事项：
　　视觉中国与百度正式签署战略合作协议，公司与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探AIGC内容产业发展方向；
　　国信传媒观点：1）公司与百度达成国内首个版权图库与AI作画平台战略合作，有助于发挥双方各自在图片素材资源以及AIGC相关算法、算力等方面的优势，加速双方AIGC在国内的产业化落地、提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力，进一步打开长期成长空间；2）疫情管控政策转向、经济预期向上，广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放，公司业绩有望拐点逐步向上；3）考虑疫情对Q4影响，我们下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为1.02/2.30/2.85亿元（22年前值为1.45亿元），摊薄EPS=0.15/0.33/0.41元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。
　　评论：
　　与百度战略合作，AIGC加速落地
　　AIGC（AIGenerated Content，运用人工智能来生成内容），是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式，也是元宇宙时代内容创作的重要基础。在深度学习模型持续迭代，算法、算力、素材等资源不断完善的基础上，AIGC正在在文字、语音、代码、图像、视频、机器人动作等各个领域加速落地并展现出巨大生命力和商业化潜力。
　　百度具备领先的AI技术实力，文心一格拥有国内领先的AI艺术和创意辅助平台。文心·一格是百度依托飞桨、文心大模型的技术创新推出的“AI作画”首款产品,上线于2022年8月19日，中国图象图形大会CCIG 2022；依托于百度在AI算法、算力、数据等方面的综合优势，文心一格已成为国内领先的AI艺术和创意辅助平台。
　　与百度合作将发挥各自在AI技术与素材资源端优势，加速AIGC在图片等领域商业化落地。1）视觉中国目前提供4亿张图片、3000万条视频和35万首音乐等可销售的各类内容素材资源，是全球最大的数字版权内容平台之一；2）与百度战略合作，将发挥双方各自在AI技术与内容资源的优势，加速AIGC产业落地速度、丰富公司内容资源服务模式和创作者生态、提升内容资源中长期变现潜力。
　　外部环境改善，下游需求有望拐点向上，公司业绩有望逐步改善
　　2022年前三季度公司实现营业收入5.28亿元、归母净利润0.80亿元，同比分别增长1%、-47%，对应全面摊薄EPS 0.11元；其中Q3实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.26亿元，同比分别增长-3.7%、-52.9%，对应全面摊薄EPS 0.04元，同比下滑幅度相比上半年进一步扩大；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。
　　下行周期中持续优化客户结构，拐点时刻有望迎来基本面底部修复。1）在宏观环境下行的背景下，公司持续巩固和改善客户资源体系，一方面公司通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型KA客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率。作为长期重点战略党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%，年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量超过200万，较2021年上半年同比增长超过100%；2）通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场；3）在疫情管控措施优化、宏观经济预期拐点向上之下，广告市场有望底部向上，创意素材资源需求逐步释放，叠加公司独特的资源和行业客户优势，公司业绩23年有望开始逐步改善。
　　“区块链+”战略落地，数字艺术C端市场持续拓展
　　1）2021年底公司率先在国内推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权IP方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；元视觉依托国内首个自主可控联盟链长安链，长安链拥有自主可控的区块链专用加速芯片、每秒处理交易数达10万笔以上；2）合规方面，元视觉艺术网先后取得《艺术品经营机构备案证明》、ICP备案等资质证明；3)出海方面，2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vault by500px，实现了海外布局。
　　投资建议：基本面有望触底向上，AIGC、元宇宙布局未来，看好公司长期价值，维持“买入”评级
　　考虑疫情对Q4影响，我们

