事件：公司披露2022年业绩：营收同比增长15.0%至78.9亿元；归母净利润同比增长1092.8%至4.0亿元。恢复派息，全年每股拟派息0.04元，派息比率为57.1%，
　　点评：全年超额完成生产任务，2021年山东省矿山安全检查影响矿山生产的低基数上，全年自产金产量同比增长22.3%至12.8吨，综合克金成本保持稳定为214元。
　　费用管控增强。全年管理费用同比下降1.9亿元至13.1亿元，主要是因为复工使得停产损失减少，同时公司加强费用管理；销售费用同比基本持平；财务费用下降0.7亿元至5.3亿元，主要是公司加强融资成本管理，融资利率下降。
　　上半年曾计提按公允价值计量的金融资产浮亏2.15亿元，下半年金价回涨，计提全部拨回，但下半年新增1.2亿元其他无形资产减值、0.8亿元固定资产减值、0.5亿元在建工程减值、0.3亿元商誉减值这些非经常性损益，加回后的全年归母净利润约为6.8亿元，符合预期。
　　“双重点”扩产扩能项目稳步推进，海域金矿已经进入全面建设快车道。期末，公司黄金资源量为1190.8吨，可采储量为482.1吨。
　　海域金矿是招金的“杀手锏”项目，是国内目前已知的最大单体矿山，该矿计规模为采选12,000吨/日，资源储量达562.37吨，平均品位4.20克/吨，具备“储量大、成本低”的优点。瑞海矿业已取得安全环保“三同时”验收批复，进入全面建设快车道。截至2月底，主井、副井等主要实体工程均超额完成进度目标。
　　夏甸金矿和大尹格庄金矿等骨干矿山项目重点推进技改扩能，目前进展顺利。
　　我们的观点：黄金在未来1-2年内持续反复有机会。短期，国际银行业流动性冲击下，黄金迎来明确的避险价值；值得注意的是，黄金将在未来1-2年内持续反复有机会，当美联储加息进入尾声，金融属性迎来向上拐点，唯黄金是不受实际利率高位压制的品种，若降息跟上，黄金将开启牛市。
　　公司看点有三，1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计2025年初投产，2026年底达产，达产产量16吨/年，产量翻1倍，利润翻2倍，预计公司2023-2027年归母净利润CAGR=40.9%，见表1。2）二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，招金有治理改善的空间，紫金可以从体制机制、投资开发、技术创新、人才共建、产业发展方面对招金赋能，股东结构优化和业绩透明度的提升将带来长期价值的提升。3）招金长期发展愿景是“具有国际竞争力的世界一流黄金矿业公司”，海外收并购初露头角。
　　金价向上，我们上调盈利预测，在440元/克的金价假设下，预计公司23/24/25年营收分别为85.4/95.7/115.5亿元，同比分别+8.3%/+12.0%/+20.7%；归母净利润分别为9.8/12.6/19.6亿元，同比分别+144.3%/+28.0%/+56.0%，目标价15.44港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId黄金investSuggestion01818HK招金矿业dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestideonChan海域进入快车道黄金中的优质成长股目标价1544港元ge现价1220港元createTime12023年3月25日公司预期升幅27投资要点事件summary公司披露年业绩营收同比增长至亿元归母净利润同比跟2022150789增长10928至40亿元恢复派息全年每股拟派息004元派息比率为571踪点评全年超额完成生产任务2021年山东省矿山安全检查影响矿山生产的低基市场数据marketData数上全年自产金产量同比增长223至128吨综合克金成本保持稳定为214报日期20230324元告收盘价港元1220费用管控增强全年管理费用同比下降19亿元至131亿元主要是因为复工使总股本亿股327得停产损失减少同时公司加强费用管理销售费用同比基本持平财务费用下降07亿元至53亿元主要是公司加强融资成本管理融资利率下降流通股本亿股261上半年曾计提按公允价值计量的金融资产浮亏215亿元下半年金价回涨计提净资产亿元166全部拨回但下半年新增12亿元其他无形资产减值08亿元固定资产减值05亿元在建工程减值总资产03亿亿元商誉减值这些非经常性损益加回后的全年归母净利元459润约为68亿元符合预期每股净资产元508双重点扩产扩能项目稳步推进海域金矿已经进入全面建设快车道期末公数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理司黄金资源量为11908吨可采储量为4821吨相关报告relatedReport海域金矿是招金的杀手锏项目是国内目前已知的最大单体矿山该矿计规跟踪点评紫气东来招金满堂模为采选12000吨日资源储量达56237吨平均品位420克吨具备储20221107量大成本低的优点瑞海矿业已取得安全环保三同时验收批复进入全跟踪点评超额完成生产任务面建设快车