市场相对活跃。2023年前期。国内经济和市场疫情后特征明显，市场信心恢复较好。不过全球经济形势仍存反复，尤其欧美金融风险提升，对于市场心理影响较大，市场上行的压力也较大。当然人民币资产在全球资产相对稳健安全，受海外冲击相对较小，因此我们也不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，等待外围不确定性的缓解。国内的结构性交易特征不变，市场活跃度仍可乐观。
　　宏观环境整体改善。2023年前期，国内经济恢复形势良好，但是仍面临较大压力，政府在货币、财政等政策上支持消费、产业发展。从经济增速和流动性来看，国内宏观环境整体改善，相较全球而言，在全球经济悲观预期中，我国能够保持相对的乐观预期。宏观环境的稳定也将为市场提供信心和资金吸引力，有助于市场的恢复。
　　估值体系的重构。市场整体估值水平从低位有所回升，同时2023年在业绩的低基数的基础上预计有相对较好的表现，这也为估值提升提供一定的动力，只是市场估值一定程度上受制于全球金融市场，因此仍存一定的不确定性，市场上行空间的可见度也不高。2023年市场仍在全球流动性的政策里徘徊，需要在业绩和估值水平之间寻求平衡，市场更多的是结构性的机会。不过值得关注的是中国特色估值体系的构建将有利于中国市场估值水平的认知，虽然过程可能比较长，但是有利于整体估值水平的提升。
　　震荡不改机会仍存。2023年一季度市场反弹，风险偏好提升，交易活跃度也提升，不过整体来说仍是存量博弈特征，市场交易量未有明显改善，同时结构性特征明显，市场仍是高位回落，低位回升，板块轮动，并未出现整体趋势性机会。数字经济主题是2023年市场主题，但是分化将难免，我们认为2023年二季度市场有稳定的估值支撑。不过欧美金融风险初现，压力短期难以缓解。我国经济将面临的是内需有回升，但是外需受欧美经济影响较大。所以经济预计难以超预期，市场仍将维持震荡格局，仍以交易特征为主。从机会上看，前期涨幅较大的计算机、通信等相关板块，交易空间渐小，我们认为随着数字经济主题的深化，电子半导体、智能制造、国防军工等涨幅较小的安全产业链将具有较好的交易空间。同时前期调整幅度较大的新能源领域从交易角度看在二季度也有较好反弹空间。
　　风险提示
　　1、宏观经济下行超预期。
　　2、疫情控制低于预期。

研究报告全文：爱建证券2023年二季度策略策略报告证券研究报告投资策略报告发布日期2023年3月27日星期一爱建证券有限责任公司震荡不改机会仍存研究所分析师朱志勇投资要点Tel021-32229888-25509市场相对活跃2023年前期国内经济和市场疫情后特征明显市场信心恢复较E-mailzhuzhiyongajzqcom好不过全球经济形势仍存反复尤其欧美金融风险提升对于市场心理影响执业编号S0820510120001较大市场上行的压力也较大当然人民币资产在全球资产相对稳健安全受海外冲击相对较小因此我们也不必过于悲观市场预计仍将维持震荡格局等待外围不确定性的缓解国内的结构性交易特征不变市场活跃度仍可乐观宏观环境整体改善2023年前期国内经济恢复形势良好但是仍面临较大压力政府在货币财政等政策上支持消费产业发展从经济增速和流动性来看国内宏观环境整体改善相较全球而言在全球经济悲观预期中我国能够保52周走势比较持相对的乐观预期宏观环境的稳定也将为市场提供信心和资金吸引力有助400于市场的恢复-100-600估值体系的重构市场整体估值水平从低位有所回升同时2023年在业绩的低基-1100数的基础上预计有相对较好的表现这也为估值提升提供一定的动力只是市-16002022-03-252022-06-092022-08-162022-10-312023-01-062023-03-22深证成指上证指数场估值一定程度上受制于全球金融市场因此仍存一定的不确定性市场上行空间的可见度也不高2023年市场仍在全球流动性的政策里徘徊需要在业绩和估值水平之间寻求平衡市场更多的是结构性的机会不过值得关注的是板块名称PETTM整体中国特色估值体系的构建将有利于中国市场估值水平的认知虽然过程可能比法全部A股1794较长但是有利于整体估值水平的提升创业板4926震荡不改机会仍存2023年一季度市场反弹风险偏好提升交易活跃度也提上证50指数成份963升不过整体来说仍是存量博弈特征市场交易量未有明显改善同时结构性沪深成份3001198特征明显市场仍是高位回落低位回升板块轮动并未出现整体趋势性机中证1000成份3057会数字经济主题是2023年市场主题但是分化将难免我们认为2023年数据来源WIND二季度市场有稳定的估值支撑不过欧美金融风险初现压力短期难以缓解我国经济将面临的是内需有回升但是外需受欧美经济影响较大所以经济预计难以超预期市场仍将维持震荡格局仍以交易特征为主从机会上看前期涨幅较大的计算机通信等相关板块交易空间渐小我们认为随着数字经济主题的深化电子半导体智能制造国防军工等涨幅较小的安全产业链将具有较好的交易空间同时前期调整幅度较大的新能源领域从交易角度看在二季度也有较好反弹空间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