三生制药是一家集研发、生产和销售为一体的生物制药企业。目前，公司拥有100余项国家发明专利授权，30余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮肤科等多种治疗领域。公司拥有抗体药物国家工程研究中心以及生物药和化药双平台的4大研发中心，共有31种在研产品，其中26种为国家新药，并拥有符合GMP标准的5大生产基地。
　　根据2022年年报业绩：2022年，公司实现营业收入人民币约68.6亿元，较去年同期增长7.5%，毛利约人民币56.72亿元，比去年同期增长7.5%；正常化EBITDA人民币约27.96亿元，比去年同期增长27.7%；正常化归母净利润人民币约21.63亿元，比去年同期增长25.2%；归母净利润19.1亿元，较去年同期增长16.0%；每股收益0.78元，较去年同期增长20.0%；经营性现金流21.8亿元，同比增长38.2%，现金资金74.2亿元再创新高。
　　2022年，公司核心生物药产品增长强劲，核心品种收入52.4亿元，同比增长3.0%；毛发健康产品增速亮眼，蔓迪等核心品种收入9.1亿元，同比增长46.5%；CDMO业务展露潜力，外部订单收入1.7亿元，同比增长49.6%；新药商业化大潮将至，产品出海及优质品种引进加快，有8个新药上市申报、受理中，31项在研产品。
　　盈利预测与估值：目前公司核心产品表现稳定，蔓迪和CDMO业务持续发力，我们给出2023-2025年预测收入为79.36、87.44和103.60亿元，同比增长15.70%、10.19%和18.48%；给出2023-2025年预测净利润20.64、22.98和25.86亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，研发速度不及预期，研发失败风险；政策变化等。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId医药行业investSuggestion01530HK三dy生Com制pa药ny港股通沪title增持维持三生制药2022年度业绩点评报告毛发健康产品增速亮眼蔓迪等核心品种收入91亿元同比增长465createTime1公2023年03月26日司投资要点市场ma数rk据etData点summary评日期2023324三生制药是一家集研发生产和销售为一体的生物制药企业目前公司拥收盘价港元780报有100余项国家发明专利授权30余种上市产品覆盖肾科肿瘤科自身总股本百万股243892免疫性疾病眼科及皮肤科等多种治疗领域公司拥有抗体药物国家工程研告流通股本百万股243892究中心以及生物药和化药双平台的4大研发中心共有31种在研产品其中净资产百万元129626726种为国家新药并拥有符合GMP标准的5大生产基地总资产百万元2198870根据年年报业绩年公司实现营业收入人民币约亿元较每股净资产元53220222022686数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理去年同期增长75毛利约人民币5672亿元比去年同期增长75正常化EBITDA人民币约2796亿元比去年同期增长277正常化归母净利润relatedReport相关报告人民币约2163亿元比去年同期增长252归母净利润191亿元较去年同期增长160每股收益078元较去年同期增长200经营性现金三生制药2022年中报点评核心产品收入稳中有进CDMO流218亿元同比增长382现金资金742亿元再创新高业务持续发力2022-8-29年公司核心生物药产品增长强劲核心品种收入亿元同比增长三生制药2021年年报点评2022524四大核心板块增长稳健脱发30毛发健康产品增速亮眼蔓迪等核心品种收入91亿元同比增长CDMO及自研品种值得期待465CDMO业务展露潜力外部订单收入17亿元同比增长496新2022-03-30盐酸纳呋拉啡口崩片三期桥药商业化大潮将至产品出海及优质品种引进加快有8个新药上市申报接成功为透析瘙痒患者提供全受理中31项在研产品新有效治疗选择2021-07-22四大治疗领域覆盖深化研发盈利预测与估值目前公司核心产品表现稳定蔓迪和CDMO业务持续发力-生产-商业化体系加速升级2021-04-03我们给出2023-2025年预测收入为79368744和10360亿元同比增长现有产品销售增长稳定在研15701019和1848给出2023-2025年预测净利润20642298和2586管线值得期待2021-01-17亿元维持增持评级风险提示市场竞争加剧研发速度不及预期研发失败风险政策变化等分析em师ailAuthor张忆东zhangydxyzqcomcnSFCBIS749主要财务指标zycwzb主要财务指标SACS0190510110012会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元68597936874410