道截至2月底主井副井等主要实体工程均超额完成进度目标强强联合共探海域潜力夏甸金矿和大尹格庄金矿等骨干矿山项目重点推进技改扩能目前进展顺利20221021我们的观点黄金在未来年内持续反复有机会短期国际银行业流动性冲击中报点评产量成本任务双达1-2下黄金迎来明确的避险价值值得注意的是黄金将在未来年内持续反复有成海域项目即将全面建设1-2机会当美联储加息进入尾声金融属性迎来向上拐点唯黄金是不受实际利率高20220823位压制的品种若降息跟上黄金将开启牛市21年报点评22年迈入大项目建设年20220322公司看点有三1海域金矿是招金的杀手锏项目储量大品位高成本低三季报点评金价反弹成长性预计2025年初投产2026年底达产达产产量16吨年产量翻1倍利润翻2优选20211121倍预计公司2023-2027年归母净利润CAGR409见表12二股东易主中报点评安全生产排查影响产紫金与招金开启股权联合和项目联合招金有治理改善的空间紫金可以从体制机量海域取得突破20210824制投资开发技术创新人才共建产业发展方面对招金赋能股东结构优化和业绩透明度的提升将带来长期价值的提升招金长期发展愿景是具有国际竞年报点评净利翻番海域延后3争力的世界一流黄金矿业公司海外收并购初露头角20210325金价向上我们上调盈利预测在三季报点评量价齐升业绩高440元克的金价假设下预计公司232425年增20201027营收分别为8549571155亿元同比分别83120207归母净利润分20中报点评金价上行带来业别为98126196亿元同比分别1443280560目标价1544港元维绩高弹性海域蓄势待发持买入评级20200826风险提示黄金价格波动风险矿山投产不及预期安全事故及环保风险行业跟踪黄金的配置良机归主要财务指标来这是一个长逻辑20200325会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E19年业绩点评开采量和财务营业收入百万元78868543956911549费用拖累业绩20200325同比增长15083120207归母净利润百万元40298212571961海外纺服研究同比增长109281443280560分析师韩亦佳毛利率337469488530SFCBOT963ROE245873109每股收益元007030038060SACS0190517080003市盈率1518354277177hanyijxyzqcomcn来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文事件招金矿业披露2022年业绩营收同比增长150至789亿元毛利同比下降13至266亿元归母净利润同比增长10928至40亿元2022年恢复派息全年每股拟派息004元派息比率为571单看22H2营收同比增长290至435亿元毛利同比下降125至132亿元归母净利润同比增长17937至29亿元我们点评如下全年超额完成生产任务全年自产金产量同比增长223至128吨综合克金成本保持稳定为214元2021年山东省矿山安全检查影响矿山生产的低基数上公司全年矿产金产量同比高增524至192吨其中自产金22H1H2产量分别为6562吨全年冶炼加工黄金量同比下降265至811吨费用管控增强全年管理费用同比下降19亿元至131亿元主要是因为复工使得停产损失减少同时公司加强费用管理销售费用同比基本持平财务费用下降07亿元至53亿元主要是公司加强融资成本管理融资利率下降上半年曾计提按公允价值计量的金融资产浮亏215亿元下半年金价回涨计提全部拨回但下半年新增12亿元其他无形资产减值08亿元固定资产减值05亿元在建工程减值03亿元商誉减值这些非经常性损益加回后的全年归母净利润约为68亿元符合预期双重点扩产扩能项目稳步推进海域金矿已经进入全面建设快车道期末公司黄金资源量为11908吨可采储量为4821吨海域金矿是招金的杀手锏项目是国内目前已知的最大单体矿山该矿计规模为采选12000吨日资源储量达56237吨平均品位420克吨具备储量大成本低的优点瑞海矿业已取得安全环保三同时验收批复进入全面建设快车道截至2月底主井副井等主要实体工程均超额完成进度目标夏甸金矿和大尹格庄金矿等骨干矿山项目重点推进技改扩能目前进展顺利图1海域金矿进入全面建设快车道资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级我们的观点黄金在未来1-2年内持续反复有机会短期国际银行业流动性冲击下黄金迎来明确的避险价值值得注意的是黄金将在未来1-2年内持续反复有机会当美联储加息进入尾声金融属性迎来向上拐点唯黄金是不受实际利率高位压制的品种若降息跟上黄金将开启牛市公司看点有三1海域金矿是招金的杀手锏项目储量大品位高成本低预计2025年初投产2026年底达产达产产量16吨年产量翻1倍利润翻2倍预计公司2023-2027年归母净利润CAGR409见表12二股东易主紫金与招金开启股权联合和项目联合招金有治理改善的空间紫金可以从体制机制投资开发技术创新人才共建产业发展方面对招金赋能股东结构优化和业绩透明度的提升将带来长期价值