成”双服务模式
　　公司旗下VCG.com网站推出由AI驱动的AI智能搜索（Beta版），为公司首个AIGC应用产品。3月23日，公司基于多模态、自然语言理解以及知识图谱推出AI智能搜索，该产品为公司推出的首个AIGC应用产品。
　　AI智能搜索拓展了用户的检索方式和使用场景，更高效找到所需图片。VCG.com网站的传统检索方式为关键词检索，网站不能理解较长的自然语言，AI智能搜索不仅支持关键词检索还支持自然语言搜索，为用户在不同场景下检索图片带来更多便捷：
　　输入文章核心段落/语句/标题获得相应图片：可应用于新闻编辑、文案创作、新媒体运营等领域。
　　输入诗词成语/科学名词获得相应图片：可用于教育教学、媒体运营等领域。
　　长期来看，智能搜图有望替代传统图片检索方式。除视觉中国外，近期华为新品也宣布支持智慧搜图功能，据华为发布，智慧搜图功能将于2023年5月陆续上线，支持搭载HarmonyOS 3.1及以上版本的手机或平板电脑，该功能基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，借助智慧搜图功能，用户可以像与人对话一样，通过语音唤醒语音助手“小艺”，使用自然语言在手机图库中搜索出匹配描述的照片。
　　后续，公司将推出“AI搜索+AI生成”双服务模式。公司在微信公众号表示，未来将提供AI内容生成服务，既可以在搜索的图片基础上运用AIGC生成工具进行内容增减、风格转换、内容合成等创意扩展功能，也可以输入智能推荐的提示词获得AI生成的内容，以满足用户高效完成创意需求，平台将成为用户有价值的创意“工具”。此外，公司也在微信公众号表示，未来将与算力、算法战略合作伙伴结盟，基于大模型为B端客户提供的垂直场景的图像特定模型训练MaaS（模型即服务Model as a Service）服务。
　　公司近期收购光厂创意更多股权，进一步布局AIGC音视频内容生成。3月17日，公司发布公告，公司全资子公司拟收购成都光厂创意科技有限公司31.6%股权，交易完成后，公司持有光厂创意股权的比例由30%变为61.6%，光厂创意成为公司控股子公司。光厂创意拥有国内领先的音视频素材交易平台，在线视频素材超过400万，该交易有利于双方持续深化在视频、音乐等业务领域的合作，探索和拓展AI驱动的视频搜索、AIGC音视频内容生成以及音视频AI创作工具等创新业务。
　　总体而言，作为国内头部图片版权运营方，视觉中国积极求变：
　　AI搜索：是原主业的进一步升级，以自然语言交互的形式，提高存量图片的分发效率；
　　AI生成：新功能，结合AIGC技术进一步满足用户对海量、丰富、新奇图片的探索生成、使用需求。
　　2、海外映射：Getty与英伟达合作开发模型，版权保护布局领先
　　近期，英伟达与Getty Images达成合作，双方将使用英伟达Picasso开发由文本生成图像、由文本生成视频的生成式AI模型。其中，英伟达Picasso是一项用于构建生成式AI驱动的视觉应用程序的云服务，支持由文本生成4K图像、由文本生成高保真视频以及由文本生成高质量3D素材。
　　我们认为在此过程中，Getty主要有三部分价值：
　　1）为模型训练提供大量训练数据：Getty Images是为全球客户提供视觉内容的公司，截至2022年12月31日，Getty自有或获得授权的图片和视频超过5.2亿，相关数据资料库庞大。
　　2）帮助规避AI生成内容的版权法律风险：在美国政府发布的3月16日联邦公告中显示，美国版权局（USCO）发布的美国法规第202部分，AI自动生成的作品，不受版权法保护。当前AIGC作品权属问题在理论与实务界均存在争议，但使用获得授权的数据训练模型能够有效避免侵犯他人的知识产权，规避相关法律风险。
　　3）艺术家将从模型收入中获得版税：由于训练数据均来源于Getty Images获得了完全授权的内容，因而AI生成的内容与

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评数字媒体自我革新探索AI搜索AI视觉中国000681生成双服务模式维持买入核心观点杨艾莉近日公司网站推出智能搜图功能从关键VCGcomAIyangailicsccomcn词搜索转向自然语言搜索用户输入文章段落诗词成语18910213127科学名词都能获得相应图片提升新闻编辑文案创作新媒体SAC执证编号s1440519060002运营的图片搜索效率此外公司表示未来将提供AI内容生成SFC中央编号BQI330服务形成AI搜索AI生成双服务模式发布日期2023年03月24日我们认为1AI搜索是公司原主业图片版权运营业务当前股价1800元的进一步升级以自然语