全年收入与净利润下滑。2022年营业收入26.18亿元，同比-12.99%。归母净利润4.17亿元，同比-33.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-66.12%。其中四季度受疫情影响较大，四季度收入9.17亿元，同比-32.12%；归母净利润及扣非归母净利润分别为2.31/0.69亿元，分别同比-11.4%/-70.4%。
　　毛利率下滑，因发展自有产业费用投入加大。2022年毛利率为29.3%，同比-7.7pp。毛利率下滑的主要因素包括：1）新材料业务板块原材料、人工及物流成本上升；2）公司业务结构调整，高毛利的推广服务业务收入缩减。公司规模增长以及加大对自主科技产业的培育，公司各项费用较去年同期增长，其中销售费用率同比+0.8pp至4.1%；管理费用率同比+2.0pp至11.7%；研发费用率同比+1.5pp至5.5%；财务费用率同比+1.2pp至3.9%。财务费用大幅增加主要系报告期银行贷款及中期票据较去年同期增加以及下属园区项目竣工验收，利息支出费用化所致，长期财务费用率将控制在更低水平。由于成本和费用端的上涨，盈利端承压。净利率19.9%，同比-6.2pp。
　　经营性现金流净流出同比减少，资产负债率较为稳定。截至报告期末，经营性净现金流净额为-3.25亿元，相比去年同期-10.69亿元，净流出数额减少。资产负债率43.88%，与去年同期相比+1.4pp，维持在稳定水平。
　　分业务：数字经济业务成果显现，科技创新服务受战略调整影响下滑。新材料产业/创新基地平台服务/科技创新运营服务/数字经济业务分别实现收入16.53/7.16/1.35/0.72亿元，分别同比+5%/-30%/-59%/+60%。1)公司主营的与化妆品包装相关的新材料业务稳健增长；2)以涵盖“孵化器—加速器—产业园”的全品类空间载体为依托的创新基地平台服务业务收入同比下滑，与疫情下对自有物业入园企业的孵化服务费和物业租金实行“三免三减半”有关；3)科技创新服务板块的体系推广业务较去年同期下滑幅度较大，主要系公司对该业务进行了战略调整，将体系推广收益逐步调整为创新服务+产业培育的合作模式，谋求各区域公司长期的产业发展收益；4）数字经济业务收入主要由公司自主培育的科技公司“数云科际”贡献。主要为新型智慧城市提供先进的政府级/企业级/项目级建筑数字化解决方案，应用领域广阔。
　　风险提示：科创业务进展不及预期；原材料价格波动；投资收益不及预期。
　　投资建议：看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为5.80/6.86/8.25亿元，同比增长39.3%/18.3%/20.2%。维持“买入”评级，下调合理估值区间至9.60~10.56元，合理估值对应2023年20-22x PE。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月26日力合科创002243SZ买入全年收入与净利润下滑数字经济成果转化显现核心观点公司研究财报点评全年收入与净利润下滑2022年营业收入2618亿元同比-1299归母轻工制造包装印刷净利润417亿元同比-3394扣非归母净利润149亿元同比-6612证券分析师丁诗洁联系人刘佳琪其中四季度受疫情影响较大四季度收入917亿元同比-3212归母净0755-81981391010-88005446dingshijieguosencomcnliujiaqiguosencomcn利润及扣非归母净利润分别为231069亿元分别同比-114-704S0980520040004毛利率下滑因发展自有产业费用投入加大2022年毛利率为293同比基础数据-77pp毛利率下滑的主要因素包括1新材料业务板块原材料人工及投资评级买入维持合理估值960-1056元物流成本上升2公司业务结构调整高毛利的推广服务业务收入缩减收盘价932元总市值流通市值1128311282百万元公司规模增长以及加大对自主科技产业的培育公司各项费用较去年同期增52周最高价最低价1173692元长其中销售费用率同比08pp至41管理费用率同比20pp至117近3个月日均成交额9741百万元研发费用率同比15pp至55财务费用率同比12pp至39财务费用市场走势大幅增加主要系报告期银行贷款及中期票据较去年同期增加以及下属园区项目竣工验收利息支出费用化所致长期财务费用率将控制在更低水平由于成本和费用端的上涨盈利端承压净利率199同比-62pp经营性现金流净流出同比减少资产负债率较为稳定截至报告期末经营性净现金流净额为-325亿元相比去年同期-1069亿元净流出数额减少资产负债率4388与去年同期相比14pp维持在稳定水平分业务数字经济业务成果显现科技创新服务受战略调整影响下滑新材料产业创新基地平台服务科技创新运营服务数字经济业务分别实现收入1653716135072亿元分别同比5-30-59601公司主营的资料来源Wind国信证券经济研究所整理与化妆品包装相关的新材料业务稳健增长2以涵盖孵化器加速器产相关研究报告业园的全品类空间载体为依托的创新基地平台服务业务收入同比下滑与力合科创002243SZ-收入增长11投资收益受市场波动影响下滑2022-09-04疫情下对自有物业入园企业的孵化服务费和物业租金实行三免三减半有力合科创-002243-2021年中报点评服务科技创新业绩持续向好2021-09-09关3科技创新服务板块的体系推广业务较去年同期下滑幅度较大主要系力合科创-002243-2020年报和2021年一季报点评注入创新公司对该业务进行了战略调整将体系推广收益逐步调整为创新服务产业活力重组协同发展2021-05-19培育的合作模式谋求各区域公司长期的产业发展收益4数字经济业务收入主要由公司自主培育的科技公司数云科际贡献主要为新型智慧城市提供先进的政府级企业级项目级建筑数字化解决方案应用领域广阔风险提示科创业务进展不及预期原材料价格波动投资收益不及预期投资建议看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现我们下调对公司的盈利预测预计2023-2025年净利润分别为580686825亿元同比增长393183202维持买入评级下调合理估值区间至9601056元合理估值对应2023年20-22xPE盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元30092618307836034195-378-130176170164净利润百万元631417580686825-72-339393183202