供给回升或已接近天花板，后续供给端逐步呈现刚性特征。春节后，随着钢材价格及利润的回升，钢铁企业复工复产加快。截至3月17日，钢铁企业高炉产能利用率为88.44%，开工率为82.29%；电炉企业产能利用率66.17%，开工率为78.26%。趋势上看，开工率及产能利用率均表现为上升。对应钢材五大品种的产量来看，五大品种合计产量为959.19万吨。而根据国家统计局公布的1-2月我国粗钢产量数据，2023年前两个月，我国粗钢产量完成1.69亿吨，同比增长6.80%，自供给侧改革实行以来，该数据仅低于2021年同期。按照今年粗钢产量平控假设（2022年粗钢产量10.13亿吨），3-12月单月粗钢产量均值8443.03万吨。而1-2月平均数为8435万吨，已接近未来10个月的月均理论值。考虑到前两个月实际产量是逐步提升的走势，因此判断目前的供给能力实际已在理论值附近。供给端将逐步呈现刚性。
　　需求向上，重视基建放量带来的需求增长。2023年中央经济工作会强调稳字当头、稳中求进。其中提出，要有效带动全社会投资，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。在政策的有力支持下，2月中旬开始，下游开复工率快速提升，在施工条件整体不及去年同期（农历）的情况下，项目开复工率及到岗率均同比有所提高。下游项目快速需求带动钢材消费量的快速回升，目前钢材五大品种周消费量均已达到2022年平均水平。后续随着旺季需求的进一步释放，稳经济逐步推进，钢材需求仍有较大提升空间。我们认为，基建领域中，重点关注管道行业需求的释放。2022年水利投资完成10893亿元投资，同比增长44%，是新中国成立以来首次超万亿。水利项目的爆发式增长，将带动水利用管材需求的释放。
　　低估+供需改善，行业有望迎来“估值+利润”双修复。行业估值在经历2022年下半年的大面积亏损后，估值水平处于近五年来相对低位。截至3月17日，板块整体市净率1.08倍，处于近五年51.57%分位。其中，冶钢原料当前市净率2.03倍，处于近五年的30.15%分位；普钢当前市净率0.82倍，处于近五年36.45%分位；特钢当前市净率1.90倍，处于近五年34.27%分位。而行业整体自供给侧改革以来，财务状况、产品结构已有明显好转，优质上市钢企市净率有望修复至1。同时，随着下游需求逐步复苏，行业估值有望迎来修复。
　　另一方面，随着流动性宽松对于铁矿石价格抬升阶段性结束及我国生铁产量已处于高位，目前铁矿石价格或已达到全年中枢水平，进一步抬升成本空间有限。而钢材价格在需求持续恢复的情况下，已经逐步开始将成本压力向下游传导。截至3月17日，铁矿石价格自年初以来上涨8.79%，焦炭价格下降4.55%，对应原材料成本上涨2.07%，而螺纹钢、热轧板卷价格分别上涨4.07%、6.93%。可以看出，尽管原材料价格仍然有所上涨，但是下游需求的恢复，使得钢材价格表现更加强势，钢铁企业有效的将成本端压力传导下去，带来利润的回升。我们认为，随着经济稳增长的持续推进，钢铁行业将由2022年的原材料成本单边承压逐渐开始向下游传导成本压力，钢材利润有望迎来修复。
　　建议关注：
　　1、“高”确定性—经济复苏下，基建放量受益的中厚板、建材龙头：华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、凌钢股份、三钢闽光、中南股份、方大特钢；
　　2、“强”敏感性—水利投资爆发，受益于22年水利投资订单结转及新开工项目的铸管龙头：新兴铸管；
　　3、“大”龙头价值重构—宝武系、鞍钢系及地方龙头企业价值重构机会—宝钢股份、太钢不锈、马钢股份、八一钢铁、鞍钢股份、本钢板材、首钢股份。
　　风险提示：需求释放不及预期，上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告钢铁2023年03月27日钢铁行业深度研究报告供给刚性需求复苏行业有望迎来估值推荐维持业绩双修复供给回升或已接近天花板后续供给端逐步呈现刚性特征春节后随着钢华创证券研究所材价格及利润的回升钢铁企业复工复产加快截至3月17日钢铁企业高炉产能利用率为8844开工率为8229电炉企业产能利用率6617开证券分析师马金龙工率为7826趋势上看开工率及产能利用率均表现为上升对应钢材五邮箱majinlonghcyjscom大品种的产量来看五大品种合计产量为95919万吨而根据国家统计局公执业编号S0360522120003布的1-2月我国粗钢产量数据2023年前两个月我国粗钢产量完成169亿吨同比增长680自供给侧改革实行以来该数据仅低于2021年同期行业基本数据按照今年粗钢产量平控假设2022年粗钢产量1013亿吨3-12月单月粗钢占比产量均值万吨而月平均数为万吨已接近未来个月的8443031-2843510股票家数只53001月均理论值考虑到前两个月实际产量是逐步提升的走势因此判断目前的供总市值亿元1002308107给能力实际已在理论值附近供给端将逐步呈现刚性流通市值亿元885764125需求向上重视基建放量带来的需求增长2023年中央经济工作会强调稳字当头稳中求进其中提出要有效带动全社会投资要通过政府投资和政策相对指数表现激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设1M6M12M施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持在政策绝对表现-62-22-80的有力支持下2月中旬开始下游开复工率快速提升在施工条件整体不及相对表现-23-42-15去年同期农历的情况下项目开复工率及到岗率均同比有所提高下游项目快速需求带动钢材消费量的快速回升目前钢材五大品种周消费量均已达到2022-03-252023-03-2462022年平均水平后续随着旺季需求的进一步释放稳经济逐步推进钢材需求仍有较大提升空间我们认为基建领域中重点关注管道行业需求的释-2放2022年水利投资完成10893亿元投资同比增长44是新中国成立以-10来首次超万亿水利项目的爆发式增长将带动水利用管材需求的释放220322062208221023012303-18低估供需改善行业有望迎来估值利润双修复行业估值在经历2022年下半年的大面积亏损后估值水平处于近五年来相对低位截至3月17日钢铁沪深300板块整体市净率108倍处于近五年5157分位其中冶钢原料当前市净相关研究报