共16页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略目录一市场相对稳定4市场震荡反弹4资金整体活跃5市场相对活跃6二宏观环境整体改善6经济增长稳健6流动性维持充裕8宏观环境整体改善10三重构有利于估值提升10业绩回归常态10估值安全边际较好11估值体系的重构12四震荡不改机会仍存12金融风险初现12存量博弈不变12震荡不改机会仍存14五风险提示14请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第2页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略图表目录图12023年前期各指数涨幅单位截至202303244图22023年前期个股涨跌家数分布单位截至202303244图32023年前期分行业涨幅单位截至202303244图42023年前期市场走势截至202303244图5市场交易金额及换手率截至202303245图6两融余额走势单位亿元截至202303245图71年来基金发行规模截至202303245图8北向资金净流入累计截至202303245图9我国GDP增速走势情况单位7图10我国三大需求对于GDP贡献率单位7图11社会消费品零售增速走势单位7图12固定资产投资情况单位7图13城镇新增就业人口同比增速单位7图14进出口金额增速情况单位7图15中国采购经理人指数走势8图16全球主要经济体PMI8图17PMI走势与GDP走势8图18M2与GDP走势8图19SHIBOR走势单位9图20央行公开市场操作单位9图21我国货币供应量同比增速情况9图22居民及政府部门杠杆率9图23我国公共财政收入10图24我国公共财政支出10图25美国M2情况10图26欧元区货币供应量环比10图272011-2022Q3单季度业绩增速走势11图282022Q3分行业业绩增速单位11图292013年以来市场市盈率走势截至2023032412图302013年以来市场市净率走势截至2023032412表1市场板块估值及增速情况截至2023032411表2行业整体估值增速和涨幅截至20230324括号内为负值13请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第3页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略一市场相对稳定市场震荡反弹在经历2022年得调整之后市场在2023年开始了反弹疫情后我国经济恢复情况良好欧美金融风险增加对市场情绪有一定影响但是加息预期下降市场情绪恢复较好尤其是以中证1000为代表的中小市值活跃度提升明显市场震荡反弹最终上证综指和深证成指截至2023年3月24日涨幅分别571和561同时在剔除新股因素的情况下上涨平盘下跌占比分别约为74125分行业看计算机通信传媒等行业领涨休闲服务房地产行业领跌市场依然是存量博弈特征2022年表现不佳的TMT行业成为一季度领涨板块而去年表现较好的新能源板块等表现不佳这种高低位切换的现象依然显示出市场的交易特征市场指数并未出现趋势特征震荡格局依然未改不过情绪的活跃有助于市场稳定因此整体市场乐观结构性特征将延续图12023年前期各指数涨幅单位截至20230324图22023年前期个股涨跌家数分布单位截至20230324数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图32023年前期分行业涨幅单位截至20230324图42023年前期市场走势截至20230324数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第4页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略资金整体活跃从市场交易活跃度来看2023年前期市场活跃度有所提升市场交易金额要好于去年末期交易金额大多能在8000亿之上从结构来看个人投资者与海外投资者都显现出活跃状态无论是融资融券和北上流入资金都有明显提升只是基金发行规模未出现明显改善A股个人投资者特征明显的现象是国情的体现是市场情绪的主要体现融资融券交易金额的上升是体现了风险偏好的提升海外投资者对于中国经济和市场信心提升资金回流也助涨了市场情绪2023年前期市场风险偏好提升也是基于国内市场风险相对较低个人和海外投资者相对活跃不过基金规模上并未出现大增加也显示出相对的谨慎增量资金相对较少随着外部环境的逐渐改善市场逐步平稳但是这也是一个反复过程因此市场信心的恢复也将是一个反复的过程经济和市场的修复都需要时间来确认因此我们需要的是耐心等待图5市场交易金额及换手率截至20230324图6两融余额走势单位亿元截至20230324数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图71年来基金发行规模截至20230324图8北向资金净流入累计截至20230324数据来源WIND数据爱建证