言交互的形式提高存量图片的分发效率2AI生成则是新功能结合AIGC技术提升图片供给主要数据进一步满足用户对海量丰富个性化图片的探索与使用需求股票价格绝对相对市场表现作为国内头部图片版权运营方公司积极求变看海外同类1个月3个月12个月公司Getty近期也积极与英伟达合作开发生成式AI模型Getty-098293345330566551304为模型训练提供数据同时未来将模型收入分配给对应艺术家12月最高最低价元1945939我们认为传统图片版权公司价值将迎来重估总股本万股7005774流通A股万股5842649事件总市值亿元11328流通市值亿元94483月23日视觉中国基于多模态自然语言理解以及知识图谱推近3月日均成交量万股538375出AI智能搜索该产品为公司推出的首个AIGC应用产品后续主要股东公司也将推出AI搜索AI生成双服务模式梁军1198重要财务指标股价表现41202020212022E2023E2024E21营业收入百万元57065768885210801增长率-2100152247223842676-19净利润百万元141153109153227-39增长率-3539800-288940964789202232220224222022522202262220227222022822202292220231222023222ROE447469310493622202210222022112220221222视觉中国沪深300EPS元股摊薄020022016022032PE倍90821168256相关研究报告资料来源wind中信建投中信建投文化传媒视觉中国220217000681数字藏品业务国内外持续推进自有版权资产有望价值重估本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明视觉中国A股公司简评报告简评1视觉中国探索AI搜索AI生成双服务模式公司旗下VCGcom网站推出由AI驱动的AI智能搜索Beta版为公司首个AIGC应用产品3月23日公司基于多模态自然语言理解以及知识图谱推出AI智能搜索该产品为公司推出的首个AIGC应用产品图表1视觉中国旗下VCGcom智能搜索底层技术资料来源视觉中国中信建投AI智能搜索拓展了用户的检索方式和使用场景更高效找到所需图片VCGcom网站的传统检索方式为关键词检索网站不能理解较长的自然语言AI智能搜索不仅支持关键词检索还支持自然语言搜索为用户在不同场景下检索图片带来更多便捷输入文章核心段落语句标题获得相应图片可应用于新闻编辑文案创作新媒体运营等领域输入诗词成语科学名词获得相应图片可用于教育教学媒体运营等领域图表2输入文章核心段落获得相应图片图表3输入诗词获得相应图片资料来源视觉中国中信建投资料来源视觉中国中信建投长期来看智能搜图有望替代传统图片检索方式除视觉中国外近期华为新品也宣布支持智慧搜图功能据华为发布智慧搜图功能将于2023年5月陆续上线支持搭载HarmonyOS31及以上版本的手机或平板电脑该功能基于多模态大模型技术在手机端侧对模型进行小型化处理借助智慧搜图功能用户可以像与人对话一样通过语音唤醒语音助手小艺使用自然语言在手机图库中搜索出匹配描述的照片后续公司将推出AI搜索AI生成双服务模式公司在微信公众号表示未来将提供AI内容生成服请参阅最后一页的重要声明1视觉中国A股公司简评报告务既可以在搜索的图片基础上运用AIGC生成工具进行内容增减风格转换内容合成等创意扩展功能也可以输入智能推荐的提示词获得AI生成的内容以满足用户高效完成创意需求平台将成为用户有价值的创意工具此外公司也在微信公众号表示未来将与算力算法战略合作伙伴结盟基于大模型为B端客户提供的垂直场景的图像特定模型训练MaaS模型即服务ModelasaService服务公司近期收购光厂创意更多股权进一步布局AIGC音视频内容生成3月17日公司发布公告公司全资子公司拟收购成都光厂创意科技有限公司316股权交易完成后公司持有光厂创意股权的比例由30变为616光厂创意成为公司控股子公司光厂创意拥有国内领先的音视频素材交易平台在线视频素材超过400万该交易有利于双方持续深化在视频音乐等业务领域的合作探索和拓展AI驱动的视频搜索AIGC音视频内容生成以及音视频AI创作工具等创新业务总体而言作为国内头部图片版权运营方视觉中国积极求变AI搜索是原主业的进一步升级以自然语言交互的形式提高存量图片的分发效率AI生成新功能结合AIGC技术进一步满足用户对海量丰富新奇图片的探索生成使用需求2海外映射Getty与英伟达合作开发模型版权保护布局领先近期英伟达与GettyImages达成合作双方将使用英伟达Picasso开发由文本生成图像由文本生成视频