总体来说，我们沥青空头观点延续，但继续下跌的动能有所减弱：一方面当前沥青虽处于季节性累库周期，但绝对库存水平，以及近期的累库速度来看并不算高，从目前的产量现实水平看也尚未对供给侧造成较大的压力。另一方面，2月份以来贸易商积极备货，看多2023年总体需求的情绪还在延续，虽然近期买盘情绪降温，羊群效应有所显现，出现了部分贸易商有低价恐慌出货的情况，但在3500附近一带据我们了解还是有较强的买盘预期支撑。因此在原油如果能企稳的情况下，3500应该是近期盘面的第一目标位（周五夜盘已经企及并反弹）。但上述只是短期判断，我们中期对沥青的总体供需格局依然略偏悲观，从最新公布的4月份排产计划看，炼厂产能产量依然有很大的提升空间，而终端在接下来一段时间除了要面临一直掣肘的资金问题外，连续的降雨天气也阻碍了终端的需求节奏，总体我们认为4月份的累库压力较3月份会进一步提高，沥青下破3500的概率也比较高。从沥青裂解的走势看，本周也的确如我们在上周周报中的预期走弱，但现货商也可以关注极端情绪下远月合同的低吸机会。
　　估值端：短期利润继续调整（主要因为我们利润计算公式是一定周期以前的高位原油价格），但目前炼厂依然处于盈利区间，未来随着原油价格的下跌，炼厂利润将大幅改善，持续给予沥青产量修复的动力。另外，本周焦化料-沥青价差、焦化利润均大幅走弱，未来焦化料对沥青相对优势的减弱，或也在一定程度上提升沥青的边际产量。
　　驱动端：本周沥青厂库和社库均累库，但幅度不大。主要因为当前炼厂产量提升速度较慢（华东主营因前期胀库有所降负，华北产量恢复缓慢）。表观需求目前复苏节奏尚可，但主要的驱动依然来主要自于中间贸易商。我们推测的3月表观需求量在245.34万吨，一季度表观需求和过去两年平均水平基本持平（不过这可能已经是边际增量最快的一段时间了），后期随着4月份排产进度加速，沥青的累库压力可能较3月进一步增加。
　　成本端：宏观衰退交易延续，空头观点延续，当前价格逐渐触及OPEC敏感区，但当前OPEC减产态度不明显，关注4月3日会议。
　　

研究报告全文：南华期货沥青产业周报短线有抄底情绪但供需估值依然难言乐观顾双飞资格证号Z001361120230326目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐总体来说我们沥青空头观点延续但继续下跌的动能有所减弱一方面当前沥青虽处于季节性累库周期但绝对库存水平以及近期的累库速度来看并不算高从目前的产量现实水平看也尚未对供给侧造成较大的压力另一方面2月份以来贸易商积极备货看多2023年总体需求的情绪还在延续虽然近期买盘情绪降温羊群效应有所显现出现了部分贸易商有低价恐慌出货的情况但在3500附近一带据我们了解还是有较强的买盘预期支撑因此在原油如果能企稳的情况下3500应该是近期盘面的第一目标位周五夜盘已经企及并反弹但上述只是短期判断我们中期对沥青的总体供需格局依然略偏悲观从最新公布的4月份排产计划看炼厂产能产量依然有很大的提升空间而终端在接下来一段时间除了要面临一直掣肘的资金问题外连续的降雨天气也阻碍了终端的需求节奏总体我们认为4月份的累库压力较3月份会进一步提高沥青下破3500的概率也比较高从沥青裂解的走势看本周也的确如我们在上周周报中的预期走弱但现货商也可以关注极端情绪下远月合同的低吸机会估值端短期利润继续调整主要因为我们利润计算公式是一定周期以前的高位原油价格但目前炼厂依然处于盈利区间未来随着原油价格的下跌炼厂利润将大幅改善持续给予沥青产量修复的动力另外本周焦化料-沥青价差焦化利润均大幅走弱未来焦化料对沥青相对优势的减弱或也在一定程度上提升沥青的边际产量驱动端本周沥青厂库和社库均累库但幅度不大主要因为当前炼厂产量提升速度较慢华东主营因前期胀库有所降负华北产量恢复缓慢表观需求目前复苏节奏尚可但主要的驱动依然来主要自于中间贸易商我们推测的3月表观需求量在24534万吨一季度表观需求和过去两年平均水平基本持平不过这可能已经是边际增量最快的一段时间了后期随着4月份排产进度加速沥青的累库压力可能较3月进一步增加02成本端宏观衰退交易延续空头观点延续当前价格逐渐触及OPEC敏感区但当前OPEC减产态度不明显关注4月3日会议逻辑整理及策略推荐基差基差和套保头寸继续持有目前有所利润市场出现了部分远期低价点价合约可以关注月差6-9反套继续持有裂解短线空头继续持有单边下行趋势可能开始有反复前期空头减仓2023032603现货成交回顾国内概述本周东北地区沥青价格上涨100元吨华北山东长三角华南及西南川渝云贵地区沥青价格下跌跌幅100-190元吨前几日受原油及期货盘面价格宽幅走跌影响叠加需求未有明显释放中下游用户入市积极性下降导致山东及华北地区沥青现货价格持续走跌上周五山东中石化沥青价格下调150元吨山东及华北地区贸易商出货价格下调100