告率203倍处于近五年的3015分位普钢当前市净率082倍处于近五年3645分位特钢当前市净率190倍处于近五年3427分位而行业整体钢铁行业周报20230313-20230317降准叠加自供给侧改革以来财务状况产品结构已有明显好转优质上市钢企市净率去年项目结转基建复苏先行有望修复至1同时随着下游需求逐步复苏行业估值有望迎来修复2023-03-18钢铁行业周报20230306-20230310行业景另一方面随着流动性宽松对于铁矿石价格抬升阶段性结束及我国生铁产量已气度回升关注高强大钢铁组合处于高位目前铁矿石价格或已达到全年中枢水平进一步抬升成本空间有限2023-03-10而钢材价格在需求持续恢复的情况下已经逐步开始将成本压力向下游传导钢铁行业周报旺季来临关注基建方向需求复苏截至3月17日铁矿石价格自年初以来上涨879焦炭价格下降4552023-03-04对应原材料成本上涨207而螺纹钢热轧板卷价格分别上涨407693可以看出尽管原材料价格仍然有所上涨但是下游需求的恢复使得钢材价格表现更加强势钢铁企业有效的将成本端压力传导下去带来利润的回升我们认为随着经济稳增长的持续推进钢铁行业将由2022年的原材料成本单边承压逐渐开始向下游传导成本压力钢材利润有望迎来修复建议关注1高确定性经济复苏下基建放量受益的中厚板建材龙头华菱钢铁南钢股份新钢股份凌钢股份三钢闽光中南股份方大特钢2强敏感性水利投资爆发受益于22年水利投资订单结转及新开工项目的铸管龙头新兴铸管3大龙头价值重构宝武系鞍钢系及地方龙头企业价值重构机会宝钢股份太钢不锈马钢股份八一钢铁鞍钢股份本钢板材首钢股份风险提示需求释放不及预期上游原材料价格大幅上涨产业政策执行不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号钢铁行业深度研究报告投资主题报告亮点报告详细梳理了目前钢铁行业运行情况判断目前钢材市场已获得基本面支撑供需关系正在好转对行业供需未来方向进行分析判断行业供给端将逐步呈现刚性特征而需求端仍将持续改善复盘行业过往表现板块估值有望随着利润回升而逐步修复通过复盘判断铁矿石价格或将保持稳定而供需关系的优化将带动钢材价格中枢上移投资逻辑供给持续释放后将逐步呈现刚性特征根据国家统计局公布的1-2月我国粗钢产量数据2023年前两个月我国粗钢产量完成169亿吨同比增长680按照今年粗钢产量平控假设目前的供给能力实际已在理论值附近供给端将逐步呈现刚性需求向上重视基建放量带来的需求增长2月中旬开始下游开复工率快速提升下游项目快速需求带动钢材消费量的快速回升目前钢材五大品种周消费量均已达到2022年平均水平后续随着旺季需求的进一步释放稳经济逐步推进钢材需求仍有较大提升空间低估供需改善行业有望迎来估值利润双修复行业估值在经历2022年下半年的大面积亏损后估值水平处于近五年来相对低位而行业整体自供给侧改革以来财务状况产品结构明显好转随着下游需求逐步复苏行业估值有望迎来修复另一方面随着流动性宽松对于铁矿石价格抬升阶段性结束及我国生铁产量已处于高位目前铁矿石价格或已达到全年中枢水平进一步抬升成本空间有限而钢材价格在需求持续恢复的情况下已经逐步开始将成本压力向下游传导因此随着经济稳增长的持续推进钢铁行业将由2022年的原材料成本单边承压逐渐开始向下游传导成本压力钢材利润有望迎来修复建议关注1高确定性经济复苏下基建放量受益的中厚板建材龙头华菱钢铁南钢股份新钢股份凌钢股份三钢闽光中南股份方大特钢2强敏感性水利投资爆发受益于22年水利投资订单结转及新开工项目的铸管龙头新兴铸管3大龙头价值重构宝武系鞍钢系及地方龙头企业价值重构机会宝钢股份太钢不锈马钢股份八一钢铁鞍钢股份本钢板材首钢股份证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号钢铁行业深度研究报告目录一底部反转已经确立行业反转获得基本面支撑6一春节后供给持续修复供给能力已至高位61短期供给恢复明显62供给或已接近天花板7二需求向上基建投资成为主要发力点81基建开复工加快未来仍有较大向上空间92地产开工已经触底153制造业用钢需求复苏在即17二低估供需改善行业有望迎来估值利润双修复19一估值整体处于低位水平与资产质量不匹配pb急需修复19二需求改善铁矿石等原料成本有望顺畅传导201流动性宽松抬升铁矿石价格中枢阶段性结束202需求启动钢材原料成本由单边承压转变为向下游传导成本及利润223品种分化明显高壁垒高市占率品种成本传导能力强23三投资策略25一基建先行高确定性品种关注中厚板建材龙头25二水利投资需求释放在即关注强敏感标的25三新一轮国改启动钢铁央国企价值有望重估26四风险提示26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3钢铁行业深度研究报告图表目录图表1主要钢材产品吨钢毛利持续修复6图表2247家钢铁企业盈利面持续增加6图表3钢铁企业开工率及高炉产能利用率6图表4电弧炉钢厂开工率6图表5目前钢材产量已高于去年同期万吨7图表6我国粗钢产量自2021年开始下降7图表72023年1-2月粗钢产量仅低于2021年同期水平8图表82020年至今螺纹钢消费量万吨8图表92020年至今热轧板卷消费量万吨8图表102020年至今冷轧板卷消费量万吨9图表112020年至今中厚板消费量万吨9图表12各省份政府工作报告GDP目标及重大工程项目梳理9图表1320222023年项目开复工率情况11图表1420222023年项目劳务到位率情况11图表15全国分项目类型开复工情况截至二月初二12图表16基建投资完成额和建筑国企合同订单增速走势13图表17固定资产水利建设投资情况14图表18原油价格高位运行14图表19石油天然气固定资产投资额触底回升14图表20国内火电项目核准情况15图表21国内火电项目开工情况15图表22房地产开发投资完成额同比增速有所回升15图表23新开工面积累计值同比增速有所回升15图表24购置土地面积触底15图表25房屋竣工面积同比增速转正15图表26房地产相关政策16图表27制造业PMI指数进一步扩张17图表28制造业中长期贷款回升18图表291-2月企事业单位中长期新增贷款大幅提升18图表30普钢板块市净率与钢材利润正相关19图表31毛利率与行业指数正相关19图表32资产负债率自供给侧改革后持续下降19图表33钢铁上市公司流动资产状况明显提升19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