券研究所数据来源WIND数据爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第5页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略市场相对活跃2023年前期国内经济和市场疫情后特征明显市场信心恢复较好不过全球经济形势仍存反复尤其欧美金融风险提升对于市场心理影响较大市场上行的压力也较大当然人民币资产在全球资产相对稳健安全受海外冲击相对较小因此我们也不必过于悲观市场预计仍将维持震荡格局等待外围不确定性的缓解国内的结构性交易特征不变市场活跃度仍可乐观二宏观环境整体改善经济增长稳健疫情政策改变之后虽然2022年四季度经济受到一定冲击不过疫情后的恢复形势良好根据国家统计局公布的数据截止20221231中国GDP已达31558850亿元实现了290的同比增速从产业生产角度而言PMI作为经济景气状况的先行指标是较好的晴雨表参考到20230228官方PMI录得5260高于荣枯线从全球角度PMI指数来看我国PMI指数要明显好于欧美日等发达经济体显示出我国良好的经济潜力不过由于全球一体化的背景下我们的经济也受制于全球经济现状未来全球经济发展面临着较大的压力因此我们的增速也难以太高国内经济增长的三大需求今年都面临着较大的压力虽然疫情后三大需求都有较好恢复但是持续性仍需政策扶持出口受海外需求影响加大不可控因素较多消费疫情后的恢复力度大但后期持续性仍需政策力度加大固定资产投资增速表现出相对的稳定短期稳增长的主要手段在全球经济下行压力大增的背景下2023年政府工作报告指出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善后疫情阶段我国仍然会采取积极的政策稳定经济增速这也是我国经济结构转型以来一贯的政策方针突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长因此对于我国经济增速不用过于担心更多的是结构转型的进程整体看来我国经济依然面临较大的压力但是从政策和改革方向来看未来支撑经济的有利因素也在增强随着疫情防控政策的调整未来经济活力将增强同时在今年基数相对较低的基础上2023年的经济增速仍有大幅超越全球增速水平的能力预计能达50以上依旧是全球经济增长的主要动力请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第6页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略图9我国GDP增速走势情况单位图10我国三大需求对于GDP贡献率单位数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图11社会消费品零售增速走势单位图12固定资产投资情况单位数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图13城镇新增就业人口同比增速单位图14进出口金额增速情况单位数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第7页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略图15中国采购经理人指数走势图16全球主要经济体PMI数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图17PMI走势与GDP走势图18M2与GDP走势数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所流动性维持充裕中国人民银行数据显示截至2023年02月我国货币供应量M0达到107600亿元同比变化1060M1达到657900亿元同比变化580M2达到275520000亿元同比变化1290我国货币乘数指标达到763倍当月现金净投放量为-6999亿元环比减少16970亿元中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点为应对经济下滑的压力货币政策持续提供动力无论是在供应量还是市场利率上都表现出流动性的充裕这也是今年稳健的货币政策要灵活适度的表现保持流动性合理充裕已有较大的政策推出未来随着经济的回升在不发生突发状况下预计未来的政策推出预期将减弱当然从我国的CPI和PPI表现来看未来通胀压力较小仍具一定的政策空间可以应对突发事件中央经济工作会议要求积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第8页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系反观全球欧美通胀居高不下在连续加息的情况下反而银行风险开始暴露这将为欧美的货币政策带来压力一定程度上缓解了人民币汇率的压力也为国内的货币政策提供空间短期的流动性释放对冲经济下行的压力促进投资和消费有利于经济的稳定增长当然也不会是大水漫灌M