的提升3招金长期发展愿景是具有国际竞争力的世界一流黄金矿业公司海外收并购初露头角金价向上我们上调盈利预测在440元克的金价假设下预计公司232425年8549571155亿元同比分别83120207营收分别为归母净利润分别为98126196亿元同比分别1443280560目标价1544港元维持买入评级风险提示黄金价格波动风险矿山投产不及预期安全事故及环保风险表1招金矿业财务简表测算201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E自产金产量t1834155916471044127613021540199025903290权益自产金产量t165114031482940114911721366169121312641YoY-1-156-3722217242624综合克金成本权益元克155171168206214214209195187178金价均价元克271308386375392440440440440440总部的成本项亿6284123648694104114125138包括减值在内的其它非经常性65448483614040404040支出亿所得税亿181571030911833436593129估算归母净利润亿4748105034098126196281387资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注该简表计算为参考估算值盈利预测以后文附表为准请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表利润表单位人民币百万元现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022E2023E2024E2025E营业收入78868543956911549除税前溢利739160519712910营业成本-5230-4534-4899-5430折旧和摊销960106411461217销售费用-33-42-48-59经营资本变动30616-227-380管理费用-1306-1686-1924-2374其它572523482297财务费用-533-608-638-670经营活动现金流2577320933724044其他收益及亏损-44-68-88-105资本开支-2411-2799-2799-2099除税前溢利739160519712910其它0000所得税-179-401-493-727投资活动现金流-2411-2799-2799-2099年度全面收益560120414782182融资活动现金流1001-1309-1496-1930少数股东损益158222222222现金净变动1168-899-92314归母净利润40298212571961现金的期初余额2998358326841761EPS元现金的期末余额3583268417611775007030038060资产负债表单位人民币百万元主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产12951113021079111454成长性货币资金3583268417611775营业收入增长率15083120207应收账款2168639671167归母净利润增长率109281443280560存货4671383741464595其它4480391739173917盈利能力非流动资产32937343553567136198毛利率337469488530物业厂房及设备16004174301875919303净利率71141155189预付租金705671639608ROE245873109无形资产12303123311235312370于联营公司的投资901898896893偿债能力其它3024302430243024净资产负债率1556148614631421资产总计45887456574646247653流动比率832762718749流动负债15571148381502315292速动比率532503442449短期借款932393239323932343122982483应付账款2752营运能力次其他5818321732173217资产周转率02020202非流动负债10269102691026910269应收账款周转率99999999长期借款2158215821582158其他8111811181118111每股资料元负债合计25840251072529225561每股收益007030038060股本3270327032703270每股净资产508516529550储备8281856289619662少数股东权益3438365938814102估值比率倍股东权益合计16610168911729017990PE1518354277177负债及权益合计45887456574646247653PB209206201193请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-