4钢铁行业深度研究报告图表34普钢上市公司估值情况一览20图表35美元指数与铁矿石价格走势关系21图表36铁矿石价格与我国生铁产量走势21图表37我国生铁产量变化情况22图表382022年粗钢表观消费量下降33122图表392022年钢材库存水平较高22图表40螺纹钢毛利与原材料成本走势23图表41热轧板卷毛利与原材料成本走势23图表42华菱钢铁利润率水平稳定23图表43华菱钢铁2022年上半年分产品销量万吨24图表44华菱钢铁2022年上半年下游销量占比24图表45公司铸管价格稳定元吨24图表46公司归母净利润较普钢行业稳定性更强24图表47中厚板建材龙头公司25图表48新兴铸管概况26图表49央企及地方国企26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5钢铁行业深度研究报告一底部反转已经确立行业反转获得基本面支撑一春节后供给持续修复供给能力已至高位1短期供给恢复明显随着节后钢厂逐步复工复产3月高炉及电弧炉开工开工率逐渐提升钢材产量回升同时年初以来钢材价格的持续上涨也一定程度增加了企业复产的信心因此自春节假期后钢材产量持续提升图表1主要钢材产品吨钢毛利持续修复图表2247家钢铁企业盈利面持续增加80012060010040080575820060040-20020-4000冷轧板卷毛利中国日元吨螺纹钢高炉利润中国日元吨热轧板卷毛利中国日元吨247家钢铁企业盈利率中国周百分比资料来源Mysteel华创证券资料来源Mysteel华创证券截至3月17日钢铁企业高炉产能利用率为8844开工率为8229电炉企业产能利用率6617开工率为7826趋势上看开工率及产能利用率均表现为上升对应钢材五大品种的产量来看五大品种合计产量为95919万吨图表3钢铁企业开工率及高炉产能利用率图表4电弧炉钢厂开工率1009080907080605070406030205010400247家钢铁企业高炉产能利用率中国周百分比87家独立电弧炉钢厂产能利用率中国周百分比247家钢铁企业高炉开工率中国周百分比87家独立电弧炉钢厂开工率中国周百分比资料来源Mysteel华创证券资料来源Mysteel华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6钢铁行业深度研究报告图表5目前钢材产量已高于去年同期万吨11501100105010009509008508002020年2021年2022年2023年资料来源Mysteel华创证券2供给或已接近天花板2021年开始我国执行粗钢产量控制政策2021-2022年粗钢产量连续两年下降2021年初工信部表示要围绕碳达峰碳中和目标节点实施工业低碳行动和绿色制造工程钢铁行业作为能源消耗高密集型行业要坚决压缩粗钢产量确保粗钢产量同比下降2021年国家发改委和工信部组织开展的全国范围钢铁去产能回头看检查以及粗钢产量压减工作代表着我国钢铁供给进入产量控制阶段从执行情况来看2021年我国粗钢产量在6月份开始下降全年完成粗钢产量1033亿吨较2020年下降3198万吨同比减少300粗钢产量压减任务全面完成2022年为保持政策的连续性稳定性巩固好粗钢产量压减成果国家发展改革委工业和信息化部生态环境部国家统计局继续开展全国粗钢产量压减工作引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式全年粗钢产量完成1013亿吨较2021年下降1979万吨同比减少192图表6我国粗钢产量自2021年开始下降1100001050001000009500090000850008000075000700002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年统计局中国工业产品产量累计值粗钢月万吨资料来源Mysteel华创证券根据国家统计局公布的1-2月我国粗钢产量数据2023年前两个月我国粗钢产量完成169亿吨同比增长680自供给侧改革实行以来该数据仅低于2021年同期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7钢铁行业深度研究报告图表72023年1-2月粗钢产量仅低于2021年同期水平200001800016000140001200010000800060004000200001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年万吨2021年万吨2022年万吨2023年万吨资料来源Mysteel华创证券我们认为产业政策具有连续性同时钢铁行业未来发展方向已由之前的粗放式扩张向高端化绿色化发展对于粗钢产量的控制也具有必要性因此我们判断供给端的控制仍将延续按照今年粗钢产量平控假设2022年粗钢产量1013亿吨3-12月单月粗钢产量均值844303万吨而1-2月平均月均数8435万吨已接近未来10个月的月均理论值考虑到前两个月实际产量是逐步提升的走势因此判断目前的供给能力实际已在理论值水平附近供给端逐步呈现刚性另外需要注意的是目前钢材市场进入传统旺季价格端和利润端仍有修复空间因此粗钢产量或在旺季期间超过理论月均水平而按照全年平控假设如果旺季期间单月供给超过理论水平下半年供给端将出现收缩而需求端随着经济逐步恢复全年或呈现前低后高走势供需在下半年或将出现供需错配进一步支撑钢材价格及利润水平二需求向上基建投资成为主要发力点整体来看钢材需求在春节过后持续恢复目前主力钢材品种周度消费量均已达到往年同期水平可以看出需求端复苏力度较强图表82020年至今螺纹钢消费量万吨图表92020年至今热轧板卷消费量万吨6003705003504003303003102002901002700250周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579135791113151719212325272931333537394143454749515311131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源Mysteel华创证券资料来源Mysteel华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8钢铁行业深度研究报告图表102020年至今冷轧板卷消费量万吨图表112