2增速已升到129左右预计未来提升空间也有限并且不能单纯依靠货币稳定经济因此不能对货币政策再有过高的预期当然这也不会改变流动性充裕的现状图19SHIBOR走势单位图20央行公开市场操作单位数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图21我国货币供应量同比增速情况图22居民及政府部门杠杆率数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第9页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略图23我国公共财政收入图24我国公共财政支出数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所图25美国M2情况图26欧元区货币供应量环比数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所宏观环境整体改善2023年前期国内经济恢复形势良好但是仍面临较大压力政府在货币财政等政策上支持消费产业发展从经济增速和流动性来看国内宏观环境整体改善相较全球而言在全球经济悲观预期中我国能够保持相对的乐观预期宏观环境的稳定也将为市场提供信心和资金吸引力有助于市场的恢复三重构有利于估值提升业绩回归常态2022年报和2023年一季报尚未大规模披露和预告根据WIND统计2022年3季度单季度全部A股的整体业绩增速回落到-075虽然前三季度合计仍然为负但是单季度明显回升四季度再受疫情冲击但预计影响相对小于二季度整体上2022年业绩增速相对较低这也是和宏观环境想吻合从2023年一季度经济数据来看上市公司业绩预计会有较好改善但是整体上与经济增速同步难以有超预期的增速出现请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第10页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略如上所述整体业绩增速不高不过分行业看预计消费类的行业将有较好表现如休闲服务交通运输食品饮料家电等等这也是基于对疫情控制的判断同时新兴产业的推进仍将继续相关的行业增速也能保持乐观业绩增速不高对于市场来说上升的步伐不快但是依然是机会依然较多所以也决定了市场的结构化特征因此我们2023年把更多的视野放在消费类如休闲服务交通运输食品饮料等同时关乎国家产业链安全的各新兴产业如TMT板块碳中和板块高端制造种业等等替代优势也将逐渐体现图272011-2022Q3单季度业绩增速走势图282022Q3分行业业绩增速单位数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所估值安全边际较好根据WIND统计截至20230324全体A股整体市盈率TTM1794倍市净率160倍市场整体估值水平有所回升整体市盈率从22年末的近1651倍多回升现在的近18倍回升幅度近7显示出我国市场估值水平整体风险较小安全边际较好虽然估值水平已有所回升但是我们认为目前的估值水平仍处于较安全的水平安全边际依然较好在美元紧缩预期减弱的情况下估值水平有进一步提升空前因此预计市场风险偏好仍能维持较好水平流动性压力减少和业绩恢复为指数提供良好的稳定基础不过由于市场不确定性增加如欧美金融风险走向对于市场的心理影响加大因此估值水平的提升依然受限整体上仍需等待不确定性的消除表1市场板块估值及增速情况截至20230324板块名称PE2021整体法PETTM整体法2022Q3净利润同比增长率全部A股17051794-778创业板56094926-105上证50指数成份960963-214沪深300成份11941198-399中证1000成份30873057-1043数据来源WIND爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第11页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略图292013年以来市场市盈率走势截至20230324图302013年以来市场市净率走势截至20230324数据来源WIND爱建证券研究所数据来源WIND爱建证券研究所估值体系的重构市场整体估值水平从低位有所回升同时2023年在业绩的低基数的基础上预计有相对较好的表现这也为估值提升提供一定的动力只是市场估值一定程度上受制于全球金融市场因此仍存一定的不确定性市场上行空间的可见度也不高2023年市场仍在全球流动性的政策里徘徊需要在业绩和估值水平之间寻求平衡市场更多的是结构性的机会不过值得关注的是中国特色估值体系的构建将有利于中国市场估值水平的认知虽然过程可能比较长但是有利于整体估值水平的提升四震荡不改机会仍存金融风险初现我们在年度策略提醒要注意的不确定性风险中疫情影响逐渐减小俄乌冲突也未明显变化不过美元加息的影响开始显现尤其是欧美金融体系的风险开始显现虽然各国政府积极应对但是目前也未完全得到控制二季度仍将是影响全球市场的主要因素本来预计在