我们的观点：中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。公司的财险龙头地位稳固，2022年承保利润率有望改善。我们维持公司“审慎增持”评级，给予目标价2.81港元。2022-2024年，目标价对应的PB值各为0.49、0.45、0.41倍，建议投资者关注。
　　营收与净利润同比上升：2022Q1-3公司营收同比+6.4%至4,815亿元，归母净利润同比+13.1%至235.0亿元。2022Q1-3，人保的财险、寿险、健康险子公司净利润各为259.5、36.8、9.0亿元，分别同比+29.8%、-30.7%、+90.0%。2022Q3单季度，公司营收同比+4.0%，归母净利润同比+45.1%，主要是由于保费规模快速增长，同时受自然灾害影响，2021Q3赔付成本基数较高。
　　财险保费提升，综合成本率改善：1）车险、非车险保费双升：2022Q1-3，公司的车险、非车险保费各为1,960、1,850亿元，分别同比+7.1%、+13.6%。2）综合成本率改善：2022Q1-3，公司的财险综合成本率同比-2.4pcts至96.5%。
　　趸交新单驱动人身险保费增长：2022Q1-3，子公司人保寿险、人保健康的长险趸交保费各为223.41、70.17亿元，分别同比+40.6%、+35.0%；在期缴新单下滑背景下，趸交新单驱动总保费增长；此外，期内人保健康的短期险、续期保费分别同比+33.8%、+12.1%，亦实现较高增长。基于此，2022Q1-3人保寿险、人保健康的总保费各为824.65、362.14亿元，分别同比+5.8%、+18.2%。
　　资本市场波动，投资收益有所下降：2022Q1-3，在债券投资方面，积极把握年内阶段性利率高点拉长久期，加大优质非标资产配置力度，坚持不以信用下沉为代价博取高收益；在权益投资方面，根据市场走势灵活调整仓位水平，加大底部布局力度，并积极把握结构性投资机会，不断优化持仓结构。期内，公司利润表投资收益（含公允价值变动损益）451.75亿元，同比下降10.6%。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。