020年至今中厚板消费量万吨1609515090140851308012075110701006590608055705060周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1113151719212325272931333537394143454749515313579第第第第第11131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源Mysteel华创证券资料来源Mysteel华创证券1基建开复工加快未来仍有较大向上空间政策上刺激经济复苏需求强烈2023年中央经济工作会强调稳字当头稳中求进其中提出要有效带动全社会投资要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持根据中央经济工作会的要求各地方在年初积极行动在各地政府工作报告中积极推动重大工程项目实施推进图表12各省份政府工作报告GDP目标及重大工程项目梳理2022年2023年GDP省份2023重大项目GDP增速预期增速深入推进3个100市重点工程开工建设京东方北京6代线等一批重大项目在清洁能源北京07045以上生态环保等领域再发行一批不动产投资信托基金项目新增5G基站1万个以上深入开展产业投资提升年和基础推进年活动力促产业投资比重持续上升基础设施海南02095左右投资增长10以上谋划推出一批PPP项目和首单基础设施REITs项目加快实施国家十四五支持西藏的151个项目加快拉日高等级公路狮泉河镇至昆莎机场西藏118左右高速公路青藏铁路格拉段电气化改造街需水电站等项目继续实施招商引资百日攻坚行动进一步完善边境基础设施实施省大中型项目3527个总投资442万亿元年度投资156万亿元基础设施方面开工定江西4707左右南南城贵溪通用机场和通城赣鄂界至铜鼓高速公路铅山抽水蓄能等公共服务方面开工南昌大学二附院鹰潭医院江西中医药大学附属医院高新院区等推动重大基础设施项目建设开工建设罗布泊至若羌铁路星星峡至吐峪沟高速公路改扩建新疆3207左右鄯善至库米什高速公路等工程轮台机场及一批通用机场西一二线果子沟战略安全管道工程建成莫莫克水库尼雅水库等工程开工建设沿江高铁合肥至武汉段京台高速合肥至蚌埠段改扩建长江安庆河段治理等项目安徽3565左右高铁高速通车里程分别新增125公里300公里以上鼓励和吸引更多民间资本参与重大工程和补短板项目建设推出PPP标杆项目10个以上对省里谋划的总投资345万亿的14万个亿元以上项目紧盯不放加快沿江高铁等8个铁路项湖北43065左右目京港澳高速湖北段改扩建等39个高速项目天河机场三跑道等10个机场项目建设以及引江补汉鄂北二期等工程新建5G宏基站2万个以上证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9钢铁行业深度研究报告2023年计划实施重点项目1000个以上完成固定资产投资2200亿元以上全面加大招商引宁夏465左右资力度确保实际到位资金达到1870亿元以上推进数字基础设施建设坚持四算一体布局继续实施100个数字新基建标志性项目建湖南4565左右设15个新型数据中心和全球新一代互联网辅根节点2023年计划市级重大项目1123个总投资约3万亿元年度计划投资4300亿元实施市级重庆2606以上政府投资项目三年滚动计划其中完成交通投资1100亿元完成城建投资1350亿元完成水利投资390亿元完成能源投资400亿元力争全年基础设施投资增长11以上省重大项目完成投资8000亿元以上新开工亿元以上重大产业项目500个以上完成工业投贵州1226以上资3600亿元以上产业园区配套设施完成投资560亿元加大基础设施补短板力度实施扩大有效投资重大项目攻坚计划梳理出1万个左右重大项目力争2023年全年完成投河南316资2万亿元以上开工南信合高铁呼南高铁焦洛平段昭平台水库扩容海河流域综合治理等工程确保固定资产投资超过3万亿元强化交通基础设施开工景礼高速景泰至靖远段平庆铁路兰张三四线武张段等加大水利甘肃456工程建设力度黄河甘肃段河道防洪治理等力争年内开工强化城镇建设补短板安排2023年度省重点项目1580个总投资409万亿元年度计划投资6480亿元加快实施福建4706左右十四五重大工程全面建成福厦高铁厦门第二东通道等开工建设漳汕高铁龙龙铁路武平至梅州段开工宁德上白石水利枢纽金门供水水源保障等水利项目2023年省重点建设项目共安排507个总投资132万亿元年度预计投资26001亿元聚焦河北3806左右交通能源水利新型基础设施城市更新改造乡村振兴等领域着力强基础增后劲谋划一批重大项目重大工程确保省市重点项目完成投资8500亿元以上加快高速公路互联互通工程建设全力推进渝昆高铁文蒙铁路等重点项目建设新开工云南4306左右100件以上重点水网工程新建5G基站2万个以上推进2023年度248个共建双城经济圈重大项目持续加大项目投资力度加快推进川藏铁路四川2906左右成渝中线高铁等确保成兰铁路成都至川主寺段等高速公路建成通车推进雄忻集大原等高铁建设推动大原铁路板乡西环线开工新开工太旧高速扩容改造等6山西4406左右个项目加快推进太原机场三期运城临汾机场改扩建和朔州机场新建等新建5G基站25万个推动黄河吉贤水利枢纽工程及早开工加力推进5G千米城市工业互联网等新型基础设施建设实施省级重点项目1000个完成黑龙江2706左右年度投资3000亿元确保全年投资500万元以上在建项目1万个总投资1万亿元基本盘子是完成投资6300亿元争取开工建设鄂榆延高铁力争铁路建设规模达到1700公里内蒙古4206左右高铁达到470公里力争开工建设公路里程1万公里启动11个通用机场建设新建5G基站5000个打造一批特色小城镇重点续建烟简山至长春长春都市圈环线东环等吉林-1906左右5个高速公路项目631公里重点加快推进大水网工程等重点项目统筹推进重大项目2500个左右完成投资5000亿元以上其中新开工360个开工G80广昆广西29055左右高速公路南宁至百色段改扩建等高速公路项目开工环北部湾广西水资源配置工程来宾下六甲灌区等水利项目新建成5G基站2万座以上全年安排省级重点项目640个年度计划投资4804亿元力争固定资产投资增长8左右引陕西43055左右进内资外商直接投资增长12和10左右持续推进重大工程建设全年完成投资2150亿元开工建设13号线东延伸等轨道交通线加上海-0255以上快建设上海示范区线等轨道交通线推进沪苏湖铁