的生成式AI模型其中英伟达Picasso是一项用于构建生成式AI驱动的视觉应用程序的云服务支持由文本生成4K图像由文本生成高保真视频以及由文本生成高质量3D素材我们认为在此过程中Getty主要有三部分价值1为模型训练提供大量训练数据GettyImages是为全球客户提供视觉内容的公司截至2022年12月31日Getty自有或获得授权的图片和视频超过52亿相关数据资料库庞大2帮助规避AI生成内容的版权法律风险在美国政府发布的3月16日联邦公告中显示美国版权局USCO发布的美国法规第202部分AI自动生成的作品不受版权法保护当前AIGC作品权属问题在理论与实务界均存在争议但使用获得授权的数据训练模型能够有效避免侵犯他人的知识产权规避相关法律风险3艺术家将从模型收入中获得版税由于训练数据均来源于GettyImages获得了完全授权的内容因而AI生成的内容与对应的训练数据能够相匹配相关艺术家将从模型收入中获得版税对照Getty我们认为视觉中国同样在数据训练版权保护方面有独特优势1图片视频数据量规模庞大能支撑大模型小模型训练生成式AI模型需要大量数据进行训练公司拥有4亿张图片3000万条视频和35万首音乐只有海量数据才能为模型提供更多的信息是大模型训练的基础例如OpenAI文生图模型DALLE使用了25亿个文本-图片对进行训练截至22年半年报公司拥有4亿张图片3000万条视频和35万首音乐且多数实现了与文字的对应例如在公司官网搜索太阳可获得137万条结果搜索太阳鲜花可获得9万条结果2图片质量平均较高有助于模型训练效果质量训练数据质量直接影响模型生成效果公司拥有种类丰富的优质内容以文生图模型的训练为例要求训练数据具有良好的清晰度噪点干扰少视觉要素丰富等特点模糊失真噪点多单一的图片将直接影响模型的生成效果公司累计签约的版权机构供应商近300家拥有的两大创作者社区有超过50万签约创作者长期为公司提供优质内容目前公司高水准独家或自有内容超过三分之二请参阅最后一页的重要声明2视觉中国A股公司简评报告3训练数据获授权有望规避AIGC部分法律风险公司是全球最大的同类数字版权内容平台之一目前AIGC快速发展但相关法律法规尚不健全公司拥有的4亿张图片3000万条视频和35万首音乐等素材均可销售其中超过三分之二的内容为公司独家获授权或自由版权内容是全球最大的同类数字版权内容平台之一无论是与他人合作研发生成式AI模型还是出售优质内容版权均有独特优势与百度文心一格开展合作探索创作者赋能和版权保护3月20日公司在投资者互动平台表示公司与百度等大型平台合作通过内容技术的能力扩展公司内容和服务的覆盖范围公司与百度旗下的AI作画平台文心一格在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作共探AIGC内容产业发展方向此外视觉中国与Getty关系紧密业务合作空间较大自2005年起Getty公司授权公司在中国地区独家进行视觉内容版权授权服务业务随着公司行业市场地位的提升双方合作关系不断升级2016年公司通过全资子公司参与认购Getty香港增资扩股间接持有Getty香港50股权双方战略合作伙伴关系紧密未来合作业务想象空间较大投资建议作为国内头部图片版权运营方公司积极求变AI搜索AI生成双服务模式有望提高公司内容供给效率挖掘更多变现场景对照Getty公司海量图片音视频数据也可用于大模型训练有望迎价值重估预计2022-2024年公司收入分别为688亿852亿108亿元同比分别增长47238268归母净利润分别为109亿153亿227亿元同比分别增长-289410479最新市价对应PE分别为116x82x56x风险提示生成式AI技术发展不及预期各领域技术融合进度不及预期的风险算力支持程度不及预期数据质量及数量支持程度不及预期用户需求不及预期技术垄断风险原始训练数据存在偏见风险算法偏见与歧视风险算法透明度风险增加监管难度风险政策监管风险商业化能力不及预期相关法律法规完善不及预期版权归属风险深度造假风险人权道德风险影响互联网内容生态健康安全风险企业风险识别与治理能力不足风险用户审美取向发生变化的风险请参阅最后一页的重要声明3视觉中国A股公司简评报告分析师介绍杨艾莉传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师研究助理杨晓玮18616817080yangxiaoweicsccomcn请参阅最后一页的重要声明4视觉中国A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券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