每股收益元052034048057068EBITMargin16051798186净资产收益率ROE9861798797市盈率PE177267192162135EVEBITDA230511557445392市净率PB173162152142131资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司利润率水平图4公司费用率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司品类营收占比图6公司品类营收增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司品类毛利率图8公司经营性现金流净额资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现公司主营的传统新材料业务收入增长具有稳定性科技创新业务方面公司主动进行业务优化调整将资源更多地投入到产业端提高公司未来成长性短期导致成本和费用端的上涨及盈利水平下滑基于公司在科技创新服务领域深耕多年的先发优势资源优势和人才优势我们看好在园区建设产业端及项目端的大规模投入后收益效果逐渐显现当前公司在数字经济领域的投资成果数云科际已初见成效2022年收入增速60未来应用领域广阔基于公司2022年业绩下滑以及未来科创业务的不确定性较大我们下调对公司的盈利预测预计2023-2025年收入分别为307836034195亿元2023-2024前值为39504610亿元同比增长176170167净利润分别为580686825亿元2023-2024前值为745889亿元同比增长393183202我们维持买入评级下调合理估值区间至9601056元合理估值对应2023年20-22xPE表1盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元30092618307836034195-378-130176170164净利润百万元631417580686825-72-339393183202每股收益元052034048057068经营利润率16051798186净资产收益率ROE9861798797市盈率PE177267192162135EVEBITDA230511557445392市净率PB173162152142131资料来源wind国信证券经济研究所整理估算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20251990861855665361营业收入30092618307836034195应收款项11601114116514291679营业成本18971852217325422950存货净额33763368360645615285营业税金及附加1197592108125其他流动资产17476145161168销售费用99107108127146流动资产合计68366707136931187612652管理费用300320320369424固定资产16081761222526683163研发费用119144154177204无形资产及其他306315302290277财务费用80102112136140投资性房地产29764158415841584158投资收益177239281329383资产减值及公允价值变长期股权投资18871940194019401940动281313348416484资产总计1361314881223192093122191其他收入6446797919421095短期借款及交易性金融负债8665303000500500营业利润9356238459991201应付款项76182681910621244营业外净收支41122其他流动负债925852114912571465利润总额93062484610011203流动负债合计25522208496828193209所得税费用147104127150180长期借款及应付债券23413464746474647464少数股东损益152103139164197其他长期负债896857100711571307归属于母公司净利润631417580686825长期负债合计32374321847186218771现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计57896529134391144011980净利润631417580686825少数股东权益13981491156716421718资产减值准备210556股东权益64266860731378498492折旧摊销252213197215230负债和股东权益总计1361314881223192093122191公允价值变动损失281313348416484财务费用80102112136140关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2388108687729436每股收益052034048057068其它10925707170每股红利016029011012015经营活动现金流1680754592167212每股净资产531567604648701资本开支0657306234235ROIC62344其它投资现金流13558000ROE1068910投资活动现金流151769306234235毛利率3729292930权益性融资230000EBITMargin165889负债净变化419406000EBITDAMargin2413141414支付股利利息188356128151182收入增长38-13181716其它融资现金流9361358247025000净利润增长率7-34391820融资活动现金流1396148863422651182资产负债率5354676362现金净变动1333566283052205息率1732111416货币资金的期初余额21592025199086185566PE177267192162135货币资金的期末余额20251990861855665361PB1716151413企业自由现金流01420185499135EVEBITDA230511557445392权益自由现金流034425603115253资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料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