路上海段等重要基础设施建设突出抓好220个省级重大项目和纳入国家十四五规划的102项重大工程建设开工建设潍江苏2805左右坊至宿迁铁路上元门铁路过江隧道江阴靖江长江隧道南北接线锡宜高速改扩建宿连航道二期工程等项目青海2305左右重点推进重大项目800个以上总投资13万亿元铁路方面加快建设西成铁路机场方面开证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10钢铁行业深度研究报告工建设共和机场高速公路突破5000公里水利方面力争引黄济宁工程早日开工能源方面开工哇让同德等抽水蓄能电站安排省重大项目1000个左右完成年度投资1万亿元以上带动固定资产投资增长6以上浙江315以上省重大项目新建开工率一季度达到30二季度达到60三季度达到85以上安排1530个重点项目总投资84万亿元年度计划投资1万亿元深入推进粤港澳大湾区建广东195以上设加快深江高铁广佛环城际等项目建设以改革创新推动深圳先行示范区建设大力推进横琴前海南沙建设推动5G网络实现城乡主要区域基本覆盖谋划实施15000个左右省市县三级重点项目交通投资完成3100亿元以上水利投资完成600山东395以上亿元以上新能源和可再生能源装机规模达到8000万千瓦累计开通5G基站20万个以15项重大工程为抓手谋划建设一批高质量项目开工建设大连新机场沈阳机场二跑道辽宁2105以上引洋入连工程加快建设沈白高铁等重点项目超前布局新基建提升要素承载能力年内新增承接项目投资额超过1600亿元改善城市基础设施实施一批天津1004左右城市更新项目建成8条城市道路优化公交线路40条新增公共充电桩2000个资料来源各地方政府网站wind华创证券根据各省份政府工作报告对于年度投资来看2023年重点工程涉及清洁能源生态环保基础设施公共服务等领域根据31省份2022年预算执行情况和2023年预算草案报告今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债券额度高达219万亿元总规模首次超过2万亿元比上一年增长50截至2月12日新增专项债发行规模已经超过5700亿元可以看出在摆脱了疫情困扰的情况下我国从上到下对于恢复经济诉求强烈从执行情况来看根据百年建筑在春节假期后对全国12220个工程项目开复工四轮调研结果截至2023年2月21日二月初二全国施工企业开复工率为861环比提升96个百分点同比提升57个百分点劳务到位率839环比提升157个百分点同比提升28个百分点从样本项目开复工率及劳务到位率的四轮数据来看前两轮数据分别低于去年农历同期而从第三轮开始开复工率已经超过去年同期农历日期我们认为基于今年过年较早施工条件不及去年同期的情况复工率及劳务到位率均高于去年同期证明今年下游施工进程有所加速图表1320222023年项目开复工率情况图表1420222023年项目劳务到位率情况8390100008610900090007650800068208000700070006000600050004330500038404000400030003000146920001051200010001000000000正月初十正月十七正月二十四二月初二正月初十正月十七正月二十四二月初二2022年2023年2022年2023年资料来源百年建筑华创证券资料来源百年建筑华创证券分区域来看华北华中西南开复工情况较去年提升明显均在10个百分点以上其中河北北京湖北四川等省份增量较大华东较去年小幅增加其中江苏提升较多而江西较去年降低明显华南整体低于去年同期广西开复工率下降较多因此随着证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11钢铁行业深度研究报告旺季来临全国范围的下游施工或进一步加速叠加两会召开后相关基建配套政策逐步完善基建有望进一步加速从项目类型来看基建开复工率873周环比提升107个百分点市政开复工率882房建开复工率841从开复工进度对比来说市政的进度有所反弹好于基建进度而基建进度好于房建房建略弱因此根据目前情况看基建市政或将成为今年稳经济的重要推动因素图表15全国分项目类型开复工情况截至二月初二9002001808801608601401208401008208080060407802076000基建房建市政基建房建市政开复工率劳务到位率开复工率与上期相比右资料来源百年建筑华创证券2022年稳增长措施有望在2023年形成实物工作量2022年面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力政府工作报告明确提出稳增长适度超前开展基础设施投资重点领域投向水利铁路市政工程等国家重点项目通过创设政策性开发性金融工具用于支持扩大有效投资通过专项再贷款支持重点领域设备更新改造推动扩大制造业中长期贷款利用地方专项债限额空间增加专项债发行提前下达部分2023年专项债的限额等措施支持项目2022年基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业比上年增长94增速连续8个月加快但因疫情反复建筑企业订单增速明显高于基建投资增速我们认为随着疫情对经济影响减弱实物工作量有望在2023年回补证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12钢铁行业深度研究报告图表16基建投资完成额和建筑国企合同订单增速走势4020183016201412101008-1062020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-124-202-300固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比建筑业企业国有及国有控股签订合同合同金额累计同比右资料来源wind华创证券方向上重视管道需求的增长水利投资建设加速2023年有望保持强劲需求2022年全国完成水利建设投资10893亿元比2021年增长44是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年为稳定宏观经济大盘促进经济回稳向上作出重要贡献2022年重大水利工程开工数量全年开工47项投资规模4577亿元均为历史最多其中总投资超100亿元的有13个项目南水北调中线引江补汉等34项工程基本建成开始发挥效益观景口水利枢纽等20项工程竣工验