-300元吨南方市场受降雨及资金等因素影响刚需释放不足加之本地沥青成交价格偏高主力炼厂出货不佳本周一华东及华南地区中石化主力炼厂沥青价格下调150-170元吨带动市场主流成交重心宽幅下移后市随着天气回暖南方雨水天气减少整体刚需将有一定提升但由于消息面利空成本面支撑不强国内交投氛围难有实质性改善北方地区多数炼厂将主交付前期订单不过由于部分炼厂前期合同较少不排除为刺激出货而降价的可能此外目前沥青厂炼油盈利空间尚可且国内4月沥青排产量或将继续增加若需求难以跟进沥青成交价格仍有走跌空间而受北方低价资源冲击南方沥青市场价格将持续承压截止本周四3月23日国内炼厂重交沥青主流成交价与3月16日相比涨跌西北4570-4800东北上涨100至4150-4250华北下跌100至3650-4000山东下跌100至3600-3670长三角下跌160至3800-3800华南下跌190至3950-3980西南川渝下跌150至4600-4650西南云贵下跌150至4580-4680元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场华北地区部分炼厂沥青恢复生产不过以交付前期订单为主90资源多数流入东北市场产销稳定考虑到原油价格走势偏弱且周边市场沥青价格走跌至低位暂无报价意愿仅个别地炼以3600元吨的价格释放部分现货资源但实际成交一般此外近期华北地区贸易商提货积极性不高但炼厂为维持库存水平周内催促客户提货贸易商为刺激下游用户接货现货价格下调累计下调100元吨带动区内主流成交重心下移因原油价格持续走跌期货盘面跳水山东市场沥青现货转淡地炼价格持续下跌至3450元吨左右与主力炼厂沥青价差拉大中下游用户对高价资源抵触加剧导致主力炼厂出货受阻因此上周五山东中石化炼厂沥青价格下调150元吨带动市场主流成交价格走跌此外因实质刚需欠佳市场多持看空心态部分贸易商为保顺利出货成交价格亦有所下调目前海韵牌沥青价格在3570-3650元吨成交多以低价为主其他品牌沥青成交价在3500-3550元吨左右后期原油价格小幅反弹对市场略有支撑场内低价资源减少炼厂沥青现在价格在3500元吨左右整体成交仍较一般此外近两日齐鲁石化及东明石化沥青恢复生产河北地区金承石化沥青即将复产山东及华北地区炼厂资源供应量将持续增加且需求释放不足若原油消息面继续利空短期沥青市场价格仍略有承压长三角市场降雨天气影响终端需求清淡多数贸易商出货一般且前期原油走势偏弱周边山东市场沥青低价资源增多区内中下游用户对高价资源接受度较差补货节奏放缓部分炼厂库存水平上升因此本周一中石化主力炼厂沥青价格下调150-170元吨中石油炼厂及地方炼厂跟跌调整调整幅度在120-350元吨带动市场主流成交重心下移价格调整后市场接受度仍显一般不过部分炼厂船运有优惠政策且金陵石化3月15-21日沥青低产镇海炼化3月21日起减产以及扬子石化间接性停产炼厂开工率明显下降叠加原油价格开始小幅反弹市场交投气氛略有回暖利好汽运成交价格走稳目前虽北方低价资源南下空间不足但终端需求释放缓慢贸易商观望情绪仍存且考虑到金陵石化沥青产量恢复短期沥青成交价格或走稳为主信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场本周辽河石化生产一批沥青成交价格在4250元吨带动市场主流成交价格走高贸易商方面仍稳定执行前期合同为主随着河北地区部分地炼沥青复产贸易商提货量将缓慢提升叠加个别贸易商采购原料生产改性沥青带动区内社会库存水平较上周上升145至1319不过多数地炼道路沥青暂无生产计划资源供应缺口仍较大利好当地沥青价格走势低硫沥青方面因原油价格走跌市场需求不及前期主力炼厂出货一般库存略有承压因此沥青价格下调300-350元吨短期辽河石化将停产沥青场内资源供应继续收紧但周报河北市场沥青价格松动随着贸易商执行前期锁价合同本地沥青成交价格或有下跌可能华南西南市场前期原油价格持续走跌市场悲观情绪加重同时随着北方沥青现货价格走跌南北方套利空间加大中下游用户多观望为主主力炼厂出货不畅同时因珠海华峰沥青恢复生产区内整体资源供应增加多重利空叠加本周一中石化主力炼厂沥青成交价格下调150元吨周二中石油炼厂沥青价格下调200元吨带动市场主流成交重心明显下移个别地炼出货一般零售价格下跌至3900元吨此外由于个别炼厂有库存压力本周采取优惠政策刺激出货本地沥青成交价格走跌后北方低价资源流入空间不足或将利好主力炼厂出货短期沥青主流成交价格或能走稳西北市场终端需求暂未启动部分贸易商按计划补货但原油价格走跌以及北方市场沥青价格松动导致市场看空情绪加重个别主力炼厂出货一般库存水平上升后市随着税务稽查阶段性结束新疆地区个别地炼有复产沥青计划场内资源供应将继续增加但需求端释放或延续缓慢不排除沥青价格有下跌可能06