研究报告全文：证券研究报告2023年01月10日视觉中国000681SZ买入下游素材需求有望复苏与百度战略合作加速AIGC落地公司研究公司快评传媒数字媒体投资评级买入维持评级证券分析师张衡021-60875160zhangheng2guosencomcn执证编码S0980517060002证券分析师夏妍021-60933162xiayan2guosencomcn执证编码S0980520030003事项视觉中国与百度正式签署战略合作协议公司与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作共探AIGC内容产业发展方向国信传媒观点1公司与百度达成国内首个版权图库与AI作画平台战略合作有助于发挥双方各自在图片素材资源以及AIGC相关算法算力等方面的优势加速双方AIGC在国内的产业化落地提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力进一步打开长期成长空间2疫情管控政策转向经济预期向上广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放公司业绩有望拐点逐步向上3考虑疫情对Q4影响我们下调22年盈利预测维持23-24年盈利预测预计公司2022-24年净利润分别为102230285亿元22年前值为145亿元摊薄EPS015033041元当前股价对应PE873931x我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势疫情冲击过去下游需求有望拐点向上元宇宙时代AIGC数字藏品应用具备较好的商业化前景我们持续看好公司长期价值结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平继续维持买入评级评论与百度战略合作AIGC加速落地AIGCAIGeneratedContent运用人工智能来生成内容是基于生成对抗网络GAN大型预训练模型等人工智能技术通过已有数据寻找规律并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术被认为是继PGCUGC之后的新型内容创作方式也是元宇宙时代内容创作的重要基础在深度学习模型持续迭代算法算力素材等资源不断完善的基础上AIGC正在在文字语音代码图像视频机器人动作等各个领域加速落地并展现出巨大生命力和商业化潜力图1AIGC生成的获奖绘画作品太空歌剧院图2AIGC相关深度学习模型迭代进程资料来源甲子光年国信证券经济研究所整理资料来源腾讯科技国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告百度具备领先的AI技术实力文心一格拥有国内领先的AI艺术和创意辅助平台文心一格是百度依托飞桨文心大模型的技术创新推出的AI作画首款产品上线于2022年8月19日中国图象图形大会CCIG2022依托于百度在AI算法算力数据等方面的综合优势文心一格已成为国内领先的AI艺术和创意辅助平台图3百度文心一格资料来源公司官网国信证券经济研究所整理估算与百度合作将发挥各自在AI技术与素材资源端优势加速AIGC在图片等领域商业化落地1视觉中国目前提供4亿张图片3000万条视频和35万首音乐等可销售的各类内容素材资源是全球最大的数字版权内容平台之一2与百度战略合作将发挥双方各自在AI技术与内容资源的优势加速AIGC产业落地速度丰富公司内容资源服务模式和创作者生态提升内容资源中长期变现潜力图4视觉中国商业模式资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告外部环境改善下游需求有望拐点向上公司业绩有望逐步改善2022年前三季度公司实现营业收入528亿元归母净利润080亿元同比分别增长1-47对应全面摊薄EPS011元其中Q3实现营业收入177亿元归母净利润026亿元同比分别增长-37-529对应全面摊薄EPS004元同比下滑幅度相比上半年进一步扩大业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软导致对创意素材资源需求减弱下行周期中持续优化客户结构拐点时刻有望迎来基本面底部修复1在宏观环境下行的背景下公司持续巩固和改善客户资源体系一方面公司通过视觉战略进一步巩固在大中型KA客户的服务广度与深度同时将扩大在中小企业长尾市场占有率作为长期重点战略党政与媒体机构企业客户广告营销与服务互联网平台四类客户收入占比分别为39271815年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80以上公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14000家同比增长6其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80以上通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长数量超过200万较2021年上半年同比增长超过1002通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意VJshicom爱设计智能设计工具ishejicom全面覆盖中小企业长尾市场3在疫情管控措施优化宏观经济预期拐点向上之下广告市场有望底部向上创意素材资源需求逐步释放叠加公司独特的资源和行业客户优势公司业绩23年有望开始逐步改善图5视觉中国营业收入及增速图6视觉中国归母净利润及增速资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理图7广告市场刊例花费增速图82017-2022年截至9月底各媒介广告刊例花费变化资料来源CTR国信证券经济研究所整理资料来源CTR国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告区块链战略落地数字艺术C端市场持续拓展12021年底公司率先在国内推出数字艺术交易平台元视觉艺术网与艺术家与版权IP方建立合作为创作者和艺术家使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作交易变现等多种场景赋能元视觉依托国内首个自主可控联盟链长安链长安链拥有自主可控的区块链专用加速芯片每秒处理交易数达10万笔以上2合规方面元视觉艺术网先后取得艺术品经营机构备案证明ICP备案等资