收全国完成水利建设投资首次突破1万亿元广东云南浙江湖北安徽等12个省份超500亿元民生水利项目全面提速建设新开工水利项目25万个新增投资规模123万亿元累计实施水利项目41万个其中实施病险水库除险加固3500多座开展主要支流和中小河流治理1605条治理河长14万公里完工农村供水工程18169处全国农村自来水普及率提高到87实施大中型灌区建设和改造529处完成淤地坝除险加固622座治理水土流失面积63万平方公里水利投融资改革取得明显成效累计落实水利建设投资11564亿元较2021年增长44其中利用地方政府专项债券2036亿元金融信贷和社会资本3204亿元有力保障大规模水利建设资金需求水利基础设施建设规模强度投资吸引金融资本和社会资本等均创新中国成立以来最高纪录我国水利资源不平衡问题突出十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工程作为水利投资中长期方向2022年已完成投资4179亿元加快建设国家水网仍然是水利部2023年重点工作之一我们认为国家水网建设是国家重大工程持续时间长投资力度大2023年水利建设需求仍将保持强劲同时在管道漏损率居高不下老旧管道更新及完善基础设施带动经济复苏的背景下市政管网投资有望迎来新一轮的加速证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13钢铁行业深度研究报告图表17固定资产水利建设投资情况12000001000000800000600000400000200000000完成水利建设投资当年亿元资料来源wind华创证券油价高位运行油气资本开支仍维持景气疫情以来海外持续放水原油价格大幅上涨自2020年以来我国石油天然气固定资产投资一直出于负增长态势到2022年俄乌冲突爆发尽管欧美进入加息周期但能源市场供需仍然紧张原油价格维持在高位一般而言较高的原油价格刺激石油相关投资规模截至2022年底我国石油天然气固定资产投资累计同比已经达到1550同时在目前复杂多变的国际形势下能源安全保障重要性逐渐凸显因此我们认为2023年油气资本开支仍将维持高景气油气开采管道及输送管道有望持续保持高景气度图表18原油价格高位运行图表19石油天然气固定资产投资额触底回升14016012014010012080100608040602040020-200-40-60-80期货结算价布伦特原油日美元桶固定资产投资完成额石油和天然气开采业累计同比月资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券国内能源保供火力发电投资规模有望盈利复苏2022年电力供应在增长的同时全社会用电量也快速增长从电力供需平衡看受高温干旱天气影响夏季全国电力供需趋于紧张全国多地执行负荷管理措施2023年经济复苏带来用电量增加叠加全球气候变暖电力供需仍将维持紧张因此为了保证生产生活能源保供仍将是未来一年中的重要任务具体来看2021年第三季度大规模拉闸限电叠加寒冬用电高峰出于保供和能源安全的角度煤电核准量激增从2021年四季度到2022年一季度的六个月里中国各省共计审批了接近20GW的煤电装机2022年我国煤电核准量触底反弹据北极星火电网公布数据统计2022年国内新核准的煤电项目装机总量达825GW是2021年核准总量的45倍在新能源发电无法快速满足电力缺口的情况下我们认为火力发电建设有望再度复苏证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14钢铁行业深度研究报告图表20国内火电项目核准情况图表21国内火电项目开工情况200187350169300150250113200100150731005050220021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423M123M20022Q122Q222Q322Q423M1当期核准装机GW当期开工装机GW资料来源北极星华创证券资料来源北极星华创证券2地产开工或已经触底房地产开发投资完成额自2021年2月后增速开始下滑其中房屋新开工面积自2021年7月份后出现负增长并增速持续下滑土地购置面积自2021年5月份出现负增长后并持续下滑2022年地产企业出现严重资金问题企业财务风险严重在建项目停工停产严重新开工面积加速下滑严重拖累钢材需求图表22房地产开发投资完成额同比增速有所回升图表23新开工面积累计值同比增速有所回升2000008025000020015015000060200000401500001001000005020100000500000050000-500-200-1002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02中国房地产开发投资完成额累计值亿元中国房屋新开工面积累计值万平方米中国房地产开发投资完成额累计同比中国房屋新开工面积累计同比资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表24购置土地面积触底图表25房屋竣工面积同比增速转正30000150120000150250001000001001008000020000501500060000500100004000005000-50200000-1000-502020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02中国本年购置土地面积累计值万平方米中国房屋竣工面积累计值万平方米中国本年购置土地面积累计同比中国房屋竣工面积累计同比资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15钢铁行业深度研究报告随着相关政策加速落地房地产市场信心逐步修复围绕稳地价稳房价稳预期目标2022年11月份以来以人民银行银保监会发布的关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知为代表政策面稳房地产力度持续加码信贷融资债券融资股权融资三支箭政策保障房地产企业的合理融资需求从供给端和需求端同时发力力保楼市平稳运行图表26房地产相关政策日期部门内容首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行在全国统一的贷款利率下限基础2022年5月15日央行银