360增长率748157010191848李博康净利润百万元1915206422982586libokangxyzqcomcn增长率159777511381254SACS0190522120003净利率2778260026282497每股盈利元请注意李博康并非香港证券及078087100101市盈率倍期货事务监察委员会的注册持944779690630牌人不可在香港从事受监管的来源兴业证券经济与金融研究院整理活动WIND请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级报告正文事件公司是一家集研发生产和销售为一体的生物制药领军企业目前公司拥有100余项国家发明专利授权30余种上市产品覆盖肾科肿瘤科自身免疫性疾病眼科及皮肤科等多种治疗领域公司拥有抗体药物国家工程研究中心以及生物药和化药双平台的4大研发中心共有31种在研产品其中26种为国家新药并拥有符合GMP标准的5大生产基地2023年3月21日公司公布了2022年年度业绩公告2022年公司实现营业收入人民币约686亿元较去年同期增长75毛利约人民币5672亿元比去年同期增长75正常化EBITDA人民币约2796亿元比去年同期增长277正常化归母净利润人民币约2163亿元比去年同期增长252归母净利润191亿元较去年同期增长160每股收益078元较去年同期增长200经营性现金流218亿元同比增长382现金资金742亿元再创新高图12022年公司业绩亮点资料来源公司2022年度业绩公告兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司核心生物药产品增长强劲核心品种收入524亿元同比增长30毛发健康产品增速亮眼蔓迪等核心品种收入91亿元同比增长465CDMO业务展露潜力外部订单收入17亿元同比增长496新药商业化大潮将至产品出海及优质品种引进加快有8个新药上市申报受理中31项在研产品2022年公司MSCI明晟ESG评级从A跃升至AA级超越全球88生物科技公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级1营业收入同比涨幅75业绩亮点丰富2022年公司实现营业收入人民币约686亿元较去年同期增长75毛利约人民币5672亿元比去年同期增长75正常化EBITDA人民币约2796亿元比去年同期增长277正常化归母净利润人民币约2163亿元比去年同期增长252归母净利润191亿元较去年同期增长160每股收益078元较去年同期增长200净资产收益率ROE达124收益具有显著吸引力此外现金流情况优秀现金资产储备充裕经营性现金流218亿元同比增长382现金资金742亿元再创新高费用管理部分销售费用近五年处于稳步增长约为258亿元其销售费用率占比376研发费用约为69亿元较2021年有所下降仅占营业收入101正常化管理费用较前一年基本持平总资产负债部分2022年公司总资产达220亿元净资产为154亿元总资产负债率达300较前一年有显著上升2核心生物药产品表现稳定市占率稳步提升特比澳重组人血小板生成素用于治疗血小板减少症的特比澳作为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素rhTPO产品2022年特比澳实现销售收入340亿元同比增长103以销售额计市占率达65继续位居血小板药物市场首位报告期内特比澳顺利续约医保目录被中国临床肿瘤学会CSCO肿瘤治疗所致血小板减少症诊疗CTIT指南2022版列为最高级别推荐11月特比澳儿童ITP适应症提交上市申请并获得受理此外特比澳在慢性肝病导致的血小板减少症患者中开展的II期临床试验完成期临床已启动拓展肝病人群空间而在拓展适应症其他方面动物模型验证其在骨髓型急性放射病的紧急救治中存在有效性单次大剂量已写入职业性外照射急性放射病诊断推荐治疗方法益比奥和赛博尔促红素为重组人促红素市场的核心产品益比奥和赛博尔保持领先地位2022年益比奥和赛博尔合计实现销售收入113亿元同比增长09市场份额占比445继续在国内促红素市场保持领先指南推荐增加诊疗障碍解除EPO临床需求持续提升我国肾病透析贫血治疗渗透率不足四成肿瘤贫血治疗渗透率仅为102022年肾性贫血治疗血红蛋白质控标准提升且诊疗指南增加EPO在肿瘤相关性贫血领域的应用推荐用药需求进一步增加此外诊疗活动恢复手术用药等压制需求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告评级重回增长而当下我国现存80万透析群体10年增长率EPO在CKD贫血治疗上极具性价比益赛普TNF-抑制剂2022年实现销售收入51亿元作为中国内地市场推出的首个TNF-抑制剂产品其安全性和有效性已经过中国市场18年的验证累计惠及患者超十万人覆盖3700余家医疗机构相比欧美发达国家中国内地风湿疾病生物制剂渗透率还处于较低水平该产品作为符合慢病治疗需求的首选生物制剂未来仍具备广阔增