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青4月船货华东到岸价下跌15至500-510美元吨人民币完税价4010-4120元吨近期国内刚需释放有限且北方市场低价资源流通市场对高价资源接受度较低整体交投氛围清淡另外叠加国际油价下行影响4月船货价格下跌此外韩国个别炼厂4月起检修计划检修2个月新马泰新加坡船货华南到岸价下跌35至550-570美元吨人民币完税价4300-4430元吨泰国船货华南到岸价下跌35至570-580美元吨人民币完税价4450-4510元吨近日华南地区间歇性阴雨天气终端需求清淡且进口价格明显高于国产沥青价格进口商出货情况一般此外受近期原油价格大跌影响东南亚4月船货价格走跌进口沥青市场综述与展望受原油价格下跌影响4月进口沥青船货价格下跌信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55003700东北山东华东华南沥青期货主力3650500036004500355040003500350034503000340033502500当日昨日一周前3300200020221820222820223820224820225820226820227820228820229820221082022118202212820231820232820233823042305230623072308230923102311231224012402BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-50-202304230523062307230823092310231123122401240223042305230623072308230923102311231224012402-100-70-150-120-200-170-250-220-300-270-350-400-320当日昨日一周前当日昨日一周前-450-370估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨1050100当日昨日一周前100050950090023042305230623072308230923102311231224012402-50850-100800-150750-200当日昨日一周前0970023042305230623072308230923102311231224012402-250估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU09山东基差历史区间元吨BU09华东基差历史区间元吨15001400170918091909200921092209230917091809190920092109220923091200100010008006005004002000010111112111213141516171811011111211121314151617181-200-500-400-600-1000-800BU09华北基差历史区间元吨BU09东北基差历史区间元吨9501500170918091909200921092209230917091809190920092109220923097505501000350150500-501011111211121314151617181-25001149627899345684-4502611021522441852471783111912831332233142751561162062972681382291892710611210151024111111201129-650-500-850-1050-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止3月23日与3月16日比焦化料下跌125至201620172018201920202021202220236504575元吨原油及期货价格连续下行焦化料市场交投氛围一600般中下游用户补货积极性不高带动焦化料市场价格下跌山550东地区沥青价格下跌75至3650-3820元吨受原油及沥青期货盘500面价格双跌影响地炼现货价格持续下跌至3450-3500元吨主450力炼厂出货受阻上周五其沥青价格下调150元吨带动区内主400流成交价下行受资金短缺影响市场悲观情绪较重部分贸易350商为刺激出货成交价格在3500元吨左右波动近两日国际油300价略有回升但刚需释放不足若消息面持续利空短期区内沥250青价格仍有小幅波动可能焦化料价格与沥青的价差仍较大山200东个别主营炼厂依旧主产低硫沥青112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周