保监会上按照因城施策的原则自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限第二支箭-支持民营企业发债融资由人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市中国银行间市场交2022年11月8日场化法治化原则通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营易商协会企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容出台金融十六条保持房地产融资平稳有序支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期积极做好保交楼金融服务支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款积极配2022年11月23日央行银保监会合做好受困房地产企业风险处置鼓励商业银行稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度第三支箭-重启股权融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司恢复上市房企和涉房上市公司再融资允许上市房企非公开方式再融资允许2022年11月28日证监会以房地产为主业主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资推动保障性租赁住房REITs常态化发行开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金针对优质房企重点推进资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面共2023年1月10日央行银保监会21项工作任务改善优质房企现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间稳妥推进不动产私募投资基金试点工作积极发挥私募股权投资基金作用有力支持房地产市2023年2月20日中基协场平稳健康发展出台住房租赁十七条加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度创新团体批量购买租赁2023年2月24日央行银保监会住房信贷产品支持发放住房租赁经营性贷款以及创新对住房租赁相关企业的综合金融服务房住不炒坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段扎实做好保交楼保民生保稳定各项2023年2月25日央行工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服务下一步将坚持房住不炒定位支持刚性和改善性住房需求支持新市民住房需求支持租2023年3月3日央行购并举制度推动房地产业向新发展模式平稳过渡在需求端人民银行等推动因城施策实施好差别化的住房信贷政策持续引导实际利率和首付比例下行资料来源中国人民银行银保监会证监会中基协中国银行间市场交易协会华创证券供给端三支箭为房地产企业纾困保障房地产融资平稳进行房地产开发贷款加速投放据中指研究院监测金融支持房地产16条出台以来银行给予房企的授信额度已超55万亿元从债权融资渠道来看债券融资授信额度显著增长发行主体多样化2022年四季度房地产企业境内发债1200亿元同比增加222023年1月境内房地产债券发行400亿元同比增长23同时中骏雅居乐等中型民营房企新加入债券发行行列房企境外债也于2023年年初重启股权融资精准有力股权融资队伍证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16钢铁行业深度研究报告扩容自2022年11月宣布恢复上市房企再融资至2023年1月已有30余家涉房企业发布再融资或重组公告同时公募REITs政策利好也有利于商业地产转型升级需求端因城施策引导个人贷款利率持续下行改善型住房需求潜力较大2022年以来个人住房贷款利率持续下行2022年12月新发放个人住房贷款利率全国平均为426同比下降137个百分点为2008年有统计记录以来的最低水平同时我国城镇化仍然处于发展阶段居民家庭改善性住房需求潜力较大租购并举的发展模式也有很大发展空间我们认为虽然2022年至今新开工面积与土地购置面积的持续下滑拖累了钢材需求但持续的政策支持有利于促进地产行业触底反弹当前国内经济正处于疫情后的修复阶段强预期弱现实的情况依然存在实际需求的恢复仍需要时间随着房地产行业信心的修复2023年下半年有望对钢材需求实现正贡献3制造业用钢需求复苏在即制造业是钢铁需求另一重要领域春节复工复产拉动工业经济复苏高技术与装备制造业恢复加快2023年2月份制造业PMI指数在枯荣线上继续两个月增长制造业PMI升至526较上月增加25个百分点其中各分类指数均高于上月调查的21个行业中有18个位于扩张区间制造业景气面继续扩大高技术制造业和装备制造业PMI分别为528和522高于上月23和33个百分点在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点分别为567541502和520原材料库存指数为498存量降幅收窄以上数据表明制造业企业市场需求回升用工量较上月有所增加生产明显加快原材料供应商交货时间加快图表27制造业PMI指数进一步扩张580807056060540505204030500204801046000PMI生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间2023年2月PMI指数较上月增量资料来源wind华创证券2022年7月11日银保监会发布的关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知明确银行机构要扩大制造业中长期贷款信用贷款规模重点支持高技术制造业战略性新兴产业推进先进制造业集群发展银保监数据2022年制造业各项贷款新增47万亿元增量为2021年的17倍其中制造业中长期贷款增长3382023年1月份信贷和社融融资规模统计数据1月新增人民币贷款49万亿元同比增加9227亿元大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