本报告导读：
　　22年归母净利润+12.8%，主要得益于财险承保利润及投资收益贡献；财险保费稳健增长，承保盈利为近年最佳；寿险NBV趋势改善，银保贡献提升；维持“增持”。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持目标价至3.94港元/股，对应23年P/B为0.61倍：22年归母净利润244.06亿人民币，同比+12.8%，其中财险和投资是利润的主要来源，财险承保利润100.63亿人民币，同比+456.0%；COR为97.6%，同比-1.9pt，主要为赔付率改善-1.8pt至71.8%带来；总投资收益552.65亿人民币，同比-12.4%，资本市场波动及浮亏兑现对投资收益有负面影响；总投资收益率4.6%，同比-1.2pt。全年分红0.166元人民币/股，分红率30.1%，符合预期。考虑到承保盈利预计仍将持续，调整2023-2025年EPS为0.62（0.59，+4.4%）/0.71（0.68,+4.0%）/0.82元。
　　财险保费稳健增长，承保盈利近年最佳：22年财险保费4,854.34亿人民币，同比+8.3%，其中车险保费同比+6.2%，主要由汽车保有量增长带来；非车险保费同比+11.0%，农险和意健险是主要驱动力，同比分别为+22.0%和+10.3%。承保盈利方面，财险COR同比-1.9pt至97.6%，为近年来最佳水平，主要为赔付率改善1.8pt至71.8%带来；费用率保持稳定，同比-0.1pt至25.8%。赔付率的改善主要得益于疫情影响下，车辆出行减少导致车险赔付率同比-2.0pt至68.1%；以及意外和健康险的赔付需求减少，意健险赔付率-3.6pt至81.6%。企财险和责任险仍明显承压，COR分别为109.6%和112.8%，考虑到这两类险种正主动收缩业务范围，预计承保亏损的负面影响逐步减弱。尽管22年承保盈利改善的外部驱动因素不可持续，但考虑到22年公司审慎计提准备金，预计对23年平滑利润有益。
　　寿险NBV趋势改善，银保渠道贡献显著提升：22年NBV为26.69亿人民币，同比-17.3%，银保渠道NBV贡献大幅提升16.6pt至20.6%，主要为银保渠道向期缴业务转型带来业务结构优化，根据测算银保价值率由0.4%提升至1.9%。个险大力清虚下留存代理人产能有所提升，推动NBV负增长幅度收窄，22年个险NBV同比-30.9%。其中，“大个险”营销员同比-47.6%至9.74万人，而月人均新单同比+90.0%至9279.42元。预计个险供给侧改革成效显现以及银保客户需求的大幅扩张将带动23年NBV趋势向好。
　　催化剂：自然灾害减少，权益市场回暖。
　　风险提示：监管政策趋严；寿险改革不及预期；权益市场波动。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitleTableInvest中国人民保险集团1339评级增持当前价格港元261财险盈利近年最佳寿险NBV趋势向好20230326海中国人民保险集团2022年年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元217-279外刘欣琦分析师谢雨晟分析师李嘉木研究助理当前股本百万股44224021-38676647021-38674943021-38038619公当前市值百万港元115425liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomlijiamu026075gtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003S0880122030071TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图22年归母净利润128主要得益于财险承保利润及投资收益贡献财险保费稳健港中国人民保险集团恒生指数增长承保盈利为近年最佳寿险NBV趋势改善银保贡献提升维持增持19摘要9TableSummary维持增持评级维持目标价至394港元股对应23年PB为061-2-12倍22年归母净利润24406亿人民币同比128其中财险和投资-23是利润的主要来源财险承保利润10063亿人民币同比4560COR-33为976同比-19pt主要为赔付率改善-18pt至718带来总投资收益55265亿人民币同比-124资本市场波动及浮亏兑现对投资收益有负面影响总投资收益率46同比-12pt全年分红0166元人民币股分红率301符合预期考虑到承保盈利预计仍将持续调整2023-2025年EPS为0620594407106840082元证财险保费稳健增长承保盈利近年最佳22年财险保费485434亿人民TableReport相关报告券币同比83其中车险保费同比62主要由汽车保有量增长带来财险承保盈利超预期寿险承压非车险保费同比110农险和意健险是主要驱动力同比分别为20220430研220和103承保盈利方面财险COR同比-19pt至976为近财险成本改善超预期寿险关注人力质量20210822究年来最佳水平主要为赔付率改善18pt至718带来费用率保持稳报定同比-01pt至258赔付率的改善主要得益于疫情影响下车辆出业务稳健增长分红大超预期20210324行减少导致车险赔付率同比-20pt至681以及意外和健康险的赔付告需求减少意健险赔付率-36pt至816企财险和责任险仍明显承压寿险改革趋势向好财险负面影响减弱20201029COR分别为1096和1128考虑到这两类险种正主动收缩业务范围预计承保亏损的负面影响逐步减弱尽管年承保盈利改善的外转型推动NBV领跑信保最坏时点已过2220200822部驱动因素不可持续但考虑到22年公司审慎计提准备金预计对23年平滑利润有益寿险NBV趋势改善银保渠道贡献显著提升22年NBV为2669亿人民币同比-173银保渠道NBV贡献大幅提升166pt至206主要为银保渠道向期缴业务转型带来业务结构优化根据测算银保价值率由04提升至19个险大力清虚下留存代理人产能有所提升推动NBV负增长幅度收窄22年个险NBV同比-309其中大个险营销员同比-476至974万人而月人均新单同比900至927942元预计个险供给侧改革成效显现以及银保客户需求的大幅扩张将带动23年NBV趋势向好催化剂自然灾害减少权益市场回暖风险提示监管政策趋严寿险改革不及预期权益市场波动TableFinance财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入551212581605594606617654672895735690807099-106552239899397毛利润29147316103558940623462535325461567净利润22135200362147624223272283126336071-714-9572128124148154PE454502468415369322279PB055050046045040036032请务必阅读正文之后的免责条款部分中国人民保险集团1339表1中国人保2022年年报关键指标20202021H120212022H12022一负债端指标百万人民币11财险原保险保费收入432019251933448384276671485434YOY0126389883车险265651120755255275128808271160YOY10-78-396762意外伤害及健康险6618760036