长潜力慢病治疗需求重回增长拓展新剂型预充剂型预计3月上市配注射套组的新包装已上市开拓新合作与中医风湿体系合作立足联用疗法重磅询证证据寻求新的渠道增长点持续基层下沉推动基药目录准入工作推进强直乡村振兴项目提高基层诊疗水平巩固先入优势赛普汀伊尼妥单抗HER22022年用于治疗HER2阳性的转移性乳腺癌的赛普汀销售收入16亿元同比增加13812022年覆盖医疗机构1300余家患者数量上万较2021年有显著增长2022年顺利续约医保并解除与长春瑞滨联用的报销限制被中国临床肿瘤学会CSCO乳腺癌诊疗指南2022年版列为HER2阳性晚期乳腺癌患者的最高级别I级推荐的治疗选择图2赛普汀获指南推荐资料来源公司2022年度业绩公告兴业证券经济与金融研究院整理3毛发健康业务增长迅速多种渠道助力开拓市场公司毛发健康领域增速亮眼重点产品蔓迪通用名为米诺地尔酊2022年销售收入89亿元同比增长481市场占有率高达717稳居米诺地尔市场第一其中零售药店收入同比增长65电商渠道收入同比增长58继续保持高速增长势头带动蔓迪品牌渗透率持续提升作为科学有效的生发治疗药物在中国人雄激素性脱发诊疗指南和女性雄激素性脱发诊断与治疗中国专家共识2022版中蔓迪5米诺地尔均获得最高推请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司点评报告评级荐等级公司将致力于加大蔓迪品牌在脱发人群中的教育打造产品矩阵提升药品治疗在脱发治疗环节中的应用周期未来随着教育的深入将促进该产品渗透率提高从而使其市场空间得到进一步扩大4CDMO业务持续发力在手订单同比增长迅速公司CDMO业务取得显著进展2022年公司共完成CDMO业务客户订单17亿元同比增长496首年运营成果显著CDMO业务已签订的客户订单超过1亿元合作客户包括国内外知名药企和生物科技公司服务内容涵盖药品临床前到商业化的各个环节公司CDMO业务具备多方面竞争优势包括多年来生物药产品研发-生产全流程技术优势单体万升生物反应器对商业化生产的规模化成本优势培养基和层析填料等原料自产能力带来的生产成本优势等公司将着眼于提供国产自主可控高性价比的生物药CDMO服务加速客户优质新药上市推动自身CDMO业务的发展目前公司CDMO业务由北方药谷德生沈阳生物科技有限责任公司德生生物上海晟国医药发展有限公司晟国医药广东三生制药有限公司广东三生和意大利Sirton制药等子公司共同构成拥有沈阳2个上海广东苏州和意大利6大生产基地其中德生生物首期76万升产能将陆续启用承接商业化订单5公司新药研发稳步推进2022年公司研发成本约69亿元公司有31项在研产品其中26种创新药物涵盖肿瘤科7项自身免疫性疾病及其他疾病13项肾科9项皮肤科2项其中自免领域管线包括抗IL-4R抗体抗IL-5抗体抗IL-1抗体及抗IL-17A抗体等临床进度处于国内第一梯队的产品在研产品中包含多个即将上市的重磅产品其中包括三款核心产品的新剂型新适应症上市申请已获受理1抗TNF-预充式益赛普水针剂301S打破了粉针剂型的使用限制能够为数十万医患提供用药便利极大地提高患者依从性2米诺地尔泡沫剂型MN709作为国内独家的米诺地尔泡沫剂型为头皮敏感的患者提供更多选择3特比澳儿童ITP适应症的III期临床研究达到预设的主要终点将更好地满足儿童ITP患者的治疗需求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司点评报告评级4此外外部引进品种也即将迎来收获期盐酸纳呋拉啡口腔崩解片TRK820用于治疗维持性血液透析患者难治性瘙痒症的NDA申请已获受理有望填补国内透析瘙痒领域的治疗空白为数百万肾病及肝病患者带来显著的临床获益公司将继续聚焦肾科自免毛发皮肤肿瘤等四大优势领域加速推进处于国内研发进度领先地位的品种并且全力推进具备极大市场潜力覆盖海量患者人群的Remitch肝病瘙痒适应症克拉考特酮乳膏痤疮适应症的桥接临床试验8个品种预期2023年上市未来3年预计提交10多个产品的上市申请迎来新药上市密集期图3公司研发管线资料来源公司2022年度业绩公告兴业证券经济与金融研究院整理6公司海内外合作持续进行2022年公司对外合作的步伐继续加快引进国际优质产品的同时大力推动自身在研产品出海包括1授权美国Syncromune公司将609A抗PD-1人源化单克隆抗体注射液用于其肿瘤免疫疗法的Syncrovax的全球开发及商业化2与科岭源签署合作协议将赛普汀伊尼妥单抗抗体序列用于抗体偶联药物ADC开发和商业化的全球权益授权给科岭源交易总金额最高可至1025亿人民币3与CosmoPharmaceuticalsNV签订合作协议获得其子公司Cassiopea旗下用于治疗痤疮适应症的全球首款外用雄激素受体抑制剂Winlevi在大中华区开发和商业化的独家权利Winlevi是Cosmo开发的全球首款上市的针对12岁及以上的寻常痤疮患者的外用雄激素受体抑制剂于2021请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