17钢铁行业深度研究报告幅超出市场预期新增社会融资规模为598万亿元1月末社会融资规模存量同比增长94企业中长期贷款和社融规模的增加有助于提升市场信心随着政策进一步落地贷款规模有望进一步增加图表28制造业中长期贷款回升图表291-2月企事业单位中长期新增贷款大幅提升4500400000040003670350000035003000000300025000002500200000020001500150000010001000000500500000000000-5000002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-12金融机构中长期贷款余额制造业同比中国金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值亿元资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券3月17日央行发布消息称决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点央行降准进一步释放流动性为更好的支持实体经济提供支持随着经济逐步复苏相对宽松的流动性为下游企业提供了更加良好的资金环境有助于制造业生产经营环境的快速修复我们认为随着制造业生产的逐步恢复制造业用钢需求有望增加证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18钢铁行业深度研究报告二低估供需改善行业有望迎来估值利润双修复一估值整体处于低位水平与资产质量不匹配pb急需修复钢铁行业在经历了2022年需求不足导致的低迷阶段后行业估值整体下行板块整体估值破净目前钢铁板块估值处于近五年来较低位置截至3月17日板块整体市净率108倍处于近五年5157分位其中冶钢原料当前市净率203倍处于近五年的3015分位普钢当前市净率082倍处于近五年3645分位特钢当前市净率190倍处于近五年3427分位图表30普钢板块市净率与钢材利润正相关图表31毛利率与行业指数正相关2000500020190004500170001500400015150003500100013000300010250011000500200050900001500070001000005000-5005000-52016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-01市净率PBLF内地pblf2016-03-01螺纹钢高炉利润中国日元吨收盘价close普钢企业单季度毛利率资料来源Mysteelwind华创证券资料来源wind华创证券自供给侧改革以来钢铁行业解决了产能过程问题行业供需有了明显改善对于钢铁企业而言供需改善也带来了钢材价格及盈利的恢复企业资产状态也有了明显的好转截至2022年三季度钢铁上市公司资产负债率为5597流动资产持续增加行业整体财务状况明显好转图表32资产负债率自供给侧改革后持续下降图表33钢铁上市公司流动资产状况明显提升250000070007020000006500656000150000060550010000005000555000004500500004000年年年年年年年年年年年年2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3801040SI钢铁申万非流动资产流动资产流动资产非流动资产右资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券我们认为在2023年经济稳增长的背景下钢铁行业景气度有望从2022年短暂的低迷情况下恢复目前行业整体财务状况仍然较为优良估值处于历史相对低位随着需求钢铁行业下游需求的持续复苏行业估值有望迎来修复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19钢铁行业深度研究报告图表34普钢上市公司估值情况一览市净率PBLF近五年最高PBLF近五年平均PBLF代码名称距平均PB空间距最高PB空间2023-03-172023-03-172023-03-17000717SZ中南股份073593164125713002110SZ三钢闽光06029211186388600782SH新钢股份05318908152255000932SZ华菱钢铁08127111441236601686SH友发集团16043722037172000898SZ鞍钢股份04810806331122601005SH重庆钢铁06713408628101605158SH华达新材16336020324120600231SH凌钢股份07918209823130000959SZ首钢股份06616108022145600307SH酒钢宏兴0881661051987600808SH马钢股份07716509119115601003SH柳钢股份12538114516206600126SH杭钢股份08119109416136200761SZ本钢板B0320580361583600569SH安阳钢铁07417508615136000778SZ新兴铸管0681070771357000709SZ河钢股份0500880561173600019SH宝钢股份077138084980600022SH山东钢铁079137086973600282SH南钢股份0921901008106600010SH包钢股份164324151-898600581SH八一钢铁190352165-1385000761SZ本钢板材091130077-1544603878SH武进不锈184216134-2717资料来源wind华创证券二需求改善铁矿石等原料成本有望顺畅传导1流动性宽松抬升铁矿石价格中枢阶段性结束铁矿石作为大宗原材料商品之一容易受到美元走势影响若美元大幅贬值会直接导致全球以美元计价的各种资源性产品价格不断上升铁矿石价格和钢铁价格也会受美元贬值的影响而上涨我们认为虽然目前美元加息有所放缓但通胀的持续高位可能导致目标利率在2023年仍然维持高位当前市场对于美联储货币政策的边际宽松已经充分计价因此流动性宽松对于美元价格中枢的抬升作用阶段性已经结束证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20