质证明3出海方面2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台Vaultby500px实现了海外布局图9元视觉资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议基本面有望触底向上AIGC元宇宙布局未来看好公司长期价值维持买入评级考虑疫情对Q4影响我们下调22年盈利预测维持23-24年盈利预测预计公司2022-24年净利润分别为102230285亿元22年前值为145亿元摊薄EPS015033041元当前股价对应PE873931x我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势疫情冲击过去下游需求有望拐点向上元宇宙时代AIGC数字藏品应用具备较好的商业化前景我们持续看好公司长期价值结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平继续维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图10视觉中国股价表现资料来源wind国信证券经济研究所整理表1可比公司公司公司投资昨收盘总市值EPSPE12月以来涨跌幅代码名称评级元亿元20212022E2023E20212022E2023E002027SZ分众传媒买入707102104202103217332218301102SZ兆讯传媒买入42028416011218026382338000681SZ视觉中国买入1262880220150335887394300413SZ芒果超媒买入324560711313816429242029资料来源wind国信证券经济研究所整理风险提示监管政策风险宏观经济系统性风险新技术导入可能低于预期新竞争者进入风险等相关研究报告视觉中国000681SZ-疫情压制业绩表现关注数字藏品业务进展2022-09-01视觉中国000681SZ-疫情压制B端需求关注数字藏品业务进展2022-05-09视觉中国-000681-2020年年报暨2021年一季报点评疫情冲击逐步消除Q1增长可观2021-05-05视觉中国-000681-深度报告从三个维度看基本面拐点2021-03-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物302325360449612营业收入5706576878491095应收款项188243254314405营业成本208291309374482存货净额00000营业税金及附加43334其他流动资产7547496078销售费用6894124110141流动资产合计6926406898481120管理费用99105131107137固定资产2263121176研发费用5065767597无形资产及其他157183175169163财务费用329103投资性房地产18801811181118111811投资收益3572505050资产减值及公允价值变长期股权投资13071319133013411352动300151515资产总计40393954406842904622其他收入4163767597短期借款及交易性金融负债358207207207207营业利润183166109245303应付款项124147156187241营业外净收支71000其他流动负债167139164171220利润总额176164109245303流动负债合计649493527565668所得税费用341061316长期借款及应付债券3010101216少数股东损益12133其他长期负债190187185182179归属于母公司净利润142153102230284长期负债合计220197195194195现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计870690721759863净利润142153102230284少数股东权益467912资产减值准备130000股东权益31653259334035223748折旧摊销152091114负债和股东权益总计40393954406842904622公允价值变动损失300151515财务费用329103关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1813418359每股收益020022015033041其它142123每股红利006004003007008经营活动现金流309208115193277每股净资产452465477503535资本开支01474848ROIC4454902810其它投资现金流107102000ROE447469378投资活动现金流12590596060毛利率6456555656权益性融资100000EBITMargin251572121负债净变化17320012EBITDAMargin271882323支付股利利息4329214758收入增长-211552429其它融资现金流188177000净利润增长率-358-3312624融资活动现金流255275214554资产负债率2218181819现金净变动71233588163股息率0503020507货币资金的期初余额373302325360449PE625578868385312货币资金的期末余额302325360449612PB2827262524企业自由现金流01472298180EVEBITDA6217921774501389权益自由现金流05021100185资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以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