司点评报告评级年11月获得FDA批准上市已成为美国市场处方量最大的痤疮药物且中国市场存在巨大开发潜力今后公司还将持续选择性地寻找并购及合作机会以丰富现有产品组合为未来增长储备后继力量7盈利预测与风险提示盈利预测与估值目前公司核心产品表现稳定蔓迪和CDMO业务持续发力我们给出2023-2025年预测收入为79368744和10360亿元同比增长15531019和1848给出2023-2025年预测净利润20642298和2586亿元维持增持评级风险提示市场竞争加剧研发速度不及预期研发失败风险政策变化等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外公司点评报告评级附表损益表财务分析单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入68597936874410360盈利能力营业成本-1187-1418-1530-1819经营利润率2893282628572714EBITDA营业收毛利润56726518721485413498337533773172入销售费用-2510-2901-3201-3790净利率2778260026282497行政开支-412-476-525-622研发开支-913-1135-1321-1648营运表现其他收入及收10271330330SGA收入4259425642604258益经营盈利1940207624982811研发开支收入1331143115111591财务费用-86000所得税率1000800800800税前盈利2274250228952811股息支付率000000000000所得税-190-179-200-225应收账款周转天少数股东损益111415179384968996229565数应付账款周转天净利润19152064229825866404683566766638数折旧及摊销415435455475EBITDA2399267829533286财务状况每股盈利元078087100101资产负债率2996239623042287负债权益比4031315029932828成长性流动比率542460491493营业收入增长748157010191848率EBITDA增长率298116310271129EPS增长率-134260611381254净资产收益率1477140714751400资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E现金3930415955455545除税前溢利1899224324982811应收账款1775217025662966营运资金变化-450190-474-386存货803888980980融资成本净额2-84-84-84其他流动资产3253514951796010支付所得税-198-179-200-225流动资产9761123671427115501其他调整项418781441893463987486187固定资产3440344034403440经营活动现金流1671261222052603无形资产2161215321532153其他非流动资6627574457445744资本开支-327-300-310-313产非流动资产12228113381133811338其他投资活动3708-1325108108总资产21989237042560826839投资活动现金流3381-1625-202-205短期借款360360360360应付账款236382435475已付股息0000其他短期负债1197194421122312其他融资活动-121000流动负债1794268729073147融资活动现金流-121000长期借款53535353其他固定负债4741293929392939净现金流493198720022399非流动负债4794299229922992总负债6588567958996139期初持有现金5868107991178513788汇率存款变动影股东权益154001802619710217100000响负债权益合计21989237042560826839期末持有现金10799117851378816186请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于公司无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使公司无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外公司点评报告评级沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科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