806926888288999YOY148208219147103农险3575429673426543672152054YOY174162193238220责任险2846718875331321926533772YOY461851642119企财险14258943714923953915496YOY0258471138信用保证险52831163284026745294YOY-768-731-4621299864货运险38072529481425804830YOY-412522652003其他险种12612946514054820213829YOY07153114-133-1612寿险新单保费收入-渠道口径4883129094491673803046547YOY-99-14807307-53个险渠道2151211770175851041115774YOY64-143-183-115-103银保渠道2281515596285242635028436YOY-158-124250690-03团险渠道45041728305812692337YOY-344-342-321-266-23613寿险保费收入-产品口径9618664133968497204192702YOY-20-4607123-43寿险-普通险2366720043257922221929850YOY097590109157寿险-分红险4970433061517644057446007YOY-55-7741227-111寿险-万能险1065110352109YOY-09-38-282058健康险210771028417959871615743YOY48-134-148-152-123意外险16326941232481993YOY-114-197-245-307-19414月均有效人力人10180660985466232824222171YOY88-512-542-537-52415月人均首年规模保费元21984062299458423995YOY-198369362438335注2022年口径改为月人均新单期缴保费请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7中国人民保险集团133916准备金变动对税前利润影响-8186-2724-5436-1126-4081二资产端指标21投资资产规模百万人民币10888511108126119692012308071292797较上年末变化11318802850现金及现金等价物7820949446332763431440599占比7245282831固定收益投资680142706795752377789256832858占比625638629641644权益投资155888180522212939204678201642占比143163178166156其他投资174612171363198328202559217698占比16015516616516822净投资收益率年化5048484951YOY-03pt-01pt-02pt01pt03pt23总投资收益率年化5867585546YOY04pt12pt0pt-12pt-12pt三营运指标分析百万人民币31归母净利润2006916884216381785024406YOY-104340785712832财险综合成本率989972995960976YOY-03pt-01pt06pt-12pt-19pt综合赔付率662718736716718YOY00pt64pt74pt-02pt-18pt综合费用率327254259244258YOY-03pt-65pt-68pt-1pt-01pt综合成本率-车险965967973954956YOY-02pt19pt08pt-13pt-17pt综合成本率-意健险10131016102610081004YOY-05pt00pt13pt-08pt-22pt综合成本率-农险9989701004893935YOY-19pt-15pt06pt-77pt-69pt综合成本率-责任险972984107310541128YOY-25pt18pt101pt7pt55pt综合成本率-企财险104197913009361096YOY-17pt111pt259pt-43pt-204pt综合成本率-信用保证险1448896667634764YOY231pt-490pt-781pt-262pt97pt综合成本率-货运险829827912914933YOY-46pt-05pt83pt87pt21pt综合成本率-其他险种91979910948341094YOY-175pt05pt175pt35pt0pt33寿险新业务价值54292412322714932669YOY56-252-406-381-173其中个险渠道52862341299912122071请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7中国人民保险集团1339YOY101-263-433-482-309其中银保渠道-37-2127244549YOY-549-966-4432-1230003323其中团险渠道180731013749YOY-571-324-439-493-51534新业务价值率测算11183663957YOY16pt-11pt-46pt-44pt-08pt其中个险渠道246199171116131YOY08pt-32pt-75pt-82pt-39pt其中银保渠道-0200040919YOY01pt03pt06pt09pt15pt其中团险渠道4042332921YOY-21pt01pt-07pt-13pt-12pt35寿险内含价值102297109078111431109568103772较上年末变化1486689-17-69其中调整后净资产6960573853748597276570257较上年末变化2586175-28-61其中有效业务价值3269335225365723680433516较上年末变化1137711906-8436分红689972537341分红率344335301四资本指标411集团综合偿付能力充足率110904430503180301026202500YOY50-70-40-560-510412集团核心偿付能力充足率25702690264020001900YOY50-2070-690-740421财险综合偿付能力充足率28903090284023602290YOY7030-50-730-550422财险核心偿付能力充足率25002690266020802020YOY-2070160-610-640431寿险综合偿付能力充足率26102660249023302040YOY17020-120-330-450432寿险核心偿付能力充足率23302380221014501180YOY22030-120-930-1030数据来源公司报告国泰君安证券研究表2中国人保2022年年报寿险内含价值变动分析百万人民币2019202020212022数值贡献度数值贡献度数值贡献度数值贡献度期初内含价值7063289086102297111431期初内含价值预期回报55748711080771675791071新业务价值66499583365358635295527投资回报偏差1003814677776200220-13742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