2023年下半年美元政策可能会出现纠偏的预期大概率提前流动性预期改善但是金融体系的风险增加对于国内市场来说属于偏多的因素但是市场波动的概率增加再看国内虽然国内经济恢复较好但是仍需稳固央行的降准是提前为稳定经济增长做好准备因此经济的恢复预计也是会有反复不过整体回升的趋势不变国内政策的确定性我国市场的相对优势但是在全球大变局中我们仍难独善其身必然受全球各不确定性的影响因此二季度我们也不能过于乐观市场目前已有一定幅度的反弹要获得持续上升动力需要不确定性因素的消除因此二季度市场预计仍将震荡休整等待局势明朗存量博弈不变2023年一季度市场反弹风险偏好提升交易活跃度也提升不过整体来说仍是存量博弈特征市场交易量未有明显改善同时结构性特征明显市场仍是高请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第12页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略位回落低位回升板块轮动并未出现整体趋势性机会市场领涨行业主要以政策和事件驱动的数字经济主导计算机通信传媒电子等整个TMT板块经过前两年的调整处于低位因此成了高低位切换受益板块这些仍是市场交易的特征在经过一季度的反弹后计算机通信传媒行业已有较大涨幅但是实际业绩增速短期难以缓解估值压力这值得我们谨慎数字经济主题是2023年市场主题但是分化将难免我们可以把更多的视野放在电子半导体工业互联网等等产业链安全相关领域电子国防军工电气设备等行业都具备较好的交易空间稳增长的基建类如建筑材料等阶段性机会也不可忽视表2行业整体估值增速和涨幅截至20230324括号内为负值板块年初以来涨幅市盈率TTM整体法2022Q3业绩增速计算机419622267-6022通信384822102001传媒33457669-2742电子26973978-2253建筑装饰17701201414国防军工15207621363机械设备14113895-1407有色金属85817066180轻工制造8173464-2361家用电器80115741397钢铁6822608-7283化工6411665-182采掘6377406272综合56628268-2997纺织服装5504268-2049建筑材料4441915-4540公用事业4244033097非银金融2771746-2283食品饮料26237091284汽车2143886-481银行201463802医药生物1623295482请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第13页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略交通运输1442344-3081电气设备06229227169商业贸易037-4042-126农林牧渔008-1527228057房地产-102-6355-6563休闲服务-91137043-6584数据来源WIND爱建证券研究所震荡不改机会仍存我们认为2023年二季度流动性依然充裕但不会出现大水漫灌市场有稳定的估值支撑不过欧美金融风险初现压力短期难以缓解我国经济将面临的是内需有回升但是外需受欧美经济影响较大所以经济预计难以超预期市场仍将维持震荡格局仍以交易特征为主从机会上看前期涨幅较大的计算机通信等相关板块交易空间渐小我们认为随着数字经济主题的深化电子半导体智能制造国防军工等涨幅较小的安全产业链将具有较好的交易空间同时前期调整幅度较大的新能源领域从交易角度看在二季度也有较好反弹空间五风险提示1宏观经济下行超预期2疫情控制低于预期请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第14页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级说明报告发布日后的6个月内公司行业的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司评级强烈推荐预期未来6个月内个股相对大盘涨幅15以上推荐预期未来6个月内个股相对大盘涨幅515中性预期未来6个月内个股相对大盘变动在5以内回避预期未来6个月内个股相对大盘跌幅5以上行业评级强于大市相对强于市场基准指数收益率5以上同步大市相对于市场基准指数收益率在-55之间波动弱于大市相对弱于市场基准指数收益率在-5以下重要免责声明爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发需注明出处为爱建证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第15页爱建证券有限责任公司爱建证券2023年二季度策略爱建证券有限责任公司地址上海市浦东新区世纪大道1600号33楼陆家嘴商务广场电话021-32229888邮编200122网站wwwajzqcom请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第16页